（中國(guó)人民銀行 南京分行，江蘇 南京 210000）

宏觀審慎下我國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管問(wèn)題分析

倪宙

（中國(guó)人民銀行 南京分行，江蘇 南京 210000）

國(guó)際金融危機(jī)后，為了更好地防控跨境資金流動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始推進(jìn)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管方式的改革，其基本思路在于穩(wěn)步推進(jìn)宏觀審慎管理方式，構(gòu)建宏觀審慎管理體系。本文將以我國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管現(xiàn)狀出發(fā)，探析現(xiàn)行監(jiān)管體系的不足與缺陷，進(jìn)一步探析如何根據(jù)我國(guó)的基本國(guó)情與現(xiàn)階段特征，豐富與完善跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理體系框架，為維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全，保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展提供參考。

宏觀審慎；跨境資金流動(dòng)監(jiān)管；問(wèn)題研究

布雷頓森林體系破產(chǎn)后，浮動(dòng)匯率制度成為各個(gè)國(guó)家的主要匯率制度，相對(duì)寬松的國(guó)際金融環(huán)境，使得跨境資金流動(dòng)行為在全球范圍內(nèi)越發(fā)活躍，規(guī)模與速度大大提高，呈現(xiàn)出波動(dòng)性強(qiáng)、投機(jī)性高、破壞性大等特征。國(guó)際金融危機(jī)后，為了更好地防控跨境資金流動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始推進(jìn)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管方式的改革，其基本思路在于穩(wěn)步推進(jìn)宏觀審慎管理方式，構(gòu)建宏觀審慎管理體系。為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)開(kāi)始推行宏觀審慎管理的政策導(dǎo)向明顯。2009年，央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)中首次提出：“要研究建立宏觀審慎管理制度，有效防范和化解各類(lèi)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。”2016年年初，央行更是將原有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級(jí)”為“宏觀審慎評(píng)估體系”，重點(diǎn)考慮資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險(xiǎn)等一系列指標(biāo)，使我國(guó)宏觀審慎管理框架的構(gòu)建進(jìn)一步趨于完善。

然而，近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)與匯率市場(chǎng)的波幅加大，甚至引發(fā)相關(guān)市場(chǎng)之間的交叉聯(lián)動(dòng)，說(shuō)明我國(guó)現(xiàn)階段的跨境資金流動(dòng)監(jiān)管模式仍面臨較多問(wèn)題，宏觀審慎管理的框架仍具有不全面、不徹底的情況。為此，本文將以我國(guó)跨境資金流動(dòng)現(xiàn)狀出發(fā)，探析現(xiàn)行監(jiān)管體系的不足與缺陷，進(jìn)一步探析如何根據(jù)我國(guó)的基本國(guó)情與現(xiàn)階段特征，豐富與完善跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理體系框架，為維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全，保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展提供參考。

一、我國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管現(xiàn)狀與問(wèn)題分析

我國(guó)跨境資本流動(dòng)規(guī)模上升且波動(dòng)性加強(qiáng)，呈現(xiàn)出資本和金融賬戶(hù)逆差、銀行代客涉外收付款差額單向波動(dòng)流出、購(gòu)匯意愿持續(xù)增強(qiáng)以及外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降等特征。隨著國(guó)內(nèi)外不穩(wěn)定因素的持續(xù)增強(qiáng)，我國(guó)目前的跨境資本流動(dòng)面臨的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)增強(qiáng)，使得我國(guó)跨境資金可能在結(jié)構(gòu)、規(guī)模以及方向等方面在未來(lái)會(huì)更加趨于不穩(wěn)定。因此，急需一套合理的宏觀審慎視角下跨境資金流動(dòng)管理體系防范風(fēng)險(xiǎn)。然而，在宏觀審慎視角下，我國(guó)現(xiàn)行的跨境資金流動(dòng)管理中仍存在以下關(guān)鍵性的問(wèn)題：

（1）我國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管效率較低，監(jiān)管手段及管理方式落后，統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系不完善。一是隱藏在國(guó)際金融收支表的凈誤差與遺漏項(xiàng)目中的地下跨境資金流動(dòng)大大增加了外匯監(jiān)管的難度。張明（2015）[2]認(rèn)為正規(guī)的渠道的跨境資金流動(dòng)均被詳細(xì)記錄在國(guó)際收支平衡表的資本與金融賬戶(hù)中，而部分灰色渠道的跨境資金流動(dòng)被隱含在凈誤差與遺漏項(xiàng)中。相關(guān)數(shù)據(jù)表示，2014年之前，我國(guó)國(guó)際收支的凈誤差與遺漏項(xiàng)目在0附近以穩(wěn)定性趨勢(shì)波動(dòng)，但是在2014年第2季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，凈誤差與遺漏項(xiàng)目的凈流出波動(dòng)均值顯著下拉變逆差，這說(shuō)明了我國(guó)可能出現(xiàn)了較大規(guī)模地下資本外流的現(xiàn)象，但這部分資本監(jiān)管難度大。二是就監(jiān)管手段而言，對(duì)于跨境資金微觀審慎監(jiān)管，我國(guó)已初步形成了一套較為有效的工具箱，但還有待完善。如何根據(jù)我國(guó)基本國(guó)情與跨境資金流動(dòng)的基本特征選擇一套指標(biāo)構(gòu)建出監(jiān)管成本低以及有效性高的宏觀審慎監(jiān)管框架，仍有待探索。三是我國(guó)缺乏完善的跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系。目前，國(guó)際收支申報(bào)系統(tǒng)、外匯賬戶(hù)信息系統(tǒng)以及進(jìn)出口核銷(xiāo)系統(tǒng)等是外匯局對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)的主要指標(biāo)，但每個(gè)系統(tǒng)的監(jiān)管側(cè)重點(diǎn)均不同，且較為分散難以整合，并伴有異常情況，不能明晰跨境資金流動(dòng)的方向與原因。并且，外匯操作系統(tǒng)的更新跟不上外匯管理政策調(diào)整速度，過(guò)多用于事前提供外匯服務(wù)，統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)職能有所弱化。

（2）缺乏部門(mén)間的協(xié)調(diào)機(jī)制，大大減少了跨境資金流動(dòng)監(jiān)管的整體合力。一是我國(guó)還未形成促進(jìn)各監(jiān)管部門(mén)協(xié)調(diào)監(jiān)管的管理機(jī)制。我國(guó)跨境資金流動(dòng)管理涉及工商、稅務(wù)、海關(guān)、商務(wù)、外匯、人民銀行以及各行業(yè)上游主管部門(mén)。由于各部門(mén)之間在站位、政策目標(biāo)、管理重點(diǎn)與思路上存在一定的差異，并且缺乏相應(yīng)的協(xié)調(diào)機(jī)制，這就造成了各個(gè)部門(mén)之間的相互獨(dú)立，數(shù)據(jù)與信息缺乏交流，增加了監(jiān)管的難度。二是本外幣監(jiān)管分離加大了調(diào)控的難度。目前我國(guó)關(guān)于跨境資金流動(dòng)管理的監(jiān)管是將本幣與外幣區(qū)別對(duì)待的，兩者分別收到不同的監(jiān)管方式監(jiān)管。對(duì)比外幣管理而言，跨境人民幣享有著多方面的便利。比如事前登記、便捷的收付系統(tǒng)，檢查審核力度弱等，甚至一些資本管制項(xiàng)目可以通過(guò)跨境人民幣業(yè)務(wù)打破這種限制。此外，在本外幣的管理方面而言，當(dāng)下跨境人民幣的監(jiān)管職能由人民銀行跨境管理辦負(fù)責(zé)，外匯局只負(fù)責(zé)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；而人民銀行跨境管理辦只能從外匯管理局進(jìn)行調(diào)取外幣數(shù)據(jù)。外匯管理局雖然掌握本外幣全口徑的結(jié)算信息，卻缺乏相應(yīng)的監(jiān)管職能。由于監(jiān)管資源的分離使得外幣與本幣監(jiān)管人為割裂，本外幣管理難以形成監(jiān)管合力。

（3）商業(yè)銀行代位監(jiān)管跨境資金流動(dòng)難以落實(shí)。就目前的情況來(lái)看，商業(yè)銀行的辦理權(quán)限幾乎涉及了個(gè)人與企業(yè)的所有外匯業(yè)務(wù)，因此，商業(yè)銀行被賦予了代位監(jiān)管的職能。監(jiān)管效果與商業(yè)銀行履行責(zé)任意識(shí)強(qiáng)弱以及方式尺度有關(guān)。商業(yè)銀行的盈利最大化的目標(biāo)與監(jiān)管部門(mén)的目標(biāo)存在矛盾，商業(yè)銀行以自身利益出發(fā)，對(duì)客戶(hù)監(jiān)管僅流于表面真實(shí)性，企業(yè)違規(guī)造假行為違規(guī)成本不高但利潤(rùn)巨大，銀行存在將跨境資金監(jiān)管職能流于形式的激勵(lì)。另外，此外，在實(shí)際操作中，銀行面對(duì)部分客戶(hù)時(shí)相對(duì)弱勢(shì)，沒(méi)有政府部門(mén)的權(quán)利與權(quán)威，增加了銀行代位監(jiān)管的難度。宏觀審慎框架下，位于外匯政策傳達(dá)第一位的數(shù)量龐大的金融機(jī)構(gòu)如果漠視資金匯兌交易的真實(shí)性，其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)巨大。

二、宏觀審慎背景下我國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管體系構(gòu)建

我國(guó)跨境資金流動(dòng)管理仍存在監(jiān)管效率較低，監(jiān)管手段及管理方式落后，統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系不完善；缺乏部門(mén)間的協(xié)調(diào)機(jī)制，跨境資金流動(dòng)監(jiān)管的整體合力被削弱；商業(yè)銀行代位監(jiān)管跨境資金流動(dòng)難以落實(shí)等關(guān)鍵性的問(wèn)題。為此，筆者認(rèn)為在宏觀審慎視角下，完善與健全我國(guó)跨境資金流動(dòng)管理體系主要從下面幾個(gè)方面入手：

（1）建立健全我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。一是從科學(xué)合理制定一套風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。確定方法如下：首先，選取一系列可能的指標(biāo)，具體可包括能夠反映實(shí)際開(kāi)放度指標(biāo)、跨境資金流動(dòng)指標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、金融市場(chǎng)指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)、貨幣及信貸總量指標(biāo)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等，具體如資本流動(dòng)規(guī)模占GDP的比重、人民幣實(shí)際有效匯率、進(jìn)出口增長(zhǎng)率、FDI/資本總流入等。確定好上述指標(biāo)后，搜集這些指標(biāo)與我國(guó)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)的時(shí)間序列值，并運(yùn)用諸如格蘭杰因果檢驗(yàn)等統(tǒng)計(jì)方法，確定我國(guó)跨境資金流動(dòng)量化指標(biāo)的先行指標(biāo)，并將找到的風(fēng)險(xiǎn)先行指標(biāo)運(yùn)用相關(guān)實(shí)證模型（如VAR模型）確定其顯著水平，最后將一系列通過(guò)實(shí)證模型檢驗(yàn)的指標(biāo)組合，從而形成我國(guó)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系。二是量化跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)閾值。根據(jù)一種構(gòu)建的我國(guó)跨境轉(zhuǎn)資金流動(dòng)監(jiān)管體系，運(yùn)用相關(guān)的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)方法，結(jié)合跨境資金流動(dòng)監(jiān)管預(yù)警指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)，對(duì)跨境資本流動(dòng)可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，以確定每個(gè)跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)的閾值及其同系統(tǒng)性危機(jī)發(fā)生之間的相關(guān)性，并對(duì)未來(lái)一定時(shí)期與跨境資本流動(dòng)相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率加以預(yù)測(cè)，并及時(shí)采取相應(yīng)的對(duì)策。

（2）豐富并完善我國(guó)跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理工具箱。面對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的跨境資金流動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)新特征，必須從實(shí)際出發(fā)，構(gòu)建出一套適合我國(guó)國(guó)情與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的宏觀審慎管理工具箱：一是提高跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理工具箱針對(duì)性?？缇迟Y金流動(dòng)宏觀審慎管理工具箱的構(gòu)建，必須具體到跨境資金流動(dòng)交易的項(xiàng)目、主體、期限以及流向。二是多角度出發(fā)提高跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理工具箱的有效程度。宏觀審慎監(jiān)管工具的設(shè)計(jì)上要從有效性、成本、副作用、透明度幾個(gè)角度綜合考慮，宏觀審慎監(jiān)管工具的管理成本較低、對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)造成過(guò)大副作用、能夠同其他政策工具搭配使用、有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期、構(gòu)建模型所需的微觀金融數(shù)據(jù)數(shù)量適當(dāng)且易獲得，將是我國(guó)研發(fā)并完善跨境資本流動(dòng)宏觀審慎工具的主要標(biāo)準(zhǔn)。

（3）進(jìn)一步深化我國(guó)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)測(cè)與管理的協(xié)調(diào)性。一是要加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理方式與微觀審慎管理方式間的協(xié)調(diào)性。二是實(shí)現(xiàn)跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策相配合，實(shí)現(xiàn)各部門(mén)的協(xié)調(diào)監(jiān)管。我國(guó)對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)與管理的政策行為并不是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的政策行為，需要與其他的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與外匯政策相互聯(lián)系相互協(xié)調(diào)，才能使政策的效用最大化，才能加大對(duì)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管的力度與有效性，從而維護(hù)我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性與安全。鑒于此，我國(guó)應(yīng)該以協(xié)調(diào)合作為基礎(chǔ)思路，構(gòu)建我國(guó)跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎管理體系框架，實(shí)現(xiàn)跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策相配合，實(shí)現(xiàn)各部門(mén)的協(xié)調(diào)監(jiān)管，以使得跨境資金流動(dòng)管理的效用最大化。三是實(shí)現(xiàn)本外幣一體化監(jiān)管。為了更好地實(shí)施跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)與管理，必須要統(tǒng)一本幣與外幣的流動(dòng)管理方式。

[1]杜鵬：我國(guó)跨境資本流動(dòng)現(xiàn)狀與特征分析[J]上海金融,2011,06: 10-14.

[2]胡利琴、彭紅楓、彭意：我國(guó)銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管微觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題研究[J].管理世界,2012,11:174-175.

[3]張明、匡可可：中國(guó)面臨的跨境資本流動(dòng):基于兩種視角的分析[J].上海金融,2015,04:23-28.

（責(zé)任編輯：閆濤濤）