■徐金喜

我國場外配資的風(fēng)險及其監(jiān)管研究

■徐金喜

2015年下半年以來，場外配資借助相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)與互聯(lián)網(wǎng)形成在線股票配資這一創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，并推動了股票市場短時期內(nèi)的暴漲暴跌。最終，為防范股票市場風(fēng)險擴(kuò)散到金融體系以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管層對場外配資進(jìn)行了強(qiáng)力清理。但是隨著2016年下半年股票市場復(fù)蘇而卷土重來的場外配資則再次警醒監(jiān)管層與市場，風(fēng)險并未遠(yuǎn)離。本文試圖從場外配資的產(chǎn)生發(fā)展及其與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、技術(shù)系統(tǒng)的聯(lián)系等角度探討場外配資的風(fēng)險，然后提出場外配資的規(guī)范與監(jiān)管的相關(guān)建議。

場外配資；在線配資；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管

徐金喜（1974-），安徽蚌埠人，合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，安徽財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院講師，研究方向?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融、銀行治理。（安徽蚌埠233041）

2015年，互聯(lián)網(wǎng)支付、P2P、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融模式的規(guī)范與發(fā)展風(fēng)波未息，在線股票配資這一互聯(lián)網(wǎng)與金融相結(jié)合的模式浪潮又起。這一具有互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新性質(zhì)的場外配資盛宴主要以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和系統(tǒng)進(jìn)行股票市場資金融通，并被認(rèn)為與2015年中以來的股市暴漲暴跌有密切的相關(guān)性。隨著《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》的出臺以及證監(jiān)會最終對恒生電子等三家公司近6億元的處罰，場外配資的清理整頓進(jìn)入收尾階段，對其后續(xù)的規(guī)范發(fā)展也做出了相應(yīng)指導(dǎo)。而2016年下半年以來，隨著股市復(fù)蘇、盤整重新活躍起來的配資顯然需要市場沉思，從融資融券到場外配資，從網(wǎng)下配資到網(wǎng)上配資，場外配資是如何借助互聯(lián)網(wǎng)與技術(shù)創(chuàng)新野蠻生長到攪動股票市場風(fēng)云，以至證監(jiān)會不得不痛下“殺手”，對場外配資“一刀切”以避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險的產(chǎn)生，這些都是防范類似事件再次發(fā)生而必須進(jìn)行前瞻性思考的內(nèi)容。

一、場外配資概況

（一）場外配資的含義

場外配資準(zhǔn)確來說應(yīng)當(dāng)是指《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》中的場外證券資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)。滬深交易所內(nèi)，符合要求的投資者可以通過證券公司進(jìn)行融資融券，這些條件包括證券投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險偏好、財產(chǎn)與收入、標(biāo)的證券等方面。但是，一些不太符合相關(guān)要求的投資者或者標(biāo)的證券卻無法通過交易所內(nèi)進(jìn)行融資或融資買入，只能通過場外配資滿足資金需求。由此，可以認(rèn)為場外配資實(shí)際上就是在證券交易所及股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之外為投資者提供的股票質(zhì)押杠桿融資。

（二）場外配資的產(chǎn)生發(fā)展

1.場外配資的產(chǎn)生

股票市場的場外配資并非新生事物，線下配資由來已久。江浙尤其是溫州以及之后的福建、廣東等地的配資行業(yè)已有近十年歷史，產(chǎn)生之初是以傳統(tǒng)線下投資公司、投資咨詢公司、投資管理公司形式運(yùn)作，資金來源主要是民間資金，滿足客戶尤其是服務(wù)高凈值客戶的資金需求。配資額度根據(jù)客戶的資本金多少進(jìn)行，但也不是全無額度限制，杠桿則達(dá)到5倍甚至10倍。配資公司以假借他人名義開立的實(shí)名證券賬戶交由提交保證金的融資客戶操作，配資公司則共管賬戶以便能夠在損失達(dá)到限額時及時平倉以保證配資資金安全。

2.場外配資的運(yùn)作

其后，由于網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)的發(fā)展，線下配資轉(zhuǎn)向線上操作，在線配資平臺提供按日配資、按月配資服務(wù)，申請便捷，杠桿倍數(shù)高。資金來源主要是借道信托的銀行理財及其他機(jī)構(gòu)資金，還有股票質(zhì)押獲取的資金。

例如，傘形信托以信托公司為受托人發(fā)行集合資金信托計劃等，由銀行發(fā)行理財產(chǎn)品認(rèn)購信托計劃的優(yōu)先級收益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益；其他客戶（門檻達(dá)百萬元級））甚至配資公司（認(rèn)購后再分倉加杠桿銷售給其他投資者）認(rèn)購劣后級收益權(quán)，獲得剩余收益。傘形信托的母賬戶存在但不實(shí)際操作，而拆分后的子賬戶交由配資客進(jìn)行股票投資實(shí)際操作。這種信托計劃相當(dāng)于公司股東和債權(quán)人的分配收益方式，銀行理財產(chǎn)品實(shí)際上起到了杠桿配資的作用，其杠桿可達(dá)3倍（融資融券的杠桿為1倍）。證券公司則在其中起到為信托推薦客戶、為HOMS系統(tǒng)等提供交易結(jié)算數(shù)據(jù)等作用。

原為陽光私募開發(fā)的、具備靈活分倉和自動風(fēng)控功能的HOMS系統(tǒng)（上海銘創(chuàng)、同花順等的交易技術(shù)系統(tǒng)類似，但市場份額較?。┰诖舜闻滟Y事件中發(fā)揮了重要作用。傘形信托、在線配資公司利用HOMS等系統(tǒng)，在母賬戶下設(shè)立多個子賬戶，交由不同的配資人操作，規(guī)避了持倉限額、實(shí)名制、融資融券資格等監(jiān)管要求，契合了市場資金需求。此外，一些P2P平臺如米牛網(wǎng)、658金融網(wǎng)也借助HOMS系統(tǒng)將投資者資金投入股票配資業(yè)務(wù)，有些甚至借助平臺發(fā)假標(biāo)進(jìn)行自融，獲取資金投向股票以至期貨配資業(yè)務(wù)。

3.場外配資發(fā)展情況

2015年6月到7月股市暴跌期間，證券業(yè)協(xié)會通過對場外配資活動的調(diào)查摸排，認(rèn)為目前場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)、同花順系統(tǒng)接入證券公司進(jìn)行。三個系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元，其中HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元。申萬宏源6月29日的晨會紀(jì)要指出，經(jīng)過詳細(xì)測算，民間配資公司全國約為10000家，平均規(guī)模約為1～1.5億左右，保守估計民間配資公司規(guī)模總體約為1～1.5萬億左右。傘形信托+單一信托資金規(guī)模約為7000～8000億左右，除此之外，可能還有一些互聯(lián)網(wǎng)+P2P配資等新的商業(yè)模式，難以統(tǒng)計，規(guī)模不大。因此，整個場外配資市場規(guī)模約為1.7～2萬億左右。

由此可見，場外配資的規(guī)模較難測算，其對股票市場助漲助跌的影響程度也難以確定。但從近一年多來市場配資的需求及其對市場波動的影響來看，一方面證券市場的正常資金需求是客觀存在的，這意味著配資行為會伴隨市場的變化而出現(xiàn)增減，但不會消失，因此正常的配資需求應(yīng)得到認(rèn)可，并由監(jiān)管部門進(jìn)行規(guī)范；另一方面，對一些違法違規(guī)進(jìn)入市場的資金以及技術(shù)系統(tǒng)的漏洞應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，防范可能形成的各種風(fēng)險。

二、場外配資的特征

場外配資（以在線股票配資為例）作為將場外配資與資產(chǎn)管理技術(shù)系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相結(jié)合的一種融資模式，其創(chuàng)新同時具有一定的網(wǎng)絡(luò)與技術(shù)特征。

（一）杠桿比例高

在券商的融資融券業(yè)務(wù)中，考慮到初始保證金以及維持保證金的比例，融資的杠桿多為1∶1。在傘形信托中，杠桿比例一般嚴(yán)格限制在3倍以下，由劣后級投資者操作賬戶，向優(yōu)先級投資者發(fā)放固定收益，自身獲得剩余收益，提高了資金使用效率。而場外配資包括一些P2P平臺配資，杠桿則高達(dá)1∶5、1∶7甚至10倍，存在極大的運(yùn)營風(fēng)險。

（二）線上線下轉(zhuǎn)換與虛擬賬戶

場外配資借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將線下配資轉(zhuǎn)移到線上，配資人從在平臺上注冊，到可以操作股票的賬戶，整個操作比較順暢的話，10分鐘之內(nèi)全部完成，使得客戶資料審核、資金注入、賬戶風(fēng)險監(jiān)控等方面的便捷性大大提高。在監(jiān)管部門做出清理配資的決定后，一些配資公司則將配資重新轉(zhuǎn)回線下，并利用人工監(jiān)控投資者賬戶。而且在一人多賬戶政策執(zhí)行后，線下的分倉更加易于進(jìn)行，雖然賬戶監(jiān)控難度與風(fēng)險進(jìn)一步增加。而未來線下是否會轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上，則取決于此次配資清理工作的成效。

同時，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)系統(tǒng)的分倉功能使得證監(jiān)會關(guān)于賬戶實(shí)名制的要求形同虛設(shè)，傘形信托和配資公司可以使用HOMS等系統(tǒng)輕松地將在證券公司開設(shè)的母賬戶下設(shè)立多個子賬戶、虛擬賬戶，交由不同的配資客匿名進(jìn)行操作，在母賬戶不違反持倉比例的前提下，投資者操作的子賬戶則可以突破比例限制，進(jìn)行高風(fēng)險投資。

（三）參與主體眾多

由于場外配資難以規(guī)范，面對巨大的資金需求，配資公司、傘形信托、P2P平臺、信息技術(shù)系統(tǒng)公司紛紛參與配資業(yè)務(wù)，希望從配資費(fèi)用與利息中分得一杯羹。這種復(fù)雜的資金鏈條很容易造成配資業(yè)務(wù)中多方之間法律規(guī)范模糊，權(quán)利義務(wù)關(guān)系復(fù)雜，一旦出現(xiàn)問題，則很可能形成矛盾糾紛。

（四）融資門檻的普惠性與良好的用戶體驗(yàn)

當(dāng)2010年我國的融資融券業(yè)務(wù)剛剛展開時，融資門檻高達(dá)50萬元，遠(yuǎn)非一般散戶能夠參與。當(dāng)前雖然已有券商將兩融的門檻從最初的50萬元漸次降低到20萬、10萬甚至5萬元，但相較于場外配資2000元甚至低至1000元的配資門檻來說，顯然后者更能夠吸引投資者。

在便捷性與用戶體驗(yàn)上，一方面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)達(dá)為資金的需求方與資金的供給方搭建了便捷的橋梁。通過對一些網(wǎng)上配資平臺的考察可以發(fā)現(xiàn)，注冊程序非常簡單，資金轉(zhuǎn)移迅速，一般10～20分鐘資金即可到賬。另一方面，相對于規(guī)范但卻復(fù)雜的場內(nèi)融資融券而言，場外配資平臺與系統(tǒng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)，非常注重用戶配資的需求和體驗(yàn)，以迅速有效地滿足用戶配資需求為導(dǎo)向，設(shè)計技術(shù)系統(tǒng)的功能，優(yōu)化配資流程，增加用戶體驗(yàn)。有很多公司宣稱“免費(fèi)配資”，如免費(fèi)提供2000元給潛在客戶操作，短短數(shù)天就會增加數(shù)百甚至上千個“體驗(yàn)用戶”。

（五）融資成本較高

據(jù)第一信托網(wǎng)報道，融資利率一般是在7.6%～8.5%之間浮動，還要以優(yōu)先級信托資金的0.8%～1%收取信托報酬；以優(yōu)先級信托資金的0.2%收取保管費(fèi)；咨詢費(fèi)用以優(yōu)先級信托資金的0.2%～0.8%收取。加上利息，總的融資成本在8.8%～10.5%之間。”而一些借助互聯(lián)網(wǎng)P2P平臺進(jìn)行的融資，其融資成本甚至高達(dá)13%～18%。相對而言，證監(jiān)會對融資融券的利率有相關(guān)規(guī)定，融資利率在8%～9%。因此，配資利率相對高出不少。盡管初期交易成本相當(dāng)高，但如果場外配資方能夠完善投資者信息，提升投資賬戶監(jiān)控技術(shù)手段，利息、費(fèi)用等融資成本可能會呈現(xiàn)降低的趨勢。

三、場外配資的風(fēng)險

一方面，場外配資的需求者主要是不符合證券公司融資融券條件的投資者，其投資經(jīng)驗(yàn)、分析與操作能力等存在一定的不足，也未經(jīng)過風(fēng)險測試，可能高估自身的風(fēng)險容忍度。另一方面，場外配資資金的供給來源可能來自不規(guī)范的信托資金與銀行理財資金，容易受到監(jiān)管政策的影響而引起資金的大規(guī)模退出，導(dǎo)致市場出現(xiàn)劇烈波動，引發(fā)風(fēng)險在金融市場間的傳染。這就使得場外配資的運(yùn)作過程中極易導(dǎo)致以下風(fēng)險的產(chǎn)生。

（一）法律與政策風(fēng)險

根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則以及《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司證券賬戶管理規(guī)則》，早期的線下配資活動即已違反了合格投資者的規(guī)定。之后，當(dāng)配資利用相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到線上后，其賬戶設(shè)立、投資者資格、高杠桿率等皆違背了前述《管理辦法》與《管理規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定。因此，為緩解股票市場下行與場外配資強(qiáng)制平倉相互推進(jìn)的風(fēng)險，場外配資的清理合理合法。但是，股票配資的客觀需求是存在的，清理完成后的規(guī)范配資仍要繼續(xù)前行。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會頒布的《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》，場外（股票）配資應(yīng)當(dāng)屬于其中的場外證券資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)，從事該業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)要進(jìn)行備案，并滿足備案條件等，這就意味著未來一些不規(guī)范的場外配資業(yè)務(wù)將要面臨法律與政策方面的諸多風(fēng)險。

（二）違約風(fēng)險與操作風(fēng)險

在線下配資中，股票賬戶由投資者操作，配資方監(jiān)控。一些線下配資由于采用人工監(jiān)控，投資賬戶風(fēng)險可能難以及時發(fā)現(xiàn)并進(jìn)行平倉操作，投資者可能違反單只股票持倉比例、投資中小板創(chuàng)業(yè)板比例、買賣ST股票等限制，造成賬戶資金承擔(dān)過高風(fēng)險，存在難以償付配資額及其利息、費(fèi)用的可能。同時，人工監(jiān)控平倉的誤操作風(fēng)險、系統(tǒng)自動平倉的非理性風(fēng)險等均可能給投資賬戶帶來較大損失。

由于配資者風(fēng)險承受能力較低，在以5倍甚至高達(dá)10倍杠桿配資的情況下，一旦因市場下跌導(dǎo)致?lián)p失，極易引起心理情緒的波動，引發(fā)恐慌性拋售行為，造成市場劇烈波動。今年元旦后市場的雪崩式下跌固然有投資者正常避險行為的因素，但配資杠桿的“功勞”也不可小視。更何況，配資者遭受巨大損失后的一些非理智行為也對社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來了不利影響。

（三）技術(shù)系統(tǒng)風(fēng)險

雖然技術(shù)本身可以說是中性的，但畢竟是一把雙刃劍。運(yùn)用得當(dāng)，則各方得利；運(yùn)用不得當(dāng)，則可能是一方獲利一方受損。從此次配資事件中對技術(shù)和投資者心理的討論可以看出，盡管投資者的貪婪被認(rèn)為是市場動蕩的重要原因，但相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)所屬公司也難辭其咎。雖然HOMS系統(tǒng)的開發(fā)初衷并非為配資提供便利，但之后配資公司、信托、證券公司、投資者對該系統(tǒng)及類似技術(shù)系統(tǒng)功能的濫用以及恒生電子、同花順等公司的放縱最終引發(fā)市場風(fēng)險以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的深度干預(yù)。

（四）系統(tǒng)性風(fēng)險

場外配資尤其是線上配資采用的HOMS等技術(shù)系統(tǒng)具備自動盯盤與風(fēng)控、強(qiáng)制平倉的功能，從而可以自動監(jiān)控賬戶股價，在投資賬戶面臨風(fēng)險的情況下，能夠自動將賬戶內(nèi)的股票賣出，保證配資公司資金不受損失。但是由于場外配資的杠桿率普遍偏高，達(dá)到1比5甚至1比10，這就意味著如果全倉持有某只股票，在1比5的杠桿下，2個跌停即會觸發(fā)自動平倉，而在1比10的杠桿下，1個跌停即會觸發(fā)自動平倉。可以想見，在市場下行時，將可能引發(fā)諸多的系統(tǒng)自動平倉，甚至推動市場的進(jìn)一步下跌①雖然恒生電子等公司宣稱系統(tǒng)自動強(qiáng)制平倉的額度在市場總交易量的比例相當(dāng)?shù)?，不足以?dǎo)致市場的慣性下跌，但自動平倉誘發(fā)市場大幅波動的責(zé)任難以推卸。。如果放任這種相互作用較長時間的持續(xù)進(jìn)行，則可能引發(fā)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險甚至崩潰，并通過資金紐帶影響信托、銀行等金融機(jī)構(gòu)，最終給整個金融體系、經(jīng)濟(jì)體系帶來系統(tǒng)性的風(fēng)險。

四、場外配資的規(guī)范與監(jiān)管

場外配資可以說是一種有效利用互聯(lián)網(wǎng)與技術(shù)系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新模式，金融是其本質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)與技術(shù)系統(tǒng)是其手段。從此次場外配資事件看來，以互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)運(yùn)用等為依托的互聯(lián)網(wǎng)金融模式在更好滿足市場需求，具備便捷性、普惠性等特征的同時，其風(fēng)險也可能對金融市場與經(jīng)濟(jì)社會造成非常嚴(yán)重的影響。場外配資尤其是在線股票配資的未來發(fā)展需要相應(yīng)的規(guī)范與監(jiān)管。

（一）防范技術(shù)系統(tǒng)的濫用與風(fēng)險

此次配資事件暴露出了證券市場發(fā)展中存在的技術(shù)系統(tǒng)濫用風(fēng)險，而在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺、銀行理財產(chǎn)品銷售與網(wǎng)絡(luò)理財?shù)饶Ｊ街幸餐瑯哟嬖陬愃频木W(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、技術(shù)系統(tǒng)的風(fēng)險。一些網(wǎng)絡(luò)與技術(shù)系統(tǒng)的漏洞被利用，導(dǎo)致賬戶缺乏監(jiān)管、信息泄露、資金被消費(fèi)或轉(zhuǎn)移等安全事件頻頻發(fā)生。究其原因，是相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在金融領(lǐng)域缺乏軟硬件設(shè)施的充分準(zhǔn)備，產(chǎn)品與技術(shù)系統(tǒng)的迭代開發(fā)所導(dǎo)致的產(chǎn)品與技術(shù)系統(tǒng)并不成熟，容易為投機(jī)者所利用，一旦出現(xiàn)問題，輕則是局部的混亂與損失，重則可能對經(jīng)濟(jì)與金融體系形成非常嚴(yán)重的影響。

因此，為防范金融市場發(fā)展中存在的技術(shù)風(fēng)險，一方面加強(qiáng)對企業(yè)開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)的要求，雖然沒有百分之百安全的系統(tǒng)，但是為避免企業(yè)將金融市場當(dāng)成系統(tǒng)迭代開發(fā)的實(shí)驗(yàn)場所，應(yīng)對技術(shù)系統(tǒng)產(chǎn)品的市場應(yīng)用確定適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)；另一方面，對于交易或技術(shù)系統(tǒng)的濫用或因?yàn)橄到y(tǒng)問題出現(xiàn)的安全風(fēng)險事件，應(yīng)由系統(tǒng)開發(fā)運(yùn)營企業(yè)對系統(tǒng)進(jìn)行完善、承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任、投保產(chǎn)品責(zé)任險甚至由監(jiān)管部門作出必要的處理決定。

（二）監(jiān)管機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注與及時行動

金融與證券市場的創(chuàng)新在以便捷高效、低成本和包容性等特征填補(bǔ)市場空白、更好應(yīng)對消費(fèi)者需求的同時，對其監(jiān)管套利以及監(jiān)管漏洞的質(zhì)疑始終不斷。金融市場要在創(chuàng)新與規(guī)范中平衡發(fā)展，監(jiān)管部門就必須密切關(guān)注市場金融產(chǎn)品與工具的創(chuàng)新，其主體資格是否合乎要求，可能存在哪些風(fēng)險，是否需要監(jiān)管介入，監(jiān)管主體是否確定等等。以此次場外配資的資金來源、配資模式等來看，其風(fēng)險與監(jiān)管要求也各不相同，監(jiān)管層的密切關(guān)注能夠深入了解相關(guān)配資模式的風(fēng)險狀況，根據(jù)風(fēng)險大小、可能影響范圍以及嚴(yán)重程度確定監(jiān)管措施，根據(jù)模式與產(chǎn)品的性質(zhì)與功能確定監(jiān)管歸屬。并在風(fēng)險存在擴(kuò)散可能、消費(fèi)者利益受到侵犯、存在監(jiān)管套利與監(jiān)管漏洞等情況下及時采取行動，防范風(fēng)險，保護(hù)金融投資者利益，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

（三）加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)

盡管金融創(chuàng)新如場外配資被認(rèn)為具有便利資金融通、提高資金配置效率的重要作用，但金融消費(fèi)者相對于網(wǎng)絡(luò)平臺、配資公司、金融機(jī)構(gòu)等仍然處于弱勢地位，仍然需要加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)。此次配資清理中配資公司、信托、證券公司、投資之間雖然在監(jiān)管層的強(qiáng)制政策下通過相互諒解、協(xié)商，使得清理過程最終得以順利進(jìn)行，但也充分反映出消費(fèi)者保護(hù)的必要性。

首先，了解金融消費(fèi)者。金融產(chǎn)品供給方或平臺在提供產(chǎn)品或服務(wù)時，應(yīng)對金融消費(fèi)者有一定的了解。這種了解未必要按照傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的要求和做法，而是結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)特征與防范風(fēng)險的需要，了解消費(fèi)者真實(shí)身份信息、信用狀況、風(fēng)險承擔(dān)能力等，為投資者解決合理的資金需求。

其次，產(chǎn)品或服務(wù)信息的詳盡披露。鑒于金融消費(fèi)者知識、經(jīng)驗(yàn)的差異，機(jī)構(gòu)或平臺應(yīng)當(dāng)對產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行詳盡的說明以保證消費(fèi)者充分了解收益狀況與可能存在的風(fēng)險。不能為競爭客戶、提高收益等目的，刻意隱瞞風(fēng)險或誤導(dǎo)消費(fèi)者對收益的認(rèn)識。

再次，加強(qiáng)金融消費(fèi)者教育。目前互聯(lián)網(wǎng)、通信、信息等技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用使得原有的金融業(yè)務(wù)變得更加簡捷，但這也造成風(fēng)險的多發(fā)性。由于金融消費(fèi)者對網(wǎng)絡(luò)、信息、通信技術(shù)以及法律規(guī)范等缺乏了解，這就需要平臺與機(jī)構(gòu)、監(jiān)管層等加強(qiáng)金融消費(fèi)者相關(guān)領(lǐng)域可能存在風(fēng)險的提示，避免消費(fèi)者在缺乏風(fēng)險防范意識的情況下承擔(dān)杠桿過高的風(fēng)險。

最后，完善糾紛解決機(jī)制。金融消費(fèi)者相對于平臺或機(jī)構(gòu)仍然處于信息劣勢，在出現(xiàn)信息或資金安全風(fēng)險以至損失時無法提供可信的證據(jù)證明責(zé)任歸屬。一是完善行業(yè)協(xié)會下的消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)，提供專業(yè)化的咨詢、溝通以及協(xié)調(diào)機(jī)制；二是重要糾紛事件的信息披露以建立平臺與金融機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)機(jī)制；三是影響消費(fèi)者利益的重要安全事件的監(jiān)管介入、調(diào)查與處理；四是在沒有單獨(dú)的金融消費(fèi)者保護(hù)規(guī)范前，援引消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法作為法律途徑解決糾紛的依據(jù)。

（四）防范系統(tǒng)性風(fēng)險

雖然市場普遍認(rèn)為金融及其創(chuàng)新模式存在流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險、信用風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、法律風(fēng)險等，但是考慮到我國宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場基本穩(wěn)定，創(chuàng)新的規(guī)模對原有金融市場沖擊不大，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性微乎其微。然而此次股票市場配資事件卻讓系統(tǒng)性風(fēng)險變得似乎觸手可及。雖然現(xiàn)在無從判斷，如果沒有政府與監(jiān)管層的強(qiáng)力救市，這次股市風(fēng)險會否因?yàn)榕滟Y并通過配資清理擴(kuò)散到證券業(yè)、信托業(yè)、銀行業(yè)甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而形成系統(tǒng)性風(fēng)險，但可能性確實(shí)存在。

由此可見，并不能因?yàn)楦怕蕵O低就忽視金融市場各種創(chuàng)新可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。技術(shù)的復(fù)雜性、互聯(lián)網(wǎng)的快速傳播與資金轉(zhuǎn)移、金融系統(tǒng)的相互關(guān)聯(lián)使得金融創(chuàng)新中一些隱蔽的風(fēng)險受到?jīng)_擊后通過互聯(lián)網(wǎng)迅速蔓延到金融體系的其他部門，形成系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，監(jiān)管層與行業(yè)自律組織應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)對金融市場創(chuàng)新所蘊(yùn)藏風(fēng)險的敏感性，對擴(kuò)散速度快、影響范圍廣、程度嚴(yán)重的潛在風(fēng)險進(jìn)行詳細(xì)分析并密切關(guān)注，在系統(tǒng)性風(fēng)險初現(xiàn)端倪時即及時采取應(yīng)對措施，控制風(fēng)險源頭，切斷傳染途徑，將風(fēng)險控制在有限范圍內(nèi)，防止對金融體系以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成破壞性影響。

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F830.9

A

1006-169X（2017）02-0075-05

本文為國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“制度邏輯、包容性領(lǐng)導(dǎo)與企業(yè)成長戰(zhàn)略的形成及作用機(jī)制研究”（71412001）、國家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“面向交易和服務(wù)過程的民營中小銀行經(jīng)營模式及相關(guān)政策研究”（71403001）、安徽財經(jīng)大學(xué)校級科學(xué)研究項(xiàng)目“商業(yè)銀行公司治理與社會責(zé)任研究”（ACKY1439）的階段性成果。