比拉爾?哈菲茲 安迪?凱特 喬丹?羅切斯特 安迪?查特

相

比于事件發(fā)生前幾乎難以想象的“黑天鵝”事件，“灰天鵝”事件發(fā)生的概率更大，影響卻不容小覷。我們列舉了2018年10大潛在“灰天鵝”事件，雖然這些“灰天鵝”并不構(gòu)成我們策略分析的基準(zhǔn)情形，但建議人們最好做足準(zhǔn)備。

亞馬遜通脹效應(yīng)

預(yù)計(jì)2018年將是通脹回調(diào)的一年。最近由于美國商品價格水平大幅回落，美國通脹率有所下降，但“亞馬遜效應(yīng)”不會就此止步（編者注：亞馬遜顛覆了傳統(tǒng)零售業(yè)，導(dǎo)致商品價格下降，被稱為“亞馬遜效應(yīng)”）。在發(fā)展中國家，智能手機(jī)保有量的驚人增長，再加上海外外包服務(wù)的便利性，以及零工經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人工智能的崛起，可能意味著科技抑制通脹的趨勢會比以往任何時候都更加持久。

2%的通脹目標(biāo)過時了

2%左右的通脹目標(biāo)是一個相對較新的現(xiàn)象，1989年由新西蘭儲備銀行首次提出。但從長遠(yuǎn)角度來看，這可能只不過是一種經(jīng)濟(jì)潮流。我們認(rèn)為降低通脹目標(biāo)有兩個主要原因：（1）近年來美國、英國、日本、歐元區(qū)等主要國家和地區(qū)的通脹均持續(xù)偏離2%的目標(biāo)；（2）人口老齡化問題不斷加劇，侵蝕了老年人的購買力。因此，盡管各國央行（目前）可能仍將保持獨(dú)立性以實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，但一些國家的行政和立法機(jī)構(gòu)會看到將這一目標(biāo)降低至1%的政治好處。

歐洲合眾國誕生

2018年為歐元區(qū)國家提供了一個獨(dú)特的政治機(jī)遇，有可能建立更為緊密的聯(lián)盟關(guān)系，或許還將開啟一段政治之旅，最終以“歐洲合眾國”的誕生結(jié)束。事實(shí)上，歐洲的政治家可能會著手修改條約，從而實(shí)現(xiàn)聯(lián)盟內(nèi)的債務(wù)共擔(dān)和風(fēng)險分擔(dān)。

英國政局再現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)

如果政治不穩(wěn)定的尾部風(fēng)險增大，2018年英國可能再次舉行大選或進(jìn)行第二輪脫歐公投。近幾個月來，我們在民意調(diào)查中看到，略微多數(shù)的人事后認(rèn)為英國投票脫歐的決定是錯誤的。如果這一趨勢繼續(xù)下去，英國眾議院的各黨派議員或?qū)⑼苿拥诙喂?，就與歐盟達(dá)成的實(shí)際協(xié)議框架進(jìn)行討論。

比特幣開始驅(qū)動其他市場

比特幣期貨的面世可能帶來2018年比特幣交易所交易基金（ETF）規(guī)模的擴(kuò)張。在現(xiàn)階段，判斷比特幣對其他資產(chǎn)的潛在全球性影響還為時過早，但比特幣已經(jīng)對能源消費(fèi)產(chǎn)生了影響。因此，2018年比特幣帶來的“灰天鵝”或許不是泡沫破滅，而是煤炭需求的持續(xù)飆升。

樓市開倒車=降息？

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長、低利率和海外熱錢流入推動了澳大利亞、加拿大、新西蘭、挪威和瑞典房價快速上漲。考慮到政策制定者不會忽視這些日益加劇的失衡問題，隨著政策的不斷調(diào)整，上述國家在2018年不可避免會出現(xiàn)房地產(chǎn)市場降溫，從而對經(jīng)濟(jì)造成沖擊。在極端情形下，這些國家利率市場可能從加息轉(zhuǎn)向降息，債券收益率將下降，對主要國家貨幣的匯率將貶值。

中東地區(qū)沖突升級

2018年，中東地區(qū)的緊張局勢可能加劇，這將對石油價格和全球通脹造成影響。如果布倫特原油價格從目前的水平上漲30%，將使美國和歐元區(qū)2018年整體通脹率分別上升0.4和0.9個比分點(diǎn)。石油價格大漲的贏家和輸家都將出現(xiàn)在新興市場經(jīng)濟(jì)體，俄羅斯、馬來西亞、巴西等原油出口國將會大幅受益，而中國、印度、印度尼西亞、泰國、土耳其等國將會受損。而且隨著主要經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出缺口縮小，能源價格沖擊將更容易導(dǎo)致新一輪通脹。貨幣政策需要應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險資產(chǎn)聯(lián)動效應(yīng)。

央行流動性“坐上直升機(jī)”

日本央行是2018年最有可能進(jìn)行“直升機(jī)撒錢”的央行之一。我們的主要理由是，日本央行現(xiàn)任行長黑田東彥可能連任，而安倍晉三的前經(jīng)濟(jì)顧問本田悅朗大概率會成為黑田東彥的副手，這樣的任命會對市場帶來重大沖擊，并可能導(dǎo)致市場形成財(cái)政和貨幣政策更為寬松（如“直升機(jī)撒錢”）的預(yù)期。這不僅僅是日本的故事——對于所有面臨政策限制的央行而言，“直升機(jī)撒錢”可能將是進(jìn)一步寬松的極為自然的一步，歐洲央行就是其中一個。

信貸：隱形杠桿暴露？

經(jīng)過多年的寬松政策之后，我們認(rèn)為全球金融體系中杠桿越來越大，并且以各種形式潛伏著（如商業(yè)地產(chǎn)貸款、次級汽車貸款、學(xué)生貸款和財(cái)務(wù)杠桿）。大多數(shù)杠桿不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險，但需要關(guān)注財(cái)務(wù)杠桿這個嵌入金融體系的隱形杠桿。在過去10年里，債務(wù)增長最快的就是資本市場，在資產(chǎn)負(fù)債表依然薄弱的情況下，企業(yè)債務(wù)如果重新定價將意味著巨大的風(fēng)險。

看看電影訴說了什么

在預(yù)測“灰天鵝”事件上，電影可能比分析師更準(zhǔn)。比如1972年的《神勇智探》（The Man）預(yù)言了美國第一任黑人總統(tǒng)，1979年的《美國大瘋狂》（Americathon）預(yù)言了中國經(jīng)濟(jì)的崛起。對于2018年，我們認(rèn)為《終結(jié)者》（Terminator Salvation）和《瘋狂輪滑》（Rollerball）兩部電影中所描述的景象與我們今天所處的世界有著驚人的相似之處。盡管電影中描述的極端場景很容易被忽視，但這些極端場景出現(xiàn)的所有必要因素，比如無人機(jī)、計(jì)算機(jī)控制的電網(wǎng)和人工智能已經(jīng)深深扎根于我們的生活中。

（作者單位為野村證券）