程湘萍

【摘要】本文簡要闡述了線形傭金制度對(duì)券商傭金價(jià)格的影響，提出了基于“馬歇爾沖突”現(xiàn)行傭金制度下的行業(yè)競爭態(tài)勢分析，并進(jìn)一步對(duì)此做出結(jié)論即政策性建議。以期通過本文的分析與研究，為券商傭金制度的經(jīng)濟(jì)理論完善，提供出相應(yīng)的參考與借鑒。

【關(guān)鍵詞】券商 傭金制度 經(jīng)濟(jì)學(xué)

前言：新時(shí)代背景下，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的不斷加快，致使金融證券市場呈現(xiàn)出相對(duì)繁榮的景象，受這一利好景象的積極影響，證券市場中的投資者隨著證券市場的變化而發(fā)生著更為顯著的變化。在此基礎(chǔ)上，便需要交易傭金依照市場情形進(jìn)行實(shí)時(shí)的跟進(jìn)或調(diào)整，以此來滿足證券市場發(fā)展，以及廣大投資者的多樣性需求。由此，也為券商傭金制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，開辟出更具現(xiàn)實(shí)意義的途徑。因此，對(duì)于“券商傭金制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析”便具有極為顯著的價(jià)值作用與現(xiàn)實(shí)意義。

一、現(xiàn)行傭金制度對(duì)券商傭金價(jià)格的影響

對(duì)于證券經(jīng)紀(jì)商而言，傭金是其經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的關(guān)鍵性收入，并且，傭金也是證券投資者進(jìn)行證券交易所必須的典型成本之一。故而，傭金的雙重特點(diǎn)便顯露無疑。一方面，證券經(jīng)紀(jì)商，均需通過傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的提升，來增加自身的經(jīng)濟(jì)收入，使自身的經(jīng)濟(jì)收益得以顯著提高；另一方面，投資者們則極力盼望傭金費(fèi)用的降低，以此來減少由此支出的交易成本。傭金在不同環(huán)境中的優(yōu)劣勢，也在證券經(jīng)紀(jì)商與投資者之間，形成更為顯著的矛盾。針對(duì)于此種矛盾現(xiàn)象，眾多證券經(jīng)紀(jì)商，希望通過對(duì)客戶資源和傭金收益兩者的權(quán)衡與調(diào)節(jié)，來找到促使兩者達(dá)成穩(wěn)定的平衡點(diǎn)，由此，部分證券經(jīng)紀(jì)商便利用多樣化的交易方式和交易頻率，以及差異性的客戶與資金量，對(duì)傭金做出更為靈活性的價(jià)格制定。而我國現(xiàn)階段所實(shí)行的傭金制度，對(duì)傭金率做出了最大限額的規(guī)定，即傭金率可在最高限額（3‰）內(nèi)向下浮動(dòng)。此種傭金制度的制定，在一定程度上限制了證券經(jīng)紀(jì)商對(duì)傭金價(jià)格進(jìn)行更為靈活多變的制定，這使得眾多證券經(jīng)紀(jì)商在激烈的市場競爭態(tài)勢下，難以形成更為有利的競爭局面，一些因采用靈活性傭金定價(jià)的證券經(jīng)紀(jì)商逐步流失大量客戶。針對(duì)此種情況，部分證券經(jīng)紀(jì)商在為扭轉(zhuǎn)不利局面，且贏得更多客戶資源的目的前提下，紛紛調(diào)整戰(zhàn)略，不惜采用低傭金策略來達(dá)到客戶的留存。

新形勢下，受新時(shí)期網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展等積極因素的影響，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的證券交易量顯著提升，權(quán)證交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)更是拉開了巨大的差距標(biāo)準(zhǔn)，甚至可由最高限定標(biāo)準(zhǔn)的3‰～最低的萬分之一，致使眾多證券經(jīng)紀(jì)商或證券公司所制定出的傭金低標(biāo)準(zhǔn)，逐步脫離資金量與交易量的限定與控制。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2002年開始，我國便開始實(shí)行浮動(dòng)傭金制度，由此，眾多具備成本優(yōu)勢的券商，不僅通過低價(jià)措施來進(jìn)行證券市場的擴(kuò)充，且眾多新券商及中小券商等，更是通過低價(jià)競爭者的姿態(tài)，來逐步削減大型券商的市場主導(dǎo)地位。

由此，可對(duì)傭金價(jià)格競爭環(huán)境下，其主要驅(qū)動(dòng)因素做出以下幾方面的剖析。

首先，傳統(tǒng)價(jià)格觀念難以淡化。很多券商認(rèn)為，只要在激烈的市場競爭環(huán)境下，做出價(jià)格上的讓步及調(diào)整，便能夠有效的提升市場份額。由此，眾多證券經(jīng)紀(jì)商針對(duì)本階段的傭金制度，做出低傭金價(jià)格的調(diào)整，這也使得眾多券商由此進(jìn)入到激烈的傭金價(jià)格戰(zhàn)之中。

其次，逐步形成具有較低產(chǎn)業(yè)集中度及服務(wù)同質(zhì)化的競爭格局。依照常規(guī)化的市場規(guī)律，越是產(chǎn)業(yè)集中度相對(duì)偏低的產(chǎn)業(yè)，越是容易形成價(jià)格戰(zhàn)格局，而我國的證券市場中，雖然對(duì)券商做出過合理化的行業(yè)整合，但經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度始終處于較低水平。并且，依照產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)做出分析，證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，具有較高的競爭性趨勢，且行業(yè)服務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象更為顯著，具有極強(qiáng)的可替代性。這也致使投資者在進(jìn)行選擇時(shí)，價(jià)格，永遠(yuǎn)是其首選的關(guān)鍵性因素。

最后，自然壟斷性嚴(yán)重。對(duì)于證券經(jīng)濟(jì)行業(yè)而言，依照券商營運(yùn)成本結(jié)構(gòu)分析，不僅具有較高的固定成本，并伴隨相對(duì)低廉的邊際成本，而這一特性也導(dǎo)致券商行業(yè)具備較高的自然壟斷性。而眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)此做出結(jié)論性闡述：自然壟斷領(lǐng)域所存在的競爭態(tài)勢極不穩(wěn)定，且具有極為典型的破壞性。

二、基于“馬歇爾沖突”的現(xiàn)行傭金制度行業(yè)競爭態(tài)勢分析

“馬歇爾沖突”是困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)界長達(dá)百年的課題，如何從市場競爭及壟斷間，找尋出相對(duì)穩(wěn)定的平衡點(diǎn)，使市場的競爭優(yōu)勢能夠得以發(fā)揮，并能夠利用規(guī)范化的市場規(guī)則，來對(duì)不正當(dāng)?shù)氖袌龈偁庍M(jìn)行相應(yīng)的限制，進(jìn)而構(gòu)成良性的市場競爭格局與發(fā)展循環(huán)，推動(dòng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

通過對(duì)現(xiàn)有傭金制度的變革，并將政府進(jìn)行監(jiān)管的下限設(shè)定成：利于構(gòu)建“有效競爭”的市場格局這一標(biāo)準(zhǔn)。此種市場格局的構(gòu)建，不僅能夠緩解券商間肆意的惡性競爭，更能在滿足規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，使券商間達(dá)成濕度競爭的態(tài)勢。通過此種機(jī)制中有效競爭及濕度規(guī)模的有機(jī)結(jié)合，能夠顯著緩解或解決現(xiàn)階段我國券商市場的諸多亂象，由此，“馬歇爾沖突”課題也能夠得到更為有效的解決。

受股票交易制度的影響，券商的創(chuàng)新能力顯著降低，在券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一化的態(tài)勢下，為確保市場份額的充足，即使不設(shè)定出上限監(jiān)管規(guī)則，券商間的競爭也在所難免，由此也導(dǎo)致規(guī)則形同虛設(shè)，并需要?jiǎng)?chuàng)新性的市場規(guī)則來解決券商市場的混亂局面，并由此促進(jìn)券商積極拓展自身的創(chuàng)新能力。并且，現(xiàn)階段所實(shí)施的由高上限向下浮動(dòng)的傭金制度，在券商件所形成的競爭格局將導(dǎo)致行業(yè)利潤的持續(xù)性降低，而由此將導(dǎo)致完全市場競爭格局的形成，并由此生成無差異產(chǎn)品，致使券商行業(yè)發(fā)展滯后。

三、結(jié)論及建議

我國證券市場的傭金制度環(huán)境，相比于發(fā)達(dá)國家具有較大的差距與差異，這主要來自于金融體系的市場化程度差異、券商抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力差異、金融行業(yè)的經(jīng)營模式差異、以及證券行業(yè)所實(shí)施的開放程度差異等。而此種差異性的制度環(huán)境，也告誡我們不能盲目的實(shí)行傭金的單一性浮動(dòng)，且傭金自由及其浮動(dòng)速度應(yīng)相對(duì)緩慢。由此，我們可以得出結(jié)論，對(duì)于券商市場規(guī)則的改變，恰恰是現(xiàn)階段處于監(jiān)管部門所應(yīng)著重實(shí)施的方面，且其中的主要內(nèi)容，便應(yīng)涉及到最高上限向下浮動(dòng)的傭金制度。此外，應(yīng)通過管制價(jià)格來對(duì)投資者利益的保護(hù)，并通過對(duì)券商優(yōu)化生產(chǎn)要素的組合，來促進(jìn)券商行業(yè)的重組與整合，逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。