梁曉琳

【摘要】文中對ZH房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、存在的問題進行描述，利用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)定量模型確定當(dāng)ZH公司的資產(chǎn)負(fù)債率達62.42%時屬于該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點，并對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的實施提出對策建議。

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn) 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化

一、引言

從2011年開始，我國開始對房地產(chǎn)行業(yè)重點實施宏觀調(diào)控，限控、限貸等嚴(yán)厲的調(diào)控政策的執(zhí)行，對于大部分房地產(chǎn)企業(yè)的影響是深遠的。房地產(chǎn)企業(yè)對銀行貸款融資的依賴程度較高，隨著國家宏觀調(diào)控的調(diào)整，房地產(chǎn)企業(yè)的融資能力受到挑戰(zhàn)。房地產(chǎn)企業(yè)若想在宏觀政策下減少財務(wù)風(fēng)險，需要合理的安排資金的使用與確定合理的資本結(jié)構(gòu)，減少資本成本，降低融資風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

二、資本結(jié)構(gòu)概述

資本結(jié)構(gòu)具有廣義與狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)指的企業(yè)全部資金的來源與比例，可以用負(fù)債與所有者權(quán)益的比值來計量；狹義的資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)的長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即用長期負(fù)責(zé)與所有者權(quán)益的比值來計量。本文研究借用資本結(jié)構(gòu)廣義的概念。國外學(xué)者對于資本結(jié)構(gòu)的研究，形成了比較經(jīng)典的成果，早期的成果有凈收益觀點、凈營業(yè)收益觀點、MM資本結(jié)構(gòu)理論等；新的資本結(jié)構(gòu)理論包括代理成本理論、信號傳遞理論、啄食順序理論等。國內(nèi)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究包括理論與實證的研究。1995年張維迎、1999年傅元略等學(xué)者結(jié)合我國經(jīng)濟環(huán)境及不同行業(yè)企業(yè)現(xiàn)狀對企業(yè)融資時模型的選擇及資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題進行了研究，推動了我國資本結(jié)構(gòu)理論與實證研究的發(fā)展。

三、ZH公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

（一）ZH公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

本文選擇ZH公司2014年～2016年三年財務(wù)報表數(shù)據(jù)，并選擇資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率、流動負(fù)債比率、非流動負(fù)債比率、短期借款比率、長期借款比率作為評價資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。

（二）ZH公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

ZH公司自身的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)變動不大，所以選擇房地產(chǎn)行業(yè)綜合實力前三名的企業(yè)作為參考，與ZH公司的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進行橫向?qū)Ρ确治觥?/p>

1.融資渠道單一。ZH公司融資主要以銀行貸款為主，短期借款比率和長期借款比率都高于行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的平均水平，融資渠道單一會限制企業(yè)發(fā)展，可能會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。ZH公司近三年平均資產(chǎn)負(fù)債率為74.10%，超過房地產(chǎn)行業(yè)前三甲的平均66.96%的資產(chǎn)負(fù)債率。負(fù)債比重過高，說明ZH公司可能是自身現(xiàn)金流不足而需要較多的債務(wù)融資，可能會增加償債風(fēng)險。

3.資本成本過高。ZH公司的短期借款比率高于房地產(chǎn)行業(yè)前三甲的平均值，2014年的短期借款比率甚至高達43.7%。較高的短期借款比率要求ZH公司需要支付更高的借款利息，增加企業(yè)的資本成本。

（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型

確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有三種，資本成本比較分析法、EBIT-EPS分析法、公司價值最大法。本文以公司價值最大法為借鑒，以ZH公司價值最大化為目標(biāo)時，所對應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率作為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)后的結(jié)果。本文選擇暨南大學(xué)孟建波和羅林教授建立的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)定量模型來實現(xiàn)ZH房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。對該模型中的變量說明如下：模型里的變量V表示企業(yè)的總資產(chǎn)；模型中的Vr表示息稅前利潤；變量r表示企業(yè)的資產(chǎn)收益率；I表示企業(yè)的利息費用；F表示固定成本，本文用固定資產(chǎn)的折舊和長期借款利息之和表示；b表示企業(yè)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。

ZH公司2016年財務(wù)報告中披露顯示，公司利潤總額為7409956.74元，公司的總資產(chǎn)V為177180451.99元，公司的固定資產(chǎn)折舊為1450510.16元，公司的長期付款利息綜合近兩年的貸款利率，取平均值6%來計算，所以公司的長期利息為49231270.50*6%=2953876.23元，公司的利息總支出為2713291.19。

則將數(shù)據(jù)代入公式中：

經(jīng)計算：b=62.42%

經(jīng)過上述模型計算得出ZH公司的資產(chǎn)負(fù)債率為62.42%，則負(fù)債與所有者權(quán)益的比值，即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為62.42/100-62.42= 62.42/37.58

四、優(yōu)化ZH公司資本結(jié)構(gòu)的措施

（一）擴寬融資方式與渠道，降低資本成本

融資的方式有很多，包括采取債務(wù)融資和權(quán)益融資的方式，所以ZH公司要避免僅使用銀行貸款這一單一渠道來籌集資金，尤其是短期借款的方式，可以采用多種渠道與方式相結(jié)合的方式，既可以避免單一渠道帶來的風(fēng)險，也可以降低資本成本，所以ZH公司爭取早日上市，可以通過發(fā)行股票、增發(fā)新股等方式，實現(xiàn)籌資渠道的擴寬，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（二）增強償債能力，降低資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率過高，說明企業(yè)資金來源中負(fù)債資金過高，可能會導(dǎo)致融資成本過高，另外若當(dāng)企業(yè)的資金緊張或不足時，可以導(dǎo)致不能及時償還債款、資金鏈斷裂企業(yè)破產(chǎn)。ZH公司近三年資產(chǎn)負(fù)債率平均值高于房地產(chǎn)行業(yè)的前三甲，而且也比確認(rèn)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)高出11.68個百分點。所以ZH公司需要提升自身的償債能力。提高各類資的質(zhì)量是提升償債能力的有效途徑，ZH公司需要定期的核銷存貨，加速資金周轉(zhuǎn)，盡量避免樓盤積壓，避免占用過多的資金。ZH公司要掌控房地產(chǎn)市場信息，合理配備各項宣傳措施，制定合理的營銷策略，縮短銷售周期，加快資金周轉(zhuǎn)，促進資金盡快回籠。

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