【摘要】房地產(chǎn)業(yè)是與民生息息相關(guān)的重要產(chǎn)業(yè)，兼具民生和商業(yè)兩種特性，房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)一個(gè)國(guó)家的社會(huì)穩(wěn)定有著重要的意義；資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效究竟是怎樣的相關(guān)關(guān)系長(zhǎng)期以來(lái)都是學(xué)者和企業(yè)家關(guān)注的重點(diǎn)，尋求最佳的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)已成為現(xiàn)代公司管理的重要目標(biāo)之一。于是，本文采用實(shí)證研究的方式，探討房地產(chǎn)上市公司的公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，立足于前人的參考文獻(xiàn)，將資本結(jié)構(gòu)劃分為負(fù)債結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，并分別與公司績(jī)效進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析，最終根據(jù)結(jié)果總結(jié)出若干結(jié)論，并結(jié)合實(shí)際發(fā)表相關(guān)意見(jiàn)。

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)行業(yè) 公司績(jī)效 負(fù)債結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 上市公司

一、研究設(shè)計(jì)

（一）公司績(jī)效與負(fù)債結(jié)構(gòu)

y=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+ui

y是房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)：ROE。X1為資產(chǎn)負(fù)債率，X2為長(zhǎng)期負(fù)債比率，X3是短期負(fù)債比率，X4為公司規(guī)模，β0為截距項(xiàng)，β1、β2、β3、β4為系數(shù)，ui為殘值。

（二）公司績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)

y=β0+β1m1+β2m2+β3m3+β4m4+ui

y是房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)：ROE。m1為第一大股東持股比例，m2為前十大股東持股比例，m3是流通股比例，m4為公司規(guī)模，β0為截距項(xiàng)，β1、β2、β3、β4為系數(shù)，ui為殘值。

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源是滬深兩市的A股上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)象是50家房地產(chǎn)上市公司，選取的年份是2011年～2013年，數(shù)據(jù)摘自上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站。

二、實(shí)證研究過(guò)程

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)2011～2013年各年樣本變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)：第一，凈資產(chǎn)收益率ROE極小值為-41.5500%，極大值為37.7900%，均值為8.9364%；從數(shù)據(jù)上看2011～2013年各個(gè)房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)營(yíng)情況存在較大差異；第二，資產(chǎn)負(fù)債率的均值為63.9645%，可以看出大部分房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)負(fù)債的依賴(lài)程度還是較大的；其中短期負(fù)債率均值為45.1829%，長(zhǎng)期負(fù)債率均值為18.7815%，這說(shuō)明房地產(chǎn)上市公司更依賴(lài)于短期負(fù)債的使用；第三，50家房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)樣本在2011～2013年三年中，第一大和前十大股東的持股比例的平均值分別是37.1265%、51.5541%。再把這兩個(gè)關(guān)于股權(quán)不同的指標(biāo)結(jié)合起來(lái)看，前十大股東持股比例普遍較高，說(shuō)明房地產(chǎn)上市企業(yè)的股權(quán)分配還是相對(duì)集中的。

（二）相關(guān)性分析

結(jié)果表明資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債率之間相關(guān)性較高，相關(guān)系數(shù)分別為0.735；流通股比例和前十大股東持股比例之間相關(guān)性較高，相關(guān)系數(shù)分別為-0.169；凈資產(chǎn)收益率ROE和前十大股東持股比例之間相關(guān)性較高，相關(guān)系數(shù)分別為0.165。綜上可知，變量間存在一定程度的相關(guān)性，是有進(jìn)行回歸分析的必要性。

（三）回歸分析

通過(guò)回歸分析數(shù)據(jù)樣本，我們發(fā)現(xiàn)，在公司績(jī)效與負(fù)債結(jié)構(gòu)模型中擬合優(yōu)度R方是0.250，調(diào)整的擬合優(yōu)度R方是0.234，說(shuō)明第一個(gè)方程能夠解釋25%左右的凈資產(chǎn)收益率在自變量中的變化。因?yàn)楸疚膬H僅是在討論資本結(jié)構(gòu)的影響因素問(wèn)題，并不涉及其他的所有因素，所以比較低的擬合優(yōu)度是合理的。

模型中的常數(shù)項(xiàng)系數(shù)為-70.586，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-0.101，長(zhǎng)期負(fù)債比率的系數(shù)為0.005，短期負(fù)債比率的系數(shù)為-0.138，公司規(guī)模的系數(shù)為3.758；這說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與短期負(fù)債比率均與公司績(jī)效有顯著的負(fù)相關(guān)。長(zhǎng)期負(fù)債比率的系數(shù)為0.005說(shuō)明其與公司績(jī)效不存在固定關(guān)系，可能是因?yàn)楸疚乃〉脴颖局械拈L(zhǎng)期負(fù)債比率都普遍較低，不具有較強(qiáng)的說(shuō)明性。此外，公司規(guī)模系數(shù)3.758表明其與公司綜合績(jī)效顯現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系。

通過(guò)回歸分析數(shù)據(jù)樣本，我們發(fā)現(xiàn)，在公司績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)模型中擬合優(yōu)度R方是0.280，調(diào)整的擬合優(yōu)度R方是0.261，說(shuō)明該模型能夠解釋28%左右的因變量指標(biāo)的變化。因?yàn)楸疚膬H僅是在討論資本結(jié)構(gòu)的影響因素問(wèn)題，并不涉及其他的所有因素，所以比較低的擬合優(yōu)度是合理的。

模型中的常數(shù)項(xiàng)系數(shù)是-72.245，第一大股東持股比例的斜率是-0.127，前十大股東持股比例是0.178，流通股比例的斜率是0.088，公司規(guī)模的斜率是3.080；這表明前十大股東持股比例所反映的股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)。第一大股東持股比例所反映的股權(quán)集中度與公司績(jī)效有顯著負(fù)相關(guān)，這可能是由于所取樣本中的第一大股東持股比例差異較大而形成的。流通股比例的系數(shù)為0.088說(shuō)明流通股比例與公司績(jī)效的關(guān)系并不顯著，這可能是因?yàn)樗槿〉臉颖局辛魍ü杀壤芨?；此外，公司?guī)模系數(shù)表明規(guī)模與公司綜合績(jī)效間有明顯的正向變化趨勢(shì)。

三、相關(guān)建議

（一）創(chuàng)新融資方式

由本文的實(shí)證結(jié)論可知，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率是我國(guó)房地產(chǎn)上市公司存在的普遍問(wèn)題，所以建議采取的策略是拓寬融資渠道。比如，通過(guò)房地產(chǎn)債券融資，隨著我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的越發(fā)完善，企業(yè)債券融資被廣為認(rèn)可，據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示，近十年以來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)債券的發(fā)行額就同比增長(zhǎng)了28.52%。

（二）完善股權(quán)結(jié)構(gòu)

加快引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者。目前，我國(guó)市場(chǎng)上仍以個(gè)人投資者為主體，他們的專(zhuān)業(yè)知識(shí)較欠缺，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較淡薄，追求的是個(gè)人利益不關(guān)注公司績(jī)效；而機(jī)構(gòu)投資者，是指銀行、保險(xiǎn)公司、投資信托公司等一些專(zhuān)業(yè)組織，他們擁有充足的資金實(shí)力，具備專(zhuān)業(yè)的理財(cái)知識(shí)和豐富的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于提升公司價(jià)值是十分有利的。

（三）加快推進(jìn)銀行體制改革

有上文可知，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司過(guò)于依賴(lài)銀行的信貸，所以銀行體制改革是有助于房地產(chǎn)上市公司提升公司價(jià)值的。面對(duì)企業(yè)體制的全面改革和深化金融體制改革，推進(jìn)銀行的市場(chǎng)化進(jìn)程已成為大勢(shì)所趨；推進(jìn)銀行體制改革之前，我們可以充分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：強(qiáng)化銀行的多功能業(yè)務(wù)，強(qiáng)化宏觀(guān)調(diào)控能力，將經(jīng)營(yíng)的高效益完全體現(xiàn)出來(lái)。endprint

（四）完善對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管

證券市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是房地產(chǎn)上市公司運(yùn)作的一個(gè)大舞臺(tái)，所以它的良好發(fā)展值得關(guān)注。為證券市場(chǎng)創(chuàng)造一個(gè)良好的秩序，也有利于為企業(yè)提供一個(gè)“公平、公開(kāi)、公正”的交易平臺(tái)。穩(wěn)定證券市場(chǎng)，首先就要建立完善的法律監(jiān)督體系，用法律的嚴(yán)謹(jǐn)來(lái)彌補(bǔ)市場(chǎng)監(jiān)管的漏洞；其次，建立多體系的監(jiān)管模式，要擺脫相對(duì)單一的政府監(jiān)管，將政府與法律的監(jiān)管雙劍合一，再發(fā)揮市場(chǎng)的自律作用，使監(jiān)管更加高效、透明。

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作者簡(jiǎn)介：錢(qián)楠（1992-），女，漢族，江蘇南京人，畢業(yè)于南京信息工程大學(xué)，研究方向：會(huì)計(jì)。endprint