高見(jiàn)君

【摘 要】 金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展、良性互動(dòng)在大資管時(shí)代顯得尤其重要，本文基于我國(guó)現(xiàn)實(shí)狀況，運(yùn)用完全信息與不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型，分析金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系，得出不同情況下的均衡解，發(fā)現(xiàn)最為理想的均衡解應(yīng)該是（創(chuàng)新，監(jiān)管），這符合金融市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的邏輯。在此基礎(chǔ)上，本文基于我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，以現(xiàn)實(shí)中的金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新情況作為例證，進(jìn)一步解釋創(chuàng)新與監(jiān)管的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程，最后為我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展提出建設(shè)性建議，金融機(jī)構(gòu)適度創(chuàng)新與監(jiān)管機(jī)構(gòu)審慎監(jiān)管，二者協(xié)同發(fā)展，更有利于我國(guó)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 金融監(jiān)管 金融創(chuàng)新 動(dòng)態(tài)博弈 金融穩(wěn)定

一、引言

我國(guó)金融業(yè)從2012年開(kāi)始進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代，金融市場(chǎng)上的資產(chǎn)管理開(kāi)啟了大資管時(shí)代。2012年10月，證監(jiān)會(huì)公布了一系列資產(chǎn)管理新規(guī)和辦法，對(duì)資產(chǎn)管理的投資范圍進(jìn)行了放開(kāi)。于是證券、保險(xiǎn)等公司逐步加入資管行業(yè)，資管行業(yè)迎來(lái)新的局面。銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等在資產(chǎn)管理市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)，這象征著金融市場(chǎng)“大資管時(shí)代”的來(lái)臨。

目前，對(duì)于我國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融市場(chǎng)，金融創(chuàng)新變得越發(fā)重要，大量創(chuàng)新金融產(chǎn)品的推出為金融監(jiān)管帶來(lái)了越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。就期貨市場(chǎng)而言，股指期貨的推出就是一大創(chuàng)新性舉措。股指期貨產(chǎn)生于1982年，是資本市場(chǎng)上一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工備，以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物。2010年4月16日，我國(guó)推出了第一個(gè)滬深300股票價(jià)格指數(shù)期貨，這是資本市場(chǎng)的重大突破。

本文基于大資管狀況下的時(shí)代背景，以股指期貨市場(chǎng)作為研究切入點(diǎn)，運(yùn)用博弈論分析金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)博弈現(xiàn)象，進(jìn)一步分析股指期貨市場(chǎng)金融創(chuàng)新與監(jiān)管現(xiàn)實(shí)，為我國(guó)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的協(xié)同發(fā)展提出具有建設(shè)性的意見(jiàn)。

二、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的動(dòng)態(tài)博弈模型分析

（一）完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型

針對(duì)不同市場(chǎng)狀況，我們將信息分為完全信息與不完全信息，發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較完善，市場(chǎng)信息比較充分，于是我們將其看成完全信息下的博弈。

本文構(gòu)建的金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的博弈模型如下圖1所示：

假設(shè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不進(jìn)行監(jiān)管，那么金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新所獲收益A2>A4。若監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，那么金融機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)新可以獲得超額收益，而不創(chuàng)新的情況下會(huì)獲得正常收益，但是創(chuàng)新會(huì)因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)懲罰而損失收益，因此A1與A3的大小并不確定。

當(dāng)金融機(jī)構(gòu)采取創(chuàng)新行動(dòng)的情況下，由于存在外部性，金融同業(yè)機(jī)構(gòu)有可能獲得正的收益，所以短期來(lái)看不監(jiān)管也有可能得到正的B2，監(jiān)管情況下也有可能得到正的B1，所以二者的大小并不確定。但是長(zhǎng)期情況下，不監(jiān)管會(huì)使收益B2減小，甚至為負(fù)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)不創(chuàng)新時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不監(jiān)管是最佳的選擇，不會(huì)付出成本，所以B3<B4。

綜合分析來(lái)看，得到兩個(gè)可能的均衡狀態(tài)（A1，B1）和（A2，B2），所以該動(dòng)態(tài)博弈的子博弈精煉納什均衡解為（創(chuàng)新，監(jiān)管）和（創(chuàng)新，不監(jiān)管）。

對(duì)于重復(fù)博弈而言，只要次數(shù)有限，二者無(wú)法實(shí)現(xiàn)合作。有限期的金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新可以看作有限次博弈，所以短期內(nèi)不存在合作的可能，其均衡為（創(chuàng)新，不監(jiān)管），長(zhǎng)期內(nèi)存在合作的可能，其均衡為（創(chuàng)新，監(jiān)管）。

（二）不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型

與上述情況相對(duì)比，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善，有信息不對(duì)稱情況。因此將發(fā)展中國(guó)家金融創(chuàng)新與監(jiān)管之間博弈看作不完全信息下的博弈。

分析的前提條件如下，首先二者對(duì)雙方的策略空間、特征、效用函數(shù)無(wú)準(zhǔn)確知識(shí)。博弈雙方先后采取行動(dòng)，后行動(dòng)者能夠觀察到先行動(dòng)者所采取的行動(dòng)。其次，博弈雙方都是理性人。再次，金融機(jī)構(gòu)不創(chuàng)新的正常效用為I，創(chuàng)新獲得的超額效用為I1，對(duì)創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管并被懲罰，損失為I2;監(jiān)管付出成本為S1，監(jiān)管帶來(lái)的社會(huì)效用為SU。那么不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型如下圖2所示：

對(duì)于上述不完全信息動(dòng)態(tài)博弈進(jìn)行分析，首先假設(shè)金融機(jī)構(gòu)的期望效用設(shè)為E1，則

進(jìn)一步，對(duì)于r的一階偏導(dǎo)為

使其為0，得到

在此基礎(chǔ)之上假設(shè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的效用為E2，則

那么期望效用關(guān)于g的一階偏導(dǎo)數(shù)為

令其為0，則

因此有，

本文分析r和g的變化，監(jiān)管的社會(huì)效用SU比較穩(wěn)定。短時(shí)間內(nèi)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰力度相對(duì)固定，長(zhǎng)期內(nèi)有限變動(dòng)，即I2變化率很小。但隨著創(chuàng)新技術(shù)的進(jìn)步，其超額收益I1會(huì)增加，起初監(jiān)管成本S1會(huì)隨著監(jiān)管的深入而增加，隨后技術(shù)的進(jìn)步使S1減小。從上式可以看出，監(jiān)管的概率會(huì)加大，而創(chuàng)新的概率先增大后減小。因此得到兩個(gè)均衡，（監(jiān)管，創(chuàng)新）和（監(jiān)管，不創(chuàng)新）。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的逐漸加強(qiáng)監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)為了獲取超額會(huì)選擇創(chuàng)新，但隨著監(jiān)管的進(jìn)一步深入，創(chuàng)新的積極性會(huì)下降，金融創(chuàng)新不足。

三、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

通過(guò)本文的研究，我們可以得到以下結(jié)論：

對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新，更符合完全信息動(dòng)態(tài)博弈，在完全信息情況下，短期內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)放松監(jiān)管，創(chuàng)新加速。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，長(zhǎng)期內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管，但是金融機(jī)構(gòu)仍有動(dòng)力進(jìn)行創(chuàng)新。因此可以達(dá)到深化金融結(jié)構(gòu)，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的效果。

基于我國(guó)現(xiàn)實(shí)狀況而言，我國(guó)的金融市場(chǎng)更符合不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型，我們通過(guò)分析該博弈樹(shù)可以得到兩個(gè)均衡，（監(jiān)管，創(chuàng)新）和（監(jiān)管，不創(chuàng)新）。監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐漸加強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)為了獲取超額效用會(huì)選擇創(chuàng)新，但隨著監(jiān)管的進(jìn)一步加強(qiáng)，創(chuàng)新的積極性會(huì)逐漸降低，最終有可能形成造成金融抑制。

我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展在大體上符合這樣一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程，在創(chuàng)新度較低的時(shí)候，博弈的均衡是（監(jiān)管，不創(chuàng)新），隨著監(jiān)管的進(jìn)一步完善，股指期貨的創(chuàng)新度也在提高，為獲得更大效用，金融市場(chǎng)更傾向于創(chuàng)新，博弈的均衡就成為了（監(jiān)管，創(chuàng)新）。目前我國(guó)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)u趨完善，尚未到達(dá)創(chuàng)新積極度下降階段，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管尚處于積極的博弈狀態(tài)之中，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)目前處于（監(jiān)管，創(chuàng)新）均衡之中，是動(dòng)態(tài)博弈的一個(gè)較為現(xiàn)實(shí)的反映。

（二）政策建議

1、謹(jǐn)慎適度創(chuàng)新，防范金融風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展在一定程度上具有很強(qiáng)的逐利性，出于機(jī)構(gòu)效用最大化的傾向，金融機(jī)構(gòu)很容易忽略創(chuàng)新的適度性，而走向過(guò)度創(chuàng)新，這就需要監(jiān)管部門(mén)為金融機(jī)構(gòu)設(shè)置基本的紅線，任何時(shí)候不可逾越，從而防范金融風(fēng)險(xiǎn)乃至金融危機(jī)的發(fā)生。2018年以來(lái)，“一行兩會(huì)”出臺(tái)了大量制度規(guī)則，規(guī)范銀行、股市與基金業(yè)的發(fā)展，這對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言就是一種紅線的設(shè)置措施，有利于金融生態(tài)健康發(fā)展，維護(hù)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定。

2、完善金融監(jiān)管體制，促進(jìn)金融監(jiān)管與創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展

目前市場(chǎng)準(zhǔn)入是中國(guó)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管的重點(diǎn)，這無(wú)法從根本上消除金融風(fēng)險(xiǎn)，解決金融危機(jī)帶來(lái)的問(wèn)題。所以金融監(jiān)管需釆取適當(dāng)?shù)牧Χ龋Y(jié)合自身實(shí)際合理地進(jìn)行金融監(jiān)管。一方面，監(jiān)管的力度不應(yīng)太小，這樣才可以保證金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展，監(jiān)管過(guò)松會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)泡沫，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)隱患。另一方面，監(jiān)管的力度也不宜過(guò)大，監(jiān)管過(guò)嚴(yán)會(huì)阻礙金融創(chuàng)新。金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)促進(jìn)和保障金融發(fā)展，而不是阻礙金融創(chuàng)新。為了使我國(guó)具有較好的金融創(chuàng)新水平，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)既要重視監(jiān)管，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，又要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，提高金融創(chuàng)新的積極性，保證現(xiàn)代金融的發(fā)展。

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