劉偉 徐民

[摘 要]以中國16家上市商業(yè)銀行2008—2015年的年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動情況；利用因子分析法得出各銀行經(jīng)營績效的綜合指標(biāo)，建立回歸模型，從股權(quán)屬性、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度三方面對上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系進(jìn)行實證研究。實證結(jié)果表明：以上市公司為代表的中國商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)正發(fā)生積極變化，這與中國正在推行的混合所有制改革不謀而合；從股權(quán)屬性看，國家持股比例、境內(nèi)非國有法人股、境外法人股和流通股均與經(jīng)營績效呈弱正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)過度集中不利于經(jīng)營績效的提升，第一大股東與第二大股東持股比例之比越大，經(jīng)營績效越差。因此，應(yīng)從多元化法人投資主體，完善股權(quán)集中、制衡度，改善制度環(huán)境三個方面優(yōu)化上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)。

[關(guān)鍵詞]混合所有制；上市商業(yè)銀行；股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)營績效

[中圖分類號]F830.33 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1671-8372（2018）01-0043-06

一、 引言

黨的十八屆三中全會提出，要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)與現(xiàn)代公司制度。2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步提出，要以混合所有制改革作為重要突破口，深化國資國企改革?？梢哉f，作為全面深化改革的必選項、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要發(fā)力點，國資國企改革已經(jīng)成為各級人民政府的工作重點，并將逐步向縱深推進(jìn)。作為推動改革進(jìn)程的重要力量，中國商業(yè)銀行迫切需要完成自身的混合所有制改革，以激發(fā)其市場活力，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。始于2004年的上一輪國有商業(yè)銀行股份制改革完成了商業(yè)銀行的股份制改造，然而，商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍存在一股獨大、治理結(jié)構(gòu)單一等弊端，需要通過進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)以提升其市場化程度和經(jīng)營績效。中國商業(yè)銀行的營利性、流動性、安全性和發(fā)展能力不僅影響著投資者和股東的利益，而且對中國金融資源的配置效率有著重要影響。當(dāng)下，中國商業(yè)銀行面臨的外部環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，金融脫媒程度不斷加深，互聯(lián)網(wǎng)金融和民營銀行的蓬勃興起改變了中國銀行業(yè)的競爭格局，中國銀行業(yè)傳統(tǒng)的營利模式面臨挑戰(zhàn)。面對復(fù)雜多變的外部經(jīng)營環(huán)境，股權(quán)結(jié)構(gòu)適度調(diào)整就顯得尤為必要。

股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的治理與運營有著至關(guān)重要的作用，它可以通過經(jīng)理人監(jiān)督機(jī)制、激勵機(jī)制、代理權(quán)競爭機(jī)制以及公司的并購等方面影響公司的經(jīng)營績效。中國上市公司經(jīng)歷了計劃經(jīng)濟(jì)時代和股份制改革的浪潮，因此在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面與其他國家相較有其特殊之處，主要表現(xiàn)在國有商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，“一股獨大”現(xiàn)象突出，這在一定程度上限制了商業(yè)銀行的活力，不利于發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)的支撐作用。近年來，雖然部分上市商業(yè)銀行在混合所有制改革政策指引下，積極采取股改措施，以期完善治理結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營績效，然而，商業(yè)銀行混合所有制改革的方向和途徑無論在理論上，還是在實踐中仍存在爭議，還處于探索階段。在此背景下，進(jìn)一步研究上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，一方面可以完善公司治理理論，另一方面可以為中國上市商業(yè)銀行混合所有制改革實踐提供參考。

本文以中國16家上市商業(yè)銀行2008—2015年的年報數(shù)據(jù)為樣本，對上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行實證研究。與已有研究相比，本文的研究特點主要表現(xiàn)在：一是在樣本選擇方面，使用最新的上市商業(yè)銀行年報數(shù)據(jù)，增強(qiáng)了研究結(jié)果的真實性與可靠性；二是在變量選擇方面，采用因子分析法，按照營利性、流動性、安全性和發(fā)展性四大指標(biāo)構(gòu)建經(jīng)營績效指標(biāo)體系，對商業(yè)銀行經(jīng)營績效進(jìn)行更為全面的衡量，并以此作為因變量進(jìn)行實證研究。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）股權(quán)屬性與經(jīng)營績效

股權(quán)屬性與經(jīng)營績效關(guān)系的研究存在較大分歧。許小年認(rèn)為，國有股與企業(yè)經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)，法人股與經(jīng)營績效正相關(guān)，個人股與其不相關(guān)[1]；于東智認(rèn)為，國有股、法人股與企業(yè)經(jīng)營績效均呈現(xiàn)弱正相關(guān)[2]；陳小悅和徐曉東認(rèn)為，公司治理、企業(yè)績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)無必然聯(lián)系[3]。

從理論上講，股權(quán)屬性對銀行經(jīng)營績效會產(chǎn)生正反兩面的影響。國有股控股的上市商業(yè)銀行能夠得到國家更多的福利以及優(yōu)惠政策，政府財政收入也可以成為銀行可貸資金，提高銀行經(jīng)營的穩(wěn)定性；但由于管理者大都是直接任命且被替換的可能性較小，管理者會因缺乏激勵而不積極進(jìn)行銀行管理，從而使得銀行經(jīng)營績效難以提高。相對來說，法人股更注重銀行發(fā)展的長期性與營利性，能夠積極有效地解決管理中的問題，尤其是境外法人股可能會帶來先進(jìn)的經(jīng)營理念與管理方式，從而提高經(jīng)營效率；但是如果法人股比例過高，就可能存在內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，使得銀行系統(tǒng)風(fēng)險增加。流通股可以增加基金的流動性，增強(qiáng)外部約束；但股份的過分頻繁交易則會擾亂市場經(jīng)濟(jì)秩序。

由此提出以下假設(shè)：

H1：國有持股比例（GYG）與銀行經(jīng)營績效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

H2：境內(nèi)非國有法人股（FGYG）與銀行經(jīng)營績效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

H3：境外法人持股比例（JWG）與銀行經(jīng)營績效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

H4：流通股（LTG）與銀行經(jīng)營績效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)集中度與經(jīng)營績效

股權(quán)集中度與經(jīng)營績效關(guān)系的研究也存在分歧。Perderson和Thomsen、許小年和王燕、張紅軍認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)績效顯著正相關(guān)[4-6]；Berle和Means認(rèn)為兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)[7]；Demsetz和Lehn認(rèn)為兩者無顯著相關(guān)關(guān)系[8]；孫永祥和黃祖輝認(rèn)為兩者呈倒U型關(guān)系[9]。

（三）股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效

股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效關(guān)系的研究中，楊德勇和曹永霞的實證研究表明兩者正相關(guān)[10]；丁俊峰的研究表明兩者不顯著相關(guān)[11]；Thomsen和Pedersen、朱瑾和朱恩濤認(rèn)為兩者呈現(xiàn)倒U型關(guān)系[12-13]。

股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度通過銀行治理機(jī)制對經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。當(dāng)商業(yè)銀行的股權(quán)高度集中時，銀行大股東可以更好地發(fā)揮其在經(jīng)營管理中的監(jiān)管作用，從而提高銀行效率；但若大股東股權(quán)比重太大，相應(yīng)地在經(jīng)營管理中的話語權(quán)也會大大增加，就可能會產(chǎn)生操控銀行以使自身利益最大化的現(xiàn)象，其他小股東的利益就難以得到保障，從而導(dǎo)致銀行經(jīng)營效率下降，且第一大股東持股比例過高還可能造成嚴(yán)重的股權(quán)制衡，進(jìn)而形成一股獨大，大股東完全掌控銀行命脈的狀態(tài)。反之，當(dāng)股權(quán)過度分散時，股東以及政府相關(guān)部門就會缺乏對銀行管理者的監(jiān)督動力，使得銀行低效率經(jīng)營。因此為了提高中國上市商業(yè)銀行的經(jīng)營效率，應(yīng)該保持適度的股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度。

由此提出以下假設(shè)：

H5：第一大股東持股比例（CR1）與銀行經(jīng)營績效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

H6：前五大股東持股比例（CR5）與銀行經(jīng)營績效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

H7：前十大股東持股比例（CR10）與銀行經(jīng)營績效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

H8：第一大股東與第二大股東持股比例之比（Z1）與銀行經(jīng)營績效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

H9：第一大股東與第二至第五大股東持股比例的和之比（Z5）與銀行經(jīng)營績效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計與描述性分析

（一）研究設(shè)計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)說明

本文選取光大銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行、中信銀行、華夏銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、交通銀行、北京銀行、建設(shè)銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、南京銀行、招商銀行共16家上市商業(yè)銀行2008—2015年的年報數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。由于光大銀行與農(nóng)業(yè)銀行為2010年上市，故總計選取124個樣本。

2.變量選取

變量說明如表1所示。

需要指出的是，表1中的被解釋變量為上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效。目前國內(nèi)學(xué)者大多以總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益等財務(wù)營利性指標(biāo)來衡量上市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效，但由于銀行治理的特殊性，單純的營利性指標(biāo)并不能全面準(zhǔn)確地反映銀行經(jīng)營績效。故在綜合考慮中國上市商業(yè)銀行發(fā)展情況和自身特點后，本文從營利性、安全性、流動性與成長性四個方面對上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效進(jìn)行綜合性分析，并選取了一系列相關(guān)指標(biāo)。通過SPSS21.0軟件的相關(guān)性檢驗后選擇了相關(guān)性較強(qiáng)的9個指標(biāo)，并采用因子分析法對中國上市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效進(jìn)行了綜合評分（見表2）。

第一，對16家上市商業(yè)銀行年報的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，導(dǎo)入SPSS軟件進(jìn)行相關(guān)性與KMO和Bartlett的球形度檢驗（見表3）。表3結(jié)果顯示，KMO=0.57，大于適用界值0.5，Sig.=0.000，小于適用界值0.05，因而適合運用因子分析。

第二，根據(jù)方差累計貢獻(xiàn)率確定公共因子的個數(shù)（見表4）。由表4可知，前5個因子的方差累計貢獻(xiàn)率達(dá)到79.81%，表明前5個因子可以集中反映原始數(shù)據(jù)的絕大部分信息。

第五，采用回歸方法求出因子得分函數(shù)（見表5）。由系數(shù)矩陣將5個公因子表示為9個指標(biāo)的線性形式。因子得分函數(shù)為：

F5=-0.072X1-0.009X2-0.007X3-0.215X4-0.211X5

-0.094X6-0.137X7+0.922X8+0.159X9

將2008—2015年的各個變量標(biāo)準(zhǔn)化之后的數(shù)據(jù)代入因子得分函數(shù)，可以得出各銀行的5個公因子得分，最后將每個因子選擇后的方差貢獻(xiàn)率占5個公因子累計方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總，得出中國上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效的綜合得分P（見表6 ）。

3.模型構(gòu)建

為檢驗假設(shè)，本文構(gòu)建如下研究模型：

模型一

模型二

其中，為常數(shù)項，Ci（）為待估計變量參數(shù)，為隨機(jī)誤差項。

（二）描述性統(tǒng)計分析

表7給出了變量的描述性統(tǒng)計，可以看出除了兩個控制變量外，其他相關(guān)變量的差異較大，這表明隨著時間變化，各解釋變量與被解釋變量均發(fā)生了顯著變化，且不同銀行的變化程度也存在較大差異。

圖2描述了被解釋變量和解釋變量隨時間變化的情況。從圖2可以看出，經(jīng)營績效總體呈現(xiàn)下降—上升—下降趨勢，2008年的下降可能是由于金融危機(jī)的不利沖擊，而近年來的不斷下滑趨勢說明中國商業(yè)銀行的治理還需完善，不盡合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)很有可能是造成經(jīng)營績效下滑的重要因素；國有股比例總體先上升后下降，境內(nèi)非國有法人股和流通股上升明顯而境外法人股變化較小，這說明中國上市商業(yè)銀行在進(jìn)行一定的股權(quán)結(jié)構(gòu)改革；股權(quán)集中度整體呈現(xiàn)先上升趨勢，這在一定程度上有利于提高重要決策制定的效率，但同時會使一些小的分散股東喪失話語權(quán)；股權(quán)制衡度近年來有所下降。

四、實證結(jié)果與分析

（一）樣本變量的相關(guān)性分析

由SPSS21.0輸出的相關(guān)性結(jié)果分析可得，經(jīng)營績效和國有股、境內(nèi)非國有法人股、境外法人股、流通股比例的相關(guān)系數(shù)分別為：0.228、0.098、0.374、0.063，其中國有股比例與經(jīng)營績效在0.05水平上顯著相關(guān)，境外法人股比例與經(jīng)營績效在0.01水平上顯著相關(guān)。經(jīng)營績效和第一大股東持股、前五大股東持股、前十大股東持股比例的相關(guān)系數(shù)分別為0.322、0.387、0.405，且三者均與經(jīng)營績效在0.01水平上顯著相關(guān)。第一大股東與第二大股東持股比例之比、第一大股東與第二至五大股東持股比例之比和經(jīng)營績效的相關(guān)系數(shù)分別為0.015、0.116，則兩者與經(jīng)營績效均無顯著相關(guān)關(guān)系。由以上分析可以看出，假設(shè)H1、H3、H5、H6、H7成立，而H2、H4、H8、H9不成立。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的回歸分析

通過建立回歸模型進(jìn)行擬合度檢驗，比較模型的預(yù)測結(jié)果與實際發(fā)生情況的吻合程度，采用判斷系數(shù)R2值檢測法，判斷系數(shù)是對估計的回歸方程擬合優(yōu)度的度量，其中R2的取值范圍為0-1，越接近1表示擬合程度越好。通過線性關(guān)系顯著性檢驗分析自變量和因變量之間的線性關(guān)系是否顯著，采用方差分析檢驗法，若Sig.<0.05，說明自變量與因變量顯著線性相關(guān)。

由表8可得，加入控制變量后的R2值更大，說明擬合程度更好，同時通過t檢驗，Sig.=0.01<0.05，說明股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效顯著線性相關(guān)，故采用模型二更為合理。

由表9可得模型二的回歸方程為：

分析以上回歸結(jié)果可以得出：在股權(quán)屬性與經(jīng)營績效方面，國有股每增加1個百分點，經(jīng)營績效增加0.263個百分點；非國有法人股每增加1個百分點，經(jīng)營績效增加0.343個百分點；境外法人股每增加1個百分點，經(jīng)營績效增加0.327個百分點；流通股每增加1個百分點，經(jīng)營績效增加0.065個百分點。在股權(quán)集中度與經(jīng)營績效方面，第一大股東持股比例每增加1個百分點，經(jīng)營績效減少0.046個百分點；前五大股東持股比例每增加1個百分點，經(jīng)營績效增加0.642個百分點；前十大股東持股每增加1個百分點，經(jīng)營績效減少1.066個百分點。在股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效方面，第一大股東持股與第二大股東持股比例之比每增加1個百分點，經(jīng)營績效減少2.064個百分點；第一大股東持股與第二至五大股東持股比例之比每增加1個百分點，經(jīng)營績效增加0.087個百分點。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文在中國積極推進(jìn)混合所有制改革的背景下，實證研究了中國上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系。研究得出：首先，國有股、境內(nèi)非國有法人股、境外法人股、流通股均與上市商業(yè)銀行綜合績效呈現(xiàn)弱的正相關(guān)關(guān)系。這可能是由于上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革對經(jīng)營績效的提高產(chǎn)生了有利影響，適度的國有股比例可以穩(wěn)定銀行業(yè)的發(fā)展；境內(nèi)非國有法人持股更加有利于銀行長期穩(wěn)健發(fā)展，拓寬銀行融資渠道；外資股份的加入可以帶來先進(jìn)的管理經(jīng)驗與創(chuàng)新理念。且近年來，中國資本與證券市場逐步完善，在市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用下，持有流通股的股東對上市商業(yè)銀行的監(jiān)督和約束能力大大提高。其次，第一大股東持股比例、前十大股東持股比例與經(jīng)營績效都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，前五大股東持股比例與經(jīng)營績效正相關(guān)。最后，第一大股東與第二大股東持股比例之比與經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)，第一大股東與第二至五大股東持股比例之和的比值與經(jīng)營績效弱的正相關(guān)。這是由于過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生大股東侵害小股東利益的現(xiàn)象，由2008—2015年報數(shù)據(jù)可以看出，銀行的前十大股東中大部分都有關(guān)聯(lián)企業(yè)，這難免會產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，銀行在沒有進(jìn)行充分資格審查的情況下貸款給大股東的關(guān)聯(lián)企業(yè)，會使得銀行的經(jīng)營風(fēng)險和不良貸款率增加，從而損害銀行和中小股東的利益。另外，通過對中國上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析發(fā)現(xiàn)，國家股占前十大股東持股總數(shù)的40%左右，其行政上的“超強(qiáng)控制”和產(chǎn)權(quán)上的“超弱控制”導(dǎo)致了銀行內(nèi)部治理的殘缺，降低了經(jīng)營績效。

根據(jù)研究結(jié)果，提出如下建議：首先，國家應(yīng)該積極推進(jìn)混合所有制改革，多樣化法人投資主體。推動股權(quán)多元化改革，更好地發(fā)揮國有股、境內(nèi)非國有法人股、境外法人股、流通股的有利作用，盡量避免其帶來的負(fù)面沖擊，有序推進(jìn)員工持股計劃，從而形成有效的激勵約束機(jī)制。其次，優(yōu)化股權(quán)集中度，完善股權(quán)制衡度。世界上比較成熟的經(jīng)濟(jì)體都倡導(dǎo)相對集中的股權(quán)模式，這樣能夠使激勵機(jī)制、競爭機(jī)制、代理權(quán)機(jī)制充分發(fā)揮有利作用。中國銀行體系發(fā)展不夠完善，應(yīng)適度調(diào)整股權(quán)集中度，防止股權(quán)制衡過大造成內(nèi)部人控制局面的。再次，改善制度環(huán)境，提高經(jīng)營效率。在政府治理方面，要加強(qiáng)對政府的監(jiān)督，盡可能減少政府行為對市場機(jī)制造成的不利影響，尤其政府對貸款的干預(yù)要適當(dāng)。最后，積極推動改革創(chuàng)新和經(jīng)營轉(zhuǎn)型。如互聯(lián)網(wǎng)金融，其發(fā)展推動了經(jīng)營管理模式和服務(wù)方式的根本變革，需不斷完善互聯(lián)網(wǎng)金融國家化、綜合化的經(jīng)營格局。

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[責(zé)任編輯 王艷芳]