昝立永

歲末年初，又到了總結(jié)過(guò)去展望未來(lái)的時(shí)候。2017年對(duì)于中國(guó)的股票行情，一個(gè)顯著特征就是二八分化，這是大眾的直觀感受，年底包括李迅雷在內(nèi)的不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2018年二八現(xiàn)象會(huì)繼續(xù)。

二八行情的出現(xiàn)，其實(shí)意味著中國(guó)股市正逐漸走入以基本面為依托的價(jià)值投資時(shí)代?！岸诵星椤敝械?0%指的是大盤藍(lán)籌嗎？目前看是，但隨著行情的發(fā)展，這20%更意味著能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)并持之以恒的公司。能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健持續(xù)的增長(zhǎng)，這樣的公司需要有很深的“護(hù)城河”，或是技術(shù)壁壘、或是品牌等，任何其他公司難以超越的特質(zhì)都有可能成為一家企業(yè)的“護(hù)城河”。

A股現(xiàn)在的上市公司眾多，如果從財(cái)務(wù)角度，用單一指標(biāo)加上較為苛刻的標(biāo)準(zhǔn)可以找到這些標(biāo)的。

本次筆者就以凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)對(duì)全部A股中上市時(shí)間超過(guò)三年的公司做比較。

股票市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)自然要匹配較高收益，目前市場(chǎng)上收益較高的P2P公司產(chǎn)品年化收益情況基本在10%左右，收益能達(dá)到15%的已經(jīng)非常稀少，所以就以苛刻的20%為標(biāo)準(zhǔn)，要求入圍公司最近三年（2015、2016、2017前三季度）凈資產(chǎn)收益率中間值達(dá)到或超過(guò)20%，且公司最近三年（2015、2016、2017前三季度）凈資產(chǎn)收益率圍繞其中間數(shù)值上下波幅不超過(guò)1%。較高收益率意味著良好回報(bào)，較小方差意味著穩(wěn)健。

通過(guò)這樣的一套標(biāo)準(zhǔn)，篩選出以下五家公司（沒(méi)想到只有五家）：

貴州茅臺(tái)（600519.SH）

所屬行業(yè)：白酒

貴州茅臺(tái)最近三年的凈資產(chǎn)收益率都在20%以上，其中間值為25.42%，這一數(shù)值出現(xiàn)在2017的前三季度。以這一數(shù)值進(jìn)行計(jì)算，加減1%，得到26.42%和24.42%兩個(gè)數(shù)值。而2015和2016年的凈資產(chǎn)收益率恰好落在這個(gè)區(qū)間。在如此高的凈資產(chǎn)收益率情況下，貴州茅臺(tái)還能連續(xù)三年的波幅如此小，沒(méi)有護(hù)城河是做不到的。要知道宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、通貨膨脹等客觀因素隨時(shí)可能影響高收益率，特別是高收益率的穩(wěn)定性（即數(shù)值方差）。由此可見(jiàn)，貴州茅臺(tái)股價(jià)高企，并受市場(chǎng)追捧屬實(shí)至名歸。

青島海爾（600690.SH）

所屬行業(yè)：家電

沒(méi)有看錯(cuò)，是海爾，而不是美的或者格力。20.09%是其近三年的中間值，超過(guò)20%的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，圍繞這一數(shù)值，很顯然19.31和20.53在一個(gè)點(diǎn)上下波動(dòng)范圍內(nèi)。這說(shuō)明青島海爾的經(jīng)營(yíng)是穩(wěn)健的，雖然近些年很多人詬病海爾，認(rèn)為其突破不足，收購(gòu)沒(méi)有瞄準(zhǔn)技術(shù)前沿，但事實(shí)證明這樣的經(jīng)營(yíng)策略沒(méi)錯(cuò)，往往樸實(shí)的決策才能經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)。海爾向我們證明噱頭、風(fēng)口都是騙人的。

愛(ài)爾眼科（300015.SZ）

所屬行業(yè)：大健康

很多人把創(chuàng)業(yè)板稱為“神創(chuàng)板”，意思是這里充滿泡沫，公司估值普遍奇高，沒(méi)什么有價(jià)值的公司。愛(ài)爾眼科的入圍證明創(chuàng)業(yè)板一樣會(huì)誕生好公司（詳見(jiàn)本期《英才》報(bào)道《2017具價(jià)值上市公司》）。愛(ài)爾眼科屬于2009年上市的首批創(chuàng)業(yè)板公司，自從上市后該公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)逐年、穩(wěn)健增長(zhǎng)。試玉要燒三日滿，辨材須待七年期。8年的創(chuàng)業(yè)板歷程說(shuō)明愛(ài)爾眼科是一家可以經(jīng)受得住宏觀周期的公司?，F(xiàn)在有不少其他公司也開始進(jìn)入眼科領(lǐng)域，在下一個(gè)8年時(shí)間，愛(ài)爾眼科能否繼續(xù)和茅臺(tái)、海爾這樣的頂級(jí)企業(yè)比肩，我們拭目以待。

我武生物（300357.SZ）

所屬行業(yè)：大健康

又一家創(chuàng)業(yè)板公司，這再次印證了創(chuàng)業(yè)板并不缺少好公司，只是你缺乏發(fā)現(xiàn)好公司的眼睛。我武生物科技股份有限公司是一家以變應(yīng)原制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的生物制藥類企業(yè)。公司的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較窄，可以說(shuō)是細(xì)分中的細(xì)分，但在這樣的小領(lǐng)域中我武生物做到了龍頭。通過(guò)這個(gè)現(xiàn)象可以總結(jié)，市場(chǎng)空間固然重要，但更重要的是企業(yè)能在自身細(xì)分領(lǐng)域形成一定壟斷，只要做到這一點(diǎn)，公司一樣能和茅臺(tái)、海爾這種大企業(yè)比比強(qiáng)度。現(xiàn)在及未來(lái)，企業(yè)的強(qiáng)比大更具實(shí)際意義。

口子窖（603589.SH）

所屬行業(yè)：白酒

在白酒行業(yè)很多企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率中間值都在20%以上，而且最近三年的凈資產(chǎn)收益率都在20%以上的也有，比如洋河股份，但方差較小的目前看除了貴州茅臺(tái)就是口子窖?？谧咏咽前不盏牡胤桨拙讫堫^，在安徽等地區(qū)具有非常高的專有消費(fèi)人群，這一點(diǎn)類似于全國(guó)酒友對(duì)茅臺(tái)的追捧。據(jù)說(shuō)其隋唐時(shí)期的老井、始建于元末明初的老窖，現(xiàn)在均在沿用。8年前高盛旗下私募投資基金GS Capital Partners VI設(shè)立的一家有限責(zé)任公司GSCP Bouquet Holdings SRL投資了口子窖，這證明了口子窖的價(jià)值。當(dāng)然現(xiàn)在高盛正在獲利減持，這成為投資者對(duì)口子窖未來(lái)的擔(dān)憂點(diǎn)。

總結(jié)：上述5家具有護(hù)城河屬性的企業(yè)分屬于白酒、健康、家電三大產(chǎn)業(yè)。從某種角度說(shuō)這就是目前中國(guó)人最強(qiáng)韌消費(fèi)點(diǎn)，所以高深的投資策略、 “神秘”的護(hù)城河不在專業(yè)人士口中，而是存乎于每個(gè)人的生活。endprint