李天驕

[摘要]隨著我國經(jīng)濟步入“新常態(tài)”，供給側(cè)改革與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不斷推進。在這過程中，國家越來越重視小微企業(yè)在我國市場經(jīng)濟中發(fā)揮的作用，并提出要將更多資源配置給高效率的小微企業(yè)，而商業(yè)保理業(yè)務(wù)的發(fā)展恰好滿足這一需求。商業(yè)保理業(yè)務(wù)能夠緩解我國中小企業(yè)面臨的融資難、融資貴的問題，改善企業(yè)財務(wù)狀況的同時又能夠完善企業(yè)的銷售體系，提高其資源運用效率。

[關(guān)鍵詞]商業(yè)保理 證券化融資 經(jīng)濟新常態(tài)

近年來，隨著我國經(jīng)濟形勢發(fā)展模式逐漸轉(zhuǎn)向“新常態(tài)”，國家越來越重視中小微企業(yè)的作用，中小微企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分之一，特別是在新常態(tài)經(jīng)濟背景下，作為我國“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略實施的重要載體，本身卻深受因“企業(yè)規(guī)模小”，“信用等級不高”，“抗風(fēng)險能力弱”以及“社會資金分配不合理”等內(nèi)外兼有的原因?qū)е碌摹叭谫Y難融資貴”問題困擾。與此同時，伴隨賒銷成為企業(yè)間普遍的結(jié)算方式，隨之而來的是小微企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模的大量增加與累積，因此，大力發(fā)展和支持商業(yè)保理，對于盤活中小微企業(yè)存量資金意義重大。

一、商業(yè)保理公司資產(chǎn)證券化的可行性分析

（一）監(jiān)管部門鼓勵保理公司合法融資

監(jiān)管部門對商業(yè)保理公司合理合規(guī)融資渠道相對支持，允許保理公司進行公司注冊資本金、發(fā)行債券等直接融資、銀行貸款等間接融資合法渠道進行融資?！渡虅?wù)部關(guān)于商業(yè)保理試點方案的復(fù)函》里規(guī)定了，商業(yè)保理公司的風(fēng)險資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)的10倍。這項規(guī)定從政策層面上對商業(yè)保理公司利用外在渠道進行融資的行為表示肯定。

（二）法律法規(guī)日益完善

證監(jiān)會曾于2013年發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，該規(guī)定闡明，經(jīng)過多年試點，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)可算是一項常規(guī)業(yè)務(wù)了。這份規(guī)定的發(fā)布，從監(jiān)管層面上肯定了開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的合規(guī)性。在這此后，2014年證監(jiān)會又發(fā)布了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。這項新規(guī)定對其原有的內(nèi)容進行了一定程度的修訂。更加明確地闡明了對資產(chǎn)證券化實施過程中各項重點環(huán)節(jié)的監(jiān)管規(guī)定。這就有效地提高對資產(chǎn)證券化進行過程的監(jiān)管，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的真實性有所保證。

（三）小微信貸類資產(chǎn)獲得支持

作為高效的融資方式之一，資產(chǎn)證券化在幫助企業(yè)對自身資產(chǎn)進行盤活方面有著相當(dāng)實在的意義。從商業(yè)保理公司監(jiān)管規(guī)定上看，商業(yè)保理資產(chǎn)證券化是可行的，還受到政府的鼓勵與支持，這就為商業(yè)保理公司開展資產(chǎn)證券化融資提供了政策上的可行性。近年來，我國多次強調(diào)中小微企業(yè)資產(chǎn)是我國實體經(jīng)濟的代表，應(yīng)獲得更多的支持。因而，我國小微信貸類資產(chǎn)進行證券化時能獲得較多支持。這有助于我國商業(yè)保理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。此外，國內(nèi)已有人嘗試進行商業(yè)保理資產(chǎn)證券化并且取得成功的例子。這可為其他小微信貸類資產(chǎn)進行證券化提供有效的經(jīng)驗支持。可以預(yù)見，主要服務(wù)于中小企業(yè)的商業(yè)保理公司在國家政策的支持下，其保理資產(chǎn)的證券化將成為企業(yè)資產(chǎn)證券主要方向。

（四）反向保理在供應(yīng)鏈金融中的地位逐漸提升

反向保理圍繞著供應(yīng)鏈金融的核心企業(yè)將融資成本較低的資金引入到供應(yīng)鏈中，降低供應(yīng)商的融資成本，使得核心企業(yè)在享用供應(yīng)鏈金融帶來的長賬期的同時還能夠享用到短賬期帶來的折扣。反向保理是對核心企業(yè)的買家進行風(fēng)險評估，可以選擇買家更愿意支付的應(yīng)收賬款進行融資，有著降低供應(yīng)商融資成本的積極作用。在未來，由供應(yīng)鏈金融帶來的資產(chǎn)證券化將會是中小企業(yè)融資的重要選擇，而反向保理通過將核心企業(yè)與供應(yīng)商結(jié)合在一起共建供應(yīng)鏈，降低了供應(yīng)鏈融資的成本與實現(xiàn)了風(fēng)險轉(zhuǎn)移，反向保理的應(yīng)用將會在供應(yīng)鏈金融中得到更多的應(yīng)用，如華為通過反向保理使得其供應(yīng)鏈下的供應(yīng)商融資需求得到滿足，釋放其經(jīng)營的風(fēng)險，也為華為的經(jīng)營提供更穩(wěn)當(dāng)?shù)闹С帧？梢哉f，反向保理以核心企業(yè)為中心，使得中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化變?yōu)榱丝赡堋?/p>

二、商業(yè)保理資產(chǎn)證券化融資交易策略分析

（一）對融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

資產(chǎn)證券化的首要環(huán)節(jié)就是選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。而基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量的優(yōu)劣直接關(guān)系到該資產(chǎn)是否可以進行資產(chǎn)證券化。所以基礎(chǔ)資產(chǎn)必須具備一定的前提。保理資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般為應(yīng)收賬款保理融資的債權(quán)。

（1）資產(chǎn)質(zhì)量較高。能進行證券化的資產(chǎn)一般都應(yīng)有較高的質(zhì)量。其本身除了能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流這一特點之外，也應(yīng)當(dāng)不存在法律糾紛，以及本身信用風(fēng)險較少。這就對相應(yīng)主體的信用等級要求較高。

由于保理資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為買方的應(yīng)收賬款，買方的信用狀況與資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)劣直接相關(guān)。若買方的信用狀況相對較好，則這份債權(quán)的質(zhì)量就相對較高。因此，在對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行選擇時，逆保理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較高。

（2）資產(chǎn)期限較短?；A(chǔ)資產(chǎn)的期限與其付款期相關(guān)。過長的還款期限有著較高的信用風(fēng)險，不適合進行證券化融資。而過短的期限則無法滿足完成證券化流程所需時間，且需支付較高的費用，同樣也不適合。一般而言，合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限是一年或半年。

由于保理資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)常為買方的債權(quán)。而一般商業(yè)交易還款期限為三個月到半年，符合基礎(chǔ)資產(chǎn)期限要求。

（二）資產(chǎn)池的構(gòu)建

資產(chǎn)池即具備共同特征的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)池的構(gòu)建，也就是按照一定的標(biāo)準(zhǔn)對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行篩選以便組成目標(biāo)資產(chǎn)。資產(chǎn)池的構(gòu)建可分為三個步驟：

首先是對資產(chǎn)池的總體目標(biāo)特征進行框定。這主要是確定整個資產(chǎn)池的資產(chǎn)類別，收益期限，資產(chǎn)規(guī)模等。

其次是依據(jù)特定的標(biāo)準(zhǔn)對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行篩選。篩選的標(biāo)準(zhǔn)有資產(chǎn)的大小、風(fēng)險的高低、期限的長短等。最后則是將入選資產(chǎn)進行組合，成立資產(chǎn)池。

（三）增信方式的選擇

倘若基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級不足以支持其進行證券化，那么，利用一定的增信方式對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行信用增級則是很有必要的。常用的增信方式可分為內(nèi)部增信與外部增信。

（1）內(nèi)部增信。內(nèi)部增信即在資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)庫結(jié)合利用相應(yīng)的增信手段來提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級。其常用的方式有優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金儲備賬戶、超額抵押、回購條款等。使用內(nèi)部增信的方式通常較為方便快捷，然而通常作用有限。

（2）外部增信。外部增信則是在資產(chǎn)證券化過程中利用資信條件較好的第三方機構(gòu)為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供保證，以此來提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用級別。外部增信通常包括信用保險、第三方機構(gòu)擔(dān)保、備用信用證、信用互換等。使用外部增信的方式流程復(fù)雜，所需時間較長，需要的費用也較為高昂，但增信效果較好。

三、商業(yè)保理資產(chǎn)證券化融資交易風(fēng)險控制手段

（一）道德風(fēng)險的控制

由于市場上存在信息不對稱，在資產(chǎn)證券化過程中，這種信息不對稱通常會導(dǎo)致一方利用自己對信息把握較為充分的特點做出不利于信息掌握較少一方的行為，造成道德風(fēng)險。例如將不良資產(chǎn)進行證券化。

因此，為了應(yīng)對道德風(fēng)險造成的損失，資產(chǎn)證券化過程中需要利用一些手段對道德風(fēng)險進行控制。常用的道德控制手段有：

進行專業(yè)的信用評級。依托獨立的、專業(yè)的信用評級機構(gòu)進行準(zhǔn)確的信用評級，能清楚地了解該資產(chǎn)池的信用狀況，這有利于緩解信息不對稱問題，減少道德風(fēng)險。

規(guī)定風(fēng)險自留。風(fēng)險自留即發(fā)生違約風(fēng)險時，發(fā)起人需自行承擔(dān)一部分風(fēng)險。有了這項規(guī)定，發(fā)起人在進行資產(chǎn)證券化的過程中則會對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行更嚴(yán)格的篩選，降低道德風(fēng)險，保障投資者的利益。

（二）提前償還風(fēng)險的控制

資產(chǎn)證券化需要一定的期限，在還款期還未到來之前，債務(wù)人就完成了債務(wù)償還，這會打亂資產(chǎn)證券化的流程，甚至導(dǎo)致發(fā)起人對該項資產(chǎn)的投資計劃，造成其損失。因此，盡管提前償還是一種美德，但其并不完全適用于資產(chǎn)證券化，甚至屬于一項風(fēng)險。對于提前償還風(fēng)險的控制較為常見的有“懲罰金設(shè)置”，即在購入資產(chǎn)的同時簽訂相應(yīng)的合同，明確要求對方保證不發(fā)生提前償付的行為。若對方不顧合同條款約定，擅自進行提前償付，則債務(wù)人應(yīng)支付一定的懲罰金，以便彌補發(fā)起人的對資產(chǎn)的使用計劃變更的損失。

四、商業(yè)保理實施證券化融資的發(fā)展趨勢

商業(yè)保理實施證券化是供應(yīng)鏈金融發(fā)展下的重要產(chǎn)物，特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融與一帶一路等經(jīng)濟大環(huán)境下的催生下，反向保理在供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)用地位越來越高，保理資產(chǎn)證券化有助于以資產(chǎn)叩開資本市場，將供應(yīng)鏈金融下的更多中小企業(yè)進入到資本市場中，以獲得更多的收益，通過證券化，商業(yè)保理行業(yè)能夠通過提升風(fēng)險管理來實現(xiàn)收益與損失的隔離，獲取融資以增強資產(chǎn)流動性，美化資產(chǎn)負債表；減少應(yīng)收賬款類融資的資本占用，有效分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險；推動保理商由資產(chǎn)持有型向金融交易型轉(zhuǎn)型，特別是圍繞著核心企業(yè)的反向保理的資產(chǎn)證券化，能夠?qū)崿F(xiàn)保理資產(chǎn)證券化的風(fēng)險控制，拓展供應(yīng)鏈，實現(xiàn)供應(yīng)鏈金融的提速發(fā)展，反向保理是供應(yīng)鏈金融的一種積極創(chuàng)新，反向保理資產(chǎn)證券化又是對傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的再次創(chuàng)新?？梢哉f，在未來，商業(yè)保理的資產(chǎn)證券化將會以反向保理作為其發(fā)展的重要趨勢。