張?zhí)靹P

摘要：隨著國家對(duì)金融穩(wěn)定的重視，影子銀行目前成為中國金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)話題。本文給出了影子銀行這一概念的解釋。通過分析中國影子銀行的組成得出中國影子銀行傳統(tǒng)銀行參與度高、民間借貸和互聯(lián)網(wǎng)金融是重要其組成部分的特點(diǎn)。從流動(dòng)性、資產(chǎn)證券化、高杠桿率三個(gè)角度討論了影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。最后給出了中國影子銀行未來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

關(guān)鍵詞：影子銀行;特點(diǎn);風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)對(duì)措施

2003年中國銀行推出了首款理財(cái)產(chǎn)品，成為中國影子銀行出現(xiàn)的標(biāo)志。經(jīng)過十余年的發(fā)展，中國影子銀行的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到數(shù)十萬億之巨，成為銀行體系外一個(gè)重要的信用中介體系。2008年美國爆發(fā)金融危機(jī)之后，影子銀行因?yàn)樗赡芤鸬娘L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入了學(xué)者的視野。如今，由于中央政府對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和金融穩(wěn)定的重視，影子銀行成為了中國經(jīng)濟(jì)界關(guān)注的話題。

一、影子銀行的定義

結(jié)合金融穩(wěn)定理事會(huì)和國內(nèi)學(xué)者對(duì)影子銀行的解釋，影子銀行的定義應(yīng)為在受監(jiān)管銀行體系之外的、具有期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、加杠桿的、可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的非銀行信貸中介實(shí)體和活動(dòng)。

廣義的影子銀行為非銀行信用中介體系，包括證券經(jīng)紀(jì)公司、債務(wù)基金、股票基金、房地產(chǎn)投資基金、信托公司、融資公司、貨幣市場(chǎng)基金等。狹義的則是去掉了其中審慎監(jiān)管的與銀行相關(guān)部分和杠桿率較少的部分，可以定義為在受監(jiān)管銀行體系之外的，可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的非銀行信貸中介實(shí)體和活動(dòng)。

由于在中國和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中金融監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展成熟度的差異，中國的影子銀行和國外的影子銀行組成有較大的差異。中國影子銀行可分為4類，分別為：銀行、證券、信托等金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的影子銀行;私募基金、典當(dāng)行、融資租賃公司、小額貸款公司和融資性擔(dān)保公司等未受嚴(yán)格監(jiān)管的非金融機(jī)構(gòu);民間私人借貸、私人集資和私人錢莊等民間金融組織;互聯(lián)網(wǎng)金融。

二、中國影子銀行特點(diǎn)

（一）商業(yè)銀行和影子銀行緊密相關(guān)

影子銀行是在和銀行業(yè)平行發(fā)展、相互競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展起來的，是銀行業(yè)的有益補(bǔ)充，國外的影子銀行更突出“非銀行信用中介體系”，體現(xiàn)傳統(tǒng)銀行的“吸納流動(dòng)性存款、擴(kuò)大信貸、提供支付功能”三個(gè)特點(diǎn)。在其組成中，商業(yè)票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、結(jié)構(gòu)性投資工具等融資的工具是重要組成部分。而中國的影子銀行是與銀行業(yè)密切相關(guān)的，并且監(jiān)管套利特點(diǎn)較為突出，總規(guī)模中銀行業(yè)參與的部分始終占比最大。在2016年，僅銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、銀信合作、證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票幾項(xiàng)規(guī)模就達(dá)45.92萬億元。

中國的影子銀行最初是銀行業(yè)由于資本充足率限制和借貸比率監(jiān)管發(fā)起的金融創(chuàng)新，當(dāng)時(shí)的影子銀行是由銀行理財(cái)產(chǎn)品（1）以及銀信合作組成，是銀行為調(diào)節(jié)貸存比而創(chuàng)造的工具，通過降低貸存比率，銀行可以達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。后來由于監(jiān)管部門的監(jiān)管，此類影子銀行規(guī)?？s減，取而代之的是證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀行基金合作“銀基”模式，然而影子銀行如今依然是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利的途徑。如今資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到12.6萬億的證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（2），發(fā)揮著與銀信合作相似的功能。這種銀證通道業(yè)務(wù)，可以滿足銀行存量資產(chǎn)出表、表外放貸、調(diào)節(jié)存款結(jié)構(gòu)以及收入結(jié)構(gòu)調(diào)整等的需求。證券公司通過開展銀證通道業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了與銀行的密切合作，可以做大資產(chǎn)管理規(guī)模，拓寬收入來源。（3）

另外規(guī)模較大的影子銀行業(yè)務(wù)是委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和委托貸款。數(shù)據(jù)顯示，截止2018年1月，委托貸款規(guī)模達(dá)到13.89萬億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票達(dá)到4.58萬億元，信托貸款存量規(guī)模為8.59萬億元。而在2017年第四季度，我國商業(yè)銀行正常貸款總額也就92萬億元。

（二）民間金融和互聯(lián)網(wǎng)金融是重要組成部分

由于中國的科技發(fā)展和遺留的傳統(tǒng)，互聯(lián)網(wǎng)金融和民間金融也是中國影子銀行的獨(dú)特組成部分?；ヂ?lián)網(wǎng)上的余額寶等理財(cái)產(chǎn)品發(fā)揮了吸收流動(dòng)性存款、擴(kuò)大信貸規(guī)模的作用。由于它獨(dú)特的高收益、提現(xiàn)方便的運(yùn)行機(jī)制，截止2017年已經(jīng)吸收了超過1萬億的存款。民間金融中，民間私人借貸無論在城市還是鄉(xiāng)鎮(zhèn)都普遍存在，在親戚之間尤其之多。備受打擊和詬病的私人錢莊也隱蔽的存在。它們雖然在影子銀行中沒有占據(jù)很大規(guī)模，但依然是中國影子銀行獨(dú)特的組成。

分析發(fā)現(xiàn)中國的影子銀行兩個(gè)顯著特點(diǎn)：商業(yè)銀行和影子銀行緊密相關(guān)、民間金融是重要組成部分。

三、影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行行使著與傳統(tǒng)銀行相似的期限轉(zhuǎn)換職能，然而，影子銀行募集資金的主要來源是短期投機(jī)性資金，這類資金的募集期現(xiàn)較短，大多是一年之內(nèi)，而資金流向多為房地產(chǎn)等中長期行業(yè)，這種期限錯(cuò)配造成影子銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。主要原因包括，第一，傳統(tǒng)銀行的這種期限錯(cuò)配受到這中央銀行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，而影子銀行的行為則受不到約束。第二，影子銀行沒有像傳統(tǒng)商業(yè)銀行那樣為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要上交一定比例的存款到中央銀行作為存款準(zhǔn)備金，以此應(yīng)對(duì)大規(guī)模的提現(xiàn)。第三，影子銀行存款不會(huì)得到政府的擔(dān)保。這就造成影子銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出。有學(xué)者指出，影子銀行還會(huì)通過行為選擇和市場(chǎng)恐慌心理向資本市場(chǎng)傳遞風(fēng)險(xiǎn)，引起資金價(jià)格高漲，流動(dòng)性緊縮。

（二）資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化是影子銀行的運(yùn)行機(jī)制之一，由于金融中介發(fā)售的影子銀行產(chǎn)品大部分雖通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)模型計(jì)算推導(dǎo)得出，但與其背后的基礎(chǔ)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性較低，其在帶來高收益的同時(shí)，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)的供需變化，證券的價(jià)格可能飆升，偏離基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益有波動(dòng)時(shí)，證券價(jià)格有可能暴跌，引發(fā)虧損。（4）

（三）高杠桿率導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

投資銀行是影子銀行重要組成部分，也是杠桿率的一個(gè)典型。因?yàn)樾庞弥薪轶w系通過加杠桿，可以以較少的自由資金控制很多的資金，減少自己的資金成本，促進(jìn)資金融通，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。然而當(dāng)出現(xiàn)虧損時(shí)，由于杠桿的存在，這些金融機(jī)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況從而倒閉。并且在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，這些投資機(jī)構(gòu)為了減少損失而去杠桿，這就會(huì)導(dǎo)致債券需求大幅減少，引起價(jià)格更大震蕩，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）嚴(yán)控資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)

隨著中國金融市場(chǎng)的開放以及資產(chǎn)證券化的成熟，中國的影子銀行資產(chǎn)證券化將作為一條重要的融資渠道。由于以基礎(chǔ)資產(chǎn)收益作為擔(dān)保的證券會(huì)偏離基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格并且對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格極其敏感，因此資產(chǎn)證券化會(huì)加劇影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，未來影子銀行應(yīng)嚴(yán)格選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，慎重選擇價(jià)格需求彈性大的資產(chǎn)。

（二）建立融合化的監(jiān)管體系

金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營是一個(gè)大的趨勢(shì)。針對(duì)由金融業(yè)融合產(chǎn)生的影子銀行，監(jiān)管就不應(yīng)由一行三會(huì)獨(dú)立負(fù)責(zé)。因此像國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)這種綜合性的建構(gòu)機(jī)構(gòu)就有存在的必要。對(duì)于影子銀行的監(jiān)管，應(yīng)該由融合化的監(jiān)管體系負(fù)責(zé)，這樣才能及時(shí)發(fā)現(xiàn)、化解風(fēng)險(xiǎn)。

（三）慎重選擇投資項(xiàng)目

影子銀行在選擇融資對(duì)象時(shí)，應(yīng)仔細(xì)審查，謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目以避免風(fēng)險(xiǎn)，減少由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，政策變化等造巨大損失。

注釋：

銀行理財(cái)產(chǎn)品就是銀行向投資者銷售理財(cái)產(chǎn)品募集資金，再將這些資金用于固定收益產(chǎn)品、信托貸款以及新股認(rèn)購，銀行收取手續(xù)費(fèi)（馮建），投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并獲得投資收益的行為。

證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要是與銀行合作，銀行負(fù)責(zé)募集資金，證券公司作為資金管理人把資產(chǎn)投向銀行指定的投資項(xiàng)目，證券公司作為銀行的一個(gè)投資通道收取通道費(fèi)。

馮建秀.宏觀審慎視角的中國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)研究[D].北京交通大學(xué)，2017

姜永盛.影子銀行發(fā)展、中小企業(yè)融資約束與企業(yè)投資[D].北京交通大學(xué)，2017.

參考文獻(xiàn)：

[1]馮建秀.宏觀審慎視角的中國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)研究[D].北京交通大學(xué)，2017.

[2]姜永盛.影子銀行發(fā)展、中小企業(yè)融資約束與企業(yè)投資[D].北京交通大學(xué)，2017.

[3]孫博.中國影子銀行發(fā)展研究[D].吉林大學(xué)，2016.

[4]甄臻.影子銀行在中國的發(fā)展及其影響研究[D].武漢大學(xué)，2014.

[5]王浡力，李建軍.中國影子銀行的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與監(jiān)管對(duì)策[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013 （05）：20-25.

[6]中國人民銀行.社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)表. http：//www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/ 116219/116319/3471721/3471757/index.html