債券違約日趨常態(tài)化下，銀行信用債券投資管理探討

文/王海琛，國建行銀行金融市場部

本文從行業(yè)分布、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)，債券品種和發(fā)行時主體評級等四個方面，總結(jié)了2014年以來信用債券違約情況的特點。并根據(jù)上述特點，對商業(yè)銀行信用債券投資管理工作提出了相關(guān)建議。

違約債券；信用風險；準入標準；投后管理

截至2017年10月,我國信用債券總存量規(guī)模達24.6萬億元,已成為僅次于美國的全球第二大信用債券市場。同時,近年來經(jīng)濟增速放緩疊加金融去杠桿，部分企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，債券違約頻發(fā)。自 2 014年 3月 11日，超日債開啟債券違約以來，共有 120筆債券違約，涉及金額786.5億元；今年以來共有 35筆債券違約，涉及發(fā)行體 1 5家，涉及金額255億元。從民營企業(yè)到地方國企和央企、從私募債到公募債、從交易所市場到銀行間市場，多個違約事件相繼發(fā)生。伴隨剛性兌付的逐漸打破，債券市場違約將進入常態(tài)化。本文首先總結(jié)了2014年以來的信用債券違約情況的特點，然后從防控風險的角度,對商業(yè)銀行信用債券投資管理工作提出相關(guān)建議。

1 信用債券違約特點

1.1 從行業(yè)分布看，違約債券不但涉及鋼鐵、煤炭等強周期行業(yè)，也涉及食品、服裝等非周期行業(yè)

從行業(yè)分布看，建筑與工程、鋼鐵、貿(mào)易與工業(yè)品經(jīng)銷、建材、電氣部件與設(shè)備等強周期行業(yè)債券仍占據(jù)違約債券余額的前五位，合計規(guī)模達465億元(見圖1),占全部違約債券余額的59.1%。但同時也應(yīng)注意到，食品、服裝、農(nóng)產(chǎn)品等非周期性行業(yè)中也相繼出現(xiàn)違約債券，如“11奈倫債”、“15雨潤cp001”、“12致富債”等。

圖1:違約債券行業(yè)分布

1.2 從企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)看，違約債券由民營企業(yè)逐步擴展到地方國企和央企

圖2:違約債券發(fā)行體企業(yè)分布

雖然民營企業(yè)的違約債券規(guī)模仍然最大,達339.1億元,占全部違約債券余額的43.12%，但地方國企和央企的違約債券規(guī)模也已達到210.9億元和96億元，分別占據(jù)第二位(26.8%)和第三位(12.2%)(見圖2)。地方國企中的四川煤炭、東北特鋼和廣西有色等企業(yè)發(fā)行的債券均已出現(xiàn)違約，央企中的中鋼、中國二重等企業(yè)也在違約發(fā)行體的行列中。因而，民營企業(yè)、地方國企和央企等企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)已不能作為評判企業(yè)資質(zhì)和償債能力的唯一標準。

1.3 從債券品種看，違約債券已涉及到信用債券的各個品種

信用違約事件已從私募債券蔓延到公募債券，并涉及到（超）短融、中票、企業(yè)債和公司債等各個品種。目前，違約的定向工具和私募債余額已達265.8億元，占比為33.8%，其余為公開發(fā)行的債券。在公開發(fā)行的債券中，(超)短融、中票、企業(yè)債和公司債違約規(guī)模分別為145.5億元、244.4億元、95.8億元和34.3億元，占比分別為18.5%、31.07%、12.18%和4.36%(見圖3)。

1.4 從發(fā)行時主體評級看，AA+、AA至AA-及以下發(fā)行體均已出現(xiàn)違約

發(fā)行時主體評級為AA+級的違約債券余額為297.5億元，占全部違約債券余額的37.83%；發(fā)行時主體評級為AA級的違約債券余額為301.4億元，占比達到38.32%；發(fā)行時主體評級為AA-級及以下的違約債券余額為187.6億元，占比達到23.85%(見圖4)。由上可見，發(fā)行時主體評級達到AA+級的中高等級信用債券后來發(fā)生違約的比例已超過三分之一，說明持續(xù)的投后跟蹤管理對于防范信用風險十分重要。而且，外部評級機構(gòu)的評級下調(diào)通常具有滯后性，在違約事件發(fā)生后外部評級機構(gòu)都下調(diào)了違約債券發(fā)行人的主體評級，有些甚至是“斷崖式”下調(diào)，例如10月底發(fā)生違約的“14丹東港M TN001”外部評級由AA級一次性下調(diào)至C級。

2 商業(yè)銀行信用債券投資管理的相關(guān)建議

如上所述，無論從行業(yè)分布、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)，還是債券品種和發(fā)行時主體評級來看，我國違約債券的覆蓋面都不斷擴大。其次，今年以來信用債發(fā)行利率平均上行了約100BP，融資成本上行明顯。第三,今年以來非金融企業(yè)類債券融資規(guī)模大幅萎縮,發(fā)行規(guī)模較去年降低了約40%，更加劇了企業(yè)再融資難度。中低資質(zhì)發(fā)行人現(xiàn)金流脆弱，再加之融資難度和成本上行，預(yù)計未來信用債券違約將更加普遍，商業(yè)銀行需持續(xù)關(guān)注債券投資的信用風險。加強信用風險管理，建立投前、投中和投后相結(jié)合的信用債券投資管理體系，對于商業(yè)銀行投資組合管理十分重要。因而，本文將從防范信用風險的角度，就商業(yè)銀行信用債券投資管理工作提出如下建議。

2.1 投前：設(shè)立清晰的信用債券投資準入標準

商業(yè)銀行可根據(jù)自身的發(fā)展目標、風險偏好和對整體信用風險的判斷，確立信用債券投資的風險邊界，從行業(yè)、評級、財務(wù)指標、投資期限等維度建立信用債券投資準入標準。

2.1.1 行業(yè)標準

在行業(yè)標準方面,商業(yè)銀行信用債券投資準入標準應(yīng)與自身的信貸政策保持一致，鼓勵投資符合國家政策導向、處于快速發(fā)展期、市場前景廣闊的行業(yè)，禁止投資產(chǎn)能過剩、高污染、高耗能等行業(yè)。

2.1.2 評級要求

在評級方面,一方面可限定最低外部評級準入底線，另一方面考慮到外部評級調(diào)整的滯后性，商業(yè)銀行還應(yīng)加強內(nèi)部評級的建立與應(yīng)用。按照不同的投資期限和債券品種，設(shè)立最低的內(nèi)部評級準入標準。

2.1.3 財務(wù)指標要求

在財務(wù)指標方面,商業(yè)銀行可主要從盈利能力（主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤情況等）、償債能力（流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率等）和現(xiàn)金流情況（經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流等）等多個維度設(shè)立財務(wù)準入指標。

2.1.4 投資期限要求

在投資期限方面，商業(yè)銀行可設(shè)立信用債券最長持有期限制。持有過長期限的債券，一方面若利率快速上行，市場風險較大，另一方面，剩余期限太長的信用債券市場流動性較弱，一旦持有期間發(fā)行體資質(zhì)出現(xiàn)惡化，通過二級市場進行出售的難度較大。

2.2 投中：合理確定投標價格和投標量

在符合上述信用債券投資準入標準下，投資具體債券時，首先應(yīng)保證債券投資規(guī)模在本行授信額度覆蓋范圍之內(nèi)。其次，充分考慮市場利率走勢、資金供需情況以及發(fā)行體自身的信用資質(zhì)等，對信用風險進行合理定價，確定可投資的價格水平。合理并能夠真實反映信用風險程度的債券價格，會對日后的二級市場交易提供指引和參考。尤其當由于授信額度不足或資質(zhì)惡化等原因必須提前出售債券時，最初投資時的價格是否合理，將直接影響出售時的損益情況。

2.3 投后：持續(xù)的投后跟蹤管理

由前述分析可知，30%左右的違約債券在發(fā)行時評級較高、資質(zhì)較好，但在存續(xù)期內(nèi)發(fā)生了信用資質(zhì)惡化、不能按時償還本息等情況。因而，除了在投前設(shè)定嚴格的準入標準和實際投資中確定合理的投資價格外，商業(yè)銀行還需建立持續(xù)的投后跟蹤管理機制。

在現(xiàn)行管理框架下，多數(shù)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)由總行投資部門負責，但發(fā)行體授信額度的申報、管理等工作一般由分行的客戶部門負責。因而，投后管理工作需總、分行相互相配合，共同完成。首先，總行相關(guān)部門可通過市場公開信息監(jiān)測持倉債券發(fā)行體信用資質(zhì)情況和二級市場價格變化，并設(shè)定相應(yīng)的風險預(yù)警指標等。其次，充分調(diào)動分行的積極性，發(fā)揮其客戶管理人員掌握發(fā)行體第一手信息的優(yōu)勢，及時了解發(fā)行體信用資質(zhì)變化情況，對信用債券投后管理工作中十分重要。各分行可比照信貸業(yè)務(wù)的貸后管理工作要求，落實主要經(jīng)營責任人，牽頭對授信發(fā)行體進行信用跟蹤工作，并通過定期檢查、重點檢查等方式，持續(xù)關(guān)注發(fā)行主體信用變化情況。一旦了解到發(fā)行體發(fā)生信用資質(zhì)變化，第一時間向總行上報，以便總行投資部門及時處理相關(guān)債券，保障銀行資產(chǎn)安全。同時，為保障上述措施能夠有效的得到落實，商業(yè)銀行一方面需建立獎懲分明的考核評價和利益分配機制，激勵各分行協(xié)助總行共同做好投后跟蹤管理工作；另一方面，還可通過定期對分行投后管理工作進行檢查等方式，及時發(fā)現(xiàn)分行投后管理工作中存在的不足和問題，并督促其進行改進。

總行同業(yè)中心將根據(jù)受托分行管理受托組合以及發(fā)行體所在地分行配合投后管理工作的實際表現(xiàn)，建立相應(yīng)的考核評價和利益分配機制，并定期公布考評結(jié)果。

為保證投后管理工作的順利實施，總行將對受托分行投后管理工作以及發(fā)行體所在地分行配合投后管理工作的情況進行定期檢查 督，并建立。

第二十七條總行同業(yè)中心定期對分行投后管理工作情況進行檢查，檢查結(jié)果以通報形式發(fā)送全行，并督促相關(guān)分行對檢查中發(fā)現(xiàn)的問題及時進行整改。

第二十八條總行同業(yè)中心將根據(jù)受托分行管理受托組合以及發(fā)行體所在地分行配合投后管理工作的實際表現(xiàn)，建立相應(yīng)的考核評價和利益分配機制，并定期公布考評結(jié)果。

（1）定期檢查。分行應(yīng)定期對發(fā)行主體進行實地檢查，檢查內(nèi)容至少應(yīng)包括發(fā)行主體股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營情況、財務(wù)狀況等方面的最新變動情況，并做出對發(fā)行主體信用風險的判斷。若發(fā)行主體出現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營情況、財務(wù)狀況等方面的不利變化，并導致發(fā)行主體潛在信用風險增加，則應(yīng)形成書面檢查報告，及時向總行同業(yè)中心和風險管理部門報告，并提出處置建議。

（2）重點檢查。發(fā)行主體出現(xiàn)可能影響債券償還的重大事項時，受托分行應(yīng)立即實施重點檢查。重大事項包括但不限于以下情況：欠息超過60天；本金出現(xiàn)逾期；發(fā)行主體發(fā)生可能影響債券償還的如下重大事項：生產(chǎn)經(jīng)營已停止、項目已停建、重大投資活動、體制改革、債權(quán)債務(wù)糾紛、事故與賠償、重大人事調(diào)整等；總行預(yù)警評級系統(tǒng)發(fā)出風險預(yù)警信號；股票及債券價格出現(xiàn)較大跌幅。重點檢查中，應(yīng)當著重分析發(fā)行主體出現(xiàn)的異常變化對其還款能力的影響，以及給我行造成或可能造成的損害, 研究相應(yīng)的解決措施，并形成書面檢查報告，及時向總行同業(yè)中心和風險管理部門報告，并提出處置建議。

我行將嚴密監(jiān)控持倉信用債券發(fā)年行人資質(zhì)變化情況，爭取提前發(fā)現(xiàn)風險點，及時化解。進一步優(yōu)化并嚴格執(zhí)行信用債統(tǒng)一授信制度，提高新增發(fā)行人資質(zhì)準入標準，建立信用債不良清收管理和相關(guān)責任人問責機制。

加強條線內(nèi)控和風險管理，堅持穩(wěn)健合規(guī)經(jīng)營。一是密切關(guān)注信用債券發(fā)行體資質(zhì)變化，定期開展風險排查，做好投后管理和組合調(diào)整。

王海?。?980—）女，北京市人，職稱：高級交易員，學歷：碩士研究生。