凌永林

[摘要]現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的增長越來越多的是依賴于知識含量的增長，知識產(chǎn)權(quán)已經(jīng)成為各個國家和企業(yè)競爭的焦點。關(guān)于商標(biāo)的兼并、收購、轉(zhuǎn)讓、投資、質(zhì)押、企業(yè)合資、破產(chǎn)審計等交易活動在當(dāng)今社會越來越頻繁，眾多的交易中，人們需要確定商標(biāo)的具體價值，因此商標(biāo)價值的評估成為人們?nèi)找骊P(guān)注的重點。本文以實物期權(quán)在企業(yè)商標(biāo)價值評估中的應(yīng)用為主要研究對象，用實物期權(quán)定價模型對該商標(biāo)進(jìn)行評估，得到企業(yè)商標(biāo)的價值，比傳統(tǒng)的用收益法計算商標(biāo)價值更具有參考性，實物期權(quán)考慮了條件變化和管理柔性產(chǎn)生的價值。

[關(guān)鍵詞]商標(biāo) 價值評估 實物期權(quán) B-S定價模型

本文選取的山東九陽股份有限公司（股票代碼：002242）的商標(biāo)作為評估標(biāo)的，選用該商標(biāo)的理由有以下幾點：（1）九陽公司為上市公司，數(shù)據(jù)可得；（2）大多數(shù)人對九陽公司是比較了解的，較為熟知。

1九陽公司基本情況

九陽股份有限公司成立于1994年，是一家專注于健康飲食電器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的現(xiàn)代企業(yè)。2001年九陽開發(fā)了濃香營養(yǎng)工藝，實現(xiàn)了豆?jié){機(jī)歷史上跨越性的一步。資料顯示，截止2008年，九陽股份共擁有專利204項，有效地提升公司產(chǎn)品的核心競爭力。從市場份額來看，九陽拳頭產(chǎn)品家用豆?jié){機(jī)擁有幾十項國家專利，已成為業(yè)內(nèi)第一品牌，市場份額占80%以上。從渠道經(jīng)營方面看，九陽采用經(jīng)銷商模式，目前擁有經(jīng)銷商500余個。

2基于實物期權(quán)法的評估值

實物期權(quán)法模型中的需要確定的參數(shù)有營業(yè)收入、營業(yè)成本、折現(xiàn)率，波動率等。

2.1營業(yè)收入預(yù)測

根據(jù)wind資訊中的數(shù)據(jù)，申萬宏源證券、民生證券、銀河證券、長江證券、中信證券等共14家券商對九陽公司2017年、2018年、2019年的盈利做出了預(yù)測。對這14家券商的盈利預(yù)測取平均值，得到九陽公司2017年-2019年營業(yè)利潤增長率分別為10.80%，13.51%，15.05%?？紤]到九陽公司在此行業(yè)的領(lǐng)先地位及發(fā)展的穩(wěn)定性，以各券商的盈利預(yù)測為基礎(chǔ)，確定2020年-2021年的營業(yè)收入增長率取為13.12%，13.12%。

2.2營業(yè)總成本預(yù)測

對營業(yè)總成本的預(yù)測采用營業(yè)成本收入百分比法，以2012-2016年該比例的平均值為基礎(chǔ)進(jìn)行合理調(diào)整。在該5年內(nèi)，經(jīng)計算營業(yè)成本占營業(yè)收入的平均百分比為88.61%（見表2）。九陽公司積極創(chuàng)新技術(shù)，將節(jié)約成本作為今年來工作重點之一并頗有成效。因此，根據(jù)14家券商的預(yù)測，綜合考慮各因素后，我們確定營業(yè)總成本占營業(yè)收入的百分比為85%。

2.3利潤分成率的確定

據(jù)世界權(quán)威組織多年的研究統(tǒng)計，商標(biāo)權(quán)的利潤貢獻(xiàn)率在一般是在15%～30%的這個范圍范圍內(nèi)。本次評估案例中，考慮到九陽商標(biāo)的取得時間較長，而且市場波動幅度并不大，并且九陽使用注冊商標(biāo)的系例產(chǎn)品銷售經(jīng)營一直非常穩(wěn)定，并且有很高的知名度，因而商標(biāo)權(quán)的利潤分成率取上限值30%。

2.4波動率的確定

在實物期權(quán)中，波動率可以通過類比風(fēng)險相近資產(chǎn)的波動率來確定，也可以根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)歷史價格相對變動情況得出波動率，再依據(jù)未來風(fēng)險變化情況進(jìn)行邏輯調(diào)整來確定。本文采用營業(yè)收入對數(shù)法計算其歷史數(shù)據(jù)的波動率。營業(yè)收入對數(shù)法的計算公式如下所示：

將九陽股份有限公司2007-2016年共10年的營業(yè)數(shù)據(jù)采用營業(yè)收入對數(shù)法計算得到表3。在過去的10年中，營業(yè)收入的波動性受宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素及九陽公司的自身因素的影響，波動率為24.08%。

九陽有限責(zé)任公司公司在2007-2016年間，牛奶的“三聚氰胺”事件使得豆?jié){機(jī)熱銷數(shù)月，公司抓住機(jī)遇，迅速占領(lǐng)市場。該事件使得豆?jié){作為健康飲品深入民心，再加之，公司經(jīng)營趨于多樣化，分散了風(fēng)險。由此這10年得到的波動率會明顯高于未來5年內(nèi)的波動率。根據(jù)同花順內(nèi)18家券商的預(yù)測，未來幾年，小家電行業(yè)形勢穩(wěn)定，增速平穩(wěn)，不會出現(xiàn)較大波動。綜合考慮，我們將未來5年的波動率確定為0.20。

2.5折現(xiàn)系數(shù)

折現(xiàn)系數(shù)為無風(fēng)險收益率，國債收益率通常被認(rèn)為是無風(fēng)險的，因為持有該債權(quán)到期不能兌付的風(fēng)險很小，可以忽略不計。根據(jù)金融界資訊系統(tǒng)所披露的信息，2017年記賬式附息國債，從2017年1月12日開始計息；票面利率2.88%，2022年1月12日償還本金并支付最后一次利息。因此本次評估以2.88%作為無風(fēng)險收益率。

2.6期權(quán)的有限期限

一般參考Interbrand Group公司采用的年限，即5年。

折現(xiàn)系數(shù)為無風(fēng)險收益率2.88%，將將各參數(shù)數(shù)據(jù)整理如下（表4）

因此，通過B-s模型對九陽商標(biāo)權(quán)在基準(zhǔn)日的評估價值為15.83億元人民幣。

3結(jié)論

3.1實物期權(quán)法在實踐中未被廣泛采納的原因

雖然上文我們將實物期權(quán)法用在企業(yè)商標(biāo)價值評估中。但不在實踐中真正運用實物期權(quán)法評估企業(yè)商標(biāo)價值的案例卻很少。經(jīng)分析，認(rèn)為其應(yīng)用較少的原因主要有以下幾點：

（1）應(yīng)用實物期權(quán)法評估價值需要符合諸多假設(shè)條件，是一種理想的狀態(tài)，而目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是無法達(dá)到的。

（2）評估報告使用者對實物期權(quán)法的認(rèn)知程度較低。鑒于實物期權(quán)模型本身比較復(fù)雜，加之?dāng)?shù)學(xué)計算過程較為龐大，相比之下，委托方更容易理解和認(rèn)同傳統(tǒng)的三大評估方法。

（3）實物期權(quán)模型中數(shù)據(jù)的非直接可得性。在實物期權(quán)模型中，確定各個參數(shù)取值的過程存在很多困難。評估模型所需要的輸入數(shù)據(jù)無法直接從市場中取得，如標(biāo)的資產(chǎn)市場價格和波動率等，有些參數(shù)取值甚至很難找到，即使使用可替代的參數(shù)作為計算依據(jù)代入模型得出評估值，但該替代行為是否合理、誤差是否在合理的范圍內(nèi)等都值得進(jìn)一步討論。

3.2實物期權(quán)在合理決策中的重要意義

大量關(guān)于實物期權(quán)的研究幾乎都一致指出以收益法為主的傳統(tǒng)評估方法在商標(biāo)價值評估中存在很大的局限性，并且會導(dǎo)致錯誤的投資決策。這些研究讓人們都認(rèn)為收益法已經(jīng)不適用了，但由于上述原因，實物期權(quán)法并未得到廣泛應(yīng)用。實物期權(quán)法的提出，并不能大范圍取代傳統(tǒng)收益法的評估，而是作為它的一個重要修正和補(bǔ)充，兩者配合使用，以在錯綜復(fù)雜的環(huán)境下做出正確合理的決策。