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        中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的主要阻礙因素和對(duì)策

        2018-03-28 10:28:14陳健萍
        商情 2018年5期
        關(guān)鍵詞:阻礙因素對(duì)策

        陳健萍

        [摘要]隨著中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位的提高,中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展也必須能夠和中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位相適應(yīng)。但是目前卻存在著眾多阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的因素,本文將從證券市場(chǎng)參與者、證券市場(chǎng)工具、我國(guó)證券監(jiān)管等角度一一剖析,并提出相應(yīng)的對(duì)策。

        [關(guān)鍵詞]中國(guó)證券市場(chǎng) 阻礙因素 對(duì)策

        一、中國(guó)證券市場(chǎng)概況

        上海證券交易所、深圳證券交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)開始發(fā)展。中國(guó)證券市場(chǎng)從狹義上來說,一般是指比較活躍的資本證券市場(chǎng)、貨幣證券市場(chǎng)和商品證券市場(chǎng),是證券產(chǎn)品發(fā)行和交易的場(chǎng)所。

        中國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng),在短短十幾年的時(shí)間里取得了舉世矚目的成就,但是中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展卻還不能與中國(guó)的世界經(jīng)濟(jì)地位相適應(yīng)。因此本文旨在剖析阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的主要因素,并提出相應(yīng)的對(duì)策。

        二、阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素

        (一)證券市場(chǎng)參與者方面

        (1)證券發(fā)行人。內(nèi)幕交易問題。我國(guó)證券市場(chǎng)中證券發(fā)行人的高管層及與其有特殊關(guān)系的人員比普通投資者掌握更多內(nèi)幕信息,即存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象,因此在他們證券市場(chǎng)的操作中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位,從而可以獲取超額利潤(rùn),廣大投資者則由于對(duì)發(fā)行人的信息掌握不充分,由于信息不對(duì)稱而受到損失,此時(shí)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等問題,嚴(yán)重阻礙了中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。信息披露問題。證券發(fā)行人信息披露質(zhì)量差、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏、未按規(guī)定披露等違法行為層出不窮,而且證券發(fā)行人信息披露方面違法成本較低,嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法權(quán)益,影響了中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

        (2)證券投資者結(jié)構(gòu)不平衡。證券市場(chǎng)的投資者主要分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。由于個(gè)人投資者對(duì)市場(chǎng)分析和判斷能力有限,往往傾向于短期投資或者投機(jī),影響了市場(chǎng)的穩(wěn)定性和有效性,使得證券市場(chǎng)往往表現(xiàn)為非理性投資,因此以個(gè)人投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)一直以來都被認(rèn)為是影響我國(guó)證券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的主要原因,而機(jī)構(gòu)投資者則相反,他們有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和雄厚的資本去分析市場(chǎng)環(huán)境,能做到理性投資。

        以上海站證券交易所2017年9月7日發(fā)布的《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒(2017卷)》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例(見表1),自然人投資者交易占比為85.62%,但盈利卻為7090億元,可見以個(gè)人投資者交易為主的證券市場(chǎng)波動(dòng)大,但盈利情況卻不佳。

        (3)證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。業(yè)務(wù)范圍過于狹窄。證券中介機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)范圍過于狹窄,甚至不明確,嚴(yán)重制約了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。如根據(jù)我國(guó)有關(guān)法律,我國(guó)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)主要從事證券二級(jí)市場(chǎng)的投資咨詢業(yè)務(wù),其他業(yè)務(wù)則受到限制,盈利能力較低。服務(wù)質(zhì)量不高。目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額,尋求生存空間,進(jìn)行低水平競(jìng)爭(zhēng),造成行業(yè)短期化,不注重品牌和質(zhì)量問題。失信問題。證券中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)信觀念缺失,存在挪用客戶資金、公開虛假信息、違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)等問題,此外,失信行為成本較低,很難被發(fā)現(xiàn),而且一旦被發(fā)現(xiàn),其承擔(dān)的法律后果小于因失信行為獲得的收益。

        (4)自律性組織。我國(guó)證券市場(chǎng)自律性組織主要包括:證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。

        目前自律管理的缺失使許多本應(yīng)由市場(chǎng)進(jìn)行的自律管理轉(zhuǎn)由政府管理,導(dǎo)致市場(chǎng)和企業(yè)過分依賴政府。主要表現(xiàn)在:自律組織不健全,機(jī)構(gòu)之間沒有形成自上而下的統(tǒng)一體系,難以協(xié)調(diào)工作。證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)會(huì)員缺乏約束力,尚不能承擔(dān)自我管理的任務(wù)。自律管理混亂,證券自律主體行為缺乏健全性和規(guī)范性,各自律組織對(duì)同一問題往往有不同的規(guī)則要求和處理方式,使得會(huì)員無所適從。政府對(duì)自律組織干預(yù)偏多,導(dǎo)致自律組織的獨(dú)立性較差。目前各級(jí)證券業(yè)協(xié)會(huì)大多屬于官辦機(jī)構(gòu),其負(fù)責(zé)人多是由政府監(jiān)管部門的負(fù)責(zé)人兼任。證券交易所作為監(jiān)管主體的地位尚不夠獨(dú)立,監(jiān)管權(quán)力有限,其一線監(jiān)管作用未得到有效發(fā)揮。

        (5)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)——中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)。首先,我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行的是集中監(jiān)管體制,但證監(jiān)會(huì)的法律地位并不清晰,《證券法》并未明確規(guī)定證監(jiān)會(huì)的法律性質(zhì),根據(jù)《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)機(jī)構(gòu)職能配置、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定》等的規(guī)定,證監(jiān)會(huì)是屬于國(guó)務(wù)院的事業(yè)單位,并非真正意義上的行政監(jiān)管主體,因此,其監(jiān)管職能也難以得到充分的釋放。此外,財(cái)政部、人民銀行、國(guó)資委、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)及地方政府等各個(gè)職能部門對(duì)不同證券的發(fā)行也都擁有一定的管理權(quán)限,這種多頭管理會(huì)影響證券市場(chǎng)的效率。另外,證監(jiān)會(huì)仿佛偏離了正確監(jiān)管的軌道,凡涉及證券活動(dòng)的事情都深度介入,隨著市場(chǎng)化程度的提高,這樣的監(jiān)管方式逐漸落后于形勢(shì)的要求,廣泛的事務(wù)監(jiān)管會(huì)消耗大量的人力、物力、財(cái)力,證監(jiān)會(huì)無法給予充分保障。

        (二)證券市場(chǎng)交易工具種類單一

        證券交易工具主要包括:政府債券、金融債券、公司(企業(yè))債券、股票、基金及金融衍生證券等。

        我國(guó)證券市場(chǎng)交易種類相對(duì)單一,金融工具的創(chuàng)新還停留在基礎(chǔ)產(chǎn)品的創(chuàng)新上,金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和組合產(chǎn)品的創(chuàng)新還剛剛起步,模仿式創(chuàng)新多、自主式創(chuàng)新少,造成證券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈、投機(jī)氣氛濃厚,嚴(yán)重阻礙了證券市場(chǎng)的發(fā)展。

        (三)證券監(jiān)管方面

        當(dāng)下中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的重大缺陷主要表現(xiàn)在:首先,證券監(jiān)管體制不健全。各個(gè)監(jiān)管職能部門之間權(quán)限不清晰,職能交叉,導(dǎo)致重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管真空同時(shí)存在,降低證券市場(chǎng)監(jiān)管效率。此外,監(jiān)管執(zhí)法力量薄弱。證監(jiān)會(huì)現(xiàn)有的執(zhí)法機(jī)構(gòu)和人員編制與其所承擔(dān)的任務(wù)嚴(yán)重不匹配、配備的裝備資源落后、執(zhí)法條件簡(jiǎn)陋,影響了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)違法行為的監(jiān)管與查處效力。再次,證監(jiān)會(huì)的證券審批和市場(chǎng)監(jiān)管權(quán)力缺乏必要的制約與監(jiān)督。每個(gè)環(huán)節(jié)都存在很大的權(quán)力運(yùn)作和自由裁量的灰色空間,權(quán)力設(shè)租與尋租,官商勾結(jié),導(dǎo)致監(jiān)管不力,其結(jié)果必然是證券市場(chǎng)的監(jiān)管失靈。最后,雖然近些年來我國(guó)證券市場(chǎng)的法規(guī)建設(shè)有所成就,但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上證券市場(chǎng)的發(fā)展步伐。中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管方面的上述問題,嚴(yán)重制約了中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

        三、對(duì)策

        (一)充分借力“互聯(lián)網(wǎng)+”

        互聯(lián)網(wǎng)金融作為證券市場(chǎng)創(chuàng)新的一種新形勢(shì),一方面引發(fā)交易結(jié)算方式變革和證券市場(chǎng)品種創(chuàng)新,對(duì)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)改造提出新要求;另一方面又為證券市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展提供技術(shù)和管理方面的支持,兩者共同促進(jìn)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展。例如可以利用大數(shù)據(jù)處理信息,和云計(jì)算結(jié)合在一起,集合海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù),通過深度挖掘與實(shí)時(shí)分析,掌握客戶的交易信息、消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)信息等,進(jìn)而準(zhǔn)確預(yù)測(cè)客戶行為,使相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、精準(zhǔn)營(yíng)銷和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的效率得到極大提高。大數(shù)據(jù)結(jié)合云計(jì)算還能通過海量數(shù)據(jù)的核查和評(píng)定,增加風(fēng)險(xiǎn)的可控性和管理力度,及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的規(guī)律性有精準(zhǔn)的把握。

        (二)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)做空機(jī)制的重視程度

        證券市場(chǎng)的做多與做空機(jī)制是主導(dǎo)市場(chǎng)均衡的兩股力量,是保證證券價(jià)格反映價(jià)值、發(fā)揮市場(chǎng)功能的交易制度,有利于市場(chǎng)正常的新陳代謝。我國(guó)證政府目前把證券市場(chǎng)看成是為企業(yè)服務(wù)的工具,注重實(shí)物交易,忽視做空機(jī)制。但隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,證券市場(chǎng)功能要充分發(fā)揮,雙向交易機(jī)制就顯得越來越重要,因此我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)充分重視做空機(jī)制。

        可以逐步放開做空標(biāo)的,不要只局限于股指期貨做空和融券業(yè)務(wù)的開展;調(diào)低做空保證金比例、資金利息及交易手續(xù)費(fèi)等。全面有效做空機(jī)制的推出后我國(guó)證券市場(chǎng)將會(huì)逐步步入正軌。

        (三)創(chuàng)新證券交易工具

        在過去的幾十年間,為了順應(yīng)市場(chǎng)供應(yīng)因素的變化,西方金融工具創(chuàng)新層出不窮,種類繁多的新的金融工具的出現(xiàn),不僅大大增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)功能,提高了金融機(jī)構(gòu)和投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、謀求盈利的能力,而且更重要的是推動(dòng)的相關(guān)金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展,促進(jìn)了金融市場(chǎng)的國(guó)際化。因此,中國(guó)應(yīng)該在證券交易工具方面積極自主創(chuàng)新,但是也必須控制創(chuàng)新型金融工具所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

        (四)完善信息披露制度建設(shè)

        信息披露的充分性、有效性和及時(shí)性標(biāo)志著一個(gè)規(guī)范、成熟的證券市場(chǎng),所以我國(guó)應(yīng)該建立健全信息披露的評(píng)級(jí)機(jī)制,提高信息披露質(zhì)量,可以根據(jù)現(xiàn)行的信息披露規(guī)則框架,獨(dú)立開發(fā)相關(guān)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。其次,強(qiáng)調(diào)信息披露的責(zé)任,法律應(yīng)該在有關(guān)披露文件的形式上要求有關(guān)負(fù)責(zé)經(jīng)理人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的簽署,并要求他們申明對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性負(fù)責(zé)。再次,互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展,事各類信息的獲取更方便,但互聯(lián)網(wǎng)也使虛假信息的傳播變得更容易,監(jiān)管機(jī)構(gòu)在利用互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)信息披露制度的同時(shí),應(yīng)該注意防范虛假信息在互聯(lián)網(wǎng)中傳播。

        (五)政府不應(yīng)過度干預(yù)中國(guó)證券市場(chǎng)

        過度的調(diào)控會(huì)讓市場(chǎng)波動(dòng)加劇,會(huì)過度引導(dǎo)投資者,導(dǎo)致投資者過度理解政府的政策,因此為了解決這個(gè)問題,政府必須放松對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù),讓市場(chǎng)機(jī)制起主導(dǎo)作用。中國(guó)實(shí)行改革開放和建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的決定和成果已經(jīng)有力地證明了單獨(dú)依靠行政調(diào)控而忽略市場(chǎng)作用的經(jīng)濟(jì)方式是不可行的。適當(dāng)減少行政性干預(yù),中國(guó)證券市場(chǎng)才能與當(dāng)前中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的性質(zhì)相一致。

        (六)完善中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律建設(shè)

        完善中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管法律應(yīng)著力于以下幾個(gè)方面:一是規(guī)范證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性法律規(guī)范,沒有到位的,應(yīng)抓緊制定、盡快出臺(tái)。二是證券市場(chǎng)監(jiān)管法律法規(guī)之間要做到科學(xué)規(guī)劃、系統(tǒng)配套。各項(xiàng)法規(guī)之間要統(tǒng)一、銜接,不能互相抵觸,過去已經(jīng)頒布的一些法律法規(guī)與新頒布的法律不一致的,必須及時(shí)修改。并且新頒布的法律必須配套相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則,使其具有可操作性。四是已制定的法律要嚴(yán)格執(zhí)法,做到有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究。要加強(qiáng)監(jiān)管力度,一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為,必須從嚴(yán)處理。

        (七)外部監(jiān)督和內(nèi)部監(jiān)督相結(jié)合

        外部監(jiān)督方面,可以通過加強(qiáng)投資者教育;加強(qiáng)新聞?shì)浾摰谋O(jiān)督;加強(qiáng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督。內(nèi)部監(jiān)督方面,應(yīng)完善證券中介機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制制度、規(guī)范證券發(fā)行人的治理結(jié)構(gòu)等。只有內(nèi)、外部監(jiān)督結(jié)合起來,才能促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

        (八)壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍,平衡投資者結(jié)構(gòu)

        壯大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍,機(jī)構(gòu)投資者通過專家理財(cái)和規(guī)模效應(yīng),有利于吸引部分潛在投資資金進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng),有效地?cái)U(kuò)大股市資金的供給渠道,促進(jìn)市場(chǎng)的活躍和規(guī)模的擴(kuò)大。同時(shí),提升機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中所占份額,這有利于改善當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不均衡的局面。

        (九)加強(qiáng)行業(yè)的自律管理

        隨著新的發(fā)展階段的來臨,適當(dāng)放松政府的監(jiān)管,切實(shí)加強(qiáng)自律組織在監(jiān)管中的作用,兩者相互協(xié)調(diào)配合,共同促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定有序地發(fā)展。這是我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌的必經(jīng)之路,也是新時(shí)期證券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求。

        首先,強(qiáng)化證券市場(chǎng)從業(yè)人員自律,從業(yè)人員必須講職業(yè)道德,能夠自我約束,自覺遵守有關(guān)法律法規(guī)。其次,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自律。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)通過健全內(nèi)部管理制度和監(jiān)督機(jī)制,防止本機(jī)構(gòu)的人員或者機(jī)構(gòu)本身出現(xiàn)違法行為。最后,強(qiáng)化證券行業(yè)自律。證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)制定自律規(guī)則或自律公約來約束和監(jiān)督會(huì)員的行為,防范或懲罰會(huì)員的違法行為,行業(yè)協(xié)會(huì)能夠預(yù)防或及時(shí)制止機(jī)構(gòu)違規(guī),從而彌補(bǔ)機(jī)構(gòu)自律的失效。

        四、結(jié)論

        我國(guó)證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成,金融資本的健康運(yùn)行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行都具有積極的促進(jìn)作用。因此,本文在從我國(guó)證券市場(chǎng)參與者、證券交易工具、證券監(jiān)管等維度分析了阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素的基礎(chǔ)之上,提出了一系列對(duì)策,從而在經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化、世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性日漸加深的時(shí)代背景下,使得中國(guó)證券市場(chǎng)能良性發(fā)展,對(duì)于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善,我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步健康發(fā)展起到良好推動(dòng)作用。

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