李金豆

【摘 要】 根據(jù)對(duì)中國實(shí)施QDII的分析，本問討論了QDII制度對(duì)中國證券市場(chǎng)的影響，揭示了QDII制度的一些特點(diǎn)，認(rèn)為QDII制度絕對(duì)不僅僅是促進(jìn)中國國際收支平衡、緩解人民幣升值壓力、繁榮香港股市的短期應(yīng)急手段，而是應(yīng)該從中國證券市場(chǎng)開放戰(zhàn)略出發(fā)審慎有序的實(shí)施。

【關(guān)鍵詞】 QDII 機(jī)構(gòu)投資者 證券市場(chǎng) 影響

QDII是英文Qualified Domestic Institutional Investors的縮寫，可譯為“合格的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”。所謂QDII制度，是與QFII相對(duì)應(yīng)作反向操作的制度安排，其實(shí)質(zhì)是在資本項(xiàng)目未完全開放的國家，通過設(shè)立一些合格的國內(nèi)金融投資機(jī)構(gòu)，允許國內(nèi)投資者通過這些投資機(jī)構(gòu)往海外投資的投資者機(jī)制。

一、實(shí)施QDII的有利影響

1、實(shí)施QDII機(jī)制將有利于我國國內(nèi)資本市場(chǎng)與國際資本市場(chǎng)接軌。在當(dāng)前，金融機(jī)構(gòu)改革與發(fā)展是我國中央政府一直在關(guān)注的重要問題之一。中國加入世貿(mào)后，必須按世貿(mào)規(guī)則辦事，逐步實(shí)行金融市場(chǎng)對(duì)外開放。截至2006年12月底，外國銀行將享受與國內(nèi)銀行同等的國民待遇。在這短短的時(shí)間內(nèi)，我國金融機(jī)構(gòu)必須盡快讓自己壯大起來。實(shí)施QDII機(jī)制，在一定程度上有利于推動(dòng)我國券商走向國際市場(chǎng)，讓他們與強(qiáng)大的對(duì)手在真實(shí)的自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中不斷學(xué)習(xí)、積累，發(fā)現(xiàn)和調(diào)整自身在競(jìng)爭(zhēng)中的不利狀況，逐步做大做強(qiáng)，以對(duì)付國外實(shí)力強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，中央資本市場(chǎng)遲早要開放，實(shí)施QDII機(jī)制是中國為有序開放資本市場(chǎng)所做的實(shí)驗(yàn)，將加快人民幣自由兌換的進(jìn)程，促進(jìn)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新，為今后開放資本項(xiàng)目和實(shí)施人民幣自由兌換奠定基礎(chǔ)。

2、引導(dǎo)國內(nèi)居民通過正常渠道參與境外證券投資，減輕資本非法外逃的壓力，將資本流出置于可監(jiān)控的狀態(tài)。當(dāng)前，中央政府一直在強(qiáng)調(diào)實(shí)施“走出去、引進(jìn)來”的投資戰(zhàn)略。實(shí)施QDII機(jī)制將有效地配合中央政府的戰(zhàn)略。由于我國人民幣與外幣不能自由兌換，部分投資者投資國外資本市場(chǎng)時(shí)只能以非正常方式將外幣輸往國外，如目前大量?jī)?nèi)地資金通過地下渠道參與香港證券市場(chǎng)已是不爭(zhēng)的事實(shí)。QDII機(jī)制的建立，不僅能增加國內(nèi)投資者的投資渠道， 降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，還能使國內(nèi)居民投資國際股市的需求合法化，引導(dǎo)需要投資境外股市的國內(nèi)資本走正常渠道出去。

3、有利于提升中國企業(yè)在國際資本市場(chǎng)的形象，恢復(fù)和增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)在國際資本市場(chǎng)的融資能力。國內(nèi)企業(yè)到海外融資，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。中國企業(yè)在國際市場(chǎng)上市，除可以增加融資的渠道外，更可讓中國企業(yè)收購國際機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范疇，又可加強(qiáng)與國際市場(chǎng)接軌。

4、有利于通過迂回的方式，引導(dǎo)國內(nèi)證券市場(chǎng)逐步縮小泡沫。目前國內(nèi)A股市場(chǎng)泡沫較大，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。如果這種認(rèn)識(shí)不逐步加以引導(dǎo)修正，泡沫繼續(xù)吹大最終引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的后果實(shí)在不堪設(shè)想。但若再以直接的方式硬擠泡沫，投資者肯定接受不了。因此，以間接的方式向投資者傳導(dǎo)理性投資的信息是可行的辦法之一。建立QDII機(jī)制之后，由于國內(nèi)投資者買賣境外股票已間接成為合法的投資行為，為了滿足投資者了解境外市場(chǎng)信息的需求，證券研究機(jī)構(gòu)、輿論媒體將加大對(duì)境外市場(chǎng)的研究和介紹，更多的投資者將發(fā)現(xiàn)其實(shí)世界上不僅只有一個(gè)A股市場(chǎng)可供自己選擇。通過對(duì)不同市場(chǎng)同類同質(zhì)（或不同質(zhì)）股票的比較，相信投資者最終將對(duì)證券品種的投資價(jià)值做出正確判斷。

二、實(shí)施QDII的不利影響

1、對(duì)我國證券市場(chǎng)的資金分流。實(shí)施QDII機(jī)制后，由于深滬股市目前平均市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港股市，國企股在兩地股市中的市場(chǎng)價(jià)格相差數(shù)倍，這將會(huì)促使一部分資金流出深滬股市轉(zhuǎn)投香港股市，這些資金的分流將在一定程度上導(dǎo)致國內(nèi)證券市場(chǎng)的萎縮。首當(dāng)其沖的就是B股市場(chǎng)，由于B股市場(chǎng)是使用外匯炒作， QDII的實(shí)施將導(dǎo)致大筆資金從B股市場(chǎng)抽出，從而給B股造成很大壓力。雖然QDII抽走的資金不過幾十億美元，與800億美元的居民外匯儲(chǔ)蓄相比只是很小一部分，但是QDII的設(shè)立會(huì)引發(fā)B股與H股的比價(jià)效應(yīng)，并進(jìn)一步增加內(nèi)地市場(chǎng)與香港市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，讓投資者產(chǎn)生很多聯(lián)想，而投資者的這些心理預(yù)期變化對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的壓力將是十分巨大的。

2、QDII對(duì)我國外匯管理的沖擊。實(shí)施ODII對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)具有誘發(fā)性。我國雖然是外匯儲(chǔ)備大國，但外匯總量仍然短缺。引入外資及防止資金外逃，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，仍將是國家外匯管理工作的主要任務(wù)。QDII將挑戰(zhàn)現(xiàn)行外匯管理制度，證券市場(chǎng)國際化會(huì)帶來跨境資本的大量頻繁流動(dòng)及相應(yīng)本、外幣兌換，會(huì)給國際收支平衡和本、外幣匯率穩(wěn)定、貨幣政策的實(shí)施和金融監(jiān)管帶來壓力。貿(mào)然引入QDII有可能引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，從而危及國民經(jīng)濟(jì)大局。當(dāng)前和今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，由于我國在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融體系和金融手段上存在種種問題，我國還無法實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。在此情況下，我國只能實(shí)施QDII制度，但必須防止對(duì)外匯管理的各種負(fù)面影響。由于我國外匯管制較嚴(yán)，隨著QDII制度的推行和一部分投資者的投資熱情高漲，也許會(huì)刺激外匯黑市交易，對(duì)黑市的外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

3、QDII的實(shí)施可能因國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的不成熟而引發(fā)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，由于我國證券市場(chǎng)相對(duì)于國外證券市場(chǎng)而言出現(xiàn)較晚，并且長(zhǎng)期處于缺乏競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，導(dǎo)致國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理構(gòu)架、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)控制、人才培養(yǎng)以及企業(yè)文化等諸多方面落后于國際同行，在國際資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在完全開放的國際資本市場(chǎng)上，國際資本翻云覆雨，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者很可能成為國際資本“博傻”的對(duì)象，從而造成不必要的利益損失。因此在ODII實(shí)施的條件下，如何避免因國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者不成熟引發(fā)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)將是我們應(yīng)該慎重考慮的問題。要加強(qiáng)投資者資格認(rèn)定，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，減少一些不必要損失。

【參考文獻(xiàn)】

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