楊旭然

在產(chǎn)業(yè)集中度提升的環(huán)境下，企業(yè)面臨截然不同的命運：頭部企業(yè)獲得越來越多的市場份額，品牌優(yōu)勢顯現(xiàn)，盈利能力隨之提升。

而對于在市場競爭中處于劣勢的企業(yè)來說，這則是一個不斷承受擠壓的痛苦過程。已經(jīng)成為常態(tài)的環(huán)保核查，更是讓重污染行業(yè)中資金實力不足、難以承受環(huán)保成本的中小型企業(yè)不堪重負。

鈦白粉行業(yè)也不例外。2015年6月，行業(yè)第二的上市公司佰利聯(lián)，并購了行業(yè)第一，四川企業(yè)龍蟒鈦業(yè)，合并成行業(yè)市場占有率超過15%的新龍頭龍蟒佰利（002601.SZ）。

在隨后的兩年多時間里，受益于更高的行業(yè)集中度、更嚴格的環(huán)保核查，與2016年樓市的強勢復蘇，中國鈦白粉價格出現(xiàn)了翻倍行情，合并之后的龍蟒佰利賺了個盆滿缽滿。

時間進入到2017年末，對于這個行業(yè)，對于這家龍頭企業(yè)，所有人的疑問都是，經(jīng)歷了產(chǎn)品價格的翻倍上漲，和三季報凈利潤的15倍同比增長之后，龍蟒佰利和鈦白粉相關上市公司迅猛的發(fā)展勢頭，是否還能持續(xù)下去？

行業(yè)前二合并

鈦白粉被認為是全球范圍內(nèi)性能最好的一種白色顏料原料，廣泛使用在各類涂料、紙張乃至食品工業(yè)之中，可以說有白色的地方，就有鈦白粉的存在。這意味著，全社會對鈦白粉的需求有較強的保障，常年處于不斷地增長當中。

在需求不斷增長的同時，鈦白粉行業(yè)集中度不斷提升。目前我國鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)兩極分化態(tài)勢劇，整合與中小產(chǎn)能退出市場的作用之下，鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量呈下降趨勢。

龍蟒、佰利聯(lián)兩大龍頭公司重組后，總產(chǎn)能達到56萬噸，約占全國總產(chǎn)能的16%，成為國內(nèi)行業(yè)絕對龍頭企業(yè)。在國際上，也位列第四大鈦白粉企業(yè)，僅次于科慕、亨斯邁和科斯特。

自 2012 年以來，以龍蟒與佰利聯(lián)的合并為代表，鈦白粉行業(yè)的產(chǎn)能集中度不斷攀升。在需求增長的情況下，產(chǎn)品價格就出現(xiàn)了快速的上漲。2016年，鈦白粉一年內(nèi)從11200 元/噸上漲至15800元/噸，全年漲幅41.7%。

2017年，鈦白粉行業(yè)在國際四大巨頭、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)集中度提升的作用下繼續(xù)漲價行情，到6月底價格到達20300元每噸，較年初上漲26.1%，隨后，在7月1日、11月底，國際巨頭又先后提價，龍蟒佰利也應聲漲價。

在不斷提升產(chǎn)品售價的同時，不僅是龍蟒佰利，包括安納達（002136. SZ）、金浦鈦業(yè)（000545.SZ）、中核鈦白（02145.SZ）等相關上市公司的業(yè)績都不斷增長。

環(huán)保風暴助推

雖然鈦白粉的使用用途非常廣泛，但是其非常致命的弱點之一，就是傳統(tǒng)的生產(chǎn)方法需要用硫酸與鈦鐵礦進行反應，污染非常嚴重。

2016年以來，大量名義產(chǎn)能因為環(huán)保核查的緣故不能正常開工，進一步加劇了市場供應緊張的狀況。而“氯化法”比硫酸法更加環(huán)保，未來優(yōu)勢明顯，但在國內(nèi)剛剛起步，所占產(chǎn)量非常有限，因此，行業(yè)的所有產(chǎn)能，幾乎都籠罩在日趨嚴格的環(huán)保核查陰影之下。

不同于國內(nèi)大部分生產(chǎn)廠商，龍蟒佰利掌握了技術壁壘高的氯化法生產(chǎn)鈦白粉，價格相對傳統(tǒng)硫酸法鈦白粉有溢價且供不應求。

公司目前有一套6萬噸/年氯化法裝置，實際產(chǎn)能4萬噸/年，企業(yè)20萬噸/年氯化法鈦白粉項目已經(jīng)開始建設，預計2018年可建成投產(chǎn)。

而國內(nèi)眾多只有硫酸法的中小產(chǎn)能企業(yè)，受到環(huán)保政策的影響就更加明顯了。例如，在環(huán)保局督查壓力下，國內(nèi)鈦白粉的集中產(chǎn)地、攀枝花釩鈦工業(yè)園金江園區(qū)渣場被要求停止運營整改，該區(qū)域內(nèi)的多家鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)也被迫停產(chǎn)，不完全名單包括了大互通、海峰鑫、鈦?？萍肌⑴d中、鈦都、力卓釩鈦等。

產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合

收購龍蟒鈦業(yè)，對于龍蟒佰利而言，除了讓公司具有了產(chǎn)能方面的大幅提升，還有一個重要的價值點在于龍蟒鈦業(yè)所具備的大量鈦礦儲備。

2015年并購時，公司就明確表示，龍蟒鈦業(yè)擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，并擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，更高的原材料自給率，將有望大大降低公司營業(yè)成本。

龍蟒佰利2017半年報顯示，公司鈦白粉營業(yè)成本22.36億元，換算成每噸成本之后，低于行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)鈦白粉的成本價（約每噸1.1萬-1.2萬元）。礦山——選礦——成品的垂直整合，讓企業(yè)的利潤率較其他企業(yè)獲得了明確的提升。

但鈦白粉行情的持續(xù)火熱，讓這部分選礦產(chǎn)能仍不能滿足龍蟒佰利的需求，因此在2017年3月，上市公司再次以并購的方式深化垂直整合，斥資1.9億元收購了攀枝花鈦加工企業(yè)瑞爾鑫。

資料顯示，瑞爾鑫是一家具有10多年鈦礦采購、加工及貿(mào)易經(jīng)驗，年加工能力18 萬噸，2016 年實現(xiàn)營收1.66億元，凈利2818 萬元，在攀枝花西部地區(qū)行業(yè)內(nèi)綜合實力較強。

可以預見的是，鈦白粉在消費端需求堅挺，而在生產(chǎn)端企業(yè)將通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)部整合降低成本。同時，環(huán)保核查進一步壓縮行業(yè)中小規(guī)模產(chǎn)能，和2018年末公司20萬噸氯化法環(huán)保產(chǎn)能的釋放，讓龍蟒佰利有機會將目前的高盈利狀況保持下去。

整個鈦白粉板塊也將因為中小規(guī)模產(chǎn)能的退出，在不同程度上受益。endprint