本刊研究員 田 闖

德賽電池：深度回調(diào)帶來機(jī)會

本刊研究員 田 闖

市場方面，對于近兩個(gè)月的行情，券商普遍看多。國泰君安認(rèn)為伴隨中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開、美國共和黨稅改等因素的落地，不確定性逐步消除；進(jìn)入1月后，交易性沖擊因素弱化，疊加春季開工旺季、1月信貸高峰以及兩會暖窗期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好在近期有望優(yōu)先提升。除了上述的短期邏輯，1月還是長期邏輯預(yù)期強(qiáng)化的時(shí)間窗口，對于市場將有三方面的短期映射：1）美歐經(jīng)濟(jì)金融杠桿調(diào)整到位疊加全球朱格拉周期開啟，海外需求的真實(shí)復(fù)蘇將與國內(nèi)制造業(yè)再繁榮形成共振；2）行政去產(chǎn)能與行業(yè)內(nèi)生出清驅(qū)動產(chǎn)業(yè)集中度提升，關(guān)鍵行業(yè)和龍頭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表將進(jìn)一步修復(fù)，利潤再分配效應(yīng)將愈發(fā)刺激產(chǎn)業(yè)鏈；3）新經(jīng)濟(jì)顯示出更強(qiáng)的活力，適逢政策蜜月期將展現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。這是從全球到國內(nèi)，從總量到結(jié)構(gòu)，從政策到產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性推動中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，質(zhì)量提升的過程，目前市場仍未充分體現(xiàn)此三條主線的改善。

在工資水平提升和精準(zhǔn)扶貧的驅(qū)動下，一二線消費(fèi)升級向三四線消費(fèi)升級變遷，消費(fèi)行業(yè)景氣度2018年會逐步體現(xiàn)一線向二線的擴(kuò)散，這將是一個(gè)全年的過程，板塊上體現(xiàn)會以大眾品為代表的中型消費(fèi)。制造業(yè)中的TMT，在1-2月會迎來配置機(jī)會，主要來源于風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升下、政策支持下的估值驅(qū)動，推薦通信、電子、機(jī)械、新能源等行業(yè)。

中金公司認(rèn)為在外需穩(wěn)健、資本開支周期復(fù)蘇具有慣性、消費(fèi)增長有韌性等因素支持下，2018年中國增長將加速而非減速。短期工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)更多受基數(shù)、工作日等因素影響而波動，不宜過分解讀。金融去杠桿推進(jìn)下流動性雖然偏緊，但央行出臺“臨時(shí)準(zhǔn)備金安排”表明貨幣當(dāng)局對市場依然較為呵護(hù)，對流動性的預(yù)期無需過度悲觀。短線來看，市場仍在糾結(jié)流動性、增長等方面的問題而難有明確趨勢，但在增長復(fù)蘇進(jìn)入中周期，流動性可能好于偏悲觀預(yù)期的背景下，維持A股中期走勢積極的觀點(diǎn)。

中信證券建議堅(jiān)持以大金融為底倉，并超配部分消費(fèi)龍頭?？春谬堫^的總量邏輯依舊是市場集中度提高+流動性溢價(jià)。此外，從中觀行業(yè)基本面來看，各個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭公司關(guān)鍵指標(biāo)（如訂單量、毛利率、需求、價(jià)格等）的預(yù)期依舊是穩(wěn)健向好的，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局未來在多個(gè)行業(yè)仍將持續(xù)，隨著2017年業(yè)績快報(bào)和預(yù)警的公布，“強(qiáng)者更強(qiáng)”——龍頭仍有較強(qiáng)的增配價(jià)值。而具體到1月配置，考慮季節(jié)性，1-2月處于傳統(tǒng)的投資淡季和消費(fèi)旺季，重點(diǎn)推薦行業(yè)景氣度向上+季節(jié)性因素催化+估值相對偏低的細(xì)分行業(yè)龍頭，如食品飲料、商貿(mào)零售、餐飲旅游。

本周券商晨會報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

每周金股：德賽電池

本周筆者建議關(guān)注德賽電池（000049）。公司股價(jià)自今年60元高位調(diào)整以來，跌幅最高接近40%。從目前的時(shí)間點(diǎn)來看，筆者認(rèn)為，公司25倍左右的估值已經(jīng)開始顯現(xiàn)較高的性價(jià)比，抓住反彈的機(jī)會能夠獲得比較理想的收益。

深度回調(diào)帶來機(jī)會

自11月以來，整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的回調(diào)實(shí)質(zhì)上反映了投資者對于18年手機(jī)整體銷量的悲觀預(yù)期。根據(jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年國內(nèi)手機(jī)市場景氣度持續(xù)下滑。在2017年前11個(gè)月中，國內(nèi)手機(jī)市場出貨量為4.48億部，同比下降9.7%，而在10月及11月，國內(nèi)手機(jī)出貨量的下滑程度加速，11月甚至同比下滑超過20%。作為全球第一大智能手機(jī)市場，這是中國首次出現(xiàn)智能手機(jī)整體銷量下滑。

而在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上，市場上傳出蘋果下修18年一季度出貨目標(biāo)，對大立光砍單超過三成（環(huán)比）。11月份國內(nèi)前幾大手機(jī)廠商華為、OPPO、VIVO、小米等紛紛下調(diào)零部件訂單規(guī)模達(dá)10%-20%，18年1季度供應(yīng)鏈訂單減少也在10%以上。

首先，必須得面對的事實(shí)是，智能手機(jī)已經(jīng)步入存量市場階段，以前出貨量高速成長的階段已經(jīng)過去。國內(nèi)智能手機(jī)明年銷量繼續(xù)下滑是比較大概率的事件，而全球銷量估計(jì)也只是保持低個(gè)位數(shù)增長。其次，對于蘋果而言，一季度本身是淡季，所以環(huán)比訂單出現(xiàn)下滑很正常。同時(shí)，由于iPhone X良率在去年四季度爬坡較好，部分iPhone X需求從今年一季度向四季度轉(zhuǎn)移導(dǎo)致今年一季度銷量會低于此前預(yù)期。但是也得承認(rèn)，iPhone X高昂的價(jià)格抑制了很大一部分需求，并不能期待iPhone X的銷量有多么好看。然而，在存量市場中，能夠看到價(jià)值量上升，盈利能力上升的公司也將會受到青睞。德賽電池在這一輪下跌中的深度回調(diào)已經(jīng)為投資者跌出機(jī)會，目前的性價(jià)比比較高。

良率爬坡完成利潤率將改善

iPhone X配備了2716 mAh容量的電池，略高于同期的iPhone 8 Plus（2675mAh）。iPhone X在更小的尺寸里壓縮空間，配備了L型雙電芯使得電池容量相比iPhone 8 plus還要更高。預(yù)計(jì)蘋果明年三款iPhone屏幕尺寸將從今年的5.8寸、5.5寸、4.7寸進(jìn)一步提升為6.5寸、6.1寸、5.8寸，并且不斷增加手機(jī)內(nèi)部SiP封裝比例，提升各個(gè)模塊的集成度保證容納更多的元器件前提下尺寸和重量都得到改善，為電池挪騰出更多空間。毋庸置疑的是，無論是蘋果的高端機(jī)，還是國產(chǎn)的中低端機(jī)，都將為提升電池容量絞盡腦汁。不管用雙電芯結(jié)構(gòu)，還是增大單科電池容量，都將帶動上游廠商BMS和Pack價(jià)格的提升。

于德賽而言，受上游電芯漲價(jià)以及大客戶雙電芯產(chǎn)品良率爬坡影響，公司去年前三毛利率小幅下滑，毛利率為8.72%。雙電芯毛利率在去年三季度時(shí)達(dá)到了70%，經(jīng)過后續(xù)爬坡，毛利率有望逐步改善。與同是蘋果電池供應(yīng)商的欣旺達(dá)相比，欣旺達(dá)去年前三季度的毛利率為12.45%，公司毛利率還有較大的上升空間。而且公司高毛利的MacBook電池（13%的毛利率）目前已經(jīng)切入蘋果一款產(chǎn)品，今年若切入全部三款MacBook產(chǎn)品，則對毛利率的提升有非常大的幫助。

整體來看，公司目前25倍左右的估值，而去年前三季度利潤增長36%，今年毛利率預(yù)期還有提升，站在當(dāng)前來看，公司股票值得積極關(guān)注。