陳涇柏

【摘 要】我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，而貨幣政策作為一個(gè)國(guó)家金融政策體系的重要組成部分，完善我國(guó)的貨幣政策體系、探索新的貨幣政策方向、發(fā)展新的貨幣政策工具與貨幣政策的作用方式，在我國(guó)目前的的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)下顯得尤為重要。同時(shí)，我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程也逐步發(fā)展，如何適當(dāng)?shù)母母镓泿耪?，使其能夠適應(yīng)利率市場(chǎng)化發(fā)展的要求，也是我國(guó)金融體系改革的重要內(nèi)容。本文分析了我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策體系及貨幣政策體系的發(fā)展歷程，分析我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策體系存在的問(wèn)題并提出了一定的政策建議，以求能為我國(guó)的金融體系的發(fā)展提出一定的建設(shè)性意見(jiàn)。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；金融體系；貨幣政策目標(biāo)

一、研究背景

貨幣政策是各國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中不可分割的一部分，它的主要作用是對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行必要的調(diào)節(jié)和管控。但是，當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)十分復(fù)雜、變化多端，如影子銀行的日益壯大、經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，我國(guó)的貨幣政策的效果正在經(jīng)受?chē)?yán)峻的考驗(yàn)。首先，我國(guó)目前的貨幣政策難以完成保持新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)增速維持；退一步講，以一定的通脹率為代價(jià)換取經(jīng)濟(jì)增速的提升，也有很大難度。隨著國(guó)際金融市場(chǎng)日益復(fù)雜，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)正面臨著日漸衰退的壓力。由于我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)深層矛盾還未能解決，再加之國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正向不利的方向發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力越來(lái)越大。這不只是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐漸趨于飽和，還讓財(cái)政和金融方面的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。而這些問(wèn)題讓國(guó)家通過(guò)貨幣調(diào)控的難度加大。所以，本文將對(duì)我國(guó)貨幣政策的整體情況進(jìn)行探究，并提出了一定的政策建議。

二、我國(guó)貨幣政策發(fā)展軌跡

1.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期（1978年之前）

1978年之前，國(guó)家通過(guò)計(jì)劃，下達(dá)政策對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行配置，這種經(jīng)濟(jì)體制高度集中。這是由于當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行尚未出現(xiàn)，國(guó)際金融市場(chǎng)還未成形，只能由中國(guó)人民銀行包辦所有的金融業(yè)務(wù)。在這一時(shí)期，信貸現(xiàn)金計(jì)劃作為主要的貨幣政策手段，旨在穩(wěn)定物價(jià)并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.貨幣政策直接調(diào)控時(shí)期（1979-1997年）

（1）直接調(diào)控階段（1979-1991年）

第十一屆三中全會(huì)確定了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)方針，從微觀角度重組經(jīng)濟(jì)主體，并逐漸提高各經(jīng)濟(jì)主體的自由度，發(fā)揮其主觀能動(dòng)性。在金融方面，我國(guó)成立了幾大國(guó)有商業(yè)銀行。在這段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)大致有了以人行為主導(dǎo)、國(guó)有四大行為主要力量、其他金融機(jī)構(gòu)共同作用的金融體系。

（2）直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變階段（1992-1997年）

第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)提出要建設(shè)由中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。從此，國(guó)有企業(yè)的體制開(kāi)始轉(zhuǎn)變，各式各樣的金融機(jī)構(gòu)建立起來(lái)。金融政策通過(guò)中央銀行到金融機(jī)構(gòu)再到個(gè)體進(jìn)行傳導(dǎo)，這樣的轉(zhuǎn)變讓貨幣政策變得更加多元化。

3.貨幣政策間接調(diào)控時(shí)期（1998年至今）

（1）以數(shù)量型調(diào)控為主的階段（1998-2010年）

在這一時(shí)期，中央銀行一改從前只通過(guò)控制貸款量的單一調(diào)控形式，開(kāi)始使用不同的貨幣政策工具調(diào)控貨幣供給。同年，中國(guó)人民銀行調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作方式，改革了存款準(zhǔn)備金制度，注重貨幣市場(chǎng)的作用。中央銀行正是通過(guò)貨幣市場(chǎng)及時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型的階段（2011年至今）

中央銀行以調(diào)節(jié)貨幣供給迫使商業(yè)銀行調(diào)整信貸體制的方法在數(shù)量型的模式下進(jìn)行宏觀調(diào)控。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為成熟時(shí)，減少貨幣供給，控制信貸，平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不力時(shí)，加大貨幣供給，刺激信貸，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三、我國(guó)當(dāng)前的貨幣調(diào)控政策體系

中央銀行為達(dá)到要求的經(jīng)濟(jì)效果，控制貨幣供給，利率等可調(diào)節(jié)量所使用的措施就是貨幣政策。中央銀行常觀察宏觀經(jīng)濟(jì)的形式，明確貨幣政策的方向，并向各金融市場(chǎng)下達(dá)政策，以此來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，這就是貨幣政策調(diào)控。

1.貨幣政策工具

（1）公開(kāi)市場(chǎng)操作

公開(kāi)市場(chǎng)操作在我國(guó)貨幣政策中主要起到收發(fā)基礎(chǔ)貨幣，調(diào)控銀行體系流動(dòng)性的作用。中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)中與對(duì)手方進(jìn)行證券和外匯的有價(jià)交易，從而達(dá)到調(diào)控目的。從1999年開(kāi)始，這種貨幣政策工具飛速發(fā)展，同時(shí)在操作真實(shí)中中央銀行靈活的操作，使得公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具越來(lái)越豐富。公開(kāi)市場(chǎng)操作在我國(guó)貨幣政策中占領(lǐng)重要地位，它能夠積極調(diào)解銀行體系流動(dòng)性，引領(lǐng)市場(chǎng)利率變化，讓貨幣供給在可控范圍內(nèi)發(fā)揮作用。

（2）存款準(zhǔn)備金制度

中央銀行規(guī)定金融機(jī)構(gòu)須按其收納款項(xiàng)規(guī)定部分交給中央銀行，這就是存款準(zhǔn)備金制度。這項(xiàng)制度最初是用來(lái)保證商業(yè)銀行的資金流入流出，后來(lái)慢慢演變成一種普遍的貨幣政策工具。中央銀行通過(guò)調(diào)準(zhǔn)，從側(cè)面調(diào)控貨幣供給，控制市場(chǎng)上的貸款規(guī)模。中央銀行降準(zhǔn)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可作為貸款的資金增加，從而增加信貸總額和貨幣供給量。反之亦然。存款準(zhǔn)備金率的波動(dòng)深刻影響市場(chǎng)，使流動(dòng)性更加可變，但在歐美卻不會(huì)輕易被使用，只在流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重失衡時(shí)才會(huì)使用。

（3）中央銀行貸款

中央銀行貸款主要有再貸款和再貼現(xiàn)兩種，其中，中央銀行對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款叫再貸款。中央銀行根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)再貸款的總額和利率進(jìn)行調(diào)整，吸收放出基礎(chǔ)貨幣，達(dá)到調(diào)控信貸總額的目的，控制資金運(yùn)作方向，維持市場(chǎng)穩(wěn)定。這些年來(lái)，為了順應(yīng)宏觀調(diào)控由直接向間接的轉(zhuǎn)變，再貸款在基礎(chǔ)貨幣中的地位開(kāi)始下降，如今新的再貸款項(xiàng)目主要為促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)定而施行。

（4）存貸款基準(zhǔn)利率

在以前，我國(guó)一直對(duì)存款和貸款利率進(jìn)行管控，中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)基率來(lái)使金融機(jī)構(gòu)調(diào)整企業(yè)和個(gè)人的利率，以達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目的。按一般情況，存貸款利率上升時(shí)，企業(yè)由于成本增加而降低投資，個(gè)人更多選擇減少消費(fèi)獲得利息，反之亦然。中央銀行主要在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)快時(shí)提高存款基準(zhǔn)率，控制通貨膨脹，在經(jīng)濟(jì)冷淡時(shí)降低存款準(zhǔn)基率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。endprint

2.貨幣政策中間目標(biāo)

中介目標(biāo)和操作目標(biāo)是貨幣政策中間目標(biāo)的兩個(gè)主要體現(xiàn)，前者可幫助中央銀行分析最終目的的可施行性，后者則是實(shí)現(xiàn)中介目標(biāo)操作的標(biāo)準(zhǔn)。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策不會(huì)直接影響最終目標(biāo)，而總是以中間目標(biāo)為介質(zhì)發(fā)揮作用，這樣做是為了防止宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大范圍的波動(dòng)。

3.貨幣政策最終目標(biāo)

貨幣政策的最終目標(biāo)，主要是指達(dá)到發(fā)展經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定幣值，增加就業(yè)率，保持國(guó)際金融市場(chǎng)收支穩(wěn)定，維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等目的。國(guó)家在經(jīng)濟(jì)中的主要矛盾決定了最終目標(biāo)的選擇。我國(guó)目前正在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，增加就業(yè)、深化改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是現(xiàn)階段的主要任務(wù)。

四、我國(guó)貨幣政策體系存在的問(wèn)題

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化、構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管體系等進(jìn)程將會(huì)加快，隨之變化的還有金融市場(chǎng)中個(gè)體行為的決策主體，這導(dǎo)致貨幣政策的作用受到削減。

1.信貸渠道的傳導(dǎo)體系的多變

近年利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，金融發(fā)展迅速，銀行信貸渠道的效用不斷減小。宏觀經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性相差較大的問(wèn)題在我國(guó)出現(xiàn)，從某種意義上來(lái)說(shuō)，這和銀行信貸受阻有著密切的聯(lián)系。從另一角度來(lái)講，宏觀審慎監(jiān)管措施正在實(shí)施，資本渠道的影響和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)漸漸浮出水面。雖然銀行信貸渠道在現(xiàn)階段仍適用，但傳導(dǎo)體系將更為復(fù)雜并且容易失控。

2.通過(guò)利率和匯率調(diào)控帶來(lái)的變化更加明顯，但也更加難以掌控

當(dāng)前，我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是圍繞利率構(gòu)建價(jià)格型調(diào)控模式。這種模式會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)主體行為的變化，同時(shí)增大利率變化給資金供求帶來(lái)的影響，通過(guò)利率進(jìn)行調(diào)控在中國(guó)人民銀行未來(lái)的政策選擇中會(huì)占有更加主要的地位。這種調(diào)控模式太過(guò)于依賴(lài)于市場(chǎng)對(duì)于資金流動(dòng)所作出的反應(yīng)，而我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力機(jī)制轉(zhuǎn)換的進(jìn)程中，若政府仍在資源分配上占有主導(dǎo)權(quán)，尤其是像國(guó)有企業(yè)，地方政府這些資金需求較為穩(wěn)定的市場(chǎng)，并不能有效實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，那么利率傳導(dǎo)模式帶來(lái)的效果將微乎其微。

五、政策建議

1.明確貨幣政策目標(biāo)，逐步完成政策框架轉(zhuǎn)型

首先，在“十三五”時(shí)期我國(guó)的重要任務(wù)是完善如今的金融政策框架，尤其是明確貨幣政策的目標(biāo)，掌握實(shí)現(xiàn)各個(gè)目標(biāo)的各種政策工具。其次，由于我國(guó)目前“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)下，保守穩(wěn)定幣值，平緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展，盡快完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是應(yīng)該注意的方面。把利率和匯率等指標(biāo)同貨幣供給納入中介目標(biāo)的范圍。而操作目標(biāo)應(yīng)該平衡價(jià)格和數(shù)量的關(guān)系，向著價(jià)格型目標(biāo)發(fā)展。最后，應(yīng)當(dāng)對(duì)貨幣政策進(jìn)行規(guī)范，當(dāng)然也需要增強(qiáng)與個(gè)體的溝通，使貨幣政策深入每個(gè)人內(nèi)心。

2.轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，探索構(gòu)建“利率走廊”模式

首先，中央銀行在“利率走廊”模式中只需要調(diào)整其上下限就可以起到使市場(chǎng)利率更加穩(wěn)定。“利率走廊”調(diào)控切忌破壞引導(dǎo)資金流向的平衡，不然可能會(huì)導(dǎo)致資金無(wú)效運(yùn)轉(zhuǎn)，同樣也可能帶來(lái)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)層面，“利率走廊”更加符合當(dāng)前我國(guó)的國(guó)情。其次，把“利率走廊”設(shè)定在常備借貸便利利率和超額準(zhǔn)備金存款利率之間，在這之后，像存貸款利率等其他利率還需要由準(zhǔn)基利率來(lái)調(diào)控。最后，由于我國(guó)大部分的企業(yè)通過(guò)銀行貸款進(jìn)行融資，這與歐洲比較相似，故可以借鑒歐洲成熟的中央銀行政策，形成價(jià)格與數(shù)量并存的政策體系，先確立政策利率，再確定其他利率標(biāo)準(zhǔn)作為指標(biāo)。

3.完善配套措施，夯實(shí)貨幣政策轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)

首先，完善存款保險(xiǎn)相關(guān)法律法規(guī)，出臺(tái)相應(yīng)政策。在新的存款保險(xiǎn)基金制度和限額存款體系中，政府和銀行須共同出資，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率定價(jià)法。同時(shí)，建立健全具有監(jiān)管職能的存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。為防止與美國(guó)相似的金融危機(jī)的發(fā)生，新的金融委員會(huì)必須能起到制衡中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的作用，使三者相互獨(dú)立。其次，提倡直接融資。改制股票發(fā)行，讓更多的信息透明化，從而提升融資效果。促進(jìn)債券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)大、推進(jìn)資產(chǎn)證券化進(jìn)程、開(kāi)拓市政債券市場(chǎng)，發(fā)展各種新興融資工具。最后，借鑒其他完成貨幣政策改革的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，匯率浮動(dòng)和資本項(xiàng)目開(kāi)放是完成改革的外界因素，其實(shí)現(xiàn)需在實(shí)踐中逐漸完成。

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