孫曉春 安鴻旭

摘 要： 2009年，海通證券在眾多競爭對手中脫穎而出，成功收購了大福證券，這是首例內(nèi)地企業(yè)收購香港上市券商。這次的收購并沒有給海通證券帶來報表層面上的顯著變化，但是卻可以做強(qiáng)其全資子公司——海通（香港），這樣不僅會提升海通證券的收入水平，也有利于公司擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)。海通證券也以此為契機(jī)，打開了邁向國際市場的大門。本文主要通過對該案例進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)分析，進(jìn)而得出結(jié)論，以期給其他企業(yè)國際化進(jìn)程提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：海通證券；大福證券；企業(yè)并購

并購重組過程

2009年8月，在經(jīng)過多番考察和研究之后，海通證券將大福證券作為并購重組的標(biāo)的。2009年11月17日，海通證券的子公司海通（香港）金融控股有限公司對外發(fā)布公告稱公司目前正籌劃重大事項(xiàng)，股票停牌。11月19日，海通（香港）與新創(chuàng)建集團(tuán)公司簽訂《股權(quán)買賣協(xié)議》，并支付首筆款項(xiàng)3.64億元。此次買賣，每股交易價為4.88港元，總股數(shù)為3.72億股。海通（香港）此次獲得大福證券52.86%的股份。12月21日，海通（香港）支付剩余14.59億港元。2009年12月23日至2010年1月13日，海通（香港）相關(guān)負(fù)責(zé)人入駐大福證券，成為大福證券公司高管。至此，海通（香港）共持有大福證券4.27億股，占大福證券總股本的60%以上，可以說，海通（香港）基本完成對大福證券集團(tuán)有限公司的并購。

并購前后海通證券和大福證券財務(wù)狀況變化

并購前后業(yè)績分析

杜邦分析的核心指標(biāo)——權(quán)益收益率在收購?fù)瓿珊笥兴陆?。?quán)益收益率=總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)?？傎Y產(chǎn)收益率變化導(dǎo)致權(quán)益收益率變化?？傎Y產(chǎn)收益率從收購當(dāng)年的4.77%降為2010年年度的3.28%，這是導(dǎo)致權(quán)益收益率產(chǎn)生變化趨勢的原因之一。

僅用表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單比較，可以看出海通證券在并購前后相關(guān)指標(biāo)并沒有顯著的增長，可見無論是盈利能力，還是營運(yùn)能力，大福證券對海通證券影響均較小。因此可以看出，此次海通證券并購的目的不是為了提高短期的經(jīng)濟(jì)效益，而是為了企業(yè)的長期發(fā)展。但是對于被并購企業(yè)大福證券來說，相關(guān)指標(biāo)在2010年有了顯著的提升。權(quán)益收益率增長近一倍多，總資產(chǎn)收益率也有了大幅提高，相應(yīng)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也在加快，企業(yè)回籠資金提速?？梢钥闯?，海通證券的注資給大福證券帶來了“新鮮血液”，使之業(yè)績提升、指標(biāo)更“漂亮”。

并購前后經(jīng)營業(yè)務(wù)分析

在收購大福證券之前，截至2009年上半年，海通證券資產(chǎn)總額超過800億元，每股凈資產(chǎn)為4.95元。2009年年末，海通證券成功收購香港大福證券，為公司進(jìn)軍境外市場打下基礎(chǔ)。

此次并購重組完成后，海通證券的經(jīng)營收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，國際化道路初顯成效。據(jù)海通證券2010年財務(wù)報告顯示，海通國際控股有限公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.48億港幣，增長3倍之多，營業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)2.10億港幣，增長也在一倍左右。

據(jù)悉，海通國際在2010年還進(jìn)行了增資擴(kuò)股，使其注冊資本翻了一倍。受此增長勢頭影響，2011年上半年，海通證券專門成立了國際業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)委員會，開始對其境外業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)與管理，境外業(yè)務(wù)的發(fā)展逐步走向正軌。

案例總結(jié)及啟示

海通證券跨境收購大福證券是我國第一起內(nèi)地上市公司收購境外企業(yè)的案例，綜上所述可以看出，這次收購無論是對收購方海通證券，還是對被收購方大福證券來講，無疑是正確的選擇，它的順利實(shí)施大大加快了海通證券的國際化步伐。海通證券充分運(yùn)用總公司的資金優(yōu)勢、子公司海通（香港）的地域特色以及標(biāo)的企業(yè)大福證券的資源優(yōu)勢，合理進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃和整合，為海通證券及其子公司的發(fā)展鋪平道路。

盡管并購大福證券在海通證券國際化戰(zhàn)略中舉重若輕，但是與國際大投行的企業(yè)戰(zhàn)略相比，還存有一定差距。

因此，像海通證券這樣的國內(nèi)證券企業(yè)乃至占有香港市場的中資券商們，在制定企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃時，需要借鑒國外大型券商拓展國際業(yè)務(wù)的寶貴經(jīng)驗(yàn)，從細(xì)節(jié)著眼，全面把控，提供具有地區(qū)特色的差異化服務(wù)，以適應(yīng)在不同地域的市場需求，有的放矢，使企業(yè)得到持續(xù)長久的發(fā)展。

（作者單位：東北石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）