劉捷先

（1.銅陵學院，安徽 銅陵 244061;2.合肥工業(yè)大學，安徽 合肥 230009）

市場化程度隨著社會的發(fā)展一步一步向前推進，市場上越來越多的企業(yè)已經(jīng)開始意識到在進行價格戰(zhàn)爭、質量戰(zhàn)爭的同時，必須要加強研發(fā)投資的資金投入。這是因為企業(yè)的競爭不僅包括短期競爭還包括長期競爭。作為長期競爭的方式之一，研發(fā)投資更顯得至關關鍵。短期競爭投入和長期競爭投入功能互補，取長補短才能真正提高產(chǎn)品競爭力，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展打好基礎。企業(yè)要想施行研發(fā)投資決策，資金是其首先要考慮的問題，如何籌集資金、資產(chǎn)負債率達到多少才能既保證研發(fā)投資的順利進行又使企業(yè)避免卷入財務危機，是管理層需要考慮的首要難題。因此探討債務融資對企業(yè)研發(fā)投資的影響，對企業(yè)的正確運營有著指導意義。

一、債務融資的渠道與作用

（一）債務融資的主要渠道

債務融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券或其他形式從機構、或者個人取得資金使用權，并以支付利息作為資金使用報酬的融資方式。企業(yè)進行債務融資的主要渠道有債券融通與銀行借貸。債券融資是指通過公開發(fā)行企業(yè)債券，達到吸引投資者、籌措資金的目的。債券融資的好處是不會稀釋企業(yè)的股權，也不會分散企業(yè)的控制權。但是，債券融資通常需要企業(yè)大量披露內(nèi)部經(jīng)營管理方面的相關信息。為了吸引投資者并獲得他們的青睞，企業(yè)費盡心思，不得不承擔很大的壓力和約束力。銀行借貸是指企業(yè)向銀行籌借資金，并按期還本付息。銀行借貸可以利用金融機構強大的信息網(wǎng)和尖端的金融人才，在提供充足資金的同時，可以充分了解企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理，不必要企業(yè)主動出示信息。這減少了企業(yè)的披露成本。不僅如此，銀行還可以在企業(yè)的投資決策上獻計獻策，它們在發(fā)揮其監(jiān)督作用的同時無形中也對企業(yè)的經(jīng)營管理造成了一定程度的干涉。在現(xiàn)實生活中，企業(yè)一般會將銀行借款和發(fā)行債券兩種債務融資方式有效地結合，發(fā)揮它們的優(yōu)勢作用，為企業(yè)籌集資金，降低資本成本。

（二）債務融資的作用

利用債務融資的經(jīng)營方式可以給企業(yè)帶來良好的財務杠桿效應，同時其較高的負債比率隱含的潛在的風險也是不容忽視的。但是我們?nèi)钥梢钥吹絺鶆杖谫Y在擴大企業(yè)經(jīng)營范圍、提升整體規(guī)模、獲得市場份額等方面的重要作用。企業(yè)為了緩解財務上的資金壓力，通過債務融資，從債權人手中，獲得資金的使用權。但這種使用是有償?shù)?。企業(yè)必須按時向債權人支付事先約定的利息，并且按時歸還本金。這種償債壓力，很容易導致財務風險，為了應對風險，企業(yè)必須提高自身的盈利能力。與此同時，選擇債務融資，而不是股權融資，原股東對企業(yè)的控制權不會被稀釋，而且債權人作為企業(yè)外部投資者，不能從控制權上去干預企業(yè)的經(jīng)營管理，只能提出改善管理的建議，因此不會影響企業(yè)正常經(jīng)營。

二、企業(yè)研發(fā)投資的特點與意義

（一）研發(fā)投資的特點

研發(fā)投資是在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中對新產(chǎn)品、新工藝、新技術的資金投入。研發(fā)投資不同于一般投資，它具有投資金額高、投資周期長、投資風險高，投資回報不確定等特點。由于大量的、長時間的資金占用，短期內(nèi)，研發(fā)投資并不能為企業(yè)帶來好的財務表現(xiàn)，甚至“連累”企業(yè)績效。因此部分企業(yè)管理者就會存在“短期行為”，為了獲得更多的短期在職利益，他們會放棄有利于企業(yè)長期發(fā)展的研發(fā)投資。也有一些企業(yè)會因為缺乏充足的資金而錯過一些值得投入的研發(fā)項目。

（二）研發(fā)投資的意義

盡管如此，研發(fā)投資所帶來發(fā)展優(yōu)勢也是顯而易見的。企業(yè)進行研發(fā)投資的目的在于將企業(yè)的生產(chǎn)條件和要素進行重新的組織，建立更加高效率低成本的生產(chǎn)流程，利用新技術、獲得廉價原材料、推出新產(chǎn)品，進而搶占新的市場份額，獲得經(jīng)濟利益，實現(xiàn)企業(yè)目標。研發(fā)投資帶來的技術創(chuàng)新，不僅能改善企業(yè)技術落后的局面，也能推動企業(yè)完成經(jīng)濟增長方式的成功轉型。推動社會發(fā)展需要投資與創(chuàng)新，但過度的重復投資不僅無力推動社會發(fā)展，反而造成了資源浪費。創(chuàng)新成為現(xiàn)階段推動整個產(chǎn)業(yè)升級的主要動力。研發(fā)投資無疑是提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的最有效方法之一。

三、債務融資對企業(yè)研發(fā)投資的雙重影響

如何選擇融資策略降低資本成本，如何選擇投資策略提高資金使用效率，一直是企業(yè)財務關注的焦點。融資政策影響到企業(yè)的資本成本，資本成本決定了企業(yè)的投資策略。因此債務融資必然會影響企業(yè)的研發(fā)投資行為。而且這種影響不是單一方向上影響，它會因為所處金融市場的差異，而發(fā)生方向上的改變。

（一）債務融資對研發(fā)投資的抑制作用

在市場主導型的金融體系中，信息應充分公開，關于企業(yè)的所有信息，都可以被投資者從市場中獲得。然而事實并非如此。為了避免或減少同類競爭，維持自身發(fā)展優(yōu)勢，企業(yè)傾向于對自己的研發(fā)投資信息進行保密，不愿意充分披露。這就導致了企業(yè)內(nèi)部管理者與外部債權人之間，關于研發(fā)投資的信息不對稱。一方面，企業(yè)更了解研發(fā)投資項目帶來的的實際效益，其投資的未來前景很容易被企業(yè)看到，因此企業(yè)希望獲得外部債權人手中的資金來進行研發(fā)；另一方面，外部債權人由于缺乏關于企業(yè)研發(fā)投資項目的相關信息，無法甄別出投資項目的優(yōu)劣。并且研發(fā)投資作為一項無形資產(chǎn)，其資產(chǎn)的專用性決定債權人無法準確在市場上獲得其參考價值。為了保障資金安全，債權人在對外讓渡資金使用權的時候，會要求企業(yè)將資金投向風險相對較低的項目。對于投資風險高的項目，債權人會要求更高的利息作為投資的風險補償，并提出其他限制條件。企業(yè)研發(fā)投資周期長，資金占用量大，研發(fā)投資的成效很難在短時間內(nèi)表現(xiàn)出來，甚至會在短期內(nèi)“連累”企業(yè)的財務績效。面對債權人提出的高額利息回報，企業(yè)感到力不從心，降低了研發(fā)投資的積極性。

從另一個角度來看，企業(yè)負債率也會因為關于研發(fā)投資的信息不對稱而降低。研發(fā)投資屬于一項無形資產(chǎn)，在市場上的流動性很低，缺乏廣闊的交易市場。如果研發(fā)投資最終不能轉化成產(chǎn)品或技術，轉化成其他收入的可能性較低，其前期投入就會付之東流。企業(yè)研發(fā)投資的成功與否具有不確定性，風險很大。債權人通常會要求很高的利息去補償風險。相對于成本較高的債務融資企業(yè)會傾向于通過股權融資的方式獲取資金。相對于債權人，股東更容易對企業(yè)的研發(fā)投資項目實施監(jiān)督，一旦投資發(fā)生問題可以及時暫?；蚪K止。

通過以上分析，可以看出在市場主導型的金融體系中，由于市場信息不對稱加上研發(fā)投資本身的特殊性，導致債務融資對企業(yè)研發(fā)有抑制作用。

（二）債務融資對研發(fā)投資的促進作用

在銀行主導型的金融體系下，關于研發(fā)投資方面的信息較之市場主導型具有較強的有效性。雖然，市場擁有著廣闊的信息來源，其中包括金融專家分析得出的結論、金融機構披露的大部分信息資源，使得市場的信息比銀行的更具充分性。但是，實際上的情況卻是市場價格并非是完全正確的，銀行提供的信息也并非完全滯后。通常情況下，銀行與企業(yè)的互動關系比市場還要密切，銀行在影響企業(yè)研發(fā)投資決策方面擁有的話語權比較多，在債務融資的數(shù)量上面其決定性作用更大。因此，雖然企業(yè)可以通過金融市場和自身情況分析得出債務融資的比率，但是銀行提供的建議和他們愿意提供的資金毫無疑問才是至關重要的。銀行的借款可以在很大程度上緩和企業(yè)的資金緊缺危機，企業(yè)可以有更多的資金支持，去進行新產(chǎn)品新技術的研究開發(fā)。銀行為提高資金回收率必然會對企業(yè)的研發(fā)投資項目實行跟蹤監(jiān)督，這種跟蹤監(jiān)督是對企業(yè)研發(fā)投資實施的一種良好干預。由于銀行等機構投資者的參與和監(jiān)督，能夠有效防止債務人過度投資行為，為研發(fā)投資的順利進行提供保障。另外，企業(yè)不必向銀行披露關于研發(fā)項目的具體情況，對研發(fā)投資決策來說將是一個很好的保密行為，避免了潛在競爭者的參與。而且，企業(yè)擁有較高的債務融資比率會促使企業(yè)管理層尋找新的經(jīng)濟增長點，債務壓力使他們更傾向于進行研發(fā)投資。這是因為相對于投資有形資產(chǎn)來說，研發(fā)投資帶來的無形資產(chǎn)的投資回報率會更高，這就大大縮小了企業(yè)的償債風險。

換一個角度分析，企業(yè)注重技術創(chuàng)新，重視研發(fā)投資，也會為企業(yè)贏得良好的口碑，有利于提高企業(yè)聲譽，提升企業(yè)在債務市場上的競爭力。企業(yè)實施研發(fā)投資，是對企業(yè)發(fā)展前景的良好判斷，向外部債權人傳遞企業(yè)信心。因此，實施研發(fā)投資的企業(yè)，更容易獲得債權人的認同與支持，在債務市場上融集資金。特別是那些研發(fā)投資力度較大的企業(yè)，不僅現(xiàn)實情況下盈利能力較強，并且發(fā)展前景良好，因此它們可以承受的債務風險更大，企業(yè)的負債率更高。而高負債帶來的支付壓力，又會對企業(yè)管理者產(chǎn)生監(jiān)督作用，督促管理者去尋找更有利的投資機會，進一步增加研發(fā)投資。

通過以上分析，可以看出在銀行主導的市場體系下，債務人和債權人雙方的信息不對稱性大大減少，銀行可以充分發(fā)揮其優(yōu)勢作用對企業(yè)的研發(fā)投資進行監(jiān)督和幫助。在這種情況下，債務融資對企業(yè)研發(fā)投資有促進作用。

四、促進企業(yè)研發(fā)投資的幾點建議

通過以上分析可以看出，債務融資對企業(yè)研發(fā)投資的存在雙重影響：一方面?zhèn)鶆杖谫Y滿足了企業(yè)研發(fā)投資的資金需求，讓企業(yè)有充足的資金去開發(fā)新技術、新產(chǎn)品，提高了企業(yè)研發(fā)的積極性；另一方面，高負債也會給企業(yè)帶來財務風險，研發(fā)投資的不確定性，更增加了資金回收的風險。要充分利用好債務融資這把“雙刃劍”，有效促進企業(yè)研發(fā)投資的順利進行。

（一）完善企業(yè)風險預警系統(tǒng)

企業(yè)在面對復雜多變的市場環(huán)境，建立風險預警系統(tǒng)尤為重要。在企業(yè)的日常經(jīng)營活動中，往往存在著諸多不確定因素，給企業(yè)帶來潛在風險。企業(yè)的風險預警系統(tǒng)通過對事前風險評估，采取相應措施預先控制風險、化解風險，或者將風險造成的損失控制在最低限度。當企業(yè)的負債率過高時，超過了企業(yè)可以承受的風險范圍，風險預警系統(tǒng)就會發(fā)出警報，這時企業(yè)應及時做出融資結構的調整，將財務風險發(fā)生的可能性降到最低，或者將損失降至最低。企業(yè)還可以通過風險預警系統(tǒng)對企業(yè)債務進行管理，及時提醒企業(yè)清償債務，避免信用問題帶來的再融資壓力。

（二）加強研發(fā)投資項目的管理

對研發(fā)投資實施科學管理，能夠為研發(fā)投資的順利進行提供重要保障。首先，企業(yè)應結合自身特點與發(fā)展需要，謹慎選擇研發(fā)投資項目，獲得差異化競爭優(yōu)勢，避免盲目投資。若選擇的投資項目獲得國家政策重點扶持，可以獲得稅務減免，財政資助等優(yōu)惠政策，有利于降低企業(yè)風險。研發(fā)人員是研發(fā)活動的核心力量，是決定企業(yè)研發(fā)成敗的關鍵因素，因此要創(chuàng)立、創(chuàng)新激勵機制，在強調團隊合作的基礎上，充分調動研發(fā)人員的積極性。研發(fā)實施的各個環(huán)節(jié)要嚴格管控資金使用，防止資金的無效占用或過度消費。研發(fā)產(chǎn)品投入市場之前和之后，都要進行經(jīng)常性和及時性的市場調研，掌握市場需求動向，以便隨時根據(jù)市場變化，做出產(chǎn)品調整，提高研發(fā)成果的轉化效率。

（三）完善研發(fā)投資的披露機制

要減少企業(yè)內(nèi)部管理者與外部債權人關于研發(fā)投資的信息不對稱，就要建立通暢的溝通渠道，為信息傳遞搭建平臺。完善企業(yè)研發(fā)投資的披露機制，讓外部債權人能夠及時掌握企業(yè)的研發(fā)投資信息，并對企業(yè)傳遞的信息做出甄別。這樣不僅有助于緩解由于信息不對稱造成的逆向選擇與道德風險問題，還可以讓外部債權人對企業(yè)的研發(fā)投資有正確的認識，并做出正確的判斷，為優(yōu)質企業(yè)爭取更多的融資機會。另外，企業(yè)通過研發(fā)投資信息的充分披露，為企業(yè)樹立積極正面的企業(yè)形象，從而為獲得更多的市場認可和盈利機會。