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著中國經濟近年來增速整體放緩，全要素生產率（TFP）增速明顯下滑。下滑的背后固然有周期性原因，但更重要的是各項經濟體制改革的滯后。在長期，資源配置的扭曲仍將使整體經濟陷入效率低下、依賴投資的困境。其中，服務業(yè)的資本回報率長期低于工業(yè)，反映出服務業(yè)整體投資效率低下。而政府在服務業(yè)中占據(jù)主導地位，并且在投資方向上長期集中于部分投資回報低下的行業(yè)，是引起服務業(yè)整體資本回報率下降的主要原因。政府主導下的服務業(yè)投資不平衡導致了教育、醫(yī)療、娛樂等領域的居民需求得不到充分滿足，抑制了消費升級，給新時期經濟實現(xiàn)從投資驅動向消費驅動、創(chuàng)新驅動的轉變造成了制度性障礙。

非農部門中工業(yè)和服務業(yè)TFP差距擴大

近年來，中國非農部門TFP出現(xiàn)了明顯的增速放緩。課題組從工業(yè)和服務業(yè)的角度對非農部門進行劃分，從產業(yè)維度探尋非農部門TFP增速下滑的根源。

從增加值的角度看，基于官方來源的分產業(yè)增加值和就業(yè)相關數(shù)據(jù)，并利用固定資本形成和分行業(yè)固定資產投資數(shù)據(jù)，采用永續(xù)盤存法對分產業(yè)的物質資本存量數(shù)據(jù)分別進行估算，可以得到每個產業(yè)各自的實際增加值、物質資本存量和就業(yè)數(shù)據(jù)。隨后通過投入產出表估算要素份額，便可進行分產業(yè)的增長核算。核算結果顯示，工業(yè)TFP在2008-2016年年均增速為1.2%，大大低于2000-2008年的4.0%。服務業(yè)TFP在2008-2016年沒有取得增長，與2000-2008年3.5%的年均增速相比，增速下滑更為明顯。事實上，2012年之后，服務業(yè)TFP甚至出現(xiàn)了負增長（圖1）。

增加值的概念對應了生產法 GDP。從另一個角度看，每個部門的總產出，又可以分為投給自身和其他部門作為中間產品和用于消費、投資和凈出口的最終支出部分，與支出法GDP相對應。以最終支出作為分產業(yè)的產出，并估算其對應的生產函數(shù)，提供了估算分產業(yè) TFP的另一個角度。從最終支出角度出發(fā)，雖然各個部門 TFP 增速的估算與增加值口徑相差較大，但TFP的增長趨勢大致是相同的，服務業(yè)表現(xiàn)出的TFP負增長也更為明顯。

嚴格來說，由于最終支出不包含本部門生產的中間產品，因此服務業(yè)TFP的下滑，理論上也可能是由于服務業(yè)的最終支出占總產出的比例下降導致的。根據(jù) WIND的數(shù)據(jù)顯示，服務業(yè)最終支出與總產值占比在2000-2014年確實從 49.8%下降到了44.5%，但是其生產的中間產品中，用于農業(yè)和工業(yè)部門的比例也從58.1%下降到了54.7%。這說明服務業(yè)生產的中間產品，越來越高的比例是用于服務業(yè)部門內部各個行業(yè)。綜合來看，2000-2014 年服務業(yè)總產出中作為中間產品投向其他部門的比重，基本保持在29%左右，并沒有出現(xiàn)特別明顯的變化。因此可以判斷，自身效率問題仍是服務業(yè)TFP出現(xiàn)下降的主因。

服務業(yè)的投資回報率持續(xù)低于工業(yè)

一方面，服務業(yè)的TFP水平持續(xù)低于工業(yè)，另一方面，服務業(yè)的資本占比又不斷攀升，這意味著資本在服務業(yè)和工業(yè)之間存在資源錯配，并將引起不同部門之間的資本回報率出現(xiàn)分化。圖2顯示，工業(yè)相對于服務業(yè)的資本回報率持續(xù)上升。雖然2008年以后，工業(yè)的資本回報率下降幅度更為明顯，導致兩者之間的差異有所縮小，但是從整體水平來看，資本回報率在工業(yè)和服務業(yè)之間仍持續(xù)存在較大差異。

服務業(yè)投資集中于低回報部門

由于服務業(yè)包含了流通領域、生產生活服務、文化消費以及公共部門等眾多不同性質的行業(yè)，因此要解釋服務業(yè)資本整體回報率偏低這一問題，還需從服務業(yè)內部著手。圖3顯示，2004-2016年服務業(yè)投資中占比最高的三個行業(yè)依次是房地產業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，以及水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，三者常年占據(jù)服務業(yè)總投資的80%左右。作為對比，2016年的服務業(yè)投資中，教育只占2.7%，文化、體育和娛樂業(yè)只占2.2%，衛(wèi)生和社會工作以及信息傳輸計算機服務和軟件業(yè)各只占1.8%，科研和技術服務只占1.6%，居民服務業(yè)只占0.7%。上述行業(yè)的投資占比合計不到11%，反映出服務業(yè)的投資具有明顯的導向性。如果將房地產業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，以及水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)統(tǒng)稱為密集投資部門，將其他服務產業(yè)合并歸為一類，那么可以對這兩大部門各自的投資回報率進行計算和比較。

通過永續(xù)盤存法，課題組對服務業(yè)中的密集投資部門和其他部門的資本存量進行了估算，并以增加值為部門產出指標，計算了兩者的資本回報率。自1995年開始，密集投資部門和其它部門的資本回報率即出現(xiàn)明顯分化，主要是密集投資部門的資本回報率以相當快的速度下降。作為對比，其他部門的資本回報率下降幅度要小得多，尤其是2004-2007年之間，資本回報率甚至還出現(xiàn)了持續(xù)回升。密集投資部門和其他部門在資本回報率上的差異，仍在持續(xù)擴大。

一方面，房地產，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，以及水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)占據(jù)了80%的服務業(yè)投資；另一方面，這些行業(yè)的投資回報率又顯著地低于其他服務行業(yè)。這意味著成本與效益的嚴重不匹配，造成了服務業(yè)投資的明顯失衡。政府主導引起的非市場化機制，正是這一現(xiàn)象產生的根源。

政府主導下的服務業(yè)投資失衡

從分布來看，2002年之后，國有資產在工業(yè)中的比重持續(xù)下降，而在服務業(yè)中的比重則持續(xù)上升（圖4）。從絕對金額來看，2015年服務業(yè)中的國資總額已經超過90萬億元，幾乎是工業(yè)領域國資總額的兩倍。這反映出國有企業(yè)在逐漸向服務業(yè)集中。受逐利性驅動，大量原本處于工業(yè)領域的國企，特別是央企，近年來紛紛布局房地產業(yè)和金融業(yè)，以追求高額回報。

此外，幾乎在所有的服務業(yè)固定資產投資中，國有比重都非常高，尤其是交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，公共管理和社會組織及教育等，國有投資占比始終高于70%。房地產業(yè)的國有投資占比雖然相對較低，但近年來明顯上升。這一現(xiàn)象與2008 年以來房地產企業(yè)主營業(yè)務收入中國有份額持續(xù)上升相一致，反映出房地產行業(yè)國進民退的趨勢。

上述分析顯示，政府部門幾乎在所有的服務行業(yè)都占據(jù)著主導地位。出于拉動當?shù)谿DP以及促進就業(yè)的動機，地方政府對于規(guī)模大、吸收就業(yè)強的項目具有強烈的投資沖動，而投資回報率只是次要決策因素，基礎設施和房地產等行業(yè)的投資自然會得到政府的偏愛。另一方面，國家在教育、醫(yī)療、文化、娛樂等服務行業(yè)又有較為嚴格的行業(yè)準入限制，導致政府對這些行業(yè)缺乏投資動機，而民間資本又投資無門。這一方面引起了服務業(yè)內部的資本錯配，另一方面也會導致服務消費需求得不到充分滿足，并對消費升級產生抑制作用。

因此，在服務業(yè)領域，進一步深化國有企業(yè)改革、逐步提升服務業(yè)的市場化程度和競爭水平，是提升資源配置效率、減少經濟發(fā)展不平衡不充分這一主要矛盾的根本途徑。