秦雪峰

【摘要】私募股權(quán)投資如今已經(jīng)成為一個(gè)比較熱門的話題，本主要討論了與私募股權(quán)投資退出機(jī)制相關(guān)的一些問題。從私募股權(quán)投資自身的角度對(duì)這些問題進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資退出機(jī)制

所謂私募股權(quán)投資基金一般是指那些主要對(duì)初創(chuàng)或處于早期階段的企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資的基金。本文文中以投資基金代指私募股權(quán)投資基金，主要討論私募股權(quán)投資退出機(jī)的以下幾個(gè)問題。

一、退出機(jī)制

退出在私募股權(quán)投資基金的投資里指的是賣出所持有的企業(yè)的股權(quán)從而回收資本和獲取收益的行為。投資基金想要再一次進(jìn)行投資，抓住一些好的投資機(jī)會(huì)，就需要將手中的一些項(xiàng)目的投資收益實(shí)現(xiàn)，從而開始下一個(gè)投資循環(huán)。所以投資基金退出的驅(qū)動(dòng)因素不外乎就是實(shí)現(xiàn)收益或者止損。

二、退出的意義

投資者投資的動(dòng)因就是超額收益，投資基金也是投資者，不論他們預(yù)期持有多長(zhǎng)時(shí)間的被投資企業(yè)的股權(quán)，他們最終都會(huì)出售股權(quán)。只有在投資基金能夠安全高效的退出被投資項(xiàng)目，整個(gè)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才能形成一個(gè)良好的環(huán)境，這些投資者才會(huì)選擇這種投資方式繼續(xù)投資那些有創(chuàng)造力和潛力的公司。具體來(lái)說，投資基金的退出的意義有以下幾點(diǎn)：

1.評(píng)價(jià)投資績(jī)效

由于投資基金投資的是比較特殊的對(duì)象，一般來(lái)說都是一些未上市的企業(yè)，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，無(wú)法使用一些針對(duì)上市公司的建立的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。所以在評(píng)判投資項(xiàng)目的整體收益時(shí)需要以退出形式實(shí)現(xiàn)投資收益，用收益率來(lái)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的出國(guó)與否。其中主要是通過評(píng)價(jià)退出投資項(xiàng)目后，整個(gè)投資過程給投資基金公司帶來(lái)的價(jià)值增值。當(dāng)然，增值越多，投資績(jī)效越好。

2.實(shí)現(xiàn)投資收益，控制投資風(fēng)險(xiǎn)

出售被投資企業(yè)的股份就意味著投資基金退出企業(yè)和獲得投資收益。同時(shí)，投資基金投資的項(xiàng)目大多是初創(chuàng)項(xiàng)目公司，在公司經(jīng)營(yíng)的初期階段具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，在合適的時(shí)候通過退出來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)是投資基金需要考慮的問題。

3.促進(jìn)投資的循環(huán)

投資基金的退出機(jī)制就是使投資循環(huán)良性發(fā)展的重要因素，只有合理高效的退出才會(huì)促進(jìn)投資基金的投資活動(dòng)不斷重復(fù)這個(gè)投資過程，不斷的尋找目標(biāo)公司進(jìn)行投資，使得投資資本增值過程的不斷循環(huán)。

三、退出路徑

不同的投資基金所偏好的項(xiàng)目存在一定的差異，但是投資基金退出路徑并沒有很多不同之處，在面對(duì)不同的行業(yè)或外部環(huán)境投資基金可能會(huì)選擇不一樣的退出方式?？偟膩?lái)說，以下幾種方法可供投資基金在需要退出投資項(xiàng)目時(shí)使用。

1.IPO

IPO即首次公開發(fā)行，是指企業(yè)首次在資本市場(chǎng)公開發(fā)售股票。在這種情況下，被投資企業(yè)的總體狀況比較不錯(cuò)，而且上市之后股票的流動(dòng)性也非常強(qiáng)，投資基金也最有可能獲得高回報(bào)率，所以IPO方式退出投資項(xiàng)目最受投資基金歡迎。。在上市之后，投資者只需要在公開市場(chǎng)交易股票即可實(shí)現(xiàn)投資收益退出項(xiàng)目，同時(shí)還可以提高被投資者企業(yè)的知名度，可謂是雙贏模式。IPO在現(xiàn)在的資本市場(chǎng)越來(lái)越常見，在企業(yè)滿足上市的條件下，只需委托一個(gè)符合要求的投資銀行和合格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所就可以完成上市。但是IPO相對(duì)其他模式，更加容易受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的企業(yè)估值可能會(huì)比經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期高出許多。同時(shí)，企業(yè)上市之后，信息披露要求也會(huì)相應(yīng)提高。

2.并購(gòu)

潛在的并購(gòu)者是多樣化的，不相關(guān)的第三方公司、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者、戰(zhàn)略收購(gòu)者或者其它投資基金都可能會(huì)要約并購(gòu)被投資企業(yè)。出售給戰(zhàn)略買家和不想關(guān)的第三方對(duì)于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)影響相對(duì)較小，退出過程相對(duì)簡(jiǎn)單且會(huì)比較順利。如果其他投資基金收購(gòu)被投資企業(yè)可能會(huì)影響到項(xiàng)目投資者即需要賣出股權(quán)的投資基金的聲譽(yù)。

3.管理層收購(gòu)

一般來(lái)說，管理層會(huì)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好且未來(lái)發(fā)展前景不錯(cuò)的前提下采用這種方式使得投資基金退出。管理層收購(gòu)與前兩種方法比較在成本方面會(huì)有一些優(yōu)勢(shì)，但法律方面比較多且相對(duì)保守一些，所以這種方式相對(duì)來(lái)說更加少見，如今很少有投資基金會(huì)選擇此種方式退出企業(yè)。此外如果是投資基金主動(dòng)要求企業(yè)管理層回購(gòu)，這就屬于消極回購(gòu)，可能會(huì)釋放出一些消極信號(hào)給市場(chǎng)。

4.破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算退出是被投資企業(yè)及投資基金都不愿意看到的一種退出方式。在這種情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一般都已經(jīng)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的問題，基本上宣告企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗且不再具有投資意義，投資基金迫不得已要求被投資企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算作為最后的止損方式。

四、退出時(shí)機(jī)

退出時(shí)機(jī)的確定對(duì)于整個(gè)退出活動(dòng)來(lái)說是一個(gè)起點(diǎn)，在合適的時(shí)機(jī)實(shí)施退出活動(dòng)才能安全有效的實(shí)現(xiàn)投資收益。時(shí)機(jī)的選擇主要需要考慮以下因素：

1.被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及市場(chǎng)前景

被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好與優(yōu)良的市場(chǎng)前景代表著企業(yè)未來(lái)的估值會(huì)進(jìn)一步提高的，會(huì)向著對(duì)投資者有利的方向發(fā)展。這種情況下，投資基金就需要仔細(xì)分析手頭的資料，不宜過早的退出企業(yè)，減少潛在的投資收益。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是IPO退出方式選取的主要因素，其對(duì)資本市場(chǎng)有著很大的影響，在良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)會(huì)獲得更高的估值，會(huì)使得投資基金更容易實(shí)現(xiàn)較高的投資回報(bào)率。

3.政策因素

政策因素是最基本的因素，它影響到退出方式的選取以及時(shí)機(jī)的選取。在政策收緊時(shí)期投資基金退出企業(yè)獲得較高收益率的概率會(huì)更小，成本也會(huì)更高。事實(shí)上在時(shí)機(jī)的選取中需要綜合考慮很多的因素，結(jié)合經(jīng)濟(jì)政策，市場(chǎng)外部環(huán)境以及企業(yè)自身所處的狀況來(lái)分析是否需要在相應(yīng)時(shí)機(jī)退出企業(yè)。