張福奇

摘 要：經(jīng)過(guò)三十幾年的快速成長(zhǎng)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)得到質(zhì)的提升，信息披露制度的完善對(duì)于行業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。從我國(guó)私募股權(quán)投資基金信息披露制度的形成過(guò)程和內(nèi)容進(jìn)行分析，務(wù)實(shí)的提出了信息披露制度框架完善、細(xì)化差異化信息披露形式等私募股權(quán)投資基金未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；信息披露；法律監(jiān)管

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.03.051

近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金（PE）快速發(fā)展，截至2017年8月底，機(jī)構(gòu)類(lèi)型為私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人并已經(jīng)在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的共計(jì)11950家，一共管理基金25407只，基金規(guī)模為6.37萬(wàn)億元。私募股權(quán)投資基金是指以非公開(kāi)方式募集，投資方向?yàn)槠髽I(yè)非公開(kāi)發(fā)行和交易股權(quán)的投資基金。私募股權(quán)投資基金運(yùn)作被分為四個(gè)階段，分別是募資、投資、管理和退出，具有投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差，投后管理投入資源較多，專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，投資收益波動(dòng)性大等特點(diǎn)。私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過(guò)程中的信息披露活動(dòng)，有利于維護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)市場(chǎng)資源的合理配置，保障私募股權(quán)投資行業(yè)的健康發(fā)展。因此，對(duì)私募股權(quán)投資基金信息披露制度的進(jìn)一步研究，對(duì)于促進(jìn)私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展有著深遠(yuǎn)的意義。

1 我國(guó)私募股權(quán)投資基金信息披露制度體系的形成過(guò)程

在國(guó)家法律層面，我國(guó)并沒(méi)有形成私募股權(quán)投資基金監(jiān)管法律文件。為了加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的監(jiān)管，我國(guó)在立法方面做出了諸多嘗試。2011年，國(guó)家發(fā)改委先后下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》和《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，將股權(quán)投資企業(yè)管理規(guī)范從試點(diǎn)地區(qū)推廣至全國(guó)，并初步建立了我國(guó)股權(quán)投資企業(yè)信息披露制度，明確股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)為信息披露主體，以年度報(bào)告和重大事件即時(shí)報(bào)告為信息披露載體，除公司章程和合伙協(xié)議約定披露內(nèi)容外，將年度業(yè)務(wù)報(bào)告、年度財(cái)務(wù)報(bào)告、年度資產(chǎn)管理報(bào)告、年度資產(chǎn)托管報(bào)告及其他重大事項(xiàng)均列入信息披露內(nèi)容，試圖初步形成信息披露等股權(quán)投資企業(yè)管理規(guī)范，并為進(jìn)一步建立更為具體的信息披露制度打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

為了避免監(jiān)管的混亂，2013年6月，中央編辦發(fā)出《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管職責(zé)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一行使；2014年5月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出培育私募市場(chǎng)：建立健全私募發(fā)行制度，發(fā)展私募股權(quán)投資基金，對(duì)私募發(fā)行的募集、審批、監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制提出了要求。通過(guò)對(duì)監(jiān)管職責(zé)的清晰劃分和對(duì)行業(yè)發(fā)展的具體要求，將私募股權(quán)投資基金信息披露制度的建立完善提上日程。

2014年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，對(duì)私募投資基金實(shí)施行業(yè)自律，包括私募股權(quán)投資基金、私募類(lèi)證券投資基金和其他私募投資基金，其中私募股權(quán)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金等，以行業(yè)自律為基礎(chǔ)的私募股權(quán)投資基金信息披露制度自此確立。

2014年年初以來(lái)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)先后發(fā)布《私募股權(quán)投資基金管理和基金備案辦法（試行）》、《私募股權(quán)投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》、《私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引2號(hào)-適用于私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金使用》等自律性文件，明確由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行自律管理，并以基金管理人登記和基金備案為基礎(chǔ)，對(duì)私募股權(quán)投資基金信息披露制定了詳細(xì)并具有可操作性的規(guī)定。

2017年8月，國(guó)務(wù)院法制辦就《私募投資基金管理暫行條例（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中涉及信息披露相關(guān)內(nèi)容，將進(jìn)一步彌補(bǔ)私募股權(quán)投資基金信息披露制度上位法缺失的問(wèn)題。

2 我國(guó)私募股權(quán)投資基金信息披露的主要內(nèi)容

目前我國(guó)私募股權(quán)投資基金的信息披露工作是圍繞著中國(guó)證券投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)先后發(fā)布一系列自律文件來(lái)操作的，并由基金業(yè)協(xié)會(huì)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告，是建立在基金管理人登記和基金備案制基礎(chǔ)上的信息披露，對(duì)信息披露義務(wù)人、信息披露依據(jù)、信息披露及備份方式等作出詳細(xì)規(guī)定，明確應(yīng)當(dāng)披露的信息，并區(qū)分基金募集期間的信息披露和基金運(yùn)作期間的信息披露。突出并細(xì)化了基金募集期間的信息披露，主要包括基本信息、管理人基本信息、投資信息、募集期限、估值方式、合同主要條款、申購(gòu)與贖回、管理人的誠(chéng)信情況等?；疬\(yùn)作期間，必須將基金凈值、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)以及投資組合情況等信息在每季度結(jié)束之日10個(gè)工作日以?xún)?nèi)向投資者披露，應(yīng)該在每年結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi)及發(fā)生重大事項(xiàng)后進(jìn)行信息披露。對(duì)基金的季度披露、年度披露和重大事項(xiàng)披露都有詳細(xì)同時(shí)有針對(duì)性的規(guī)定。

在監(jiān)管方面，基金業(yè)協(xié)會(huì)提出信息披露義務(wù)人建立健全信息披露管理制度的要求，并有專(zhuān)門(mén)人員負(fù)責(zé)信息披露事務(wù)的相關(guān)管理，同時(shí)必須按照要求在私募基金登記備案系統(tǒng)中上傳信息披露相關(guān)制度文件，同時(shí)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)違反相關(guān)制度的信息披露義務(wù)人進(jìn)行記錄處分，情節(jié)嚴(yán)重的，移交中國(guó)證監(jiān)會(huì)處理。

截至目前，絕大部分私募股權(quán)投資基金管理人均已在基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行基金管理人登記和基金備案，并通過(guò)基金業(yè)協(xié)會(huì)私募基金信息披露備份平臺(tái)進(jìn)行信息披露文件備份。通過(guò)信息披露要求和標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)化，同時(shí)持續(xù)高效的對(duì)私募股權(quán)投資基金管理人信息披露活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，有效規(guī)范私募股權(quán)投資基金的信息披露，凈化了行業(yè)環(huán)境。

3 我國(guó)私募股權(quán)投資基金信息披露的發(fā)展趨勢(shì)

3.1 進(jìn)一步完善信息披露制度框架

我國(guó)目前并無(wú)專(zhuān)門(mén)規(guī)范私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，只能在《證券投資基金法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律中找到些許法律依據(jù)和立法空間。其中《證券投資基金法》中對(duì)非公開(kāi)募集基金有比較詳細(xì)的規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也據(jù)此制定了《私募投資基金監(jiān)督暫行辦法》，但是私募股權(quán)投資基金信息披露制度也借鑒了以上兩個(gè)法規(guī)制度對(duì)私募證券投資基金信息披露的規(guī)定，存在師出無(wú)名以及信息披露方式不滿(mǎn)足股權(quán)類(lèi)投資特點(diǎn)的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院法制辦就《私募投資基金管理暫行條例（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)的行為，說(shuō)明國(guó)家正在加快對(duì)私募法律建設(shè)的速度和力度，相信隨著該制度的正式發(fā)布，會(huì)很好的解決上位法缺失的問(wèn)題，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)中國(guó)證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則的修訂，將進(jìn)一步使私募股權(quán)投資基金信息披露制度得到完善。

3.2 細(xì)化差異化的信息披露方式

目前基金業(yè)協(xié)會(huì)通過(guò)《私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引2號(hào)-適用于私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金使用》對(duì)私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金的信息披露進(jìn)行指導(dǎo)，同時(shí)在組織力量制作針對(duì)FOF基金的信息披露指引。按照基金類(lèi)型，私募股權(quán)投資基金可細(xì)分為“私募股權(quán)投資基金”、“私募股權(quán)投資類(lèi)FOF基金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資類(lèi)FOF基金”等，其中“私募股權(quán)投資類(lèi)FOF基金”、“創(chuàng)業(yè)投資類(lèi)FOF基金”均屬于夾層基金。進(jìn)一步根據(jù)產(chǎn)品類(lèi)型劃分，又包含并購(gòu)基金、房地產(chǎn)基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金、上市公司定增基金等。這都說(shuō)明基金業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)在實(shí)施差異性的信息披露方式。私募股權(quán)投資基金行業(yè)是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，各種創(chuàng)新產(chǎn)品和投資組合不斷出現(xiàn)，按照投資標(biāo)的、主體、規(guī)模等可以進(jìn)行多種分類(lèi)，所以進(jìn)一步細(xì)化差異化的信息披露方式會(huì)更加符合行業(yè)實(shí)際，達(dá)到更好的監(jiān)管效果。

3.3 明確違反信息披露制度的法律責(zé)任

在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募投資基金信息披露管理辦法》中規(guī)定對(duì)私募基金管理人違反相關(guān)規(guī)定可采取紀(jì)律處分，情節(jié)嚴(yán)重移交中國(guó)證監(jiān)會(huì)處理，對(duì)私募股權(quán)投資基金違反信息披露制度行為的懲戒作用有限。通過(guò)未來(lái)《私募投資基金管理暫行條例》的正式發(fā)布，將明確私募股權(quán)投資基金違反信息披露制度的法律責(zé)任，有利于保障投資人的利益，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正、公開(kāi)。

綜上，信息披露在私募股權(quán)投資基金運(yùn)作中發(fā)揮著非常關(guān)鍵的作用，私募股權(quán)投資基金信息披露制度的完善能夠促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定和行業(yè)的健康發(fā)展，使投資者和管理人達(dá)到雙贏。我國(guó)目前私募股權(quán)投資基金信息披露制度建設(shè)已經(jīng)取得了令人可喜的成績(jī)，但是仍然有很多地方值得改進(jìn)，需要在接下來(lái)的實(shí)踐中吸取經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善。

參考文獻(xiàn)

[1]張莉莉.我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)行信息披露制度研究[J].法制博覽，2012，（8）：195.

[2]張琦.我國(guó)私募股權(quán)投資基金信息披露研究[J].管理現(xiàn)代化，2014，（5）：100-102.

[3]王瑜，曹曉路. 私募股權(quán)投資基金的法律監(jiān)管[J].社會(huì)科學(xué)家，2016，（2）：106-111.