周游

【摘 要】 本文以2011-2015年我國(guó)上市公司的投資情況作為研究對(duì)象，并通過(guò)實(shí)際建立模型來(lái)進(jìn)行具體實(shí)證分析，探討企業(yè)投資決策與盈余管理的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：盈余管理與投資不足、投資過(guò)度均呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，也就是說(shuō)，公司和企業(yè)的盈余管理行為會(huì)降低投資決策效率。

【關(guān)鍵詞】 盈余管理 投資決策 投資效率

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。經(jīng)過(guò)一定的篩選后，筆者采集并整理了1012家公司2011-2015年的5060個(gè)數(shù)據(jù)。為確保采集的數(shù)據(jù)能夠有效反映真實(shí)情況剔除了以下幾類公司：其一是上市兩年以內(nèi)的公司。由于這類公司處于上市初期，財(cái)務(wù)狀況具有不穩(wěn)定性，其數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，容易影響實(shí)證的分析結(jié)果；其二，經(jīng)營(yíng)金融保險(xiǎn)類業(yè)務(wù)的公司。由于此類公司的業(yè)務(wù)較其他行業(yè)來(lái)說(shuō)具有特殊性，因此需要用特殊方法來(lái)計(jì)算利潤(rùn)，不適用本研究的情況；其三，在收集數(shù)據(jù)時(shí)已經(jīng)長(zhǎng)期虧損（被標(biāo)記ST或PT）的公司。因?yàn)檫@些公司的虧損情況嚴(yán)重且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)盈余管理意識(shí)有明顯動(dòng)機(jī)，因此其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法正常反應(yīng)其一般情況下的經(jīng)營(yíng)狀況；其四則是同時(shí)發(fā)行B股或H股的公司，因?yàn)锽股或H股的監(jiān)管規(guī)定有一定程度上的不同，可能影響到公司的投資和盈余管理的決策。本文的研究中使用的數(shù)據(jù)出自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)等，采用Excel與SPSS軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

1.2 變量定義。

1.2.1投資效率。本文通過(guò)殘差度量模型來(lái)分析公司的投資行為，以此考察盈余管理對(duì)投資決策有何影響。Richardson的殘差度量模型可以利用截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析從而量化某一企業(yè)在某一段時(shí)間內(nèi)投資過(guò)度或不足的水平，因此相較于只能驗(yàn)證是否存在非效率投資的FHP模型和僅能判斷是否存在投資不足或過(guò)度情況的Vogt模型都更加詳細(xì)。因此，本文使用該殘差度量模型進(jìn)行分年度的分析，量化上市公司的投資效率。殘差值的絕對(duì)值越大說(shuō)明公司投資效率越低，殘差值為正數(shù)說(shuō)明存在投資過(guò)度，負(fù)數(shù)則反映出投資不足的問(wèn)題。具體公式如下：

Investi，t=α0+α1Cashi，t-1+α2Growthi，t-1+α3Investi，t-1+α4Levi，t-1+α5Sizei，t-1+α6Agei，t-1+ΣIndustry+Σ ear+ξi，t

其中，公司為i，則t - 1年末貨幣資金與短期投資的和除以期初總資產(chǎn)就能得到Cashi，t-1；Growthi，t-1為t-1年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；Investi，t-1則是t-1年購(gòu)置固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的支出加子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支出綜合與期初資產(chǎn)總額的商；t-1年的總負(fù)債除以總資產(chǎn)即是Levi，t-1；Sizei，t-1為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；Agei，t-1則是年為單位的上市時(shí)間；Industry為行業(yè)變量，Year代表年度變量。

1.2.2 盈余管理。研究者們一般采用分布檢驗(yàn)法、具體項(xiàng)目法還有將應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行分離的方法衡量盈余管理。但在其中，具體項(xiàng)目法處理大樣本能力較弱，而分布檢驗(yàn)法無(wú)法量化盈余管理的程度。夏立軍對(duì)各種模型進(jìn)行檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)在我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境中計(jì)算盈余管理水平效果最好的就是截面修正模型。因此本研究中也選擇瓊斯模型進(jìn)行截面修正回歸分析，以此來(lái)量化企業(yè)每個(gè)年度的盈余管理程度。其計(jì)算公式為：

TAi，t/Ai，t-1=β1/Ai，t-1+β2·（?REVi，t-?RECi，t）/Ai，t-1+β3·PPEi，t/Ai，t-1+ξi，t

其中TAi，t為t年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；Ai，t-1為t-1年年末公司的總資產(chǎn)；?REVi，t為t年與t-1年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的差值；?RECi，t為t年與t-1年的應(yīng)收賬款的差值；PPEi，t為t年固定資產(chǎn)價(jià)值的總和。

1.3 模型構(gòu)建。為了研究公司盈余管理與投資效率二者間的關(guān)系，本研究選用用回歸分析法構(gòu)建了以下模型：

ABIi=θ0+θ1·DAi+θ2·Controlsi+μ

其中，ABIi是投資效率公式中的殘差值，用以公司i的投資效率，ABI為正表示企業(yè)投資過(guò)度，是負(fù)數(shù)則表示投資不足；DAi則是盈余管理公式中殘差值的絕對(duì)值，值越大就說(shuō)明公司的盈余管理行為越多。

2 實(shí)證分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)。由表2.1可知，DA最大值為3.406，標(biāo)準(zhǔn)差為0.096，這反映出我國(guó)的上市公司中盈余管理較為普遍，部分公司的盈余管理甚至已經(jīng)過(guò)度。

2.2回歸分析

本研究采用的盈余管理與投資效率間關(guān)系的回歸分析模型為

ABIi=θ0+θ1·DAi+θ2·Controlsi+μ

如表2.2所示，盈余管理與投資不足在1%水平上顯著存在正相關(guān)，盈余管理與投資過(guò)度也得出類似結(jié)果，這表明了上市公司進(jìn)行盈余管理就會(huì)產(chǎn)生非效率投資的決策，而且企業(yè)越是加強(qiáng)盈余管理，低效投資行為就會(huì)越多。

結(jié) 論

企業(yè)進(jìn)行盈余管理活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量產(chǎn)生明顯下滑，使代理和信息不對(duì)稱的問(wèn)題進(jìn)一步惡化，最終會(huì)導(dǎo)致公司在各種不良影響下做出投資效率低下的決策。這是由于企業(yè)在進(jìn)行盈余管理時(shí)，外部投資者也會(huì)對(duì)會(huì)采取提高回報(bào)率期望值或是降低對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估水平以保障自己的利益，使得企業(yè)外部融資成本提高，出現(xiàn)投資不足的情況。而在另一方面，企業(yè)的決策者與管理者在進(jìn)行投資設(shè)計(jì)與決策的過(guò)程中如果對(duì)投資的預(yù)期收益盲目樂(lè)觀，完全無(wú)視盈余管理問(wèn)題，那么公司的獲利通常會(huì)少于期望值，出現(xiàn)過(guò)度投資。

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