楊夢(mèng)昕 王海云 柳嘉欣 范夢(mèng)云

摘 要：本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的投貸聯(lián)動(dòng)模式研究成果進(jìn)行梳理；接著對(duì)幾大國(guó)內(nèi)銀行的投貸聯(lián)動(dòng)模式進(jìn)行分析；然后結(jié)合分析結(jié)果及科創(chuàng)企業(yè)的特征，探討投貸聯(lián)動(dòng)模式在高科技企業(yè)融資過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題、障礙和原因；最后針對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式在高科技企業(yè)融資過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題和障礙，為完善投貸聯(lián)動(dòng)模式的開展提供相關(guān)政策性建議。

關(guān)鍵詞：高科技；行業(yè)投貸；聯(lián)動(dòng)模式

投貸聯(lián)動(dòng)是以現(xiàn)有銀行債權(quán)融資為基礎(chǔ)，通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)現(xiàn)差異化風(fēng)險(xiǎn)管理，并以風(fēng)險(xiǎn)投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配。

高科技企業(yè)是目前我國(guó)創(chuàng)新的主體，但大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)都是輕資產(chǎn)運(yùn)作，金融支持不足，融資約束問(wèn)題一直困擾著這些企業(yè)，其中以信貸約束最為突出。通過(guò)探索我國(guó)的投貸聯(lián)動(dòng)模式，可以有利于增加高科技企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度，提升高科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

科技型中小企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)模式研究

很多學(xué)者對(duì)科技型中小企業(yè)以及科技型企業(yè)的融資難問(wèn)題進(jìn)行了較為全面的分析。秦漢鋒（2001）等[1]認(rèn)為科技型中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀主要是因?yàn)槿谫Y市場(chǎng)化水平較低、融資渠道單一，且融資的社會(huì)化支撐體系不夠完善；楊佳（2016）[2]以歐拉方程為基礎(chǔ)，結(jié)合2011～2014年間的中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)分析得出信息不對(duì)稱是融資約束進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新的主要原因。

近幾年，國(guó)內(nèi)外為了解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題方面，提出了“投貸聯(lián)動(dòng)”模式。米曉文（2016）[3]以美國(guó)硅谷銀行模式和英國(guó)中小企業(yè)基金成長(zhǎng)模式為例分析了國(guó)外投貸聯(lián)動(dòng)的運(yùn)作模式，進(jìn)而指出國(guó)內(nèi)開展投貸聯(lián)動(dòng)的做法及問(wèn)題。周立群等（2017）[4]針對(duì)我國(guó)已基本具備發(fā)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的條件，指出銀行業(yè)在投貸聯(lián)動(dòng)模式下面臨的問(wèn)題，并給出促進(jìn)其發(fā)展的建議；葉文輝（2017）[5]提出了現(xiàn)階段應(yīng)先完善投貸聯(lián)動(dòng)的政策設(shè)計(jì)，進(jìn)而推動(dòng)改革、建立合適的業(yè)務(wù)機(jī)制體制，增強(qiáng)監(jiān)管和溝通協(xié)調(diào)、促進(jìn)直接融資發(fā)展，推進(jìn)國(guó)內(nèi)投貸聯(lián)動(dòng)模式的開展。

投貸聯(lián)動(dòng)模式的案例分析

我國(guó)破解“融資難，融資貴”的問(wèn)題，引入了創(chuàng)新型金融服務(wù)模式—投貸聯(lián)動(dòng)模式。如今，我國(guó)很多銀行逐步開展并完善投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，繆錦春（2016）[6]指出，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)主要有直接投資模式、同境外子公司作業(yè)模式、外部機(jī)構(gòu)協(xié)作模式及合資銀行模式。其中有多種案例模式值得我們分析和研究。

在組建企業(yè)投資平臺(tái)方面，所有的商業(yè)銀行都可以選擇將產(chǎn)業(yè)投資方和信貸方結(jié)合起來(lái)共同組建，從而實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)。

直接投資模式——以國(guó)家開發(fā)銀行為例

國(guó)家開發(fā)銀行作為一個(gè)政策性銀行，它含有屬于自己的直接投資主體，可以直接充當(dāng)PE結(jié)構(gòu)，單獨(dú)實(shí)現(xiàn)其他非政策性商業(yè)銀行不能完成的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

2016年由國(guó)家開發(fā)銀行全資子公司國(guó)開金融成立子公司負(fù)責(zé)投資，建立了“投貸?！焙献鳈C(jī)制，在此機(jī)制中，國(guó)開行北京分行負(fù)責(zé)貸款，中關(guān)村科技融資擔(dān)保公司負(fù)責(zé)對(duì)貸款提供擔(dān)保，從而分擔(dān)和補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。

合資銀行模式——以浦發(fā)硅谷銀行為例

國(guó)內(nèi)外銀行之間可以開展合作，共同實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)機(jī)制。浦發(fā)硅谷銀行的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式實(shí)質(zhì)為合資銀行模式。

其通過(guò)為持有貸款客戶中較小比例的股權(quán)，在該公司被收購(gòu)或上市的時(shí)候，賣出其股份獲利，借此抵消可能產(chǎn)生的壞賬。浦發(fā)銀行開發(fā)一款名為“硅谷動(dòng)力貸”的產(chǎn)品，該產(chǎn)品在充分發(fā)揮投貸聯(lián)動(dòng)模式的特點(diǎn)的同時(shí)，為高新技術(shù)企業(yè)提供長(zhǎng)期投資人，幫助其更好地發(fā)展。

外部機(jī)構(gòu)合作模式——以北京銀行為例

這種模式主要被城市商業(yè)銀行廣泛運(yùn)用，以北京銀行為例，該銀行積極同多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，通過(guò)多種形式向優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)計(jì)授信方案，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)孵化加股權(quán)投資加債券融資的投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)機(jī)制。如評(píng)選優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目等，有助于吸引私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資、獲得政府的幫助以及自身服務(wù)的完善。北京銀行設(shè)立的中關(guān)村小巨人創(chuàng)客中心是我國(guó)銀行業(yè)第一家“孵化器”，構(gòu)建出創(chuàng)業(yè)孵化+股權(quán)投資+債權(quán)融資”一體化服務(wù)模式。

綜上，雖然國(guó)內(nèi)有多種投貸聯(lián)動(dòng)模式，但這些模式的本質(zhì)還是一樣的，即用投資收益來(lái)疊加信貸收益，實(shí)現(xiàn)滿足高新技術(shù)企業(yè)融資需求的目標(biāo)。

科創(chuàng)企業(yè)的特征及投貸聯(lián)動(dòng)模式開展的障礙

科創(chuàng)企業(yè)的特征

科創(chuàng)型企業(yè)是目前我國(guó)創(chuàng)新的主體，其引領(lǐng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)由要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。這類企業(yè)大多企業(yè)具有規(guī)模小、高收益、輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。這些特點(diǎn)融資約束問(wèn)題一直困擾著這些企業(yè)。

這些企業(yè)的融資約束問(wèn)題從三個(gè)方面分析：

科創(chuàng)型中小企業(yè)融資約束的外部環(huán)境

融資約束會(huì)受到外部環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)的周期性發(fā)展會(huì)給科技型中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整會(huì)在很大程度上影響企業(yè)的生存環(huán)境，進(jìn)而企業(yè)會(huì)使面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，政府對(duì)行業(yè)的支持力度會(huì)科技型中小企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)有一定的負(fù)面影響。

科創(chuàng)型中小企業(yè)融資約束的內(nèi)部環(huán)境

（1）企業(yè)規(guī)模較小

國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)研究認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)規(guī)模較小的時(shí)候，會(huì)需要較多的內(nèi)部資金融通越多，進(jìn)而面對(duì)的融資約束也越嚴(yán)重。

（2）資金需求特點(diǎn)

科創(chuàng)型中小企業(yè)的資金需求以短期貸款為主，其持續(xù)性、時(shí)效性、小額性、高頻率的特點(diǎn)會(huì)使得銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在對(duì)其放貸時(shí)面臨審查審批成本高，出現(xiàn)收益率低的放貸困境，從而導(dǎo)致銀行惜貸或者不貸，進(jìn)而造成企業(yè)面臨融資約束。

（3）融資成本高

融資成本高是當(dāng)前中小企業(yè)融資難的又一表現(xiàn)。中小企業(yè)生產(chǎn)和管理都很原始，獲得銀行貸款需要花費(fèi)較高的成本才能提供完備的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)等各種報(bào)表，然后經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)、評(píng)估、審批等手續(xù)時(shí)還要支付一定的公關(guān)費(fèi)用，增加了中小企業(yè)融資的交易成本。

其他原因

科技型中小企業(yè)的企業(yè)素質(zhì)文化是影響企業(yè)企業(yè)自身的信貸風(fēng)險(xiǎn)重要因素。

企業(yè)管理層的決策能力關(guān)乎企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗，員工的工作能力與態(tài)度決定企業(yè)決策的執(zhí)行程度。此外，企業(yè)的組織形態(tài)、企業(yè)規(guī)模等也是影響企業(yè)發(fā)展的因素。

投貸聯(lián)動(dòng)探索中可能存在的障礙

法律、監(jiān)管政策對(duì)銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)有限制

在投貸聯(lián)動(dòng)過(guò)程中，股權(quán)投資者一般會(huì)與借款人簽訂相關(guān)的估值調(diào)整協(xié)議。但國(guó)家有相關(guān)監(jiān)管政策規(guī)定禁止與上市公司簽訂股指調(diào)整協(xié)議，所以一旦出現(xiàn)法律糾紛，往往存在相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)。

投貸聯(lián)動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)能力和資質(zhì)要求較高

在參與投貸聯(lián)動(dòng)的過(guò)程中，商業(yè)銀行需要在具備綜合化以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)理念的基礎(chǔ)上，才能加快金融設(shè)計(jì)產(chǎn)品創(chuàng)新的能力、完善信貸風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。但是目前在這些方面，商業(yè)銀行存在些許不足，需要不斷優(yōu)化人力資源配備。

我國(guó)私募投資基金與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有較大差距

我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，但是其附屬機(jī)構(gòu)的數(shù)量大幅度增加，發(fā)展速度驚人。但就私募股權(quán)基金方面而言，我國(guó)在退出機(jī)制、人才儲(chǔ)備、投資者結(jié)構(gòu)等方面與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在較大差距，監(jiān)管機(jī)制仍不完善。

區(qū)域金融環(huán)境還有待繼續(xù)完善

地方金融要素市場(chǎng)發(fā)展滯后和相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和體系發(fā)展滯后影響了投貸聯(lián)動(dòng)模式下的退出機(jī)制以及中介服務(wù)情況，進(jìn)而對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式下的一些具體操作造成一些障礙。

完善投貸聯(lián)動(dòng)模式的相關(guān)意見

企業(yè)自身角度

總的來(lái)說(shuō)，投貸聯(lián)動(dòng)模型在推動(dòng)高科技企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新發(fā)展上有很大潛質(zhì)。在完善投貸聯(lián)動(dòng)模式的實(shí)踐中，企業(yè)相關(guān)部門可以具體側(cè)重客戶選擇、盈利模式、業(yè)務(wù)模式和股權(quán)結(jié)構(gòu)四個(gè)方面。

改變企業(yè)客戶選擇

如今中國(guó)直接融資市場(chǎng)已經(jīng)取得了較為長(zhǎng)足的發(fā)展，做客戶的伯樂已經(jīng)逐漸取代了傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)客戶“被動(dòng)等待”的模式。高科技企業(yè)應(yīng)拓寬和變革客戶選擇的標(biāo)準(zhǔn)，吸收戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的客戶，更加充分發(fā)揮投貸聯(lián)動(dòng)對(duì)于高科技企業(yè)客戶選擇和市場(chǎng)拓展的正面影響。

打破企業(yè)盈利模式

盡管不同高科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和能力存在差異，但是經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)仍極大影響傳統(tǒng)融資的盈利模式。高科技企業(yè)面對(duì)外需疲軟，內(nèi)部困境，通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)打破傳統(tǒng)的“順周期”盈利模式，開創(chuàng)“弱周期、多元化”新型盈利模式。依靠高收益的股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)以價(jià)補(bǔ)量，以“優(yōu)先+劣后”方式獲取穩(wěn)定收益，完善投貸聯(lián)動(dòng)。

開創(chuàng)企業(yè)業(yè)務(wù)模式

投貸聯(lián)動(dòng)表面上是股權(quán)和債權(quán)融資的簡(jiǎn)單結(jié)合，但其實(shí)質(zhì)是商業(yè)銀行提供綜合化多方面的金融服務(wù)。高科技企業(yè)要學(xué)會(huì)幫助客戶細(xì)致的建立從宏觀到中觀再到微觀的實(shí)施路徑，積極開創(chuàng)企業(yè)業(yè)務(wù)模式，先整合信息流，然后以股權(quán)投資為紐帶，完善平臺(tái)的投融資，完成項(xiàng)目的培育創(chuàng)新，形成有效資產(chǎn)，最終獲取最佳收益。

完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

如今，混業(yè)經(jīng)營(yíng)加強(qiáng)，資管模式不可逆轉(zhuǎn)，資本市場(chǎng)已然成為各大企業(yè)角逐的重點(diǎn)。要加強(qiáng)對(duì)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估和分析，同時(shí)要對(duì)上市、定增、重組并購(gòu)等交易方式可行性的研究判判能力進(jìn)行增強(qiáng)，進(jìn)而完善投貸聯(lián)動(dòng)模式。

政府政策支持角度

結(jié)合高科技企業(yè)和投貸聯(lián)動(dòng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)政府部門還需做到以下幾方面：

第一，在不違背國(guó)家政策和監(jiān)管規(guī)定的前提下，適當(dāng)放寬融資信貸業(yè)務(wù)資金用途和高科技行業(yè)限額的限制。

第二，審慎放開私人企業(yè)客戶參與投貸聯(lián)動(dòng)。但是一些高端私人客戶能夠足夠識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，可以更多引導(dǎo)其參與投貸聯(lián)動(dòng)。

第三，給予投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)一定程度上的稅收優(yōu)惠。投貸聯(lián)動(dòng)是一件具有正向引導(dǎo)性的金融活動(dòng)，政府可以給予適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠，能夠在很大程度上幫助存量資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、激勵(lì)高科技企業(yè)發(fā)展，

第四，擴(kuò)大投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)范圍。加快建立資產(chǎn)管理子公司或子公司投資貸款聯(lián)動(dòng)機(jī)制，鼓勵(lì)股權(quán)投資，擴(kuò)大投資規(guī)模貸款聯(lián)動(dòng)。

基金項(xiàng)目：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目“蚌埠市高科技行業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)模式研究”（項(xiàng)目編號(hào)：201710378116）

（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

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