吳瑜琪+屠西偉

摘 要：信用風(fēng)險是經(jīng)濟風(fēng)險的集中體現(xiàn)，對于衡量上市企業(yè)的經(jīng)營能力尤為重要，如何科學(xué)地度量信用風(fēng)險已成為廣大學(xué)者探討的熱點話題。本文基于因子分析的方法，通過參考借鑒前人的學(xué)術(shù)研究報告分析選擇了九個具有代表性的財務(wù)指標(biāo)，以白酒行業(yè)為例，以其31家上市企業(yè)2016年第二季度的財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對該行業(yè)的信用風(fēng)險進行綜合評價，并從上市企業(yè)和政府等監(jiān)管者兩個方面提出合理防范信用風(fēng)險的建議。

關(guān)鍵詞：白酒上市企業(yè)；信用風(fēng)險；因子分析法；財務(wù)指標(biāo)

一、引言

從經(jīng)濟學(xué)的角度上來說，信用是指以償還和付息為條件的借貸行為，是價值運動的一種特殊形式，它是一種聯(lián)系債權(quán)人和債務(wù)人的契約關(guān)系。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指授信人不能夠履行其到期還本付息的義務(wù)而使得授信人遭受損失的可能性。信用風(fēng)險的存在影響了上市企業(yè)的融資籌資，這也是中小企業(yè)融資難的一大原因。能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險進行準(zhǔn)確度量和有效管理，既是金融機構(gòu)提高風(fēng)險的識別和控制能力的前提，同時也是進行風(fēng)險性管理的基礎(chǔ)，因此，如何準(zhǔn)確度量信用風(fēng)險是實現(xiàn)有效風(fēng)險管理的關(guān)鍵。本文選取了我國上市企業(yè)中白酒行業(yè)三十一家企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，選擇了代表盈利能力、營運能力、償債能力、發(fā)展能力的九個財務(wù)指標(biāo)作為樣本，運用因子分析法篩選出具有代表性的主因子進行綜合得分評價排序，得出具有實證分析價值的上市企業(yè)信用風(fēng)險研究模型，具有較大的理論價值與較強的現(xiàn)實意義。

二、因子分析實證研究

1.財務(wù)指標(biāo)的選取

基于風(fēng)險評估的角度選取以下四大類共九項指標(biāo)來構(gòu)建上市企業(yè)信用評價體系：盈利能力-總資產(chǎn)利潤率X1（反映企業(yè)利用資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動進而盈利的基本能力）、凈資產(chǎn)收益率X2（反映了股東的收益水平即企業(yè)運用自有資本的效率）、市盈率X3（每股市價比每股盈利，作為衡量股票投資價值的重要指標(biāo)）；營運能力-流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X4（評價企業(yè)資產(chǎn)利用率）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X5（反映企業(yè)從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項變現(xiàn)所需的時間）；償債能力-經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負債比率X6（反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負債的能力）、流動比率X7（衡量企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)償還負債的能力）；發(fā)展能力-主營業(yè)務(wù)收入增長率X8（衡量企業(yè)的產(chǎn)品生命周期）、凈資產(chǎn)增長率X9（反映企業(yè)資本規(guī)模的擴張速度）。數(shù)據(jù)來源為白酒行業(yè)各上市企業(yè)2016年第二季度財務(wù)狀況報告所披露的數(shù)據(jù)。

2.因子模型分析

（1）因子分析法概述

因子分析法旨在以最簡化的因子組合去描述眾多原始因子。這種分析方法的特點是避開多個變量間的相互干擾及其在多元量化模型分析上的不適，根據(jù)相關(guān)性大小對變量進行分組，使得同組內(nèi)的變量間相關(guān)性較強，不同組的變量間相關(guān)性較弱，每組變量代表的一個基本結(jié)構(gòu)即公共因子，用這些公共因子的線性函數(shù)與特殊因子描述原來觀測的每一個分量，然后再用旋轉(zhuǎn)的方法使因子變量更具有可解釋性。

（2）模型實證研究

為了消除變量間的量綱關(guān)系，首先通過SPSS22.0軟件將數(shù)據(jù)進行了Z標(biāo)準(zhǔn)化，再應(yīng)用因子分析法進行因子分析，得到KMO統(tǒng)計量為0.571，效果較為理想，可運用此方法；同時Bartlet統(tǒng)計量為112.618，說明變量之前存在相關(guān)性，可提取公因子。由碎石圖可知，前四個因子位于較為陡峭的圖線部分，后面五個因子位于較為平緩的圖線部分，且后四個因子的特征根均小于1，所以同樣說明了至多考慮前四個因子即可。

由SPSS22.0輸出的總方差分解表顯示出的是各因子的方差貢獻率和累積方差貢獻率以及旋轉(zhuǎn)后各因子的載荷情況，可知前4個特征根大于1，所以提取前4個公因子，累計方差貢獻率達到85.353%，旋轉(zhuǎn)后累計方差貢獻率仍為85.353%，和旋轉(zhuǎn)前完全相同。通過計算各變量的共同度，發(fā)現(xiàn)除了X3和X5外，其他所有變量共同度均在70%以上，所以這4個公因子的解釋能力較為理想。

經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后，各個公因子所反映的載荷系數(shù)向0或者1分離，由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷圖可以看出第一公因子在變量X1、X2、X6上有較大的載荷，同時第二公因子在變量X4、X7上有較大的載荷，第三公因子在變量X8、X9上有較大的載荷，第四公因子在變量X3、X5上有較大的載荷。

根據(jù)SPSS22.0輸出的因子得分系數(shù)矩陣可以用九個指標(biāo)表示四個公因子的線性表示形式，再以各因子的方差貢獻率為權(quán)重進行線性組合得到綜合得分函數(shù)：

F=λ1（λ1+λ2+λ3+λ4）F1+λ2/（λ1+λ2+λ3+λ4）F2+ λ3/（λ1+λ2+λ3+λ4）F3+λ4/（λ1+λ2+λ3+λ4）F4=0.430F1+ 0.209F2+0.195F3+0.166F4

其中，λ1=2.910，λ2=1.414，λ3=1.320，λ4=1.123

由此可得到各上市企業(yè)的綜合得分，得分越高說明該企業(yè)運營更穩(wěn)健，盈利能力、成長能力、償債能力、運營能力、現(xiàn)金流能力整體表現(xiàn)突出，更具有投資價值。通過SPSS22.0得出綜合得分前五名分別是是貴州茅臺、金徽酒、洋河股份、瀘州老窖、張裕A，說明這幾家企業(yè)整體運營良好，信用風(fēng)險較低；排名后五位的是莫高股份、中葡股份、通葡股份、百潤股份、西部創(chuàng)業(yè)，說明企業(yè)經(jīng)營績效較差，信用風(fēng)險相對較高，需提高警惕。在這31家上市企業(yè)中，得分低于0的企業(yè)有13家，占比較少；而大多數(shù)白酒行業(yè)企業(yè)的成長因子、償債因子、盈利銀子等都為正數(shù)，說明該行業(yè)整體經(jīng)營能力較強，違約風(fēng)險較低，但是對于信用風(fēng)險的管控仍需要重視。

三、結(jié)語和建議

上市企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展過程中必然會存在很多問題和風(fēng)險，信用風(fēng)險作為主要風(fēng)險，其化解單單靠投資者、企業(yè)本身或者是政府層面的力量是遠遠不夠的，只有通過各方不斷的努力去發(fā)現(xiàn)其中的問題并提出針對性的解決措施，才能使企業(yè)合理規(guī)避信用風(fēng)險，得以健康運營。針對信用風(fēng)險的建議，本節(jié)將從兩個層次去分析：第一，針對上市企業(yè)本身提出建議；第二，針對政府等監(jiān)管機構(gòu)提出建議。endprint

1.針對上市企業(yè)

對于上市企業(yè)而言，信用風(fēng)險管理可考慮以下幾個方面；企業(yè)建立有效的信用管理體系與適度的信用政策；在交易前期，對交易對象進行信用調(diào)查與評估；在交易中期，對企業(yè)債券的保障管理；在交易后期，對應(yīng)收賬款的管理與追受。同時，要提高企業(yè)管理人員的誠信自律意識，著手制定企業(yè)治理制度規(guī)定，提升企業(yè)治理水平，樹立企業(yè)誠信形象。上市企業(yè)內(nèi)部信用風(fēng)險管理是上市企業(yè)信用管理體系的基礎(chǔ)，我國的上市企業(yè)信用風(fēng)險絕大部分是由于其內(nèi)部信用風(fēng)險管理制度的缺乏造成的。因此我們要建立起企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督管理機制，明確各方責(zé)任，并由企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管部門監(jiān)督制度規(guī)定貫徹落實，做好事前計劃，事中評估，事后檢查。

2.針對政府等監(jiān)管機構(gòu)

信用體系不僅僅是對于上市企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，對于金融的發(fā)展意義重大。監(jiān)管層應(yīng)建立健全上市企業(yè)信息披露體系，加大對失信行為的懲罰力度，同時加強對上市企業(yè)的證券監(jiān)管。行政監(jiān)管與法律監(jiān)管缺一不可，應(yīng)樹立監(jiān)管主體權(quán)威，保證相關(guān)制度能得到有效的貫徹與落實；我國可就西方國家完善的金融法律體系學(xué)習(xí)相關(guān)經(jīng)驗，借鑒他國關(guān)于信用風(fēng)險防范方面的法案，進一步完善《上市企業(yè)治理準(zhǔn)則》、《上市企業(yè)信息披露制度》、《信用風(fēng)險保險制度》等信用制度，完善對投資者、上市企業(yè)的規(guī)范，在法律的范圍內(nèi)予以正確的引導(dǎo)。

總而言之，信用風(fēng)險是經(jīng)濟風(fēng)險的集中體現(xiàn)，對于衡量上市公司的經(jīng)營能力尤為重要，文章以白酒行業(yè)為案例，對該行業(yè)的信用風(fēng)險進行綜合評價，并從上市公司和政府等監(jiān)管者兩個方面提出合理防范信用風(fēng)險的建議，以期為管理者提供政策參考。

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作者簡介：吳瑜琪（1996.11- ），女，漢族，安徽安慶人，安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，2014級本科生，研究方向：金融與經(jīng)濟；屠西偉（199- ），男，漢族，安徽六安人，安徽財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，2014級本科生，研究方向：經(jīng)濟增長endprint