陳君蘭+王科

[摘 要] 企業(yè)信息環(huán)境是圍繞企業(yè)信息而展開的各種信息交流和信息活動的集合?；谟绊懶畔h(huán)境的關(guān)鍵因素，從信息生產(chǎn)、信息傳遞和信息運用方面分析了上市企業(yè)在信息環(huán)境中面臨著信息披露質(zhì)量不高、證券分析師的專業(yè)素質(zhì)不佳、投資者結(jié)構(gòu)不合理等問題，并從提升信息披露質(zhì)量、規(guī)范信息中介行業(yè)發(fā)展和加強機構(gòu)投資者建設(shè)等方面提出完善企業(yè)信息環(huán)境的政策建議。

[關(guān)鍵詞] 信息環(huán)境；信息披露；信息傳遞；信息運用

[中圖分類號] F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1009-6043（2017）12-0105-02

一、引言

企業(yè)信息環(huán)境是個復(fù)雜的體系，包括信息、信息使用者、信息基礎(chǔ)設(shè)施、信息政策和法規(guī)等諸多元素，它們相互聯(lián)系、相互作用。以信息的披露、傳遞、利用為主要線索，對影響信息環(huán)境的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析，結(jié)合當(dāng)前我國上市企業(yè)在信息環(huán)境中面臨的問題，提出完善建議。

二、企業(yè)信息環(huán)境關(guān)鍵因素

在企業(yè)信息環(huán)境中，企業(yè)自身扮演著信息生產(chǎn)者的角色，其披露的信息是投資者主要的信息來源。Fernandes（2008）[1]、Tang（2014）[2]研究均表明，規(guī)范上市公司信息披露規(guī)則，是完善資本市場信息環(huán)境、提升市場效率的有效方法。

信息產(chǎn)生之后，通過信息傳遞在信息生產(chǎn)者和信息消費者間流動，實現(xiàn)不同參與主體間的信息交流。部分投資者很難對未經(jīng)處理的信息直接運用，使得在信息傳遞環(huán)節(jié)中產(chǎn)生了一批專業(yè)的信息中介，他們分析公司信息并給予相應(yīng)的專業(yè)投資建議。研究表明分析師報告和意見對公司的信息環(huán)境有積極的改善作用[3]。

最后，信息消費者將企業(yè)信息運用于投資實踐中，產(chǎn)生效益，以實現(xiàn)信息的經(jīng)濟(jì)價值。研究表明投資者交易活躍度能降低市場的信息不對稱，使證券價值越來越接近企業(yè)真實價值[4]。信息運用還與投資者理解與運用信息的能力有關(guān)。

三、企業(yè)信息環(huán)境存在的問題

（一）信息披露質(zhì)量不高

信息披露質(zhì)量常用來衡量上市公司披露信息對投資者需求的滿足程度。2001年開始深圳證券交易所對上市企業(yè)信息披露進(jìn)行年度考核，考核結(jié)果分成A（優(yōu)秀）、B（良好）、C（合格）、D（不合格）四擋。從表1可以看出，2011-2015年，深交所上市企業(yè)信息披露質(zhì)量并沒有明顯上升。相較2014年，2015年上市公信息披露的合格和不合格數(shù)量均有多增加，而優(yōu)良數(shù)量均出現(xiàn)了下降。5年間優(yōu)秀率均沒有超過20%。這與處罰力度不足和違規(guī)成本低不無關(guān)系。

（二）證券分析師的專業(yè)素質(zhì)不佳

目前，我國信息中介行業(yè)總體上仍處于初期發(fā)展階段。屢屢爆發(fā)的“研報門”事件，暴露出我國證券分析師的投資分析能力不高和職業(yè)道德素養(yǎng)亟待提升等問題（參見表2）。證券分析師專業(yè)素質(zhì)不高一部分原因與分析師自身專業(yè)能力有關(guān)。專業(yè)知識和技能的缺乏，必然導(dǎo)致分析師對行情的判斷不準(zhǔn)確。另一部分原因與行業(yè)發(fā)展不規(guī)范和監(jiān)管缺失密不可分，使得證券分析師的利益得不到保護(hù)，部分證券分析師在壓力和利益面前，鋌而走險，選擇了違背職業(yè)道德，也嚴(yán)重?fù)p害了行業(yè)的整體形象。

（三）投資者結(jié)構(gòu)不合理

多數(shù)個人投資者持股時間較短，換手頻繁，在信息交易過程中更容易受到諸多主觀因素的影響，非理性行為和認(rèn)知偏差問題較為嚴(yán)重。機構(gòu)投資者在信息搜集和分析方面較個人投資者具有明顯的優(yōu)勢，是市場理性投資的重要力量。以美國證券市場為例，養(yǎng)老基金、證券基金與保險公司已成為了美國證券市場絕對主力。而我國機構(gòu)投資者投資規(guī)模仍有較大的提升空間，這與入市資格和入市規(guī)模的限制不無關(guān)系。

四、企業(yè)信息環(huán)境發(fā)展的策略

（一）提升信息披露質(zhì)量

提高信息披露質(zhì)量是從信息源頭上改善信息環(huán)境，主要可以從兩方面著手：一方面，加大執(zhí)法力度和處罰成本，進(jìn)一步提高監(jiān)管人員的執(zhí)法權(quán)限和執(zhí)法手段。另一方面，加強上市企業(yè)誠信檔案管理。在誠信檔案建立的同時，還應(yīng)加強檔案數(shù)據(jù)庫的建設(shè)和管理，對市場失信行為認(rèn)定和處罰細(xì)則制定都應(yīng)該是誠信管理的工作重點。同時積極推動誠信信息在市場參與主體間的共享，讓誠信檔案真正發(fā)揮其“誠信效用”。

（二）規(guī)范發(fā)展信息中介行業(yè)

我國分析師行業(yè)發(fā)展時間有限，整體水平還比較落后。規(guī)范證券分析師行業(yè)發(fā)展可以從三個方面進(jìn)行。第一，通過設(shè)立資格考試制度，提高分析師的準(zhǔn)入門檻，并定期對從業(yè)人員進(jìn)行考核，促進(jìn)從業(yè)人員不斷更新自身知識。第二，建立信息隔離制度保證信息客觀公正性。信息隔離制度主要通過對證券分析師相關(guān)利益主體間的信息進(jìn)行隔離，以保證其研究報告的獨立和客觀。一方面通過對分析師個人及其親朋好友等關(guān)聯(lián)人的監(jiān)管來實現(xiàn)信息客觀性；另一方面通過對證券分析師研究部門、投資銀行和目標(biāo)公司間建立信息隔離來實現(xiàn)信息分析的獨立性。第三，完善證券行業(yè)自律管理體系。行業(yè)組織可以為分析師提供交流學(xué)習(xí)和技能培訓(xùn)的平臺，還能通過制定行業(yè)自律規(guī)則來規(guī)范分析師的行為。

（三）加強機構(gòu)投資者隊伍建設(shè)

我國資本市場上投機氛圍較重，投資者短期投資行為較多，因此，培養(yǎng)投資者的長期投資行為，擴大機構(gòu)投資者規(guī)模對信息環(huán)境的改善十分必要。具體而言，首先，放松機構(gòu)投資者的投資范圍和投資規(guī)模，讓更多的機構(gòu)投資者有機會入市投資。其次，鼓勵更多的機構(gòu)投資者進(jìn)行長期投資，與上市公司間形成“風(fēng)險共擔(dān)，利益共享”的雙贏局面。

[參考文獻(xiàn)]

[1]Fernandes N， Ferreira M A. Does international cross-listing really improve the information environment[J]？ Journal of Financial Economics， 2008， 88（2）： 216-244.

[2]Tang Y. Information disclosure and price discovery[J]. Journal of Financial Markets， 2014， 19：39-61.

[3]Xu N H， Chan K C， Jiang X Y， et al. Do star analysts know more firm-specific information？ Evidence from China[J]. Journal of Banking & Finance， 2013， 37（1）： 89-102.

[4]陳夢根，毛小元.股價信息含量與市場交易活躍程度[J].金融研究，2007（3）：125-139.

[責(zé)任編輯：王鳳娟]endprint