高佳琳+張小溪

摘要：商業(yè)銀行資本結構對于商業(yè)銀行穩(wěn)健經營和金融體系穩(wěn)定具有重要意義。與一般企業(yè)類似，商業(yè)銀行資本結構也受到規(guī)模，盈利能力，稅收等因素影響，此外，其還可能受到產權性質和政府監(jiān)管等因素的影響。文章以2007年-2016年我國18家上市商業(yè)銀行的數據為樣本，加入存款保險制度和是否國有產權兩個虛擬變量進行面板數據回歸，結果顯示我國商業(yè)銀行業(yè)資本結構受稅收因素和大股東控股情況影響顯著。存款保險制度也有顯著影響，但產權性質的國家所有影響不顯著。最后文章提出了優(yōu)化商業(yè)銀行資本結構的相關建議。

關鍵詞：商業(yè)銀行；資本結構；影響因素

一、 引言

商業(yè)銀行在國民經濟中扮演重要角色，是經濟運行的樞紐。隨著2010年巴塞爾協(xié)議III和2013年“中國版巴塞爾協(xié)議III”新《商業(yè)銀行資本管理辦法》的相繼出臺，商業(yè)銀行資本結構的研究再次成為熱點。企業(yè)資本結構以權益性融資和債務性融資比例來衡量，能夠有效反映企業(yè)的償債能力和再融資能力。不同于一般的企業(yè)，商業(yè)銀行以貨幣為主要經營對象，其資本結構中只有少量的權益性融資，大量存款為主的負債融資是商業(yè)銀行資本的主要來源。商業(yè)銀行的經營屬性和內部治理對其資本結構提出特殊要求，此外，商業(yè)銀行資本結構還受到存款保險制度，法定準備金，資本充足率等外部監(jiān)管等要求。對商業(yè)銀行來說維持合理的資本結構既是滿足監(jiān)管要求，也是維持自身穩(wěn)健經營和金融系統(tǒng)穩(wěn)定的必要前提，可見對其資本結構的影響因素的研究具有重要意義。

二、 文獻綜述

關于企業(yè)資本結構最早的研究是1958年的MM定理，結論是企業(yè)價值與其資本結構無關。由于假設過于嚴苛，該定理與現實不符。其后學者對其進行了一系列擴展，并增加了稅收因素（Miller，1977），代理成本（Jensen & Meckling，1976），Smith & Warner，1979），破產成本（Hau-gen & Senbet，1978）以及這些因素的綜合反映（DeAngelo & Masulis，1980），Barnea，Haugen & Senbet，1981），并得出了不同結論。不少學者認為企業(yè)的最優(yōu)資本結構理論同樣適用于銀行（Taggart & Greenbaum，1978；Fama，1980；Buser，Chen & Kane，1981）。Karaken和Wallace（1978）認為如果在商業(yè)銀行資本結構研究中考慮負債和破產成本，則分析框架與非金融公司類似，且追求自身價值最大化的商業(yè)銀行存在最優(yōu)資本結構。Barrios和Blanco（2003）研究結果顯示商業(yè)銀行最優(yōu)資本結構受銀行規(guī)模，流動性風險溢價，信用風險，ROE的營業(yè)費用方差等因素影響。Orgler和Taggart（1981）研究了銀行最優(yōu)資本結構的影響因素，考慮了公司和個人所得稅，政府管制，儲蓄服務的技術應用，破產成本以及委托代理問題等，結果表明相比發(fā)行債券，吸收存款負債成本更低，且具有規(guī)模收益，因而大銀行更傾向于負債融資。但商業(yè)銀行最優(yōu)資本結構在銀行進行風險管理和外部監(jiān)管方面與一般企業(yè)有所區(qū)別。關于銀行資本結構與風險的關系，Sakuragawa（2002）研究了銀行資本結構和銀行資產多樣化之間的關系，結果表明當金融中介面臨不可分散風險時，最優(yōu)資本結構包含權益性融資和債務性融資，這比僅僅進行債務性融資對風險分散效果好。Kenneth和Jeremy（1996）構建了銀行等金融中介的資產選擇和進行資本結構的決策框架，研究了銀行的風險管理，資本預算對資本結構的具體影響。研究結果表明銀行在決定資本結構時應該對沖市場上風險，并對不能對沖的風險留有一定量資金。20世紀30年代發(fā)生了多次銀行危機，最后促使國會建立了聯邦存款保險制度。關于銀行資本結構與監(jiān)管的關系，很多學者認為監(jiān)管政策實施初期，銀行資本水平受政策壓力影響顯著（Jacques & Nigro，1997；Rime，2001；）。此外，存款保險制度的有效運行只有在參與者的負債抵稅收益大于存款保險收益時，銀行才會選擇加入。此外，由于道德風險的存在，加入之后銀行會進行最大杠桿化水平運行，增大違約風險。有鑒于此，Scott和Mayer（1971）建議將聯邦銀行存款保險費率與銀行資產風險掛鉤。

三、 實證分析模型

1. 樣本及數據來源。為了確保數據的可獲得性和真實性，選取具有代表性的國內規(guī)模最大的18家上市銀行，其中五家國有商業(yè)銀行，分別為：中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國農業(yè)銀行、中國交通銀行，13家股份制銀行，分別為：平安銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、江蘇銀行、杭州銀行、南京銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、上海銀行、光大銀行、中信銀行。研究期間為2007年～2016年共計10年，數據來源為wind數據庫。

2. 變量設計。以資產負債率（CAP）作為被解釋變量，衡量銀行資本結構，并初步選取資產凈收益率（ROE），不良貸款率（NPL），銀行規(guī)模（LN（ASSET）），稅收效益（TAX），虛擬變量存款保險制度（D-FDIC），產權性質是否國有（D-PROP），股權集中度（TOP10）。

權益凈收益率（ROE）：衡量銀行的盈利能力。按照優(yōu)序融資理論，企業(yè)會先內部融資，再外部融資，所以盈利能力高的銀行留存收益較多，減少債權融資。此外，銀行較高的盈利能夠獲得較高市場其評價，降低股權融資難度。但我國商業(yè)銀行資本結構中以吸收存款的負債融資為主，資產凈收益率越高，按照粗放型規(guī)模經營理念，銀行會擴大債務融資。

不良貸款率（NPL）：衡量銀行的經營風險。不良貸款率為不良貸款占總貸款的比例。不良貸款是指借款人未能或者可能不能按照貸款協(xié)議按時償還貸款本息而形成的貸款。其構成中分為呆賬貸款，呆滯貸款和逾期貸款。不良貸款率的升高顯示銀行資本質量下降，資本結構惡化，會進一步影響資本結構，導致負債融資降低。

銀行規(guī)模（LN（ASSET））：用總資產的對數值來衡量。銀行規(guī)模是銀行經營管理能力和信用評級的綜合體現。權衡理論認為，企業(yè)擴大規(guī)模會降低財務困境成本，因而企業(yè)會增加負債，即規(guī)模和負債呈正相關。而國內實踐中，銀行股為績優(yōu)股，較易獲得股權融資，因而規(guī)模與負債融資關系不確定。

稅收制度（TAX）：用企業(yè)所得稅占總資產比重來衡量。融資方式中股權融資需要稅后支付股息分紅，而債權融資可以實現利息抵稅，所以債權融資相比股權融資有較大優(yōu)勢。所得稅占比越大，可能會導致增加債權融資的運用。

存款保險制度（D-FDIC）：存款保險制度可降低銀行破產風險，但政府在提供的擔保的同時對銀行的經營管理和資本充足率也提出了更高的要求，因而可能導致債權融資比例下調。我國存款保險制度于2015年正式開始施行。

產權性質是否國（D-PROP）：國有產權性質的商業(yè)銀行，國家擔保更強，可能更傾向于負債融資。

股權集中度（TOP10）：Zeckhauser和Pound（1990）研究表明基于自身利益，企業(yè)管理層會傾向負債融資維持較高股價，即股權集中度和負債融資負相關。但我國商業(yè)銀行存在國家隱形擔保，無還債壓力和股權稀釋擔憂，會傾向于債券融資。具體股權集中度對商業(yè)銀行杠桿率的影響待定。

3. 模型建立與結論分析。

（1）實證模型建立。面板數據回歸形式為：

（2）結論分析。

①銀行規(guī)模對銀行杠桿率影響不顯著。通常認為銀行規(guī)模越大，抗風險能力越強，破產成本相對較低，因而會進行負債融資，所以一般來說企業(yè)中杠桿率與企業(yè)規(guī)模呈現正相關。銀行作為負債經營為主的企業(yè)，杠桿率反而與規(guī)模關系不顯著。主要原因在于中國證券市場上銀行股為績優(yōu)股，較受歡迎，股權融資容易獲得，從而淡化了規(guī)模對債權融資的影響。

②盈利能力與銀行資產負債率正相關，也就是說盈利能力越強，負債規(guī)模越大。這與傳統(tǒng)的優(yōu)序融資理論不符，即企業(yè)在融資過程中會傾向于內源性融資，其次才是外源性融資中債務和股權融資。原因在于銀行經營的規(guī)模效應，獲利能力越強越傾向于擴大經營規(guī)模，從而增加存款吸收，增大負債。

③不良貸款率對銀行杠桿率影響不顯著。我國銀行受到監(jiān)管嚴格，在《巴塞爾協(xié)議III》出臺后，我國銀行業(yè)監(jiān)管委員會又出臺了《商業(yè)銀行資本管理辦法》，對銀行資本充足率提出較高要求。國內銀行大舉進行資本充足率調整。但不良貸款率是之前經濟發(fā)展過程積累的問題。鑒于銀行的國有性質，政府會進行注資進行壞賬沖銷，從而淡化不良貸款對資本資本結構的影響，表現出不良貸款與銀行資產負債率關系不顯著。

④存款保險制度與資產負債率負相關。2015年存款保險出臺之后，我國上市銀行的資產負債率有小幅下降。說明存款保險制度出臺后政府加強了銀行監(jiān)管，對銀行資本充足率提出更高要求，銀行負債有所下降。

⑤國有產權對銀行資產負債率影響不明顯。銀行業(yè)監(jiān)管委員會對國內銀行業(yè)實施統(tǒng)一監(jiān)管?；阢y行在經濟運行中的重要角色，所有銀行都是國家控股或者國有資本充當大股東，市場對其的要求都是穩(wěn)健經營，政府基本都會一視同仁，從而導致產權對杠桿率影響不顯著。

⑥稅后收益與銀行資產負債率負相關。稅收收益增大企業(yè)杠桿，這一理論在傳統(tǒng)企業(yè)中成立。銀行作為特殊企業(yè)也適用這一理論。

⑦股權集中度對銀行資產負債率有負向影響。隨著股權集中度的提高，大股東有較低的風險的偏好水平，銀行傾向于減少負債。

四、 商業(yè)銀行資本結構優(yōu)化建議

1. 完善市場運行機制。一方面要加強法律法規(guī)體系的制定和執(zhí)行，加強對上市銀行的監(jiān)管，著重完善銀行退市制度的建立；另一方面要注重對會計事務所，律師事務所以及評級機構等金融服務中介機構的建設，注重信息披露和透明度，降低操作風險，在優(yōu)化商業(yè)銀行資本結構的同時，保護投資者利益（龔光明、邵曙陽，2005）。

2. 加強中間業(yè)務的發(fā)展，增加商業(yè)銀行盈利來源。商業(yè)銀行三架業(yè)務馬車有資產業(yè)務，負債業(yè)務，中間業(yè)務。資產和負債業(yè)務開展歷史久，發(fā)展成熟；中間業(yè)務起步晚，但發(fā)展勢頭良好。中間業(yè)務有以信用為中介職能的信托，租賃，代理集資，項目融資等，以支付中介形成的結算，代理收付；以經濟技術優(yōu)勢為支撐的信息咨詢，賬務管理，財務顧問等業(yè)務。在當前銀行同質化競爭加劇的情況下，有效開展中間業(yè)務一方面可以增強銀行的競爭實力，突出優(yōu)勢，獲得差異化發(fā)展，另一方面能夠增加盈利，獲得資本積累，為實現資本優(yōu)化打下基礎。

3. 優(yōu)化商業(yè)銀行治理機制。銀行治理涉及銀行業(yè)務和事項的安排管理，經營目標的設定以及存款和利益相關者權益保護問題。治理結構是資本結構調整的微觀基礎，兩者相輔相成。在治理過程中一方面要強化所有者的控制和監(jiān)管，嚴格履行董事會的問責機制和監(jiān)事會的監(jiān)管職責，堅守審計獨立性，加強內控，在確保資本結構合理調整和資金合理應運的基礎上提高經營效率，優(yōu)化資本結構。

4. 開展多渠道融資機制。首先，建立內源性融資的補充機制。由于股權融資具有最大的風險吸收能力，且資本市場對銀行股的歡迎導致銀行主要發(fā)行股票來補充資本充足率，而忽視內源性融資機制的培育。相比股權和債券等外源性融資，借助于銀行內部留存收益補充資本具有成本低，維持股東股權比例，并具有充分的靈活性和彈性。為此，銀行應該減少現金分紅，運用轉增股本的方式進行利潤分配，構建內源性融資的長效機制。其次，注重多渠道附屬資本補充工具開發(fā)。注重次級長期債券，混合資本債券，資產證券化以及資產出售來補充附屬資本數量。次級債券作為一種主動負債，可以有效補充長期資本不足?；旌蟼鶆展ぞ哂行诤狭藗鶆?，股權等資本工具的特點，在市場上具有更大的靈活性，達到有效配置資本市場資金的效果。資產證券化將銀行的系統(tǒng)性風險轉移給機構投資者和個人，在保持資產流動性的基礎上，遏制銀行規(guī)模無限擴張。但這些金融工具的運用都必須與我國金融市場發(fā)展成熟度相匹配，不可冒進。此外，需要完善信貸資產退出機制的設計，完善金融機構間信貸資產轉讓業(yè)務。充分發(fā)揮金融風險管理能力，改善資本在機構間的不平衡配置狀況。

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基金項目：國家社會科學基金項目“宏觀審慎政策與貨幣政策渠道共享的研究”（項目號：17CJY058）。

作者簡介：高佳琳（1989-），女，漢族，陜西省榆林市人，中國社會科學院研究生院財經系博士生，研究方向為金融經濟學；張小溪（1984-），女，漢族，云南省昆明市人，中國社會科學院經濟研究所副研究員，研究方向為金融與經濟。

收稿日期：2017-11-10。