趙如霞

【摘 要】近年來，我國多層次資本市場體系逐步完善，已成為經濟要素市場化配置的重要平臺，在不斷滿足實體經濟發(fā)展資金需求的同時，也顯著擴大了社會融資規(guī)模，提高了經濟發(fā)展的集約程度，促進資源向優(yōu)勢企業(yè)集中。此外，資本市場的發(fā)展也有助促進資本積聚、發(fā)現(xiàn)市場價格、分散市場風險，推動完善市場制度的建設。

【關鍵詞】多層次資本市場；經濟發(fā)展；作用

一、多層次資本市場的含義

多層次資本市場體系是指針對質量、規(guī)模、風險程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體說來包括以下幾個方面：

（一）主板市場：證券交易所市場，是指在有組織交易所進行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和轉讓提供服務；

（二）二板市場：又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，指與主板市場相對應，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業(yè)的資產價值（包括知識產權）評價，風險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權交易問題；

（三）三板市場（場外市場）：包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產價值（包括知識產權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題。

二、中國資本市場體系的結構特點

和國外資本市場體系對比，中國資本市場體系的顯著特點是市場結構不完善。中國資本市場是伴隨著經濟體制改革的進程逐步發(fā)展起來的，發(fā)展思路上還存在一些深層次問題和結構性矛盾，主要有：重間接融資，輕直接融資；重銀行融資，輕證券市場融投資；在資本市場上“重股市，輕債市，重國債，輕企債”。這種發(fā)展思路嚴重導致了整個社會資金分配運用的結構畸形和低效率，嚴重影響到市場風險的有效分散和金融資源的合理配置。

具體表現(xiàn)為：①主板市場，包括上海證券交易所和深圳證券交易所。滬深證券交易所在組織體系、上市標準、交易方式和監(jiān)管結構方面幾乎都完全一致，主要為成熟的國有大中型企業(yè)提供上市服務。②二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）。2004年6月24日，為中小企業(yè)特別是高新技術企業(yè)服務的創(chuàng)業(yè)板市場剛剛推出，它附屬于深交所之下，基本上延續(xù)了主板的規(guī)則：除能接受流通盤在5000萬股以下的中小企業(yè)上市這點不同以外，其他上市的條件和運行規(guī)則幾乎與主板一樣，所以上市的“門檻”還是很高的；③三板市場（場外交易市場）。包括“代辦股份轉讓系統(tǒng)”和地方產權交易市場?？偟恼f來，中國的場外市場主要由各個政府部門主辦，市場定位不明確，分布不合理，缺乏統(tǒng)一規(guī)則且結構層次單一，還有待進一步發(fā)展。

雖然我國的多層次資本市場體系內部仍存在許多問題。一是市場內部結構不合理。比如美國多層次市場體系包括紐交所、納斯達克、場外電子柜臺交易市場（OTCBB）、粉單市場和灰色市場，統(tǒng)計顯示不同的市場中企業(yè)家數(shù)目依次增加，呈現(xiàn)典型的“正三角”分布結構。我國資本市場截至2014年4月底，主板有1431家，中小板706家，創(chuàng)業(yè)板379家，呈明顯的“倒三角”分布結構，場外市場還處于發(fā)展初步階段，交易冷淡。此外，我國的股份制公司有10萬多家，存在著巨大的融資需求，目前的市場體系也遠不能滿足。二是不同層次的資本市場缺乏有效的轉板機制。不同層次的資本市場對應著企業(yè)不同的發(fā)展階段，各層次市場之間應有合理的進入與退出機制，從而形成一個完整的、有效率的市場結構。而我國目前的主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板及場外市場仍相互獨立，在上市條件、交易規(guī)則上尚無有效的銜接制度安排。三是投資者結構不合理。發(fā)達國家資本市場中的投資者主要是機構投資者，投資理念較為成熟、抗風險能力較強，由其主導的資本市場發(fā)展相對健康。而我國資本市場中機構投資者占比僅30%左右，散戶主導市場，導致市場波動幅度較大。四是市場交易品種仍不夠豐富。目前我國資本市場交易品種相比發(fā)達國家仍顯得較為單一，金融衍生品發(fā)展較為滯后，對沖工具相對有限，使得有需求的機構投資者難以選擇合適的金融工具對沖風險，進而限制了其參與資本市場的積極性。五是誠信體系建設有待加強，監(jiān)管措施不夠嚴厲。諸如上市公司違約、業(yè)績變臉、操控業(yè)績、損害小股東利益的事件屢有發(fā)生，而機構投資者也常有“老鼠倉”、不當利益輸送等行為。監(jiān)管方面懲處力度較低，且存在多頭監(jiān)管。

三、多層次資本市場對經濟發(fā)展的作用

當前我國經濟發(fā)展進入新常態(tài)，健全多層次資本市場體系，有利于拓寬企業(yè)融資和居民投資渠道、優(yōu)化實體經濟融資結構、充分發(fā)揮市場在配置資源中的決定性作用，對引領經濟新常態(tài)、實現(xiàn)經濟轉型升級意義重大。透明、開放、流動性好、發(fā)達的多層次資本市場是我國建設大國金融的核心元素。

資本市場具有風險共擔與利益共享的特點，服務實體經濟尤其是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)的能力強。不同類型、不同規(guī)模與不同發(fā)展階段企業(yè)具有差異化的風險特征和多樣化的融資需求，投資者也有不同的風險偏好和投資需求，因此需要構建多層次資本市場，以針對不同需求提供多樣化的金融工具與金融產品。

四、多層次資本市場的發(fā)展前景及未來展望

（一）我國多層次資本市場建設的必要性

1.有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求。

2.有利于解決我國中小企業(yè)融資問題。

3.有利于優(yōu)化準入機制和退市機制。

4.有利于防范和化解我國的金融風險。

（二）我國多層次資本市場建設存在的問題

1.主板市場與中小企業(yè)板市場的上市門檻差距不大。

2.缺乏風險投資退出通道。我國的風險投資不活躍，其主要原因就是沒有完善的退出機制。風險投資的缺失，將阻礙高新技術企業(yè)進一步的發(fā)展和創(chuàng)新，這不利于我國的產業(yè)升級和自主創(chuàng)新。

3.場外交易市場定位不明確。三板市場包括代辦股份轉讓系統(tǒng)和地方產權交易市場?？偟恼f來，我國的場外市場主要由各個政府部門主辦，市場定位不明確，分布不合理，缺乏統(tǒng)一規(guī)則且結構層次單一，還有待進一步發(fā)展。

（三）未來展望

1.加快推進股票發(fā)行注冊制改革，轉變證監(jiān)會的職能，推動交易所公司制改革，提升信息披露質量，監(jiān)管主體下放，形成權責明確的全民監(jiān)管體系。

2.建立完善合理的分層制度和轉板機制。為不同類型的公司提供差異化的融資平臺，并為公司在不同發(fā)展階段提供靈活清晰的轉板機制。

3.寬進嚴退，建立一套基于科學指標的退市制度。只有建立嚴格的退市制度，才能對上市階段泥沙俱下的公司起到大浪淘沙的作用。

4.將中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場合并，建立真正的創(chuàng)業(yè)板市場。改革創(chuàng)業(yè)板市場，降低財務準入門檻，申報企業(yè)不再限于新能源等9大行業(yè)，建立小額快速靈活的再融資機制；加速創(chuàng)業(yè)板發(fā)行和上市制度，完善退市制度。

【參考文獻】

[1]張繰、史明.我國多層次資本市場建設的思考——關于新三板市場的發(fā)展探討[J].企業(yè)經濟，2011.

[2]李先龍、徐學文.論我國資本市場的現(xiàn)狀及改革路徑[J].科技風，2013.