吳迪

展望2018年，從投資主線來看，製造崛起、產(chǎn)業(yè)升級、盈利改善是高頻詞，兼具改革預期催化和基本面改善支撐。緊跟基本趨勢，新一年的投資佈局路徑也由此清晰起來。

歲末的賣方年度策略報告中，越來越多的觀點強調要順「勢」而為。這裡的「勢」，既包含經(jīng)濟增長與產(chǎn)業(yè)調整的大勢，也包括改革與監(jiān)管的發(fā)展風向。儘管關於風格切換還在激辯，對於估值泡沫的爭論也未有結論，但這並沒有影響到市場看好A股。

大類資產(chǎn)首選股票

2018年大類資產(chǎn)配置，中金公司策略分析師王漢鋒給出了這樣的排序：股票>商品>債券及地產(chǎn)。這種順序背後的核心邏輯，是基於經(jīng)濟增長進入中週期復蘇的預判。

王漢鋒表示，當增長在波動中繼續(xù)復蘇、貨幣政策尚未走向極端時，將有利於股票等風險資產(chǎn)繼續(xù)領跑。其他資產(chǎn)方面，商品的表現(xiàn)未來或有所分化，原油可能受供需漸趨平衡、中東地緣形勢複雜等影響而有上行風險；貨幣政策偏緊、金融監(jiān)管與去杠桿深化，使得債市維持震盪格局不變。此外，地產(chǎn)行業(yè)政策抑制效果也開始更加明顯。

除了內外環(huán)境的變化、流動性的擠出效應之外，市場看好A股的邏輯還有很多。其中，基本面改善依然是最有力的支撐。

對未來的大類資產(chǎn)配置，方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平強調，看好大陸經(jīng)濟發(fā)展，看好A股的結構性牛市。他還強調，對比2014年啟動的前一輪牛市，主要靠改革推動風險偏好上升、靠貨幣放水推動無風險利率下降；而這一輪結構性牛市，則主要靠基本面推動。因此，未來A股市場能夠持續(xù)上漲的板塊，一定要有扎實的業(yè)績支撐，講故事的股票難再獲得市場認可。

三大高頻詞成主線

高頻詞一：製造業(yè)是強推主線

根據(jù)專家們的分析和目前賣方的年度策略報告可以看出，無論是從改革發(fā)展來論述，還是從行業(yè)比較來篩選，製造業(yè)都是當前被最高頻提及的投資主線?！高@不僅是政策密集催化的主題性機會，也是基於基本面邊際改善的確定性機會?！股耆f宏源策略分析師傅靜濤強調。

王漢鋒表示，在過去6、7年來，部分投資者對大陸製造業(yè)前景表示過憂慮；但近年來製造業(yè)的優(yōu)勢開始逐漸顯效，而未來3至5年裏優(yōu)勢還會更為凸顯。其中，身為全球最大內需市場的這一優(yōu)勢最為關鍵——這將有利於生產(chǎn)標準化產(chǎn)品的製造企業(yè)，把單品生產(chǎn)規(guī)模盡可能擴大、把單品成本大幅降低。而這種優(yōu)勢，已經(jīng)在汽車等行業(yè)領域開始體現(xiàn)。

中國製造業(yè)還具有長期發(fā)展積累的產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢，以及豐富且相對廉價的研發(fā)人力資源，加之政府大力支持等制度特徵，為大陸製造業(yè)公司突破技術障礙和儲備技術提供了有利環(huán)境。王漢鋒稱，上述優(yōu)勢已在華為等企業(yè)的全球範圍內發(fā)展中得到初步證明；而未來，還有可能在更多高端製造業(yè)得到驗證。

「金融是實體的鏡像，流動性再分配下，製造為王?！谷A泰證券策略分析師曾巖強調，流動性脫虛入實仍是2018年最為關鍵的趨勢之一。在當前環(huán)境下，社會資金直接投資固定資產(chǎn)可能較難獲得高回報，而通過投資股權能夠更好地分享製造業(yè)資產(chǎn)收益率的回升。映射A股配置上，重資產(chǎn)、高壁壘的製造業(yè)有望得到增量資金的配置，表現(xiàn)將優(yōu)於房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和基建產(chǎn)業(yè)鏈。

高頻詞二：產(chǎn)業(yè)升級看消費

消費白馬的強勁走勢，已經(jīng)持續(xù)了一年之久。但即便如此，消費升級依然是當下繞不開的投資主線之一。

對於推薦消費升級這條投資主線，背後的邏輯並不難理解。王漢鋒就將消費升級總結為投資者在2018年必須要緊跟的三大趨勢，而另兩個則分別是產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)整合?！府敵擎?zhèn)化還在深入，收入達到一定水準、互聯(lián)網(wǎng)等新技術推進，中國在『衣食住行康樂教』等門類下的消費量仍在擴張。同時。品牌化、高端化的趨勢越發(fā)明顯，中國本土品牌在崛起中?！?/p>

國泰君安首席策略分析師李少君也將消費升級視為2018年的主線之一。在他看來，大陸是全球國民總儲蓄率最高的國家之一，預計這一指標未來勢必下滑，並將擠出超預期的消費空間。同時，人口結構拐點、劉易斯拐點、棚改貨幣化等因素共同推動消費升級。農(nóng)村的消費力量正在快速增長；消費對象開始由商品轉向服務，商品消費類型由中低端走向高端、大眾化走向個性化。而另一個角度來看，最近3年以來貨幣供應量快速上升，但大多數(shù)貨幣流入金融體系，未影響實體物價水準。在金融去杠桿與供給側改革的推進中，貨幣資金脫虛入實，市場出清開始出現(xiàn)；伴隨消費升級，終端消費開始呈現(xiàn)出承接能力。

李少君表示，在產(chǎn)業(yè)升級和通脹預期的驅動下，2018年消費的行情仍可期，食品飲料、家電、商貿零售、紡織服裝都值得關注。

招商證券食品飲料的年度報告稱，城鎮(zhèn)化率的持續(xù)提升，使得居民潛力需求紅利逐步釋放，需求量和品質均有顯著提升。展望2018年，白酒板塊持續(xù)加速復蘇，高端穩(wěn)賺業(yè)績，次高端蘊含更大的潛力。食品板塊的龍頭估值可以看得更好，子行業(yè)中乳業(yè)及調味品最優(yōu)。從節(jié)奏上來看，行業(yè)一季度報表將呈現(xiàn)低基數(shù)、高增長，春節(jié)和一季報正是重要時點；白酒有望重演2017年行情，食品板塊在一季報業(yè)績預測上調後市值會有提升可能，三季度估值可能會創(chuàng)新高。

高頻詞三：金融為底倉配置

盈利修復預期，是支撐2017年A股行情最重要的邏輯之一；企業(yè)盈利的可持續(xù)性，也被視為慢牛行情能否延續(xù)的關鍵指標。而展望2018年，盈利驅動還在繼續(xù)。景氣延續(xù)和反轉的傳統(tǒng)行業(yè)將是重要的底倉配置，金融板塊成為了這條主線下的首選。

「即使假設銀行和券商的ROE在2018年繼續(xù)小幅下滑，我們也能看到銀行業(yè)績增速的繼續(xù)改善和券商業(yè)績增速的由負轉正。金融板塊仍值得底倉配置?！垢奠o濤預計，在歲末和年初，金融板塊和房地產(chǎn)板塊就可能貢獻明顯的相對收益。

國泰君安銀行板塊年度報告還指出，行業(yè)進入基本面與估值面雙輪驅動的階段。基本面在持續(xù)向好，預計2018年上市銀行淨利潤增長7.38%，增幅有望較2017年再上升。目前A股銀行板塊的12倍PE、1.8倍PB以內仍屬合理範圍；只要價值重估環(huán)境持續(xù)，估值仍具上行空間；而經(jīng)濟L型和利率中位企穩(wěn)更為價值重估贏得前所未有的持續(xù)時間。

李少君還強調，受益於負債端量價齊升、投資端持續(xù)改善，仍看好保險板塊2018年的走勢。具體來看，受政策影響，保險需求從投資屬性向消費升級屬性過渡，保障型需求處於提升中；代理人仍將維持快速增長，從而支持新單保費和新業(yè)務價值快速增長，負債端量價齊升的格局有望延續(xù)。投資端方面，2014至2016年大陸處於降息週期中，而自2016年底利率開始上行；在經(jīng)濟韌性較強、利率曲線穩(wěn)步提升背景下，保險公司投資端得到改善，投資收益率有望穩(wěn)步提升。endprint