文/本刊記者 馮珊珊

金融扶貧,是資本市場近年來的重要命題。在引導(dǎo)、鼓勵和支持貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展直接融資的過程中,IPO是重要的手段之一。如何精準扶貧,如何將更多金融資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，也是自監(jiān)管層到中介機構(gòu)共同努力的方向。

2016年9月9日，證監(jiān)會發(fā)布扶貧新政，計劃對全國832個貧困縣地區(qū)企業(yè)IPO、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購重組等開辟綠色通道。當時恰逢新三板轉(zhuǎn)板投資策略風(fēng)生水起，扶貧政策無疑更是添了一把火，不少擬IPO企業(yè)掀起“移民潮”，將注冊地址變更為貧困縣。如今一年過去，“扶貧股”IPO進展如何？

2016年9月9日，證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見》，計劃對全國832個貧困縣地區(qū)企業(yè)IPO、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購重組等開辟綠色通道。

《意見》指出：“支持貧困地區(qū)企業(yè)利用多層次資本市場融資對注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營地均在貧困地區(qū)且開展生產(chǎn)經(jīng)營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業(yè)，或者注冊地在貧困地區(qū)、最近一年在貧困地區(qū)繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后三年內(nèi)不變更注冊地的企業(yè)，申請首次公開發(fā)行股票并上市的，適用‘即報即審、審過即發(fā)’政策?！?/p>

政策出臺后，凡是和扶貧概念掛鉤的新三板企業(yè)普遍受到了市場資金的追捧，新三板迎來了一波“上山下鄉(xiāng)”的遷址潮。大多企業(yè)對注冊地變更原因的解釋，除了享受政策紅利外，更重要的是，源于企業(yè)發(fā)展的自身需要和兼顧扶貧的社會責(zé)任等因素的綜合考慮。

然而，一年后的今天，這些“理想感豐滿”的扶貧概念股，越來越感受到“現(xiàn)實的骨感”，通過這條途徑上市的企業(yè)數(shù)量寥寥，不但如此，還陸續(xù)爆出IPO終止、發(fā)審會被否、業(yè)績下滑嚴重等現(xiàn)象。

扶貧路上的“尷尬門”

案例一：蘭考脫貧，奧吉特幸存

2017年1月9日，河南省扶貧開發(fā)辦公室發(fā)出了《關(guān)于蘭考縣、滑縣退出貧困縣的公告》，稱蘭考縣將退出貧困縣序列。文章發(fā)表后，2016年12月剛遷入蘭考縣的奧吉特(836758)成為市場關(guān)注焦點，并被冠以“最苦逼新三板企業(yè)”的稱號。

2017年1月16日，奧吉特發(fā)布一則關(guān)于媒體報道的澄清公告，稱蘭考縣脫貧不影響公司享有IPO綠色通道的政策紅利。3月27日，河南省召開新聞發(fā)布會，宣布蘭考正式退出貧困縣，蘭考成為河南首個脫貧“摘帽”的貧困縣。

針對貧困縣“脫貧摘帽”對企業(yè)IPO的影響，廣東華商律師事務(wù)所鐘夏露進行了解讀：貧困縣的脫貧摘帽不會對本意見產(chǎn)生實質(zhì)性阻礙，但企業(yè)注冊地必須在貧困縣，納稅一定要在貧困縣。簡單說，即申報前貧困縣脫貧被摘帽不適用，申報后貧困縣脫貧被摘帽仍適用。

根據(jù)2016年4月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布實施的《關(guān)于建立貧困退出機制的意見》，2020以前，國家扶貧政策將會趨于穩(wěn)定，貧困人口、貧困村、貧困縣退出后，在一定時期內(nèi)國家原有扶貧政策保持不變，支持力度不減，留出緩沖期，確保實現(xiàn)穩(wěn)定脫貧。

鐘夏露表示，此文作為證監(jiān)會意見的上位法，是證監(jiān)會2016年9月發(fā)布的《意見》的立法依據(jù)，也是為準備遷址貧困縣的企業(yè)的一針強心劑。

另有評論認為，蘭考脫貧，奧吉特固然幸運，但接下來，各家掛牌企業(yè)再想走這條捷徑，就得“快、狠、準”，趕在所選“貧困縣”脫貧之前迅速進入，畢竟2020年之后，所謂的貧困縣IPO紅利可能另當別論。

案例二：廣信科技被否，扶貧不是“免死金牌”

扶貧概念不是“免死金牌”，更不會因為扶貧綠色通道而降低審核標準，相反現(xiàn)在扶貧概念股今年起都要現(xiàn)場核查，監(jiān)管力度更加嚴格。

2 0 1 7年8月7日，廣信科技(430447.OC)在證監(jiān)會官網(wǎng)掛出預(yù)披露更新信息，引發(fā)市場關(guān)注。公開資料顯示，2014年1月，廣信科技掛牌新三板，2015年5月進入上市輔導(dǎo)。去年6月，廣信科技上市申請獲得受理，從首次披露招股書到上會僅耗時271天，刷新了新三板公司轉(zhuǎn)板用時最短紀錄。按照慣例，獲預(yù)披露更新的企業(yè)離正式上會都不會太遠了。

廣信科技主營業(yè)務(wù)與紙質(zhì)絕緣材料有關(guān)，它們廣泛應(yīng)用于高壓、超高壓和特高壓交（直）流輸電變壓器以及軌道交通牽引變壓設(shè)備絕緣紙板和絕緣成型件產(chǎn)品。而且滿足“注冊地貧困地+經(jīng)營地貧困地+在貧困地經(jīng)營滿三年+繳納所得稅滿三年”的所有指標，正當外界紛紛猜測廣信科技將成為已上會企業(yè)中排隊時間最短的新三板企業(yè)之時，噩耗傳來。

9月13日，證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核公告。廣信科技（430447）折戟，成為繼耐普礦機之后，第二只IPO折戟的新三板扶貧概念股。

過會被否主要與公司資產(chǎn)獨立性有很大關(guān)系。招股說明書顯示，廣信科技2014年～2016年的凈利潤分別為1683萬元、2179萬元和2267萬元。2017年半年報顯示，公司上半年業(yè)績下滑，凈利潤858萬元，同比減少15%。公司稱，業(yè)績下滑的主要原因是原材料木漿和煤炭價格上漲，綜合毛利率下降以及應(yīng)收賬款增長導(dǎo)致計提壞賬準備增加。掛牌新三板后，廣信科技也幾乎沒有交易。僅在掛牌時完成了一筆2748萬元的定增。

新三板研究機構(gòu)普遍反映，近一年的實踐，監(jiān)管部門對貧困地區(qū)IPO企業(yè)審查嚴格程度與普通企業(yè)并無差異。一些企業(yè)為謀求快速通道上市而財務(wù)數(shù)據(jù)不達標，反而成為審核重點。

2017年3月10日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍就在例行新聞發(fā)布會上明確表示，今年上半年的IPO現(xiàn)場檢查工作檢查對象包括三類企業(yè)：首發(fā)企業(yè)抽簽中被抽中的企業(yè)、貧困地區(qū)IPO企業(yè)、日常審核中有必要進行現(xiàn)場檢查的企業(yè)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年9月中國證監(jiān)會發(fā)布《意見》至今，在13家已上會的貧困地區(qū)企業(yè)中，有7家公司首發(fā)獲通過，通過率僅為53.85%，低于同期IPO整體過會率86.71%。

案例三：德泓國際，賠了夫人又折兵

德泓國際（834086.OC）公告顯示，今年上半年，德泓國際營收2.4億元，較上年同期下滑62.56%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為1256.58萬元，較上年同期下滑88.72%；基本每股收益為0.04元，上年同期為0.37元。公司表示，營收下降主要是因為該公司變更注冊地址后涉及相關(guān)手續(xù)辦理，影響部分國內(nèi)業(yè)務(wù)及全部國際業(yè)務(wù)開展。

資料顯示，德泓國際主營羊絨原料及羊絨制品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主要針對國內(nèi)高端人群，高品質(zhì)產(chǎn)品的研發(fā)。2016年9月13日，德泓國際董事會審議通過注冊地址變更議案，擬從寧夏銀川遷往寧夏吳忠市同心縣。

德泓國際公告顯示，變更前后地址由于跨區(qū)變更，涉及稅務(wù)清算注銷事宜，加之出口業(yè)務(wù)相關(guān)資質(zhì)證件信息變更事項，直到2017年7月才辦理完畢，導(dǎo)致2017年上半年出口業(yè)務(wù)無法正常開展，外貿(mào)損失超3億元。

一些新三板券商們建議，IPO扶貧看上去很美好，但是其中的政策風(fēng)險、以及對企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營方式的考量，還是需要進行一番深思熟慮的。注冊地址變更涉及原國稅、地稅稅務(wù)編碼、海關(guān)出口編碼注銷，正是這些給德泓國際帶來了麻煩。德泓國際表示，公司及有關(guān)部門均對此時間估計不足。

廣東華商律師事務(wù)所律師助理鐘夏露對于企業(yè)遷址貧困縣備戰(zhàn)IPO總結(jié)了兩個方面的風(fēng)險：一是跨省遷址，原注冊地政府一般“不愿放”：遷址企業(yè)人士介紹，稅收是企業(yè)遷址最棘手的事；跨省區(qū)遷址，涉及的政府部門層級更多，不好協(xié)商，原注冊地政府一般都不愿意放。二是遷址企業(yè)需搬遷生產(chǎn)線：本次意見對于新三板掛牌的綠色通道暫且只要求注冊地變更，但是后續(xù)的IPO的要求都是注冊地和經(jīng)營地不能分離，而不僅只需要滿足注冊和納稅兩個標準。因此，企業(yè)若選擇遷址，建議適當就近選址。

新三板扶貧概念股包括幾類，一類是本身注冊在扶貧縣的新三板企業(yè)；一類是準備遷址至貧困縣的新三板企業(yè)（遷址至貧困縣又可以分為本地區(qū)遷址和跨省遷址）。這些企業(yè)還可以進一步分為：符合IPO條件、隨時可以申報的企業(yè)或者暫時不符合條件的IPO條件的企業(yè)。遷址企業(yè)中既有基礎(chǔ)層公司，也有創(chuàng)新層公司。遷徙路徑分為兩類，省內(nèi)遷徙或直奔西藏等邊遠地區(qū)。

“企業(yè)生產(chǎn)地與注冊地不可分離。信息管理技術(shù)人員都要在貧困縣，貧困縣需要觀念先進、管理技術(shù)優(yōu)勢人才的全面幫扶，而不需要僅有注冊地的空殼公司，一定要起到脫貧的實效。后續(xù)證監(jiān)會將出臺實施細則?！?/p>

中科沃土基金董事長朱為繹也曾明確表示不看好遷址套利的行為，“遷址涉及人才問題、管理問題、文化問題和政府資源問題等等，如果企業(yè)本身處于貧困縣、或者企業(yè)從鄰近地區(qū)搬到貧困縣，操作問題較小。否則會存在潛在不確定的風(fēng)險?！?/p>

情懷給實力讓路

資本市場助力貧困的政策一出，就引起廣泛關(guān)注。其中有贊揚聲，更不乏激烈的質(zhì)疑聲。

開辟貧困地區(qū)企業(yè)的資本市場綠色通道，對貧困群眾脫貧有多大作用？這些企業(yè)的股權(quán)激勵能讓多少貧困群眾受益？受政策傾斜的企業(yè)，否能夠吸引更多人才，有多少競爭力？在國際市場面前，還能受到特別照顧嗎？進軍資本市場和加入WTO不是一回事，世貿(mào)組織可以允許中國有幾年的過渡期，但資本市場沒有過渡期。

金融市場的三大準則是公平公正公開，脫貧扶困就是有違三公原則。扶貧應(yīng)該由政府完成，而不是通過市場完成。資本市場作為優(yōu)化資源配置的場所，要有它的商業(yè)利益和保護投資者投資回報，從政治上來說，扶持貧困地區(qū)的企業(yè)迅速登錄資本可以理解，體現(xiàn)了國家對貧困地區(qū)的殷殷期盼，如果僅僅考慮政治目標的話，可能把資本市場就搞扭曲了。

按照正常一年230～260家的發(fā)行節(jié)奏計算，存量企業(yè)需要3年才能消化。這些排隊等著IPO的企業(yè)經(jīng)歷了完整的IPO開閘、放緩、暫停、關(guān)閘、監(jiān)管趨嚴等環(huán)節(jié)，好不容易才等到出頭之日，沒料到半路殺出扶貧項目，可優(yōu)先晉級、無需排隊。綠色通道在講究政策性的同時，更要考慮市場的公平性、自由性、以及創(chuàng)新性。

財經(jīng)評論員葉檀就撰文指出，扶貧是好事，但公開用資本市場實現(xiàn)扶貧，不管實際運作效果如何，都違背金融運作的市場化原則。扶貧十分必要，前提是，扶貧不能侵蝕既有的市場化成果。在市場化的過程中，無法做到法治市場與信用市場，但不能在市場化的過程中繼續(xù)喪失信用。

有人認為，證監(jiān)會扶貧舉策不違反目標與程序的雙重正義。無論是扶持中西部，還是扶持貧困縣，第一，不會降低企業(yè)IPO標準，第二，企業(yè)遷移到貧困地區(qū)進行政策套利并不容易。

既然如此，就不必強調(diào)綠色通道，這會讓人馬上聯(lián)想到股票市場的國企精準“扶貧”，并且各地與各部委大家分肥的政策。在一個信用不彰的市場，強調(diào)規(guī)則的漏洞，試圖效仿曾經(jīng)的權(quán)力干擾，都不是明智之舉。

葉檀表示，從大數(shù)據(jù)上看，上市之后的公司很多是扶不起的阿斗，控股股東把上市公司掏得面目全非，并非個案。從這個角度說，貧困地區(qū)的上市公司的控股股東不一定會特別高尚，中國股市最大的功能是開始時解套了困難企業(yè)，順便肥了一些人。我們可以相信，貧困地區(qū)有肥貓，但貧困地區(qū)不會肥。扶貧的根本是授人以漁，通過產(chǎn)業(yè)流轉(zhuǎn)的方式，建立全國大市場，讓貧困地區(qū)的人通過工業(yè)化渠道擺脫貧困循環(huán)。給錢不是扶貧之道，上市也不是。

扶貧政策的支持者們認為，貧困地區(qū)發(fā)展直接融資既是豐富社會融資渠道的舉措，又是當?shù)鼐用瘛耙钏泵撠氈赂坏幕緳?quán)利，應(yīng)理直氣壯支持。

正因為貧困地區(qū)的融資難點和痛點多，需求更加迫切，在合法、合規(guī)基礎(chǔ)上，優(yōu)先支持貧困地區(qū)企業(yè)利用資本市場資源，豐富直接融資內(nèi)涵，與“信貸資源配置向深度貧困地區(qū)傾斜”異曲同工。

“關(guān)于扶貧的事情，在資本市場這個專業(yè)上，是沒問題的，符合中國發(fā)展的需要，符合中國資本市場建設(shè)的需要。資本市場扶貧，并沒有降低標準，而是為了更公平。”

“從國家發(fā)展的角度看，經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)占據(jù)著多數(shù)的社會資源，大部分上市公司聚集在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，即使在一個省里，往往也集中在省會城市及其經(jīng)濟發(fā)達的城市。對于所謂的貧苦地區(qū)，得不到資本市場的陽光雨露恰是不公平，不能解決公平問題?！ㄟ^相關(guān)政策引導(dǎo)，恰恰有利于促進市場公平?！?/p>

從目前扶貧政策的實施情況來看，“大多數(shù)業(yè)績較好的企業(yè)不通過扶貧綠色通道也能順利過會。有些企業(yè)可能正是因為對自身業(yè)績沒有信心，所以才選擇綠色通道期望早點過會?！?/p>

一些市場人士建議，扶貧政策僅節(jié)省了IPO排隊的時間，不符合IPO要求的企業(yè)，該否的還是會被否。而對于業(yè)績本身很好的企業(yè)，沒有必要刻意選擇扶貧通道。盲目“上山下鄉(xiāng)”，不結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展情況進行考量，終究是不可取的。隨著IPO發(fā)審常態(tài)化，存量排隊企業(yè)加速消化，“即報即審”有望成為常態(tài)化。