吳海鵬

摘要：2008年金融危機(jī)影響深遠(yuǎn)，特別是在2014年之后，各國(guó)企業(yè)受到金融危機(jī)沖擊面臨重組，我國(guó)企業(yè)趁勢(shì)而發(fā)，加快實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃，并對(duì)整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局的重組產(chǎn)生了越來越重要的影響。文章分析了中國(guó)企業(yè)近幾年國(guó)際并購(gòu)的發(fā)展歷程，研究了中國(guó)企業(yè)國(guó)際并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并以此試分析中國(guó)所特有的問題及探尋相應(yīng)的解決措施。

關(guān)鍵詞：國(guó)際并購(gòu)；中國(guó)企業(yè)；資本經(jīng)營(yíng)

金融危機(jī)之后，在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著減速跡象的背景下，中國(guó)企業(yè)正在將重心轉(zhuǎn)向通過基于國(guó)際并購(gòu)的規(guī)模擴(kuò)張來提高海外市場(chǎng)影響力、以及維持盈利能力。2007～2016年，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)的步伐越邁越大，無論是市場(chǎng)金額還是交易數(shù)量都有大幅增加，分別為35.7%和 9.5%（如圖1所示）。

但高速增長(zhǎng)的背后，是中國(guó)企業(yè)國(guó)際并購(gòu)交易完成率僅為67%的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。要研究并購(gòu)交易失敗的原因，需要從中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史開始分析。

一、中國(guó)企業(yè)國(guó)際并購(gòu)狀況

（一）中國(guó)國(guó)際并購(gòu)的階段劃分

與國(guó)外并購(gòu)相比，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的歷程較短，特別是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，對(duì)外國(guó)企業(yè)進(jìn)行投資或收購(gòu)的行為較少。而在改革開放之后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)初期的中國(guó)企業(yè)都忙于對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重組和重構(gòu)，幾乎未涉及國(guó)外市場(chǎng)，僅有的幾次并購(gòu)主要是以政治目的為主的國(guó)家行為。但隨著2001年中國(guó)加入WTO之后，特別是國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢及私營(yíng)企業(yè)日益增多的背景下，各類企業(yè)紛紛尋求買方市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，即尋求海外客戶。在2008年后國(guó)際并購(gòu)行為又因?yàn)楦鱾€(gè)大型國(guó)有企業(yè)并購(gòu)成功而有了質(zhì)的變化，由此看來中國(guó)國(guó)國(guó)際并購(gòu)基本可以分為三個(gè)階段：

第一階段（1980～2000年）：正如上文所說，這一時(shí)期我國(guó)剛進(jìn)入到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)初期。在政府支持下，以國(guó)有大型企業(yè)為代表的中化、首鋼等開始嘗試對(duì)與我國(guó)有經(jīng)貿(mào)合作的有限幾個(gè)國(guó)家的化工、石油資源壟斷性以及鐵路、航空等交通壟斷性行業(yè)進(jìn)行試探性投資合作。這一階段的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在合作對(duì)象由國(guó)家審核、投資范圍及金額較少、政治性投資為主等方面。

第二階段（2001～2007年）：我國(guó)加入WTO前，國(guó)內(nèi)企業(yè)承受著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型的壓力，繼續(xù)尋求突破口。加入WTO后，國(guó)內(nèi)企業(yè)又面臨國(guó)際市場(chǎng)的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)，一方面是海外市場(chǎng)前所未有的巨大需求，另一方面是外國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和各項(xiàng)規(guī)則的巨大門檻。而2006年之后，隨著人民幣加速升值、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的爆發(fā)式轉(zhuǎn)型，金融業(yè)掀起對(duì)外并購(gòu)新潮，同時(shí)隨著經(jīng)驗(yàn)的積累和理性回歸，大型國(guó)企的國(guó)際并購(gòu)取得更多成功。

第三階段（2008年后）國(guó)際金融危機(jī)之后，歐美國(guó)內(nèi)企業(yè)受到重創(chuàng)，特別是歐元區(qū)國(guó)家在一系列經(jīng)濟(jì)重挫的打擊下持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)。而我國(guó)企業(yè)則由于政策調(diào)整及市場(chǎng)干預(yù)等多方面舉措避免了重大損失。在此背景下，各大企業(yè)重整旗鼓，加速國(guó)際并購(gòu)步伐，如聯(lián)想收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)、吉利并購(gòu)沃爾沃、北汽收購(gòu)薩博、中石化和中海油聯(lián)合收購(gòu)安哥拉石油區(qū)塊等。但同時(shí)也應(yīng)看到這一階段“不確定性”是跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的主題，在上述成功案例的另一面是我國(guó)眾多企業(yè)如平安、上汽、中鋁等海外投資失敗率仍在70%以上的事實(shí)。

（二）近幾年中國(guó)國(guó)際并購(gòu)情況

近年來，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司的不斷壯大，并且逐漸與國(guó)際接軌走向成熟，中國(guó)企業(yè)國(guó)際并購(gòu)活動(dòng)劇增。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，2008年中國(guó)國(guó)際并購(gòu)交易總額達(dá)到205億美元，而2009年更是達(dá)到了426億美元。2011年之后，由于美國(guó)復(fù)蘇乏力，歐債危機(jī)蔓延，全球經(jīng)濟(jì)乏力，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，這為中國(guó)企業(yè)國(guó)際并購(gòu)提供了難得機(jī)遇。波士頓咨詢公司統(tǒng)計(jì)顯示，2011年，中國(guó)企業(yè)國(guó)際并購(gòu)交易規(guī)模達(dá)到411億美元的歷史最高值。之后雖然有所下降，但自2015年開始迅速回升，特別是2016年，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)宣布的海外投資并購(gòu)?fù)顿Y交易達(dá)到438筆，較2015年的363筆交易增長(zhǎng)了21%；而累計(jì)宣布的交易金額為2158億美元，較2015年大幅增長(zhǎng)了148%。

從行業(yè)偏向上看，2014年時(shí)并購(gòu)多集中于油氣行業(yè)和礦產(chǎn)資源行業(yè)，且并購(gòu)企業(yè)多為我國(guó)的國(guó)有企業(yè)。這主要是由于我國(guó)能源資源相對(duì)貧乏，資源缺口巨大，為確保國(guó)泰民安、保證穩(wěn)定的能源供應(yīng)，代表國(guó)家意志的大型國(guó)有企業(yè)急切地在全球范圍內(nèi)尋找目標(biāo)。而到2016年時(shí)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量最集中的十大行業(yè)依次是制造業(yè)、金融服務(wù)、能源、計(jì)算機(jī)、文化娛樂、消費(fèi)、汽車零配件、半導(dǎo)體、傳媒和醫(yī)療健康。各行業(yè)所占比例也基本持平。這一變化反映出2008年的金融危機(jī)使得海外的諸多行業(yè)面臨全球性洗牌，為中國(guó)企業(yè)參與全球資本的競(jìng)爭(zhēng)帶來歷史性的機(jī)遇（如圖2所示）。

二、中國(guó)企業(yè)在國(guó)際并購(gòu)中存在的問題

近幾年來，一些企業(yè)事先做好了大量準(zhǔn)備工作及相關(guān)措施，使得一部分并購(gòu)成功的事件不斷增多，比如IBM的PC業(yè)務(wù)出售給聯(lián)想集團(tuán)以及馬拉松石油將其在安哥拉的一處石油資源出售給中海油和中石化。但對(duì)于剛起步的中國(guó)企業(yè)國(guó)際并購(gòu)，依然面對(duì)著成功率較低的困境。麥肯錫的一項(xiàng)最新研究數(shù)據(jù)說，過去20年里，中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)有67%是不成功的。比較著名的有韓國(guó)雙龍收購(gòu)事件中的上汽集團(tuán)以及力拓集團(tuán)合作事件中的中鋁集團(tuán)。且目前動(dòng)蕩的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使其在短期內(nèi)很難有大的改善，但認(rèn)清當(dāng)前企業(yè)國(guó)際中存在的問題，將有助于政府和企業(yè)在并購(gòu)中的合理定位以及采取必要的應(yīng)對(duì)措施。

（一）國(guó)有性質(zhì)引發(fā)的政治因素

我國(guó)自改革開放以來每年保持8%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，同時(shí)國(guó)際地位和政治影響也在不斷提升。所帶來的對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政治勢(shì)力的挑戰(zhàn)，讓一些國(guó)家經(jīng)常過度解讀我國(guó)的一些經(jīng)濟(jì)行為，將其視為一種威脅。特別是我國(guó)國(guó)有企業(yè)在資源領(lǐng)域的并購(gòu)，往往因被投資國(guó)的這種心理而失敗，如中海油投資優(yōu)尼科以及對(duì)于中鋁澳大利亞力拓集團(tuán)的收購(gòu)等。

（二）文化差異導(dǎo)致的并購(gòu)障礙

跨國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)?fù)顿Y除了經(jīng)濟(jì)、政治因素的影響外，跨文化之間的差異也往往是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)行為失敗的重要原因。我國(guó)企業(yè)在長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響下，企業(yè)文化或發(fā)展理念與國(guó)外企業(yè)有著明顯差異。如國(guó)內(nèi)企業(yè)一直以來很少重視員工自身發(fā)展，而是提倡將企業(yè)作為集體，講究奉獻(xiàn)和犧牲。這符合中國(guó)的傳統(tǒng)文化，但與西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下的提倡個(gè)人自由發(fā)展的理念有著激烈地沖突。成功的跨國(guó)并購(gòu)必須要充分考慮各國(guó)間的文化差異，將業(yè)務(wù)與文化的合并進(jìn)行柔性撮合，促進(jìn)雙方在文化理念層面的相互了解和信任，促使雙方達(dá)成共同的發(fā)展目標(biāo)，建立和諧統(tǒng)一的企業(yè)文化，從根本上保證企業(yè)的并購(gòu)獲得成功。endprint

（三）法律差異導(dǎo)致進(jìn)程阻滯

目前，中國(guó)的法律體系沒有專門為企業(yè)國(guó)際并購(gòu)設(shè)立相關(guān)法律法規(guī)，僅有針對(duì)“新設(shè)投資”的“規(guī)定”類行政性規(guī)章制度，且僅適用于國(guó)有企業(yè)。這使得中國(guó)國(guó)際并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)于私營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)事宜無法提供針對(duì)性的幫助和支持。此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)必然要面臨雙方所適應(yīng)法律法規(guī)存在巨大差異的問題。而隨著跨國(guó)并購(gòu)事例的越來越多，國(guó)家層面沒有出臺(tái)相應(yīng)的指導(dǎo)意見或最高法相應(yīng)的解釋，這使得眾多有并購(gòu)意圖的企業(yè)不得不花費(fèi)巨額的人力物力協(xié)調(diào)在法律法規(guī)層面的差異。同時(shí)，這也導(dǎo)致進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)在面臨損失時(shí)難以尋求有效或及時(shí)的維權(quán)保障，帶來并購(gòu)行為的眾多問題和障礙。

三、對(duì)于中國(guó)企業(yè)國(guó)際并購(gòu)的幾點(diǎn)建議

當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)一體化的路徑逐漸清晰，中國(guó)企業(yè)的國(guó)際并購(gòu)也會(huì)逐漸成熟并常態(tài)化，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展壯大的必然。但我們也要看到世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不均衡，商業(yè)規(guī)則千差萬別，使得中國(guó)企業(yè)走出去，既面臨難得的機(jī)遇，也面臨著安全、風(fēng)險(xiǎn)等方面的挑戰(zhàn)。為此，筆者提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）合理選擇目標(biāo)企業(yè)

國(guó)內(nèi)企業(yè)不能盲目地將它們作為效仿的對(duì)象，迎合附勢(shì)，而應(yīng)該正確的看清自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，冷靜分析所在行業(yè)的發(fā)展形勢(shì)，理性衡量自身的投資能力，充分研究擬投資對(duì)象和行業(yè)的背景和潛力，慎重制定可行性的并購(gòu)方案，綜合權(quán)衡并購(gòu)行為的利弊得失。

（二）全面考察投資環(huán)境

跨國(guó)并購(gòu)成功與否的重要工作多在并購(gòu)之前。充分完備的前期工作時(shí)保證并購(gòu)成功的關(guān)鍵。上文提到并購(gòu)活動(dòng)并非單純的經(jīng)濟(jì)行為，因此，企業(yè)要充分考察被并購(gòu)企業(yè)所處的各種背景，包括其隸屬國(guó)家的法律環(huán)境、自然環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、投資環(huán)境、外匯環(huán)境、金融環(huán)境等等，有時(shí)甚至要考慮其所屬地區(qū)如州、市、縣、鎮(zhèn)等一層的環(huán)境。只有對(duì)其背景考察全面才能應(yīng)付在并購(gòu)中出現(xiàn)的各種問題，有效應(yīng)對(duì)。

（三）完善改進(jìn)企業(yè)自身

企業(yè)要建立完善的公司治理規(guī)則，遵守國(guó)際商業(yè)慣例，更好地與管理水平很高的外國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)要高度重視對(duì)國(guó)際化人才的培養(yǎng)，一方面對(duì)企業(yè)內(nèi)部的人員進(jìn)行針對(duì)性培訓(xùn)，一方面要利用好國(guó)際上現(xiàn)有的人才，組建熟悉國(guó)際并購(gòu)規(guī)則和技巧的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。

（四）建立健全配套政策

一次成功的并購(gòu)行為除了企業(yè)自身各方面進(jìn)行完備的工作外，外部的推動(dòng)力量也是不可或缺的，而其中最主要的就是政府的作用。并購(gòu)行為是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，如同植物生長(zhǎng)從種子到胚芽再到幼苗最后發(fā)育成熟，這項(xiàng)工程源于所處的良好環(huán)境，包括之前提到的法律、人才環(huán)境，更重要的是政策環(huán)境。同時(shí)這里的政策環(huán)境始于外國(guó)相匹配的，最基礎(chǔ)的是要公平公正，再者盡量做到便利周到，最好能夠提供必要和主動(dòng)的扶持幫助。

隨著企業(yè)國(guó)際并購(gòu)行為的逐漸增加，中國(guó)發(fā)揮更積極作用、幫助保持全球投資環(huán)境開放的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。中國(guó)對(duì)外投資將給本國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來好處的同時(shí)也一定會(huì)給接受投資的國(guó)家?guī)砗锰帯Ｍㄟ^走出去，中國(guó)企業(yè)將學(xué)會(huì)競(jìng)爭(zhēng)并善于競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)也必將進(jìn)一步開放本國(guó)經(jīng)濟(jì)，融入經(jīng)濟(jì)金融全球化，扎實(shí)地推進(jìn)全球一體化，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的世紀(jì)夢(mèng)想。

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[2]田海峰，黃祎，孫廣生.影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的制度因素分析——基于2000～2012年中國(guó)上市企業(yè)數(shù)據(jù)的研究[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2015（06）.

（作者單位：濰坊學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）endprint