王 新 馬 駿

(哈爾濱金融學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150030)

一、宏觀壓力測(cè)試簡(jiǎn)介

FSAP(Financial Sector Assessment Programme，金融穩(wěn)定性評(píng)估項(xiàng)目)的一個(gè)關(guān)鍵構(gòu)成是國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行共同承擔(dān)的壓力測(cè)試，利用這種測(cè)試并通過機(jī)構(gòu)之間的相互影響來確定金融體系的脆弱性，這種脆弱性能夠損害一個(gè)國(guó)家金融體系的穩(wěn)定性。自從1999年此項(xiàng)目開展以來，F(xiàn)SAP已經(jīng)完成并正在進(jìn)行測(cè)試的有120多個(gè)國(guó)家，即2/3的IMF成員國(guó)，如今此項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入到了修正階段，大致有30個(gè)FSAP項(xiàng)目已經(jīng)完成修正或正在修正。歐洲是壓力測(cè)試的典型代表。一些壓力測(cè)試的形式在第一輪的FSAP項(xiàng)目及修正中已經(jīng)很普遍了，盡管在某些情況下，壓力測(cè)試很必要卻很簡(jiǎn)單。

金融部門的工作逐漸與國(guó)際貨幣基金的監(jiān)測(cè)進(jìn)程(第六條款)相融合，第六條款項(xiàng)目組開始將壓力測(cè)試練習(xí)引入到他們?nèi)粘５淖稍冎?。但是這樣的練習(xí)將可能應(yīng)用在一小部分國(guó)家，因?yàn)槠浔菷SAP承擔(dān)的壓力測(cè)試或修正模式更受限。但是隨著時(shí)間的推移，并且隨著各國(guó)政府與日俱增的關(guān)注和能力宏觀壓力測(cè)試將會(huì)涉及更多的國(guó)家。

表1 歐洲壓力測(cè)試對(duì)象

資料來源：2006年IMF工作報(bào)告。

二、宏觀壓力測(cè)試的以往經(jīng)驗(yàn)

(一)單風(fēng)險(xiǎn)因子的敏感度分析

大多數(shù)FSAP在宏觀壓力測(cè)試中都設(shè)置了單一風(fēng)險(xiǎn)因子的敏感性分析，但是這些分析已經(jīng)從過去的主角轉(zhuǎn)移到了最近的補(bǔ)充性角色，比如在研究部分衍生品時(shí)，單一風(fēng)險(xiǎn)因子必須與更廣泛的含有多種風(fēng)險(xiǎn)因子的情景設(shè)置相結(jié)合。

(二)對(duì)變化中的特點(diǎn)與復(fù)雜度進(jìn)行明確的宏觀分析

過去的宏觀壓力測(cè)試所設(shè)置的情景大多較模糊或傾向于定性分析，而近來的情景設(shè)置中更凸顯變化中的特點(diǎn)與復(fù)雜度，并嘗試對(duì)其進(jìn)行明確的宏觀定量分析。

(三)開始包含政府在不同層面的干預(yù)

近來的FSAP宏觀壓力測(cè)試開始包含政府在微觀、中觀和宏觀各種層面的直接干預(yù)，政府的干預(yù)方法包含F(xiàn)SAP項(xiàng)目組方法、設(shè)計(jì)、情景設(shè)置和沖擊的選擇直到測(cè)試的實(shí)施、協(xié)調(diào)與結(jié)果分析的各個(gè)層面。

(四)開始涉及到金融機(jī)構(gòu)

FSAP宏觀壓力測(cè)試開始涉及到金融機(jī)構(gòu)，其被測(cè)試的經(jīng)濟(jì)體一般都是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。這種壓力測(cè)試中，其情景設(shè)置和沖擊都是給定的外生變量，而其所用的模型也與其他壓力測(cè)試模型不同，這種模型專門用來分析和判斷機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)的模式。

(五)將銀行間傳染效應(yīng)整合到壓力測(cè)試中來

銀行間傳染效應(yīng)被越來越普遍地整合到壓力測(cè)試中，傳染效應(yīng)被用來考察金融體系中的普通沖擊和間接效應(yīng)，在分析傳染效應(yīng)中最具代表性的方法是構(gòu)建國(guó)內(nèi)同業(yè)貨幣市場(chǎng)的相互風(fēng)險(xiǎn)敞口矩陣。

(六)非銀行金融機(jī)構(gòu)也被包含進(jìn)壓力測(cè)試中來

近年越來越多的非銀行金融機(jī)構(gòu)也被收納進(jìn)FSAP壓力測(cè)試中，從保險(xiǎn)公司到少量的養(yǎng)老基金。值得注意的是，雖然非銀行機(jī)構(gòu)被加入到壓力測(cè)試中，但在進(jìn)行測(cè)試時(shí)，是將非銀行金融機(jī)構(gòu)與銀行分開測(cè)試，但如果是跨領(lǐng)域的企業(yè)集團(tuán)，則大多數(shù)情況下都是從整個(gè)集團(tuán)的層面上進(jìn)行測(cè)試。

三、宏觀壓力測(cè)試的風(fēng)險(xiǎn)處理與第二輪反饋效應(yīng)的發(fā)展階段

(一)宏觀壓力測(cè)試的風(fēng)險(xiǎn)處理

1.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是FSAP中所處理的風(fēng)險(xiǎn)中最重要的一種風(fēng)險(xiǎn)，這也反映了一個(gè)事實(shí)，即信用風(fēng)險(xiǎn)是金融系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)來源中最重要的一種，這一事實(shí)已被宏觀壓力測(cè)試所證實(shí)。同時(shí)，無論是FSAP還是其他的有關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估項(xiàng)目，信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理都是最迫切需要進(jìn)一步發(fā)展的。

在測(cè)度信用風(fēng)險(xiǎn)的模型中，最經(jīng)典的方法是運(yùn)用單一方程對(duì)居民和企業(yè)的信譽(yù)度進(jìn)行測(cè)量。其中，將信用品質(zhì)作為因變量，將不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作為自變量。比如，中國(guó)香港FSAP用單方程對(duì)總量進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)用單個(gè)銀行各自的數(shù)據(jù)進(jìn)行面板估計(jì)。而在最近評(píng)估丹麥金融穩(wěn)定性時(shí)，F(xiàn)SAP用了較新的建模方法，即在數(shù)據(jù)受限的情況下，F(xiàn)SAP工作組用穩(wěn)健VaR來估計(jì)商業(yè)周期中的經(jīng)濟(jì)資本。

利用信用風(fēng)險(xiǎn)情景很大程度上依賴于被測(cè)試國(guó)家的特定情況(如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境)和數(shù)據(jù)可得性。信用風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)一般為不良貸款和信貸供給，不良貸款可以分析貸款遷移情況，信貸供給可以通過將貸款重新分類來分析。近年來，學(xué)術(shù)界開始利用較復(fù)雜的違約概率和違約損失率及其效應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)試。此外，還有學(xué)者通過跨界借貸、外匯借貸或貸款集中度來分析信用風(fēng)險(xiǎn)。

表2 歐洲壓力測(cè)試中的信用風(fēng)險(xiǎn)建模方法

資料來源：2006年IMF工作報(bào)告。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

在FSAP中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)較小，部分原因是其發(fā)生的時(shí)間較短，更是由于它通過政府的審慎監(jiān)管可以較好地管理和處理。政府一般是通過常用的內(nèi)部模型來控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但是市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性，特別是市場(chǎng)與間接信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性還沒有收入到政府使用的模型中來。對(duì)于利率分析而言，F(xiàn)SAP已經(jīng)開始研究重新定價(jià)和期限缺口，其他學(xué)者開始研究久期和在險(xiǎn)價(jià)值。對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)分析而言，壓力測(cè)試開始研究?jī)舫陬^寸。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊建立在特定或假設(shè)性利率增長(zhǎng)、收益曲線的平行移動(dòng)、歷史利率增長(zhǎng)、巴塞爾委員會(huì)對(duì)公司資本充足率的修改。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中除了利率風(fēng)險(xiǎn)以外的其他風(fēng)險(xiǎn)：匯率風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，它們的沖擊也類似地建立在特定的、假設(shè)的或歷史性變化上。有時(shí)，壓力測(cè)試情景會(huì)明確依據(jù)巴塞爾委員會(huì)關(guān)于公司的資本充足率的修訂。比如，股票和房地產(chǎn)價(jià)格沖擊常被用在壓力測(cè)試中，包括其對(duì)全球或區(qū)域市場(chǎng)的沖擊。房地產(chǎn)價(jià)格沖擊(比如中國(guó)香港、愛爾蘭)能夠明確地檢測(cè)貸款價(jià)值比和抵押違約率(比如比利時(shí)、澳大利亞)。

表3 歐洲FSAP壓力測(cè)試中的利率沖擊模擬

資料來源：2006年IMF工作報(bào)告。

表4 歐洲FSAP壓力測(cè)試中的利率建模方法

資料來源：2006年IMF工作報(bào)告。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊常?；诹鲃?dòng)比率的改變，這種改變建立在特定的或歷史數(shù)據(jù)上。一系列其他的風(fēng)險(xiǎn)沖擊也依據(jù)相對(duì)更具間歇性質(zhì)的指標(biāo)，如商品價(jià)格、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)敞口、對(duì)特定部門的沖擊(如對(duì)農(nóng)業(yè)的沖擊)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際收益影響和同業(yè)傳染風(fēng)險(xiǎn)(越來越普遍)。壓力測(cè)試傳染風(fēng)險(xiǎn)是壓力測(cè)試中的一個(gè)潛在重要因素，其測(cè)試主體是面臨著沖擊的單個(gè)金融機(jī)構(gòu)，具有代表性的傳染風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試是監(jiān)測(cè)國(guó)內(nèi)無抵押同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

(二)第二輪反饋效應(yīng)的發(fā)展階段

第二輪反饋效應(yīng)主要指從金融部門回溯到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的這條路徑，即眾多金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體行為對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。第一階段包括定義合適的壓力情景、計(jì)算GDP、利率與壓力測(cè)試情景一般情況下的偏差以及GDP、利率與壓力測(cè)試情景底線的偏差。第二階段包括預(yù)測(cè)每一個(gè)壓力測(cè)試情景下的不良貸款及其控制下的結(jié)果；計(jì)算針對(duì)銀行的特定的不良比率和變量。第三階段計(jì)算來自于風(fēng)險(xiǎn)模型的銀行違約貸款率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行壓力測(cè)試并評(píng)估違約概率的變化及其分布。

五、宏觀壓力測(cè)試的發(fā)展

(一)監(jiān)測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性

首先，加強(qiáng)間接信用風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)合分析與相關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。其次，考慮設(shè)置一個(gè)更廣范圍的情景設(shè)置。這個(gè)情景中直接包含資金或市場(chǎng)流動(dòng)壓力，同時(shí)還有正常的宏觀效應(yīng)(以使情景沖擊更能體現(xiàn)出是一場(chǎng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的“完美風(fēng)暴”)。

(二)進(jìn)一步發(fā)展傳染壓力測(cè)試

由央行承擔(dān)的測(cè)試應(yīng)該研究支付與結(jié)算體系之間的相互風(fēng)險(xiǎn)敞口。另一種方向應(yīng)該去研究可能的流動(dòng)性傳染效應(yīng)，特別是對(duì)過去的周期有經(jīng)驗(yàn)的。還有一種方向就是考慮應(yīng)用極值理論研究作為傳染壓力測(cè)試的基礎(chǔ)——單人金融機(jī)構(gòu)之間的相關(guān)性。

(三)跨境傳播渠道需更一致的覆蓋范圍

跨境傳播渠道需更一致的覆蓋范圍，包括金融機(jī)構(gòu)之間的跨境傳染。

(四)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的壓力測(cè)試更普遍

盡管對(duì)保險(xiǎn)公司和金融集團(tuán)的壓力測(cè)試變得更普遍，一個(gè)開放性的問題是壓力測(cè)試是否應(yīng)該直接對(duì)非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行量化分析。

(五)模型中包含金融機(jī)構(gòu)的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)

盡管貨幣政策反應(yīng)函數(shù)被置于宏觀壓力測(cè)試的函數(shù)中，但是如果可以，還應(yīng)進(jìn)一步將屬于微觀層面的單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的反應(yīng)函數(shù)放到壓力測(cè)試函數(shù)中，這樣可以緩解對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的沖擊。在壓力測(cè)試中，如果測(cè)試者允許單個(gè)金融機(jī)構(gòu)在沖擊下有正常的反應(yīng)，比如隱蔽行為、減價(jià)出售等，那么其行為的負(fù)面效應(yīng)就必定影響到整個(gè)金融系統(tǒng)。

(六)進(jìn)一步對(duì)第二輪反饋效應(yīng)進(jìn)行量化

怎樣能使第二輪反饋效應(yīng)被更好地考慮進(jìn)量化模型中，第二輪反饋效應(yīng)指的是從金融部門回溯到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不過一旦這樣做了，那么模型的復(fù)雜度立刻就會(huì)增加。

(七)進(jìn)一步處理行為關(guān)系中的非線性與結(jié)構(gòu)沖擊

能否在行為關(guān)系中更好地處理非線性和結(jié)構(gòu)沖擊，這樣的爭(zhēng)議幾乎會(huì)出現(xiàn)在所有的FSAP壓力測(cè)試中，但是相對(duì)于此，鑒別潛在的影響更為關(guān)鍵，在FSAP背景中一個(gè)典型的例子就是在硬通貨國(guó)家中對(duì)于大幅度貶值影響進(jìn)行建模，過去的時(shí)間序列對(duì)這樣一個(gè)國(guó)家來說幾乎用不上，因?yàn)樗^去的匯率缺乏波動(dòng)性，但是來自別國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和專家的判斷常常能在測(cè)試的校準(zhǔn)方面起到關(guān)鍵作用。各國(guó)政府已經(jīng)嘗試把非線性模型設(shè)置得更明確些，盡管此領(lǐng)域還有很大部分空白。

因此，在方法論層面還有很長(zhǎng)一段路要走。在FSAP的發(fā)展道路上，還有一些很重要的關(guān)鍵點(diǎn)。第一，F(xiàn)SAP需要進(jìn)一步促進(jìn)壓力測(cè)試和其他量化分析模式的整合。首先，這種整合包括持續(xù)改善金融穩(wěn)定指數(shù)的可用性。這屬于中期工作計(jì)劃，是建立在IMF最近的工作與金融穩(wěn)定指數(shù)相協(xié)調(diào)的“實(shí)訓(xùn)匯編”的基礎(chǔ)上的。其次，進(jìn)一步發(fā)展金融穩(wěn)定指數(shù)的標(biāo)桿管理——不是基于技術(shù)層面的，而是基于如何增進(jìn)對(duì)不同國(guó)家的金融穩(wěn)定指數(shù)的理解。最后，對(duì)基于市場(chǎng)的指標(biāo)和分析的充分利用，無論這種模式僅僅是對(duì)壓力測(cè)試的補(bǔ)充還是能夠直接反映出壓力測(cè)試的結(jié)果。

第二，從壓力測(cè)試被廣泛利用至今，人們提出了問題：FSAP壓力測(cè)試應(yīng)該更進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化嗎？在跨國(guó)的壓力測(cè)試的一致化與具體問題具體分析之間如何保持平衡？在壓力測(cè)試者之間的一致結(jié)論就是，盡管標(biāo)準(zhǔn)化更吸引人，但是由于不同國(guó)家的沖擊類型、規(guī)模和特點(diǎn)都不同，實(shí)際上很難會(huì)實(shí)行真正意義上的標(biāo)準(zhǔn)化。那些看起來好像標(biāo)準(zhǔn)化的測(cè)試很有可能是一種誤導(dǎo)。也就是說，在一個(gè)整體具有彈性的框架內(nèi)，比起對(duì)壓力測(cè)試的標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)FSAP壓力測(cè)試的良好實(shí)踐的應(yīng)用更有發(fā)展余地。國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行已經(jīng)朝著這個(gè)方向邁出了第一步，其已經(jīng)做了一個(gè)公開可用的具有實(shí)用性的小且簡(jiǎn)單的金融系統(tǒng)。

至于沿著這個(gè)方向還能走多遠(yuǎn)，我們首先得知道FSAP的壓力測(cè)試只是剛開展，還將持續(xù)發(fā)展和演化。并且基于這種背景，計(jì)算的精準(zhǔn)性(包括利用多種方法去進(jìn)行持續(xù)的驗(yàn)證)與不可忽視的材料成本、計(jì)算負(fù)擔(dān)及數(shù)據(jù)的可得性之間要進(jìn)行權(quán)衡取舍。這些成本在啟動(dòng)階段而不是后續(xù)階段的支出會(huì)更多。但是這種矛盾已被宏觀壓力測(cè)試者們?nèi)趸?，因?yàn)樗麄円淹度肓藭r(shí)間和精力使得壓力測(cè)試應(yīng)用的可行性更廣泛了。但是這種矛盾并沒有根除，壓力測(cè)試者們還將繼續(xù)面對(duì)它。隨著時(shí)間的推移，為了解決這種矛盾，F(xiàn)SAP還會(huì)與壓力測(cè)試的合作者——政策制定者們及學(xué)術(shù)界進(jìn)行密切的交流。