股票質(zhì)押一種和減持股份一樣非常常見(jiàn)的融資方式。

《第一財(cái)經(jīng)周刊》這10年，大概也是全球和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)特別值得紀(jì)念的10年。

2008年，我當(dāng)時(shí)所在的上一家公司老板用股票質(zhì)押得來(lái)的錢(qián)去炒股，而全球經(jīng)濟(jì)不景氣很快就傳染到了中國(guó)，然后公司就被清盤(pán) 了。我因此到《第一財(cái)經(jīng)周刊》應(yīng)聘，伊險(xiǎn)峰主編和我說(shuō)，你這么大歲數(shù)當(dāng)記者不太合適了，對(duì)投資和宏觀經(jīng)濟(jì)懂嗎？我趕緊點(diǎn)頭。

2008年的世界，宏觀經(jīng)濟(jì)波詭云譎的程度大概是之后10年這個(gè)領(lǐng)域波動(dòng)的劇烈程度的總和。除了那次發(fā)端自美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融危機(jī)真的非常嚴(yán)重這個(gè)原因，當(dāng)時(shí)人們普遍沒(méi)有智能手機(jī)大概也起到了很大作用。

從你在上班路上聽(tīng)到一條關(guān)于那場(chǎng)危機(jī)的信息到你把其中細(xì)節(jié)弄清楚，大概需要3個(gè)小時(shí)的時(shí)間。對(duì)于一名研究宏觀經(jīng)濟(jì)的編輯來(lái)說(shuō)是這樣，對(duì)于資本市場(chǎng)的參與者來(lái)說(shuō)大概也是這樣。“局域性無(wú)知”讓美國(guó)證券市場(chǎng)、衍生品參與者以及隔著太平洋的中國(guó)投資者受到了更嚴(yán)重的沖擊。

對(duì)于當(dāng)時(shí)的危機(jī)，全球主要經(jīng)濟(jì)體采取了不同的應(yīng)對(duì)策略。這有點(diǎn)像一艘豪華游輪上的乘客。在歌舞升平的時(shí)候，參加狂歡爬梯的人想到的都是怎么能讓場(chǎng)面更快樂(lè)一些。等到當(dāng)大家發(fā)現(xiàn)船在漏水，人們開(kāi)始各想自己的辦法，行為也開(kāi)始分化。

其中美國(guó)挽救危機(jī)的方式其實(shí)更加簡(jiǎn)單粗暴。因?yàn)檎呢?cái)政政策在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)范疇起到的作用相對(duì)較小，所以它就采用了所謂的“大水漫灌”的措施。當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克實(shí)施了前所未有的量化寬松貨幣政策。這種政策也就是美聯(lián)儲(chǔ)印錢(qián)，提供給財(cái)政部和各個(gè)“大而不倒”的大型金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)這些渠道把流動(dòng)性釋放到市場(chǎng)中去。

而歐盟應(yīng)對(duì)危機(jī)的速度明顯偏慢，整體態(tài)度也非常游移。歐美產(chǎn)生這種差別的主要原因是，歐盟不是一個(gè)真正的主權(quán)國(guó)家，而是一群主權(quán)國(guó)家的聯(lián)合體。所以它們要決定一項(xiàng)有點(diǎn)突破性的決議，就要覆蓋整個(gè)聯(lián)合體中所有成員的利益，所以決策會(huì)相當(dāng)慢而且謹(jǐn)慎。這種態(tài)度特別反映在貨幣政策層面。

在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)決策者實(shí)施了4萬(wàn)億元刺激市場(chǎng)的計(jì)劃。這基本屬于一個(gè)財(cái)政政策和貨幣政策的組合體。這個(gè)計(jì)劃被一些人認(rèn)為拯救了當(dāng)時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，但是也留下了諸多后遺癥。

這真的是個(gè)問(wèn)題，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體面臨某種危機(jī)時(shí)，是應(yīng)該“過(guò)度”地給予其流動(dòng)性，還是應(yīng)該審慎地逐步導(dǎo)入？聽(tīng)起來(lái)后者是正確的，但是在具體執(zhí)行上卻很可能錯(cuò)失拯救時(shí)機(jī)。這就像給一個(gè)心臟驟停的病人實(shí)施緊急搶救，采取什么措施都不為過(guò)。

所以4萬(wàn)億政策后來(lái)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策層很早就采取了收縮政策，而這又帶來(lái)了2014年至2015年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)政策再一次放松，這也導(dǎo)致2016年以房地產(chǎn)為代表的一些經(jīng)濟(jì)部門(mén)的繁榮。這種繁榮到2017年下半年又迎來(lái)了一次緊縮，這就是所謂的“去杠桿”。而到了今年年底，這種去杠桿趨勢(shì)又有了新的變化。

總結(jié)起來(lái)，過(guò)去的10年中美國(guó)經(jīng)濟(jì)只經(jīng)歷了一個(gè)擴(kuò)張收縮周期，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻好像經(jīng)歷了好幾次。這大概就是“大水漫灌”和多種貨幣工具精細(xì)微調(diào)的差別。從中似乎也可以得出結(jié)論，絕大多數(shù)情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策似乎并無(wú)好壞，或者說(shuō)最適當(dāng)?shù)暮暧^政策只是最不壞的方式而已，它們也會(huì)導(dǎo)致很多負(fù)作用產(chǎn)生。而在后來(lái)的很多時(shí)間里，新的政策就是來(lái)消除那些負(fù)作用的。

去杠桿指金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)減少杠桿的過(guò)程，而“杠桿”指“使用較少的本金獲取高收 益”。

2019年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

說(shuō)了以上這些問(wèn)題，也許會(huì)降低閱讀此文的投資人對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的信心。不過(guò)，也許在2019年，人們會(huì)看到更多的希望。

中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題的成果與長(zhǎng)期性問(wèn)題

首先，預(yù)期中美貿(mào)易摩擦的相關(guān)磋商會(huì)取得相對(duì)可接受的結(jié)果。這個(gè)判斷是基于中美兩國(guó)政府在當(dāng)前局勢(shì)下雖然互相懷疑和怨恨但更互相需要而作出的。美國(guó)特朗普政府需要更低成本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而中國(guó)需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的時(shí)間。

當(dāng)然，要想避免所謂的“修昔底德陷阱”，兩個(gè)巨型經(jīng)濟(jì)體要做的事還有很多，特別是中國(guó)方面。中美貿(mào)易以及相關(guān)的政治摩擦將會(huì)是今后很長(zhǎng)時(shí)間的主題。而且在磋商的過(guò)程中，還會(huì)有很多顛簸—這也是在2019年造成整個(gè)市場(chǎng)顛簸的主要因素。但就像鄧小平所說(shuō)的：中美關(guān)系好也好不到哪里去，壞也壞不到哪里去。對(duì)此既不需要太樂(lè)觀，也不需要太悲觀，它就是那樣一種糾結(jié)的存在。

當(dāng)然，這種糾結(jié)從另一個(gè)層面看，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)也帶來(lái)了某種好處，那就是倒逼中國(guó)內(nèi)地改革開(kāi)放的推進(jìn)。

中國(guó)內(nèi)地的宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期

經(jīng)濟(jì)決策層的宏觀管理思路將繼續(xù)以“穩(wěn)”為核心。這種意向在幾次核心層會(huì)議上都明確過(guò)。就如央行行長(zhǎng)易綱說(shuō)過(guò)的，經(jīng)過(guò)2018年的調(diào)整和實(shí)踐，宏觀政策將更具“連續(xù)性”和“可預(yù)期性”。

中國(guó)貨幣管理將繼續(xù)由所謂穩(wěn)健中性向合理寬松轉(zhuǎn)化。當(dāng)然這種轉(zhuǎn)化由于前邊提到過(guò)的貨幣兩難，不太可能通過(guò)降低基準(zhǔn)利息的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，這也就是管理層一直所說(shuō)的不進(jìn)行“大水漫灌”。央行將拿出更多、更有針對(duì)性的貨幣工具幫助“應(yīng)該”獲得流動(dòng)性的民營(yíng)中小企業(yè)增加流動(dòng)性，方式應(yīng)該是通過(guò)信貸、債券和資本市場(chǎng)復(fù)合結(jié)構(gòu)予以實(shí)施。

這種思路在方向性上是有效的，它更有利于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)活力的增加。問(wèn)題是在實(shí)施過(guò)程中，其精準(zhǔn)性有可能出現(xiàn)問(wèn)題，造成某個(gè)局域呈現(xiàn)流動(dòng)性泛濫的情況。

更加積極的財(cái)政政策也會(huì)是2019年經(jīng)濟(jì)決策層的一個(gè)政策方向。政府將以多種方式帶動(dòng)各種類(lèi)型的資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中去。當(dāng)然更積極的財(cái)政政策也會(huì)有兩方面的問(wèn)題。第一是在這個(gè)領(lǐng)域，政府所引導(dǎo)的投資有效帶動(dòng)性，也就是貨幣乘數(shù)效應(yīng)是在逐漸減弱的；其次，積極的財(cái)政政策需要更多的投入，而同時(shí)決策層的另外一個(gè)增加整體經(jīng)濟(jì)活力的方式很可能是通過(guò)減稅來(lái)實(shí)現(xiàn)的。減稅使政府收入減少，積極的財(cái)政政策則讓政府支出增加，這一矛盾將在整個(gè)2019年以及更長(zhǎng)的時(shí)間里成為決策層的問(wèn)題。

修昔底德陷阱是指一個(gè)新崛起的大國(guó)必然要挑戰(zhàn)現(xiàn)存大國(guó)，而現(xiàn)存大國(guó)也必然會(huì)回應(yīng)這種挑戰(zhàn)，這樣戰(zhàn)爭(zhēng)變得不可避免。

預(yù)期決策層將用兩種辦法來(lái)解決政府財(cái)政短缺。首先是增加政府赤字，預(yù)期在2019年政府整體實(shí)際赤字將超過(guò)3%，甚至更高。另外，政府將在某些領(lǐng)域，比如企業(yè)增值稅領(lǐng)域?qū)嵤┍容^大幅度的減稅政策，而在另一些領(lǐng)域?qū)嵤┘佣惖恼?，以填補(bǔ)財(cái)政支出的需求。

綜合來(lái)看，預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策當(dāng)局會(huì)把全年總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)放在6.2%至6.5%的相對(duì)寬松的增長(zhǎng)空間。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體活力有望增強(qiáng)。2019年，在我們看來(lái)不應(yīng)該是個(gè)悲觀的年份。

最后，還是不免感慨幾句?！兜谝回?cái)經(jīng)周刊》現(xiàn)在經(jīng)歷的轉(zhuǎn)變很可能是一種進(jìn)化，但作為一個(gè)和它相處了這么長(zhǎng)時(shí)間的人，還是難免傷感。

其實(shí)我為自己在周刊的最后一篇專(zhuān)欄設(shè)計(jì)過(guò)結(jié)尾。其中，我最喜歡這個(gè)：還要告訴各位一下，醫(yī)生說(shuō)我活不過(guò)一個(gè)星期了，所以你們下周不會(huì)再看到我的專(zhuān)欄。以后你們要自己保重，我會(huì)想你們的。

不過(guò)，看來(lái)事實(shí)比我想象的要好。起碼我沒(méi)有因?yàn)樗廊ザ谶@個(gè)刊物上消失；而這個(gè)刊物也會(huì)迎來(lái)一個(gè)新的開(kāi)始。再見(jiàn)。

作者

崔鵬是財(cái)經(jīng)媒體人。