亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        投資者保護(hù)、實際控制人與公司發(fā)展

        2018-03-26 12:14:26任冰冰
        智富時代 2018年1期
        關(guān)鍵詞:投資者保護(hù)公司績效

        任冰冰

        【摘 要】本文首先提出對LLSV“投資者保護(hù)與股權(quán)集中度替代假說”在我國符合情況提出質(zhì)疑,通過實證發(fā)現(xiàn),2010年至2015年間,我國上市公司股權(quán)集中與度投資者保護(hù)水平呈正相關(guān)。進(jìn)而研究投資者保護(hù)低位徘徊時,國有控股上市公司的股權(quán)越集中,公司績效越好,民營控股上市公司情況則相反。同時發(fā)現(xiàn)我國上市公司績效與公司規(guī)模、流通股比例呈負(fù)相關(guān);隨企業(yè)國有化程度提高,公司價值和盈利能力上升;截至2015年底,上市盈利能力依然尚未改善,但是投資價值已止跌回升,說明國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型初見成效。

        【關(guān)鍵詞】投資者保護(hù);實際控制人;公司績效

        一、引言

        一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展依賴于該國的企業(yè)發(fā)展和投資者保護(hù),“金融與法”研究應(yīng)運(yùn)而生,大量的實證分析和經(jīng)驗證明,投資者法律保護(hù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一定的聯(lián)系。LLSV在1999和2000年提出“集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)是對投資者法律保護(hù)不足的一種替代”。然而LLSV忽略了縱向維度的微觀分析和研究,僅僅從法系起源分類,卻沒有從歷史階段來分析股權(quán)集中的發(fā)展歷程。

        我國以《公司法》和《證券法》為標(biāo)志,對投資者法律保護(hù)經(jīng)歷了由弱到強(qiáng),逐步發(fā)展,逐步完善的過程。通過查閱北京工商大學(xué)投資者保護(hù)指數(shù)APPI,我國AIPI一直在低位徘徊。

        二、文獻(xiàn)綜述

        從LLSV看來,投資者在法律不能足夠保障其資產(chǎn)時用足夠的集中的股權(quán)來實現(xiàn)。該假說是否符合我國的實際情況呢?由此本文提出如下假設(shè):

        H1:我國投資者保護(hù)水平越高,上市公司的股權(quán)越集中。

        H2:我國投資者保護(hù)水平越低,上市公司的股權(quán)越集中。

        在經(jīng)典文獻(xiàn)里,學(xué)者最關(guān)注的是職業(yè)經(jīng)理人與股東之間的代理問題,Berle和Means(1932)指出,若股權(quán)相對集中,大股東會為自己的利益而主動評估經(jīng)理人對企業(yè)的投資項目及其可能產(chǎn)生的利潤;若公司股權(quán)分散,投資者更愿意搭便車,代理成本上升。

        根據(jù)強(qiáng)國令在《半強(qiáng)制分紅政策、逆向選擇與股利掏空》(2014)指出,在半強(qiáng)制分紅制度制約下,大股東在監(jiān)督過程中可能產(chǎn)生逆向選擇,其“掏空”行為侵占小股東利益。Lemmon和Lins(2003)年研究了東亞八國上市公司在東南亞金融危機(jī)中的表現(xiàn),發(fā)現(xiàn)存在股權(quán)控制的上市公司中,若大股東的控制權(quán)大于現(xiàn)金流權(quán),危機(jī)中就傾向盤剝其他股東,這種情況在經(jīng)濟(jì)形勢良好的時并不明顯,但在危機(jī)中就會表現(xiàn)強(qiáng)烈。就我國來看,投資者法律保護(hù)不足,大股東對小股東盤剝情況是否如Lemmon和Lins所描述一般?實際控制人性質(zhì)不同是否影響上市公司價值?因此本文在這里提出如下假設(shè):

        H2a:在現(xiàn)有投資者法律保護(hù)水準(zhǔn),股權(quán)越集中,國有控股上市公司表現(xiàn)更好。

        H2b:在現(xiàn)有投資者法律保護(hù)水準(zhǔn),股權(quán)越集中,民營控股上市公司表現(xiàn)更好。

        三、研究設(shè)計

        (一)樣本設(shè)計

        本文選取2010年1月1日至2015年12月31日滬深證券交易所所有上市A股公司為研究樣本,并剔除如下幾類股票:(1)保險、金融類上市公司股票,因這類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率很高,并且屬于資金密集型金融服務(wù)企業(yè);(2)ST類上市公司,連年虧損,樣本各項指標(biāo)波動異常,應(yīng)予以剔除;(3)地區(qū)是西藏的公司,西藏上市公司數(shù)量少,市場化程度低,不能體現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)條件下不同性質(zhì)的股權(quán)集中度波動對公司業(yè)績影響;(4)港澳臺上市公司數(shù)據(jù)。共計2834家滿足要求的上市公司,數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

        (二)變量定義

        1.因變量的定義和度量

        企業(yè)表現(xiàn),PERFORM,采用兩種指標(biāo)予以衡量:TobinQ、ROA(資產(chǎn)收益率)。

        2.自變量

        股權(quán)集中度,Own,前5大股東持股比例的平方和,即Herfinddahl指數(shù)(H5),在回歸中作如下轉(zhuǎn)換:Own=Ln[H5/(1-H5)],H5顯現(xiàn)了馬太效應(yīng),從而突出了不同公司股權(quán)集中度的差距。H5越大,股權(quán)集中度越高,Own值越大。通過轉(zhuǎn)換,Own接近正態(tài)分布。

        3.控制變量

        (1)公司規(guī)模,Size,公司的期末總資產(chǎn),在回歸分析中取總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

        (2)流通股比率,F(xiàn)low,流通比率=A股流通股數(shù)/總股本,該比率越高,股價越能體現(xiàn)上市公司市值。

        (3)投資者保護(hù)指數(shù),AIPI,北京工商大學(xué)發(fā)布的自2010年至2015年發(fā)布的上市公司年度AIPI指數(shù)。

        (4)資產(chǎn)負(fù)債率,Lev,期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn)。

        4.虛擬變量

        (1)實際控制人,ULTIMATE,國有控股賦值為1,民營控股賦值為0.

        (2)時間,time,本年時間賦值為1,它年為0.

        (三)模型設(shè)計

        結(jié)合假設(shè)1構(gòu)建如下回歸模型:

        結(jié)合假設(shè)2構(gòu)建如下回歸模型:

        四、實證檢驗結(jié)果與討論

        股權(quán)集中度與投資者法律保護(hù)程度的回歸結(jié)果

        在我國投資者保護(hù)指數(shù)與股權(quán)集中度卻在1%顯著水平正相關(guān),假設(shè)H1得到驗證。原因可能是LLSV的“投資者保護(hù)與股權(quán)集中度替代假說”是建立在世界各國不同法系的橫向?qū)Ρ然A(chǔ)上的,沒有考慮每個國家具體特殊的差異性。在我國這種公有制經(jīng)濟(jì)占主體地位的社會主義國家,國家通過控股實現(xiàn)政府對國民經(jīng)濟(jì)的影響力,在投資者法律保護(hù)上傾向于對公有制經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的保護(hù)。

        對上市公司TobinQ回歸結(jié)果

        通過對上市公司績效PERFORM回歸結(jié)果看,股權(quán)集中度與上市公司價值呈顯著反比關(guān)系,這與LLSV假說一致。不同的是,通過交互項OU對TobinQ回歸結(jié)果看,國有企業(yè)隨著股權(quán)集中財富生產(chǎn)能力增強(qiáng),假設(shè)H2a得到驗證。原因可能是高昂的的國有資產(chǎn)非法轉(zhuǎn)移成本,導(dǎo)致股權(quán)越集中成本越高;也可能政府部門作為控股方?jīng)]有動機(jī)“掏空”公司價值。因此國有控股上市公司的績效反而隨國資占比越高而更好。民營控股上市公司隨股權(quán)集中,財富創(chuàng)造能力是下降的,可能因為在我國民營企業(yè)股權(quán)越集中,大股東會有較低的成本“掏空”企業(yè),中小股東不能在現(xiàn)有法律框架中很好保護(hù)自己的利益不受侵蝕。

        上市公司規(guī)模Size與上市公司價值呈嚴(yán)格反比關(guān)系,說明在我國上市公司,總體而言,規(guī)模越大,績效越差,控股企業(yè)普遍存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的情況。流通股占比Flow顯著為負(fù),意味著流通股占比越高,上市公司的價值越低。通常而言,流通比例越高,股票價格越能精確反應(yīng)公司的價值。TobinQ隨著該比例升高而降低,說明我國股市可能存在價值高估的實際情況。

        實際控制人ULTIMATE與TobinQ呈顯著正相關(guān),說明上市公司國有化水平越高,公司價值越高。可能原因是,平均而言我國民營控股企業(yè)效率偏低,而國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率高,隨著國有經(jīng)濟(jì)占比升高,會拉高平均TobinQ值。這與我國投資者保護(hù)水平低,國有經(jīng)濟(jì)占主體地位的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀符合。但這并不是民營企業(yè)規(guī)模性國有化的理論依據(jù),而是反應(yīng)民營企業(yè)“抱大腿”才能有效發(fā)展的窘境,不利于經(jīng)濟(jì)效率的提升。

        五、結(jié)論

        自2010年以來,我國的投資者保護(hù)指數(shù)與上市公司股權(quán)集中度呈顯著正相關(guān),不存在LLSV的“投資者保護(hù)與股權(quán)集中度替代假說”,而且可以看到我國投資者法律保護(hù)程度一直在低位徘徊且有略微惡化,在投資者法律保護(hù)完善的道路上依然任重道遠(yuǎn)。作為企業(yè)外部的環(huán)境,投資者保護(hù)是企業(yè)健康發(fā)展的必要基礎(chǔ),加強(qiáng)投資者保護(hù)立法,加強(qiáng)投資者保護(hù)執(zhí)法水平,改善“國進(jìn)民退”的局面,削弱“擠出效應(yīng)”,對刺激國民經(jīng)濟(jì)活力,激發(fā)民間投資熱情,實現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)又快又好發(fā)展具有重要意義。

        在經(jīng)濟(jì)發(fā)展日新月異,深化改革全面推進(jìn),促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)如火如荼之際,本文沒有尤其關(guān)注新興行業(yè)以及第三產(chǎn)業(yè)類上市公司投資者保護(hù)水平對股權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)而對公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)的關(guān)系和影響,這應(yīng)該成為該領(lǐng)域今后進(jìn)一步研究的課題。

        【參考文獻(xiàn)】

        [1] La Porta, Rafael, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shleifer,“Corporate Ownership Around the World”, Journal o f Finance, 1999, 54, 471—517.

        [2] Lemmon, M. and K. Lins, 2003,“Ownership Structure,Corporate Governance and Firm Value: Evidence from the East Asian Financial Crisis”, Journal of Finance, 58, pp.1445~1468.

        [3] 強(qiáng)國令,“半強(qiáng)制分紅政策,逆向選擇與股利掏空”,《投資研究》,2014年第10期,第118—131頁。

        [4] 楊曉舒,“公司所有權(quán)、投資者保護(hù)與公司績效研究”,《管理方略》,2015年第八期,第210—212頁。

        猜你喜歡
        投資者保護(hù)公司績效
        資金占用、股價暴跌風(fēng)險對信息透明度的影響研究
        民營上市公司管理者股權(quán)激勵與公司績效的探討
        基于內(nèi)生性視角的大股東掏空與公司績效關(guān)系研究
        證券服務(wù)機(jī)構(gòu)IPO監(jiān)督機(jī)制研究
        破產(chǎn)證券公司投資者保護(hù)問題研究
        自然人控股公司的研發(fā)投入對公司績效的研究
        建立以人為本績效管理體系的思考
        基于總經(jīng)理超額薪酬視角的上市公司績效差異分析
        投資者保護(hù)與財務(wù)會計信息質(zhì)量研究
        我國可轉(zhuǎn)債市場現(xiàn)狀淺析
        商(2016年5期)2016-03-28 12:18:26
        在线播放av不卡国产日韩| 成激情人妻视频| 久久婷婷色香五月综合激激情| 水蜜桃在线精品视频网| 欧美激情一区二区三区| www插插插无码免费视频网站| 成人无码av一区二区| 国产久热精品无码激情| 久久久国产精品免费无卡顿| 久久精品国产亚洲av试看| 老鸭窝视频在线观看| 疯狂撞击丝袜人妻| 国产日韩A∨无码免费播放| 成人在线视频亚洲国产| 亚洲第一页视频在线观看| 午夜成人理论福利片| 国产精品亚洲综合色区韩国| 日韩精品视频在线观看免费| 日韩一二三四区在线观看| 久爱www人成免费网站| 亚洲av无码成人精品区在线观看| 欧美zozo另类人禽交| 草逼视频污的网站免费| 久久只精品99品免费久23| 久久97精品久久久久久久不卡| 久久精品国产av大片| 亚洲视频在线免费不卡| 成人美女黄网站色大免费的| 日本无遮挡吸乳呻吟视频| 午夜无码熟熟妇丰满人妻| 中文字幕人妻久久久中出| 国产又粗又黄又爽的大片| 人妻少妇偷人精品无码| 亚洲美女av二区在线观看| 国产av无码专区亚洲av果冻传媒| 国产激情精品一区二区三区| 亚洲综合性色一区| 国产一区二区毛片视频| 亚洲丁香婷婷久久一区二区| www国产亚洲精品久久网站| 国产午夜精品久久久久九九|