面對全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇和流動性收緊，在外有美國“雙頭駕駛”、內(nèi)有“政策超調(diào)”之憂的背景下，敢于投資遠(yuǎn)好于不投資。

鐘偉本刊副主編、北京師范大學(xué)金融系教授

2018年的世界經(jīng)濟預(yù)計仍將溫和復(fù)蘇。有推斷稱，美國經(jīng)濟在特朗普減稅政策的推動下或多增長1.7個百分點，在2018年達(dá)到4%左右的增速。習(xí)近平總書記在越南APEC會議上指出，世界經(jīng)濟處于上升期，而中國則追求高質(zhì)量增長。如此暖風(fēng)下，既要防風(fēng)險，更要敢投資。

風(fēng)險何在？一是美國政壇的“雙頭駕駛”：白宮、國會分坐正副駕駛，行車方向和軌跡隨時可能生變。特朗普政府班子略呈不齊整和混亂，國會則兩黨紛爭，使得美國的內(nèi)外政策無論戰(zhàn)略還是細(xì)節(jié)都不明晰。中美之間全面戰(zhàn)略對話在當(dāng)下至關(guān)重要，如果戰(zhàn)略互動缺損，或?qū)﹄p方造成極大傷害。2018年特朗普政府可能還會有大動作，白宮和國會或下決心對基建進(jìn)行巨額投資。

二是中國存在層層加碼的“政策超調(diào)”的可能。十九大后，引導(dǎo)金融服務(wù)實體經(jīng)濟，防范系統(tǒng)性風(fēng)險被提到了重要位置。應(yīng)該認(rèn)識到，當(dāng)前中國的金融風(fēng)險已趨降，系統(tǒng)性風(fēng)險更多是存量問題，而不是增量問題，而解決存量問題耐心很重要。與此同時，貨幣財稅政策的空間變小。外部而言，美國的加息縮表和減稅，使得中國面臨著更大的政策競爭壓力；內(nèi)部而言，部分領(lǐng)域存在從上至下的層層加碼，可能造成“政策超調(diào)”。對此要有防范，保持政策定力。特別是在內(nèi)外部宏觀調(diào)控空間不斷縮窄時，貨幣、監(jiān)管、財稅、產(chǎn)業(yè)、環(huán)境、人口、社保等政策更要留有余地，避免一窩蜂地緊縮和多重疊加式超調(diào)。

那么，面對全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、流動性收緊的環(huán)境，在外有美國“雙頭駕駛”之虞，內(nèi)有“政策超調(diào)”之憂的背景下，大眾又該采取怎樣的投資策略呢？

筆者認(rèn)為，從投資的大邏輯看，最簡單的優(yōu)先排序是股票、大宗商品、樓市、現(xiàn)金管理類和另類投資、債市；從市場選擇看，美股、港股可能好于A股，一線城市的樓市好于其他樓市；從時間上看，未來兩年不悲觀，更長時間則暫難判定。整體而言，敢于投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于不投資。

一是股市投資仍將扮演主角。美股雖然已經(jīng)很“貴”，但已經(jīng)出臺的減稅和可能出臺的基建投資刺激政策，會在2018年繼續(xù)利好美股。港股則不僅受美股等海外股市的影響，也幾乎是境內(nèi)資金有序外流的主要資產(chǎn)配置場所。如無意外，2018年美股和港股創(chuàng)歷史新高是大概率事件，值得繼續(xù)配置。A股在2018年則仍呈“慢牛”態(tài)勢，或?qū)⒏Ｒ缘凸乐荡髧鬄橹饕獦?biāo)的的“漂亮50”可能將繼續(xù)大行其道。

二是對大宗商品可持中性偏多的樂觀態(tài)度。世界經(jīng)濟復(fù)蘇的基調(diào)將使得大宗商品溫和偏多。普通百姓可能不太會向機構(gòu)投資人那樣熟悉商品投資，但仍可以關(guān)注資源類上市公司的價值，尤其是化石能源類仍然具有活力。

三是中國樓市適合“以舊換新”。許多人在擔(dān)憂房地產(chǎn)稅的落地，其實高房價往往和較高的房地產(chǎn)稅并行不悖，例如舊金山、西雅圖、紐約等地的房價和房地產(chǎn)稅都高。在中國，房地產(chǎn)稅需要通過立法、頒布施行、地方細(xì)則這三個步驟，政策短期仍難落地。預(yù)計2018年房價不會大漲也不會大跌。筆者認(rèn)為，未來房地產(chǎn)稅政策有可能對首套自住型普通住宅予以免稅。這將給有更新需求的優(yōu)越剛需進(jìn)行“以舊換新”的操作提供政策窗口期。

四是現(xiàn)金管理類和另類投資值得關(guān)注。當(dāng)前，金融不良資產(chǎn)、部分信托計劃和股權(quán)計劃都有相當(dāng)好的投資價值；藝術(shù)品市場的精品投資也在回暖，只是此類投資需要相當(dāng)強的專業(yè)能力?？紤]到貨幣政策和監(jiān)管趨緊、通脹趨升，久期在6個月以下的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)有不錯的回報。

五是債市機會甚弱。筆者認(rèn)為，無論是利率債還是信用債，在國內(nèi)金融去杠桿、流動性緊而不荒的環(huán)境下，投資機會都不大。海外債市同樣如此，如果全球經(jīng)濟復(fù)蘇沒有意外夭折，債市幾乎沒有好的配置機會。

總體而言，2018年的經(jīng)濟也許不壞，還是要敢于投資，尤其堅持對股市的價值投資。畢竟從一兩年的短期看，投資機會仍然廣泛存在。