于元春

【摘要】參股、控股、技術(shù)合作等方式，都是現(xiàn)代企業(yè)獲得發(fā)展空間與市場占有率的重要方式與手段，除此之外，企業(yè)并購在市場上也是較為常見的戰(zhàn)略發(fā)展模式，本文對企業(yè)并購的財務(wù)戰(zhàn)略選擇進(jìn)行了相關(guān)論述，并以A啤酒收購B啤酒為實證案例，對企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略分析進(jìn)行了探討與闡述。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 財務(wù)戰(zhàn)略 低成本擴張戰(zhàn)略

商品經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)競爭態(tài)勢日趨激烈，企業(yè)之間的并購與合作已然成為司空見慣的事情，在商場，大小企業(yè)之間的關(guān)系就是“大魚吞小魚，小于吞蝦米”的“休克魚”現(xiàn)象，企業(yè)并購已經(jīng)成為現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展的重要方式之一。企業(yè)并購有利于提高企業(yè)的每股收益，降低企業(yè)擴張成本，并分散企業(yè)運營中的風(fēng)險，但同時，也會帶來較為嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。

一、企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略選擇

（一）提高收益的財務(wù)戰(zhàn)略

提高收益的財務(wù)戰(zhàn)略其目標(biāo)就是通過企業(yè)合并，提高企業(yè)股票的每一股收益，若企業(yè)合并之后市場盈利比率沒有發(fā)生大的波動，則股值會有很大幅度的提升，企業(yè)的收益也會大大增加。提高收益的財務(wù)戰(zhàn)略選擇的條件需要滿足：①并購方必須是上市企業(yè)；②并購方股票擁有較高的市場盈利比率，但被并購企業(yè)的市場盈利比率較低，或并購方的資產(chǎn)收益率低于被并購企業(yè)；③對并購的后果進(jìn)行預(yù)估，能夠確定并購方市場盈利比率不會大幅度下降。

（二）低成本擴張財務(wù)戰(zhàn)略

企業(yè)并購的低成本擴張財務(wù)戰(zhàn)略的選擇，是通過并購的商業(yè)動作來滿足并購方擴張規(guī)模的同時降低擴張成本的需求，并購方的戰(zhàn)略目標(biāo)就是擴張。應(yīng)用這一財務(wù)戰(zhàn)略的并購方，可以運用這種并購方式，通過并購來獲得規(guī)?；氖袌鲂б妗⒔档徒灰壮杀?，同時獲得管理協(xié)同效應(yīng)。通常來說，采取這種并購財務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)會更加傾向于通過并購活動來實現(xiàn)更大的增值份額，采用這種財務(wù)戰(zhàn)略需要滿足的條件在于：①并購方擁有資本、經(jīng)營、管理或工藝等方面的優(yōu)勢；②被并購方的運營出現(xiàn)嚴(yán)重問題；③并購雙方能夠?qū)崿F(xiàn)更好的協(xié)同效應(yīng)。例如，海爾集團(tuán)就充分運用了這一財務(wù)戰(zhàn)略，逐步并購了青島紅星電器廠等多家小型家電生產(chǎn)企業(yè)，通過并購獲得的規(guī)?；氖袌鲂?yīng)與管理協(xié)同效應(yīng)。海爾集團(tuán)的發(fā)展很大程度上依靠這種并購戰(zhàn)略，甚至將這種并購方式發(fā)揚光大，樹立為典型，以海爾低成本擴張財務(wù)戰(zhàn)略為藍(lán)本的《海爾文化激活休克魚》已經(jīng)被納入到哈佛大學(xué)商學(xué)院的教材案例當(dāng)中。

（三）分散風(fēng)險的財務(wù)戰(zhàn)略

企業(yè)通過并購來分散經(jīng)營成本并減少成本投入，推動企業(yè)的健康發(fā)展，提高企業(yè)的社會形象并吸引外部投資。運用分散風(fēng)險的財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行企業(yè)并購，通常并不會增加股票中的每股收益，但會使股票價格迅速上漲，能夠提升企業(yè)價值，實現(xiàn)有效增值。分散風(fēng)險財務(wù)戰(zhàn)略的實施需要滿足：①并購企業(yè)擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實力或管理水平，現(xiàn)金流量充足；②被并購企業(yè)的市場空間較為廣闊；③并購雙方并沒有很強的關(guān)聯(lián)性。分散風(fēng)險的財務(wù)戰(zhàn)略能夠使用現(xiàn)代化企業(yè)的多元發(fā)展戰(zhàn)略，并購方依舊將主營業(yè)務(wù)作為基本，通過并購或混合并購的形式吸納并沒有關(guān)聯(lián)性的企業(yè)，來降低企業(yè)在運營過程面臨或可能面臨的風(fēng)險，還能夠減少企業(yè)的資本投入，并推動企業(yè)的現(xiàn)金流動。

二、企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略分析

（一）并購財務(wù)戰(zhàn)略的選擇

A啤酒并購B啤酒的根本目的就是通過企業(yè)并購來獲得更大的市場份額，提升A啤酒的市占率，充分吸納并運用B啤酒的無形資產(chǎn)，以品牌融合的方式來優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)，樹立協(xié)同效應(yīng)并提升產(chǎn)品質(zhì)量?；诖耍珹企業(yè)采用了低成本擴張的企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略，通過資產(chǎn)重組與品牌效應(yīng)為基準(zhǔn)的“大品牌”發(fā)展模式，以A啤酒的技術(shù)與品牌優(yōu)勢進(jìn)行并購活動，能夠更加快速更加準(zhǔn)確地抓住企業(yè)發(fā)展的時代機會，能夠更加快速地獲得發(fā)展空間。作為被并購方的B啤酒，在當(dāng)時正處在經(jīng)營不善、經(jīng)營破產(chǎn)的窘境，選擇這種境況下的企業(yè)加以收購，A啤酒不必付出太大的成本，也不會受到太大的阻力，能夠以很低的投入繼承B啤酒原本的品牌和市場。

（二）企業(yè)并購的財務(wù)績效分析

對于A啤酒市場盈利能力進(jìn)行數(shù)據(jù)分析得知，該企業(yè)一直處于快速發(fā)展階段，通過一系列的同類企業(yè)低成本并購，更是獲得了較大的規(guī)?；?yīng)，并占據(jù)了更大的市場份額，其財務(wù)狀況整體向好，處以利潤高于銷售的增長態(tài)勢，處于平穩(wěn)向上發(fā)展的態(tài)勢。但同時，A啤酒所制定的發(fā)展戰(zhàn)略是基于并購來獲得發(fā)展空間、降低擴張成本，因而在短期之內(nèi)就實現(xiàn)了大幅度擴張，但也一定程度上造成了資金的大規(guī)模流出，資源并購并重新整合的過程極大地消耗了A啤酒的資金，也增加了A啤酒的償還風(fēng)險，為了解決這一問題，A企業(yè)通過增發(fā)A股融資并吸引外來資本的方式提高自身的償債能力，降低資產(chǎn)負(fù)債率，現(xiàn)階段，A啤酒的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)漸趨合理，償還風(fēng)險依然存在，但不斷減小。

（三）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

A啤酒不斷并購的基礎(chǔ)就是貨幣資本存量的富足，表面上看，A啤酒的并購活動并不會給企業(yè)帶來什么財務(wù)風(fēng)險。同時，A啤酒在成功完成企業(yè)并購之后，通過一系列金融手段與商業(yè)合作，企業(yè)的運營水平、盈利能力與償債能力都有了很大的提高，企業(yè)的流動資產(chǎn)運用效率也在不斷增強。但實際上，任何企業(yè)在運用低成本擴張戰(zhàn)略進(jìn)行企業(yè)并購時，通常會在一段時間之內(nèi)并購多家企業(yè)，而每一次的并購活動都意味著企業(yè)需要付出大量的流動資金，需要通過融資來獲取足夠的資本，因而盡管A企業(yè)財力雄厚，并未因此而承擔(dān)較為嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險，但在未來的運用發(fā)展與企業(yè)并購活動當(dāng)中，仍然需要對可能面臨的財務(wù)風(fēng)險有一個整體的認(rèn)知，并不斷提升自身規(guī)避風(fēng)險的能力。需要注意的是，這種并購戰(zhàn)略會影響企業(yè)的融資能力與現(xiàn)金流量，甚至?xí)袛嗥髽I(yè)的資金鏈，影響整體的運行，因而企業(yè)需要精確地審視自己的發(fā)展情況與實際需要，確定是否選用這種并購方案。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制

（一）確保并購戰(zhàn)略的合理性

企業(yè)并購過程中有可能存在財務(wù)風(fēng)險，會對企業(yè)的正常運行帶來不利的影響，因而企業(yè)的并購前期就應(yīng)當(dāng)財務(wù)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制措施加以規(guī)避。首先在戰(zhàn)略規(guī)劃與決策層面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對并購的主要目標(biāo)與目的加以明確，并對企業(yè)自身的發(fā)展與運行情況進(jìn)行詳盡的了解。在并購財務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃與制定過程中，要保證財務(wù)戰(zhàn)略的方向不會偏離企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方向，要全面考察企業(yè)的現(xiàn)狀、資源、潛力、可能存在的隱患風(fēng)險等綜合因素，并對并購對象的資源、競爭能力、技術(shù)性優(yōu)勢、發(fā)展?jié)摿Φ饶芊衽c并購企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行考量。對于被并購企業(yè)而言，在并購的過程中也需要全力配合并購方的調(diào)查活動，盡量為并購方提供詳盡而真實的調(diào)查信息。并購方可以延請專業(yè)的財務(wù)事務(wù)所或?qū)＜覍Ρ徊①彿降呢攧?wù)狀況進(jìn)行認(rèn)真落實，全方位地了解被并購企業(yè)。endprint

（二）確保企業(yè)估值的合理性

并購過程中并購企業(yè)要對被并購企業(yè)進(jìn)行整體而全面的價值評估，按照不同類型合理科學(xué)整合被并購企業(yè)的各類資產(chǎn)，明確無形資產(chǎn)是否真實準(zhǔn)確?，F(xiàn)階段，市場上普遍的估值方法是市場價格法、市場盈利比率法及市場比較法。其中，市場價格法是對被并購企業(yè)依據(jù)市場的平均價格進(jìn)行定價，通常比較適用于上市企業(yè)；市場盈利比率法是用以評估股價合理性的重要指標(biāo)，在計算中通常采用最新收盤價與年度每股盈余之比來得出，具有很強的參考價值，通常也比較適用于上市公司；市場比較法，是在市場中尋找同類型的被并購企業(yè)，通過對比該企業(yè)的最新估值，為并購活動提供參考。

（三）確保支付與融資的合理性

并購活動中并購企業(yè)要合理選用支付手段與融資渠道，保證支付與融資的合理合法，確保資金安全。在選擇支付方法時，并購企業(yè)要充分考量自身的實際情況，選擇最適合自己的支付方式。在選擇融資渠道時，要盡可能保證渠道的多元化，確保財務(wù)杠桿能夠發(fā)揮其作用，融資過程中，應(yīng)當(dāng)充分考量資本、成本，并對融資風(fēng)險有一定的預(yù)期，采用合理的方式來加以應(yīng)對，規(guī)避融資風(fēng)險。選擇融資渠道時，應(yīng)當(dāng)更加傾向于風(fēng)險較小的渠道。出于確保對財務(wù)風(fēng)險的控制能力的需要，并購企業(yè)可以將債務(wù)融資與混合融資綜合運用，通過二者的合理搭配來實現(xiàn)內(nèi)外部融資渠道的充分銜接，以降低融資風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。

（四）確保企業(yè)整合的合理性

企業(yè)并購過程中，并購企業(yè)要對被并購企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)果與運營管理進(jìn)行合理安排，出具安排規(guī)劃方案，方案具體內(nèi)容包括：其一，并購與被并購企業(yè)之間的制度與運營流程之間的全面結(jié)合，將并購與被并購企業(yè)之間的工作人員納入到同一個制度與流程當(dāng)中，以確保并購之后管理運營的統(tǒng)一；其二，并購企業(yè)要對被并購企業(yè)的工作人員進(jìn)行妥善安排，要提供并購企業(yè)內(nèi)部工作人員同等的薪酬福利，離職、病退、清退等人員的人事安排與工作證明要做好；其三，企業(yè)并購之后，要確保企業(yè)文化的融合與統(tǒng)一，要通過有效的思想政治工作將不同的企業(yè)運營管理理念進(jìn)行全面融合。

四、結(jié)語

企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略的選擇依據(jù)是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略制定的方向，是基于企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀來確定的，對于企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略的分析也應(yīng)當(dāng)基于企業(yè)的發(fā)展情況來確定，并就企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略分析中的績效與風(fēng)險問題加以分析，通過分析結(jié)果來判斷企業(yè)現(xiàn)狀，以此為基礎(chǔ)來制定相應(yīng)的應(yīng)對措施與方案，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對市場風(fēng)險，占據(jù)更大的市場份額，并以規(guī)?；c集群化的效應(yīng)獲得更加廣闊的發(fā)展空間。endprint