文/本刊記者 王莉

銀行應(yīng)在交易前對企業(yè)的真實貿(mào)易背景做好核查，幫助客戶制定外匯風(fēng)險管理方案，引導(dǎo)其樹立“風(fēng)險中性”的管理理念。

為進(jìn)一步支持金融機(jī)構(gòu)助力實體經(jīng)濟(jì)做好外匯風(fēng)險防范，外匯局發(fā)布了《國家外匯管理局關(guān)于完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》（匯發(fā)〔2018〕3號，以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ分赋?，銀行應(yīng)提高業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理水平，積極支持客戶做好外匯風(fēng)險管理；同時應(yīng)完善客戶風(fēng)險教育，引導(dǎo)其樹立風(fēng)險中性理念，合理、審慎開展外匯衍生品業(yè)務(wù)。那么，銀行該如何更好地貫徹《通知》精神，提高業(yè)務(wù)創(chuàng)新水平，積極支持客戶做好外匯風(fēng)險管理呢？就此，本刊記者采訪了招商銀行金融市場部外匯首席分析師李劉陽與浦發(fā)銀行外匯交易處處長助理舒歡。

李劉陽認(rèn)為，為了幫助企業(yè)樹立正確的避險意識，銀行應(yīng)協(xié)助企業(yè)制定行之有效的風(fēng)險控制機(jī)制和流程；在具體業(yè)務(wù)品種上，銀行應(yīng)根據(jù)客戶的需求做出創(chuàng)新，并豐富產(chǎn)品體系。舒歡認(rèn)為，鑒于人民幣匯率在2018年雙邊波動區(qū)間將進(jìn)一步加大，銀行在設(shè)計產(chǎn)品時可關(guān)注障礙式期權(quán)或結(jié)構(gòu)型貨幣互換等復(fù)雜衍生品，通過此類產(chǎn)品的適當(dāng)加載，為客戶提供更優(yōu)、更安全的財務(wù)管理選擇；同時，應(yīng)引導(dǎo)客戶從實需出發(fā)，樹立“風(fēng)險中性”的管理原則，幫助客戶杜絕跟風(fēng)追漲殺跌的行為，培育理性套保的理念。

中國外匯：《通知》會對中國外匯市場產(chǎn)生哪些影響？

李劉陽

舒歡

李劉陽：《通知》通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯交割方式的擴(kuò)展，大大便利了外貿(mào)企業(yè)管理外匯風(fēng)險。由于差額結(jié)算不需要兌換，在資產(chǎn)負(fù)債表上存在長期錯配，但無實際現(xiàn)金流交換的實體企業(yè)，可以利用這樣的方式進(jìn)行避險。在中外交流逐步從貨物流的交易轉(zhuǎn)向資本跨境雙向流動的過程中，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交割方式的擴(kuò)展，不僅為外幣負(fù)債企業(yè)提供了避險的便利，也為“走出去”參與“一帶一路”建設(shè)的企業(yè)提供了長期外幣資產(chǎn)的避險解決方案。對于境內(nèi)外匯市場而言，《通知》豐富了市場參與者的類型，把資產(chǎn)負(fù)債表存在貨幣錯配企業(yè)的避險需求引入到外匯市場中來，從而可給境內(nèi)外匯市場提供更好的流動性。在業(yè)務(wù)開展中，銀行應(yīng)注意把握企業(yè)的實需原則，在交易前對企業(yè)的真實交易背景做好核查，幫助客戶做好外匯風(fēng)險管理方案，引導(dǎo)客戶樹立“風(fēng)險中性”的管理理念。

舒歡：《通知》主要明確了遠(yuǎn)期結(jié)售匯到期可以差額交割的方式進(jìn)行結(jié)算，是在2016年4月允許銀行為機(jī)構(gòu)客戶辦理差額交割遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的進(jìn)一步突破。至此，人民幣對外幣的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)模式上實現(xiàn)了與國際市場的完全接軌。遠(yuǎn)期結(jié)售匯差額交割的推出，有利于我國外匯衍生品市場更加活躍、透明，向國際化發(fā)展；同時也強(qiáng)化了遠(yuǎn)期市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，在結(jié)算交割匯率的確定上，也更為靈活和市場化。

對于企業(yè)客戶來說，結(jié)算方式的多樣化，有利于更靈活、便捷地開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，且沒有了資金開戶行的限制，可以選擇價格更優(yōu)、服務(wù)更優(yōu)的銀行辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；同時，客戶還可自主選擇差額交割的時點與即期結(jié)售匯的時點，更加靈活地開展資金管理，降低財務(wù)成本。

對于銀行來說，在獲取更多代客業(yè)務(wù)機(jī)會的同時，應(yīng)更加關(guān)注客戶辦理業(yè)務(wù)時的貿(mào)易背景真實性問題，尤其是對辦理遠(yuǎn)期差額交割后未進(jìn)行即期換匯的客戶。銀行應(yīng)在“展業(yè)三原則”的基礎(chǔ)上規(guī)范開展業(yè)務(wù)審核。

中國外匯：：人民幣匯率區(qū)間波動的加大為商業(yè)銀行開展外匯避險業(yè)務(wù)提出了新的課題與挑戰(zhàn)，但同時市場的波動也孕育著經(jīng)營機(jī)會。新的一年中國外匯市場有哪些值得關(guān)注的變化？

李劉陽：2018年人民幣兌美元雙邊匯率的彈性將進(jìn)一步提升，“清潔浮動”的狀態(tài)所帶來的匯率波動會顯著高于以往。2018年1月份，人民幣兌美元創(chuàng)下20多年以來人民幣最大的單月匯率變動幅度。而度量人民幣對一籃子匯率漲跌的CFETS指數(shù)，也在1月末站上了95.8，接近兩年以來92—96的波動區(qū)間上限。這也是2016年6月以來的最高水平。通過橫向比較我們發(fā)現(xiàn)，人民幣的升值幅度在G20國家中位居中游，小于完全自由浮動的主要貨幣。因此，人民幣的大幅波動在國際外匯市場中并非屬異常現(xiàn)象，只是境內(nèi)市場參與者對于過去的低波動習(xí)以為常，因此對于市場正常的漲跌顯得不太適應(yīng)。不少外貿(mào)出口企業(yè)因此沒能提前對外匯風(fēng)險敞口進(jìn)行鎖定，導(dǎo)致其在2018年伊始便承受了一定的匯兌損失。實際上，2018年人民幣兌美元雙邊匯率的漲幅，正好等于美元指數(shù)的跌幅。在去除美元系貨幣后，人民幣對CFETS籃子的剩余貨幣的加權(quán)匯率基本保持不變。因此我們認(rèn)為，人民幣匯率市場在當(dāng)前清潔浮動機(jī)制下的價格發(fā)現(xiàn)功能良好，人民幣匯率的漲幅既沒有領(lǐng)先全球，也沒有落后，相對于一籃子貨幣，總體上基本穩(wěn)定。

舒歡：首先是市場趨于規(guī)范化、透明化。自2017年以來，全國外匯市場自律機(jī)制秘書處積極推動中國外匯市場的規(guī)范化建設(shè)，并基于《中國外匯市場準(zhǔn)測》下發(fā)了《全國外匯市場自律機(jī)制工作指引》。這意味著監(jiān)管層從政策上將中國外匯市場的合規(guī)性置于了更高地位。此外，今年初中國外匯交易中心新一代交易系統(tǒng)的上線，也從技術(shù)上為市場的規(guī)范有效運行提供了保障。

自2015年“8·11”以來，為更有效地監(jiān)管和引導(dǎo)市場，央行不斷加強(qiáng)與市場的溝通，從完全幕后慢慢地開始挪步臺前。在中間價定價模型的屢次調(diào)整過程中，央行不再局限于隱形地與做市商機(jī)構(gòu)互動，而是將模型的調(diào)整過程、加入逆周期因子、逆周期因子發(fā)揮作用方式等諸多細(xì)節(jié)展示于眾。毫無疑問，2018年的外匯市場會繼續(xù)向更加規(guī)范、透明的方向發(fā)展。

其次是價格變動因素更加復(fù)雜。伴隨著人民幣匯率市場化改革，人民幣兌美元中間價逐步確立了“前一交易日收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的形成機(jī)制。這使得人民幣匯率的波動更加貼近國際市場。

過去研究人民幣匯率，主要是關(guān)注央行的政策和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況；目前市場經(jīng)歷的預(yù)期主導(dǎo)的單邊走勢，是市場參與者在找尋“人民幣匯率錨”的過程。而開年至今，研究人民幣匯率更需關(guān)注主要交易貨幣的變動原因，即歐、美國家的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)情況。目前，人民幣匯率的走勢已和美元指數(shù)呈現(xiàn)高達(dá)80%以上的相關(guān)性。我們看到，央行的監(jiān)管者們也在探索更加成熟的匯率管理方式，不會替市場選擇匯率水平。從實際情況看，其監(jiān)管的“錨”或許就是“CFETS人民幣指數(shù)”。保持這一指數(shù)的穩(wěn)定，應(yīng)能保證人民幣在國際市場的競爭力。

第三是市場參與者趨于理性。過去兩年，人民幣經(jīng)歷了先弱后強(qiáng)的深V走勢，在2016年累計貶值7.2%左右后，2017年受國內(nèi)外環(huán)境影響，企穩(wěn)反彈，全年人民幣對美元升值幅度達(dá)6.7%。這一大跌大漲的經(jīng)歷，無疑給市場參與者，尤其是企業(yè)客戶上了可貴的一課。今后，他們不會再依賴于對匯率走勢的感性判斷進(jìn)行博弈，也深知主流貨幣雙向波動的形態(tài)將是今后市場的主旋律。據(jù)此，我們認(rèn)為：一方面，企業(yè)客戶在外幣資金管理中，會更加注重從實需出發(fā)，開展理性套保，單邊下賭導(dǎo)致的市場踩踏現(xiàn)象將減少；另一方面，市場衍生品，尤其是貨幣互換、期權(quán)組合、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等的交易量，將會繼續(xù)保持快速增長。

中國外匯：：2018年一開年，人民幣匯率就經(jīng)歷了一波觸底回升的走勢。面對市場新變化，銀行應(yīng)如何通過貫徹《通知》精神提升業(yè)務(wù)水平？

李劉陽 ：市場的波動孕育新的機(jī)會。針對外匯風(fēng)險管理，招商銀行從2017年即開始研發(fā)重點產(chǎn)品，面對客戶各自細(xì)分行業(yè)的特點，幫助企業(yè)定制個性化的避險方案；同時，在拓展客群基盤的同時，也聚焦各類企業(yè)的痛點，通過產(chǎn)品創(chuàng)新抓住客戶需求。

在具體業(yè)務(wù)品種上，銀行應(yīng)根據(jù)客戶的需求做出創(chuàng)新，并豐富產(chǎn)品體系。對美元收入面臨外匯風(fēng)險的企業(yè)，可建議他們即時預(yù)估美元現(xiàn)金流收入時點，通過遠(yuǎn)期結(jié)匯等工具，降低匯率波動對其外匯損益的影響，做到宏觀上降低風(fēng)險；對于希望降低鎖匯成本的客戶，可通過期權(quán)組合的方式將普通遠(yuǎn)期商品轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性遠(yuǎn)期，以改善遠(yuǎn)期鎖匯價格；對于苦于美元資金低收益的客戶，可通過掉期的相關(guān)產(chǎn)品以及雙貨幣存款等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，來提升美元收益，彌補(bǔ)估值損失；對于以美元支付和美元融資的客戶，則可建議他們在人民幣短期大幅升值的有利形勢下，即時降低外匯風(fēng)險敞口，鎖定一部分匯兌收益，把握住當(dāng)下的有利時機(jī)。

在經(jīng)營管理策略上，針對日益增長的客戶外匯交易和衍生品交易的需求，招商銀行在總/分/支三級層面，加強(qiáng)了金融市場團(tuán)隊建設(shè)：在總行層面，積聚產(chǎn)品及交易類人才；在分支行層面，則成立專門的金融市場團(tuán)隊?？傊?，銀行應(yīng)加大金融市場專業(yè)人才的儲備力度，并加強(qiáng)對相關(guān)人才的培訓(xùn)，組成金融市場業(yè)務(wù)的后備梯隊。

舒歡：預(yù)計在2018年，人民幣匯率雙邊波動區(qū)間將進(jìn)一步加大。對此，銀行在產(chǎn)品設(shè)計上可關(guān)注障礙式期權(quán)或結(jié)構(gòu)型貨幣互換等復(fù)雜衍生品。此類產(chǎn)品的適當(dāng)加載，可為客戶提供更優(yōu)、更安全的財務(wù)管理選擇。此外，還應(yīng)引導(dǎo)客戶從實需出發(fā)，樹立“風(fēng)險中性”的風(fēng)險管理原則，幫助客戶杜絕跟風(fēng)追漲殺跌的行為，培育理性套保的理念。另外，銀行也應(yīng)投入更多資源研究國際匯率市場和國內(nèi)外利率市場的走勢，以及主要歐美國家的經(jīng)濟(jì)走勢等。由于這些因素與人民幣匯率走勢的相關(guān)性將進(jìn)一步提高，據(jù)此可對匯率走勢進(jìn)行更為理性的預(yù)測。

中國外匯：：鑒于人民幣匯率雙向波動趨勢日益明顯，對企業(yè)外匯風(fēng)險管理能力提出了更高要求，銀行應(yīng)如何培育企業(yè)正確的匯率避險意識？

李劉陽：對于外貿(mào)企業(yè)而言，波動增大就意味著財報中匯兌損益的波動幅度也隨之?dāng)U大。因此，在新的匯率形勢下，企業(yè)需要增加對沖比例，縮減風(fēng)險敞口。其既可以利用已經(jīng)開放的衍生工具對沖報表和現(xiàn)金流中的外匯錯配，也可以利用人民幣跨境結(jié)算的方式，將外匯錯配的比例降低?？傮w上，2018年的套保比例應(yīng)顯著高于2017年。

如果外貿(mào)企業(yè)有一定的議價能力，那么銀行可以建議企業(yè)把套保成本攤?cè)氘a(chǎn)品價格中，從而在合約談判時就避免匯率不確定性造成的困擾。如果企業(yè)在定價談判中處于弱勢，銀行可以建議企業(yè)在對客談判時明確一個價格變動與匯率變動的聯(lián)動機(jī)制。一旦匯率波動超出一定程度，雙方可以坐下來重新商討報價。除此以外，還可以建議企業(yè)要求客戶（歐、日、英）等國支付歐元、英鎊、日元等非美主流貨幣，以此應(yīng)對美元單邊走軟的風(fēng)險。

人民幣匯率區(qū)間波動的加大，對商業(yè)銀行開展人民幣外匯避險業(yè)務(wù)提出了新的課題與挑戰(zhàn)。在過去匯率穩(wěn)定性較好且運動方向容易判斷的十年中，不少外貿(mào)企業(yè)缺少“風(fēng)險中性”的意識，在利潤率已經(jīng)很薄的情況下，認(rèn)為匯率避險對沖是一個額外的負(fù)擔(dān)，希望通過與外匯市場的對賭來賺取風(fēng)險收益；還有些企業(yè)將衍生品作為賺錢的工具，不控制風(fēng)險敞口，卻希望通過衍生品操作來盈利。

為了幫助企業(yè)樹立正確的避險意識，銀行應(yīng)協(xié)助企業(yè)制定行之有效的風(fēng)險控制機(jī)制和流程。從匯率風(fēng)險的識別、計量、潛在損益的估算，到避險商品的選擇、避險率的制定，銀行都應(yīng)結(jié)合企業(yè)的匯率風(fēng)險敞口、風(fēng)險偏好和現(xiàn)金流情況進(jìn)行綜合考量。當(dāng)匯率避險成為一項制度化的流程之后，企業(yè)財務(wù)就可以照章辦事，避免決策風(fēng)險。

除此以外，銀行還需要加大對風(fēng)險管理理念的宣傳力度。通過對客避險沙龍、單獨訪問、組織培訓(xùn)、典型案例共享等形式，將避險理念牢牢植入企業(yè)管理層的心中，促使他們改變匯率對賭投機(jī)的思維。

舒歡：銀行應(yīng)密切關(guān)注企業(yè)新的匯率避險需求。自2017年以來，受到境內(nèi)融資渠道限制及資金成本高啟的影響，企業(yè)通過境外發(fā)債、境外外幣融資等方式解決資金需求大幅增加，對于規(guī)避融資匯率風(fēng)險意識也逐步加強(qiáng)。然而辦理遠(yuǎn)期購匯或買入美元看漲期權(quán)面臨的最棘手的問題是如何應(yīng)對美元遠(yuǎn)期溢價，即目前市場美元遠(yuǎn)期匯率高于即期。這會大幅提高企業(yè)敘做套保的成本。為應(yīng)對這一問題，滿足客戶復(fù)雜化的購匯需求，銀行可借助人民幣期權(quán)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，推出多種組合產(chǎn)品，包括差價期權(quán)、跨式期權(quán)與風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合等，以在一定程度上降低企業(yè)套保的成本。

對于出口企業(yè)來說，過往習(xí)慣于通過遠(yuǎn)期結(jié)匯對沖人民幣升值風(fēng)險，只要鎖定的遠(yuǎn)期價格高于外貿(mào)合同的“協(xié)議匯率”或企業(yè)自身經(jīng)營的“成本匯率”，企業(yè)便能提前鎖定商業(yè)利潤，有效規(guī)避未來匯率波動的風(fēng)險。這類嚴(yán)格套保的操作思路已較為成熟，值得保留并推崇。但在新的雙向波動環(huán)境下，在對沖匯率風(fēng)險操作上，需要動態(tài)管理自身的匯率敞口，因此，還可選擇期權(quán)等靈活產(chǎn)品來豐富自身的匯率風(fēng)險管理體系。

由于長期以來境內(nèi)外匯市場缺乏深度與廣度，導(dǎo)致境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)沒有動力去學(xué)習(xí)外匯風(fēng)險管理的相關(guān)知識，因而面對較復(fù)雜的外匯市場機(jī)制一時較難理解。鑒于當(dāng)前企業(yè)在匯率保值手段的應(yīng)用上，依然認(rèn)知度不高，銀行有責(zé)任幫助企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險，建立與其適應(yīng)的保值制度和流程，為企業(yè)提供更多的保值和投資渠道等綜合服務(wù)，努力做到客戶營銷專業(yè)化、產(chǎn)品報價綜合化、日常服務(wù)精細(xì)化。就產(chǎn)品而言，相對于傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯，期權(quán)及期權(quán)組合產(chǎn)品等套期保值工具更為靈活，可以滿足企業(yè)客戶多樣的個性化匯率風(fēng)險對沖需求。企業(yè)客戶可以結(jié)合自身財務(wù)的需要和對匯率產(chǎn)品的熟練程度，運用遠(yuǎn)期結(jié)售匯、期權(quán)、期權(quán)組合等產(chǎn)品，鎖定或降低匯率風(fēng)險。