李敏

【摘 要】 養(yǎng)老基金管理是一個復(fù)雜的涉及面極廣的問題?；鸬墓芾砩婕暗交I集，基金治理、投資運(yùn)營及支付等各個環(huán)節(jié)。同時不同形式的基金所采取的管理方式也不盡相同。世界各國不同的社保制度決定了不同的基金形式，多層次社保制度的發(fā)展也使國家內(nèi)部不同層次的養(yǎng)老基金形式不同。但是最終的管理主體要么是政府公共部門管理要么是私人部門管理。因此本文將首先從公共部門管理與私人部門管理這兩個角度展開治理形式的討論，然后討論基金籌集、投資與支付環(huán)節(jié)的管理問題，最后對當(dāng)前國內(nèi)對養(yǎng)老金改革的政策建議進(jìn)行討論。

【關(guān)鍵詞】 養(yǎng)老基金 基金治理 管理方式

1 公共管理的具體討論

秉文在《社?；鸬姆山M織形式：歐盟的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)》中闡述了歐盟社會保障基金管理與治理的3種組織形式：①分散管理型，以法德為代表。分散型體現(xiàn)在基金管理部門的分散和基金的行業(yè)分散。②中央控制型，這些國家一般都講英語，在歐盟比如說英國和愛爾蘭，在歐洲以外，比如美國、加拿大、新西蘭等，英國的前殖民地采取的一般也都是“中央控制型”（比如中央公積金模式，新加坡、馬來西亞、印度、肯尼亞等）。并分析了基金的運(yùn)營方式。主要投資于國債體現(xiàn)出凱恩斯的國家干預(yù)理論，現(xiàn)在逐漸有向市場傾斜。③中央投資型。以瑞典和丹麥最為典型，該模式下：1.中央政府親自組建營運(yùn)公司;2.傳統(tǒng)的社會伙伴制沿用下來并發(fā)揮較大作用。最終得出結(jié)論，①“分散管理型”不適合中國。

奧古斯托-伊格來西亞斯在《管理公共養(yǎng)老基金儲備：國際經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》分析了世界各國政府公共管理養(yǎng)老金儲備的情況。將政府在養(yǎng)老金管理中的作用直接嚴(yán)格程度分為：直接政府管理，壟斷（烏干達(dá)）;私營、分散化制度的嚴(yán)格監(jiān)管（烏拉圭）;私營、分散化制度最低程度的監(jiān)管（澳大利亞）;市場化標(biāo)準(zhǔn)的政府管理（加拿大-新型CPP制度）。

治理結(jié)構(gòu)：來自工會、雇主和政府的代表組成董事會，有時還有養(yǎng)老金領(lǐng)取者的代表。政府干預(yù)董事會的投資決策，一是極端性的強(qiáng)制基金投資方式，二是通過政治任命和在董事會執(zhí)行層中的直接代表來保證。政府管理下的基金投資的社會屬性較高“通過參與經(jīng)濟(jì)上可行的項目，為發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力做出貢獻(xiàn)，同時獲得適度的發(fā)展空間”“以不同于領(lǐng)取養(yǎng)老金的方式改善成員的生活”（約旦1996年社會保險公司年度報告）。

2 養(yǎng)老基金的投資的討論

2.1 兩種監(jiān)管模式

固定比例投資原則和審慎人原則。通常認(rèn)為建立在良好信用體系下的審慎人原則收益相對較高。寧鐘認(rèn)為我國應(yīng)逐步向?qū)徤魅诉^渡，而林義則認(rèn)為我們應(yīng)根據(jù)國情不能盲目的向西方學(xué)習(xí)。

2.2 投資步驟

E.philip Davis在《養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合中》將其歸納為首先考慮投資的約束性包括流動性、投資期限、通貨膨脹敏感性、法規(guī)、稅收和會計問題以及特殊要求。其次，投資戰(zhàn)略的制定投資者可以推導(dǎo)出風(fēng)險和回報的可能性邊界，這主要取決于在持有期內(nèi)預(yù)期的投資回報率，剔除低于邊界值的資產(chǎn)配置，形成資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，只是一種建立在均值方差模型上做的分析。Borio et al提出資產(chǎn)配置的其他戰(zhàn)略①免疫戰(zhàn)略，均值方差的一種特例，即持有者盡力在投資持有期末去的穩(wěn)定的資產(chǎn)價值，通常是針對利率風(fēng)險，根據(jù)負(fù)債的久期恰當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)的久期這就需要持續(xù)的調(diào)整組合。②匹配策略，免疫策略的一種特例，即資產(chǎn)精確的復(fù)制負(fù)債的的現(xiàn)金流狀況，包括任何相關(guān)的期權(quán)特征。③虧損風(fēng)險和組合保險策略強(qiáng)調(diào)避免下跌風(fēng)險，比如養(yǎng)老基金的最低償付水平，因此對資產(chǎn)價格上漲和下跌所給予的權(quán)重是不對稱的阿扎伊-沙赫在《指數(shù)基金在養(yǎng)老基金股票投資中的作用》將指數(shù)基金更出色的論斷歸結(jié)為以下2個基本點(diǎn)。

（1）市場有效論。如果市場很有效，考慮到操作的高成本和費(fèi)用，主動型基金很難獲取高收益。

（2）代理問題。由于基金經(jīng)理的能力和努力程度難以觀察，投資者與基金經(jīng)理直接的委托代理關(guān)系會造成特殊困難。

同時作者也提出了對當(dāng)前指數(shù)基金投資的擔(dān)憂：扭曲了指數(shù)股票的資本成本，惡化了公司治理結(jié)構(gòu)，降低了市場效率，提高了基金行業(yè)的集中度。發(fā)展中國家的指數(shù)基金：新型國家被視為存在更大波動性、更高長期收益率、更高交易成本和更大可預(yù)測性（bekaert1998），3個方面原因?qū)е掳l(fā)展中國家市場效率低下：信息廣泛性、人力資本、交易成本。因此需要政策制定者在市場機(jī)制問題和市場指數(shù)構(gòu)建問題做更多努力。在信托模式下，如果政府要求最低收益率也會促使基金公司采用被動的指數(shù)化基金策略。全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍日前公開表示，社?；饘?“逐步擴(kuò)大指數(shù)化投資規(guī)模，……追求資本市場長期發(fā)展中的穩(wěn)定收益”。 耿志民提出指數(shù)化基金需要建立在較為健全的資本市場基礎(chǔ)之上。

3 我國養(yǎng)老基金管理的新發(fā)展

進(jìn)入21世紀(jì)，在世界養(yǎng)老金管理投資管制逐漸寬松，投資工具多樣化以及逐漸向?qū)I(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)傾斜的大趨勢下，我國養(yǎng)老金管理也正取的新的發(fā)展。

（1）多元化――普遍發(fā)展;儲存化――簡稱新潮;效率化――倡導(dǎo)核心;市場化――強(qiáng)化管理;私營化――鼓勵選擇。郭士征《社會保險基金管理》

（2）鄭功成提出建立社保資金的年報制度?！笆紫?，要做到公開透明。社保資金的審計及公告要讓老百姓能看到，知道錢從哪里來，到哪里去。其次，要強(qiáng)化審計部門以及立法機(jī)關(guān)的監(jiān)督。應(yīng)該每年都進(jìn)行定期或不定期的審計，政府是這一資金的“擔(dān)保人”，審計部門的介入是理所當(dāng)然的。不妨建立類似于上市公司的年報季報制度，對參保人負(fù)責(zé)。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)引入社會審計力量，我認(rèn)為不夠適當(dāng)。我傾向于由國家審計機(jī)關(guān)來審計，因?yàn)檫@是一個公共事務(wù)，涉及公共利益?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 耿志民.養(yǎng)老保險基金與資本市場[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2001.

[2] 于小東等譯.養(yǎng)老金發(fā)展與改革[M].中國發(fā)展出版社，2001.

[3] 孫建勇，楊長漢等譯.養(yǎng)老金治理與投資[M].中國發(fā)展出版社，2005.