約瑟夫?加農(nóng)

2018

年1月31日，珍妮特·耶倫（Janet Yellen）主持了其任上的最后一次美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）議息會(huì)議。在會(huì)議上，耶倫沒(méi)有改變之前關(guān)于貨幣政策的立場(chǎng)，政策聲明相較于2017年12月的議息會(huì)議也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化。自2012年起擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事的杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）將以新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的身份主持2018年3月的議息會(huì)議。鑒于鮑威爾在耶倫主持的歷次議息會(huì)議上都給耶倫投了贊成票，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)政策不會(huì)發(fā)生太多變化。

回顧耶倫過(guò)去四年的任期，平靜無(wú)事應(yīng)該就算是最大的成功。這么評(píng)論的原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有使美國(guó)經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)至充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的水平。耶倫自2004年以來(lái)一直是美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的成員，她先后擔(dān)任舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)和華盛頓聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)副主席。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后不久，耶倫與美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克（Ben Bernanke）一起，憑借大膽而富有創(chuàng)造性的努力，在防止金融市場(chǎng)崩潰和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

現(xiàn)在看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后的幾年應(yīng)該更加積極地使用貨幣政策工具。雖然當(dāng)時(shí)短期利率已經(jīng)接近零，但美聯(lián)儲(chǔ)還有其他工具可以用于實(shí)施刺激性貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)大規(guī)模購(gòu)買長(zhǎng)期債券，壓低了公共和私人部門的長(zhǎng)期借貸成本，此外還有相當(dāng)大的空間購(gòu)買額外的債券，但最終并沒(méi)有這么做。不過(guò)我們應(yīng)該記住，美聯(lián)儲(chǔ)在2008-2014年期間所采取的行動(dòng)是前所未有的，甚至曾因?yàn)樾袆?dòng)過(guò)于大膽（而不是過(guò)于膽?。┦艿搅酥T多批評(píng)，畢竟很多人對(duì)財(cái)政赤字感到擔(dān)憂。實(shí)際上，降低政府債券利率有助于減少財(cái)政赤字，降低私人部門利率將加快資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)并鼓勵(lì)再投資和擴(kuò)大就業(yè)，更快的復(fù)蘇也將通過(guò)增加收入的方式減少財(cái)政赤字。

展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的主要挑戰(zhàn)是如何改革其政策框架，以應(yīng)對(duì)超低利率的新環(huán)境。令人擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲(chǔ)在常規(guī)貨幣政策工具（短期利率）和非常規(guī)貨幣政策工具（長(zhǎng)期債券購(gòu)買）上的運(yùn)作空間都已經(jīng)很小?？赡艿恼哌x項(xiàng)包括提高通脹目標(biāo)、轉(zhuǎn)向不斷上升的價(jià)格目標(biāo)、盯準(zhǔn)GDP水平或增速、擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模（不限于政府和機(jī)構(gòu)支持債券）等。耶倫在她最后一次新聞發(fā)布會(huì)上承認(rèn)了這些措施的重要性。但遺憾的是，她將不再領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)政策框架的改革。

（作者為美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員）