吳雨天

摘要：本文利用1984—2015年對(duì)外直接投資相關(guān)數(shù)據(jù)，基于鄧寧的投資發(fā)展路徑（IDP）理論，實(shí)證檢驗(yàn)了中國(guó)的投資發(fā)展階段，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的對(duì)外投資路徑符合 IDP理論，呈U型結(jié)構(gòu)，但相對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，對(duì)外直接投資階段較為滯后。本文還對(duì)中國(guó)OFDI與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)OFDI與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間存在正向的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。針對(duì)這一結(jié)論，本文提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：IDP理論;對(duì)外直接投資;經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

一、研究背景

21世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的發(fā)展中國(guó)家不僅僅作為接受國(guó)際直接投資的東道國(guó)，也開始積極地開展對(duì)外直接投資，使國(guó)際直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。對(duì)外直接投資經(jīng)典理論和發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資的實(shí)踐表明，投資國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與對(duì)外直接投資發(fā)展關(guān)系極為密切。國(guó)際直接投資理論中，鄧寧的投資發(fā)展路徑理論（IDP理論）將對(duì)外直接投資分為五個(gè)階段，每個(gè)階段伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件的變化，是分析發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資的一個(gè)經(jīng)典框架。本文以IDP 理論為基礎(chǔ)，分析我國(guó)在投資發(fā)展中所處的階段，并通過(guò)實(shí)證研究分析我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與對(duì)外直接投資之間的關(guān)系，這對(duì)研究我國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展具有重要意義。

中國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，2015年中國(guó)人均GDP達(dá)到了 8141美元，GDP總量占世界的比重從1984年的3.1%增加到2015年的17.3%。隨著企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)以及國(guó)家政策推動(dòng)，中國(guó)對(duì)外直接投資發(fā)展迅速，國(guó)際地位不斷提升，表現(xiàn)為投資規(guī)模和目標(biāo)區(qū)域擴(kuò)大，“一帶一路”相關(guān)國(guó)家投資快速增長(zhǎng);投資目標(biāo)產(chǎn)業(yè)延伸，領(lǐng)域不斷拓展，國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作進(jìn)程加快;投資主體多元化，近八成的非金融類對(duì)外投資來(lái)自地方企業(yè)。圖1顯示了1984年至2015年中國(guó)OFDI和IFDI的對(duì)比，而《2015年中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》也表明，目前我國(guó)的投資流量超過(guò)同期吸引外資的規(guī)模。

二、實(shí)證研究

（一）我國(guó)對(duì)外直接投資所處階段的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)選擇與模型設(shè)定

本文選取1984-2015年的32年數(shù)據(jù)作為研究樣本。關(guān)于中國(guó)對(duì)外直接投資的數(shù)據(jù)，來(lái)自聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議公布的歷年《世界投資報(bào)告》，根據(jù)中國(guó)政府申報(bào)數(shù)據(jù)推算出來(lái)，考慮了未經(jīng)政府批準(zhǔn)的對(duì)外投資，相比其他數(shù)據(jù)來(lái)源更接近實(shí)際。為統(tǒng)一口徑，外商直接投資流入數(shù)據(jù)也來(lái)自該數(shù)據(jù)庫(kù)。而凈對(duì)外直接投資額則是在上述兩項(xiàng)原始數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上計(jì)算而得，單位為億美元。在人均GNI方面，由于GNI數(shù)據(jù)缺失，采用GDP替代，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)庫(kù)，均以美元為單位，基于PPP折算。

為了比較對(duì)外投資凈額中采用存量數(shù)據(jù)和流量數(shù)據(jù)的不同，建立如下兩個(gè)二次模型，其中NOIS表示存量數(shù)據(jù)，NOIF表示流量數(shù)據(jù)，εt 都是隨機(jī)誤差。

模型1：NOISt=a+βPGDPt+γ（PGDPt）2+εt

模型2：NOIFt=a+βPGDPt+γ（PGDPt）2+εt

2.回歸結(jié)果及原因分析

根據(jù)以上模型，使用Eviews7.2軟件，運(yùn)用最小二乘法（OLS）對(duì)模型進(jìn)行回歸分析：（見(jiàn)表1）

結(jié)果表明，兩個(gè)方程中，人均GDP及其二次項(xiàng)系數(shù)，還有F統(tǒng)計(jì)量均能通過(guò)t檢驗(yàn)，且均在1%的水平下顯著。常數(shù)項(xiàng)中，模型1通過(guò)了t檢驗(yàn)，而模型2未通過(guò)。另外，R2表明在樣本范圍內(nèi)，采用模型1的擬合優(yōu)度比模型2高。所以，在對(duì)外直接投資凈額的數(shù)據(jù)中，選擇存量數(shù)據(jù)優(yōu)于流量數(shù)據(jù)，選用模型1更合適。此時(shí)模型1中R2的經(jīng)濟(jì)意義為：中國(guó)凈對(duì)外直接投資額的變動(dòng)中，約有92.48%的部分可由該回歸曲線解釋。該模型的擬合方程為：

NOISt=247.7296-0.6267 PGDPt+3.26E-05（PGDPt）2（1）

從系數(shù)的符號(hào)來(lái)看，一次項(xiàng)為負(fù)，二次項(xiàng)為正，符合鄧寧投資發(fā)展階段理論“U曲線”的假設(shè)。而從下面兩張圖中對(duì)外直接投資凈額的走勢(shì)可以初步判斷，我國(guó)的對(duì)外直接投資在2008年以前仍然處于鄧寧提出的五個(gè)發(fā)展階段中的第二個(gè)發(fā)展階段。也就是說(shuō)在這個(gè)階段，中國(guó)受限于經(jīng)濟(jì)水平，在國(guó)際直接投資領(lǐng)域依然扮演著資本輸入國(guó)的角色。而從人均GDP的角度觀察，中國(guó)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了鄧寧在第二階段所描述的400-1500美元，顯然這與鄧寧投資發(fā)展周期理論的預(yù)期不一致，因此中國(guó)的對(duì)外直接投資可能存在著滯后發(fā)展。同時(shí)從圖2發(fā)現(xiàn)，2008年受金融危機(jī)影響，中國(guó)的對(duì)外直接投資又產(chǎn)生了一個(gè)明顯的下行趨勢(shì)，在2012年之后，中國(guó)企業(yè)逐步恢復(fù)信心，對(duì)外直接投資額上升趨勢(shì)明顯。由此可以估計(jì)，中國(guó)正處于第二階段向第三階段過(guò)渡的階段。

雖然回歸結(jié)果的各項(xiàng)參數(shù)都符合預(yù)期，但是從投資發(fā)展階段的結(jié)論來(lái)看，還是存在一定的問(wèn)題。對(duì)（1）式右邊的PGDP求導(dǎo)，并令其等于0，得到

0.0000652PGDP-0.6267=0，解得PGDP=9611.96391

也就是說(shuō)，當(dāng)我國(guó)人均GDP為9611.96319美元時(shí)，我國(guó)凈對(duì)外直接投資額最少，即二次函數(shù)拐點(diǎn)的位置。由原始數(shù)據(jù)看到，我國(guó)2010年的人均GDP為9251.84，2011年的人均GDP為10290.47，因此拐點(diǎn)出現(xiàn)的年份為10-11年。

從以往文獻(xiàn)來(lái)看，很多學(xué)者的研究認(rèn)為，拐點(diǎn)出現(xiàn)在2007-2008年，也就是說(shuō)，自2008年以來(lái)，中國(guó)對(duì)外直接投資進(jìn)入到第三階段。而從2009年以來(lái)的中國(guó)對(duì)外直接投資流量?jī)纛~的數(shù)據(jù)和上述實(shí)證研究可以看出，2009年到2012年的對(duì)外直接投資凈額有一個(gè)輕微的下滑，這也導(dǎo)致了存量數(shù)據(jù)出現(xiàn)下降，同時(shí)這也是本文實(shí)證研究中拐點(diǎn)的確定和以往學(xué)者不同的原因。所以，使用存量數(shù)據(jù)雖然在觀察和計(jì)量上具有穩(wěn)定性，但是根據(jù)存量數(shù)據(jù)得出的結(jié)論也存在與實(shí)際情況有出入的弊端。endprint

（二）我國(guó)對(duì)外直接投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的協(xié)整分析

1.變量與數(shù)據(jù)

此階段的分析以O(shè)FDI表示對(duì)外直接投資額，反映我國(guó)對(duì)外直接投資的能力，以PGDP表示人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，反映我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。由于對(duì)數(shù)變換可以幫助消除異方差現(xiàn)象，所以同時(shí)對(duì)兩個(gè)變量取對(duì)數(shù)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來(lái)源不變。

2.兩項(xiàng)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)

因?yàn)閰f(xié)整關(guān)系存在的條件是，兩個(gè)變量的時(shí)間序列LN（GDPt）和LN（OFDIt）是同階單整序列。因此在對(duì)LN（GDPt）與LN（OFDIt）進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)之前，先用ADF單位根檢驗(yàn)方法對(duì)這兩個(gè)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。其中D[LN（PGDP）]和D[LN（OFDI）]分別表示對(duì)LN（PGDP）和LN（OFDI）的一階差分，檢驗(yàn)結(jié)果如表2，LN（GDP）t和LN（OFDI）t兩項(xiàng)時(shí)間序列均在進(jìn)行一階差分后平穩(wěn)，二者均為一階單整序列，可能存在協(xié)整關(guān)系。

3.兩項(xiàng)時(shí)間序列的協(xié)整檢驗(yàn)

為確定兩個(gè)時(shí)間序列的協(xié)整關(guān)系，以下根據(jù)Engle-Granger方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，包括以下兩個(gè)步驟：第一，在兩個(gè)序列同階單整的情況下，采用OLS方法估計(jì)長(zhǎng)期均衡方程（協(xié)整回歸），并計(jì)算誤差項(xiàng)。模型如下：

第二，檢驗(yàn)誤差序列εt的單整性。如果εt為穩(wěn)定序列，則認(rèn)為L(zhǎng)N（GDPt）與LN（OFDIt存在協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明εt為平穩(wěn)序列，且LN（GDPt）與LN（OFDIt）存在協(xié)整關(guān)系。即人均GDP與OFDI之間存在長(zhǎng)期的正向關(guān)系，人均GDP 每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)外直接投資增長(zhǎng)0.59個(gè)百分點(diǎn)。誤差項(xiàng)εt的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下：

變量εt;ADF統(tǒng)計(jì)量-3.381927（1%的臨界值-3.18）;平穩(wěn)性：平穩(wěn)

三、結(jié)論與建議

本文通過(guò)建立計(jì)量模型，驗(yàn)證了鄧寧投資階段理論，并進(jìn)行了協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，得到如下結(jié)論：第一，我國(guó)對(duì)外直接投資處于鄧寧投資階段理論中第二階段向第三階段過(guò)渡的過(guò)程，目前我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)外凈投資初步呈現(xiàn)正值，雖然這一過(guò)程還不穩(wěn)定，并且相對(duì)外直接投資存在滯后現(xiàn)象，不能與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)完全匹配，但總體上與我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相吻合。第二，通過(guò)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，表明LN（PDGP）和LN（OFDI）同是一階單整的時(shí)間序列，并且兩者存在協(xié)整系數(shù)為0.59的協(xié)整關(guān)系，即對(duì)外直接投資與人均經(jīng)濟(jì)規(guī)模存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的正向均衡關(guān)系。這一結(jié)論表明我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模的擴(kuò)大也依靠著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的支撐，所以從政策角度講，我國(guó)實(shí)施企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略是具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和理論依據(jù)的。

基于以上研究，提出以下兩點(diǎn)建議：第一，出臺(tái)更細(xì)化的支持性政策法規(guī)，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)加大對(duì)外直接投資。相對(duì)于投資績(jī)效偏低的國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)是最具活力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，也是我國(guó)未來(lái)對(duì)外投資的主體。在政策引導(dǎo)方面，應(yīng)對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的對(duì)外直接投資制定更具操作性的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)鼓勵(lì)有條件的民營(yíng)企業(yè)把產(chǎn)業(yè)鏈延伸到境外;在金融支持方面，拓展民營(yíng)企業(yè)融資渠道，通過(guò)貨幣互換、出口信貸等多種方式為民營(yíng)企業(yè)“走出去”服務(wù)。第二，鼓勵(lì)企業(yè)到發(fā)達(dá)國(guó)家投資，充分利用國(guó)外科技資源，調(diào)結(jié)構(gòu)，促增長(zhǎng)。目前我國(guó)政府扶植的投資主要集中在亞洲、南美洲和非洲等發(fā)展中國(guó)家，而發(fā)達(dá)國(guó)家的份額卻很少。企業(yè)通過(guò)在發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)高新技術(shù)企業(yè)，或與當(dāng)?shù)丶夹g(shù)型企業(yè)合資設(shè)立新技術(shù)開發(fā)公司，可以直接吸收許多在國(guó)內(nèi)難以獲得的先進(jìn)技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，從而獲得研發(fā)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，改善我國(guó)企業(yè)的投資效率，同時(shí)在發(fā)達(dá)國(guó)家投資帶來(lái)的技術(shù)外溢，對(duì)母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有積極效應(yīng)。

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（作者單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)）endprint