曾憲標(biāo)

摘要：以進(jìn)入資本市場為目標(biāo)的企業(yè)處于股改前后的上市準(zhǔn)備階段，這一階段企業(yè)的主要任務(wù)是實(shí)施一系列規(guī)范管理活動(dòng)，使之符合證券市場上市申報(bào)要求，最終目標(biāo)是上市成功。國內(nèi)企業(yè)以實(shí)現(xiàn)其股票在國內(nèi)證券交易市場的主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場或新三板市場上市交易來實(shí)現(xiàn)其價(jià)值最大化目標(biāo)。以進(jìn)入資本市場為目標(biāo)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)就是企業(yè)為達(dá)到上市條件而進(jìn)行的一系列規(guī)范管理活動(dòng)，這一規(guī)范管理活動(dòng)的實(shí)施實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的市場化評估，提升了企業(yè)管理者的意識，推動(dòng)了現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，保證了企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果，促進(jìn)了企業(yè)高速增長和獨(dú)立性發(fā)展，提前預(yù)防企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)進(jìn)行收購重組等后續(xù)資本運(yùn)作的基礎(chǔ)，對于企業(yè)實(shí)現(xiàn)上述具體管理目標(biāo)具有重要意義。

關(guān)鍵詞：資本市場 企業(yè) 價(jià)值創(chuàng)造

一、以進(jìn)入資本市場為目標(biāo)的價(jià)值創(chuàng)造是當(dāng)今企業(yè)價(jià)值最大化的主要途徑

在當(dāng)今企業(yè)界討論企業(yè)價(jià)值提升方式中，上市是企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最熱門的途徑，幾乎每一個(gè)企業(yè)家都希望自己的企業(yè)能納入上市公司行列。但是，并不是所有企業(yè)都能上市。企業(yè)籌備上市的過程是進(jìn)行企業(yè)管理規(guī)范化和提升核心競爭力的過程，是建立所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度的過程，是發(fā)行股份實(shí)現(xiàn)股權(quán)對外開放變成公眾公司的過程。上市公司的經(jīng)營管理信息要向社會(huì)公開，經(jīng)營活動(dòng)重大事項(xiàng)要接受社會(huì)監(jiān)督。企業(yè)能否通過一系列規(guī)范活動(dòng)達(dá)到上市目標(biāo)，很大程度上取決于企業(yè)擁有的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。

企業(yè)的價(jià)值可以用利潤來衡量，也可用企業(yè)擁有的資金、人力資源、資產(chǎn)價(jià)值、技術(shù)創(chuàng)新能力以及市場占有率水平來衡量。企業(yè)短期內(nèi)的盈利能力，短期內(nèi)擁有的資源、資金、技術(shù)和市場，都有可能在市場競爭中消耗掉，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值下降。核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力是用來評價(jià)企業(yè)長期發(fā)展能力的主要指標(biāo)，也是企業(yè)上市成功應(yīng)該具有的基本能力指標(biāo)。

資本具有逐利特性，企業(yè)家投資企業(yè)都想獲得更多價(jià)值。如果僅靠企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)，貿(mào)易公司賺取商品購銷差價(jià)，約獲得5%-30%毛利；傳統(tǒng)生產(chǎn)加工企業(yè)靠賺取工人剩余價(jià)值，約獲得5%-20%毛利；高科技企業(yè)賺取新產(chǎn)品或服務(wù)創(chuàng)新價(jià)值，約獲得20%-100%甚至更高毛利；這些非上市企業(yè)以利潤來衡量企業(yè)的價(jià)值，毛利在5%-100%之間，這叫實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營利潤。在現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造方式中，資本并不單純用于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，賺取經(jīng)營利潤，而是通過資本和人才運(yùn)作來發(fā)掘企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造潛能，提升高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，進(jìn)而對企業(yè)各方面進(jìn)行管理規(guī)范，使企業(yè)達(dá)到申報(bào)上市并發(fā)行股票的要求，實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市目標(biāo)。上市企業(yè)的價(jià)值，不僅體現(xiàn)在盈利上，更多是體現(xiàn)在股票交易價(jià)格上。企業(yè)上市前的價(jià)值體現(xiàn)為盈利水平和凈資產(chǎn)價(jià)格。上市后，企業(yè)的價(jià)值體現(xiàn)在股票總市值上，股東持有股份的價(jià)格，為發(fā)行股票市場價(jià)格，股票的市場交易價(jià)格高低反映了企業(yè)的核心競爭力、可持續(xù)發(fā)展能力和企業(yè)實(shí)際盈利水平。股票總市價(jià)總是遠(yuǎn)高于企業(yè)凈資產(chǎn)，也就是大于企業(yè)盈余總和。企業(yè)上市后，大大提高了企業(yè)價(jià)值，同時(shí)也能更直接地表現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。

二、以進(jìn)入資本市場為目標(biāo)提升了企業(yè)管理者的思想意識

組織企業(yè)上市是企業(yè)價(jià)值最大化的途徑，為了完成上市目標(biāo)，管理者的思想要有一個(gè)提升轉(zhuǎn)變的過程。企業(yè)的上市規(guī)范過程是一個(gè)全面規(guī)范過程，這些規(guī)范行為要得到企業(yè)最高管理者認(rèn)同，規(guī)范活動(dòng)才能順利進(jìn)行。對企業(yè)管理者來說，必須轉(zhuǎn)變思想，按上市公司要求進(jìn)行全面規(guī)范，企業(yè)才有可能成功上市。

上市規(guī)范活動(dòng)，首先是企業(yè)作為獨(dú)立主體的規(guī)范，要求企業(yè)的人員獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、經(jīng)營業(yè)務(wù)獨(dú)立、自負(fù)盈虧以及產(chǎn)權(quán)清晰。其次是建立三會(huì)治理的現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。股東大會(huì)是公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)公司重大事項(xiàng)的決策；董事會(huì)負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營活動(dòng)，擬定重大事項(xiàng)文件向股東大會(huì)匯報(bào)，董事會(huì)還任命高管人員，執(zhí)行公司具體日常管理業(yè)務(wù)；公司的一些重大事項(xiàng)的操作合法合規(guī)性受到監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督。第三是公司要按上市公司監(jiān)管要求及時(shí)披露經(jīng)營情況和重大業(yè)務(wù)事項(xiàng)。第四是企業(yè)須具備核心競爭力和持續(xù)經(jīng)營能力，要有自主知識產(chǎn)權(quán)，要對研發(fā)活動(dòng)和市場開拓持續(xù)投入，保持公司的競爭能力。要加強(qiáng)內(nèi)部控制體系建設(shè)，要制定規(guī)范的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售流程制度，制定合理的吸引人才、留住人才和使用人才等人力資源政策。

要執(zhí)行上述規(guī)范事項(xiàng)，要求企業(yè)遵守公司法、稅法、會(huì)計(jì)法、勞動(dòng)法和金融證券法律法規(guī)。按公司法成立股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，組建經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)管理公司；按會(huì)計(jì)法、稅法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范公司各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算，財(cái)務(wù)部門要如實(shí)報(bào)告企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，按規(guī)定繳納各種稅款；按勞動(dòng)法招聘錄用員工，履行勞動(dòng)合同，購買社會(huì)保險(xiǎn)和公積金；要建立股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則，按各自職責(zé)召開會(huì)議討論相關(guān)事項(xiàng)；按證券監(jiān)管規(guī)定披露公司經(jīng)營情況和重大事項(xiàng)。公司成為公眾公司后，要接受社會(huì)公眾的監(jiān)督。管理者要轉(zhuǎn)變思維，提升思想意識，認(rèn)同并組織資源支持上述規(guī)范活動(dòng)，才能取得好的規(guī)范效果。

三、企業(yè)的上市過程是借助專業(yè)中介機(jī)構(gòu)規(guī)范企業(yè)管理的過程

企業(yè)的上市過程離不開中介機(jī)構(gòu)的積極參與，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券公司和律師事務(wù)所全程參與企業(yè)規(guī)范管理工作，還有資產(chǎn)評估公司負(fù)責(zé)上市公司資產(chǎn)評估，這些中介公司都是中國證券監(jiān)督委員會(huì)認(rèn)可的從事上市公司規(guī)范并申報(bào)業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。

中介機(jī)構(gòu)對公司進(jìn)行全面盡職調(diào)查，全面評估企業(yè)經(jīng)營的獨(dú)立性、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否清晰、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是否規(guī)范、管理流程制度的合理性和遵守法律法規(guī)等方面是否達(dá)到上市企業(yè)規(guī)范要求，進(jìn)而提出規(guī)范整改意見。企業(yè)在中介機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下，經(jīng)過半年到一年的整改規(guī)范，中介機(jī)構(gòu)再次進(jìn)行符合性評估和測試，如果已達(dá)到規(guī)范目標(biāo)，則進(jìn)入股改程序。

四、以進(jìn)入資本市場為目標(biāo)的價(jià)值創(chuàng)造是企業(yè)推動(dòng)公司依法治理、管理制度規(guī)范化的動(dòng)力

公司的上市活動(dòng)是牽一發(fā)而動(dòng)全身的過程，上市籌備活動(dòng)中的規(guī)范治理過程對企業(yè)管理者來說是傷筋動(dòng)骨的行動(dòng)。①規(guī)范管理就要增加管理成本和納稅費(fèi)用。公司在規(guī)范流程制度時(shí)，要完善各部門管理功能，有可能增加人員；公司對財(cái)務(wù)進(jìn)行規(guī)范過程中，要增加會(huì)計(jì)核算工作量，增加財(cái)務(wù)管理人員；公司要按實(shí)際經(jīng)營業(yè)績向國家納稅，會(huì)增加納稅成本。②公司要對外披露生產(chǎn)管理流程、研發(fā)人員和核心技術(shù)，以及公司主要供應(yīng)商和客戶，造成公司商業(yè)機(jī)密公開。這些公司的商業(yè)信息會(huì)被競爭對手利用，不利于公司的后續(xù)發(fā)展和競爭，短期來看對企業(yè)不利。③公司按三會(huì)治理規(guī)則管理公司，重大事項(xiàng)要履行審批程序，造成管理效率降低。以上規(guī)范行為短期對企業(yè)不利，但是從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)的規(guī)范管理和守法經(jīng)營，會(huì)吸引更多的人才、資金和其他社會(huì)資源，增加企業(yè)的社會(huì)信譽(yù)，提升企業(yè)核心競爭力，進(jìn)而提升企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力，對企業(yè)在利用資源和提升競爭能力方面形成良性循環(huán)，政府資源也會(huì)向規(guī)范管理企業(yè)傾斜。公司根據(jù)事項(xiàng)的重要程度和審議程序分別召開股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)對事項(xiàng)進(jìn)行決議，管理效率降低，但是能夠回避大中型企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。endprint

五、成功登陸資本市場是企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的保證

企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是企業(yè)根據(jù)員工工齡、職位以及對企業(yè)貢獻(xiàn)大小賦予員工股份的行為。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃調(diào)動(dòng)了員工工作熱情，提高了工作積極性，增強(qiáng)了員工的歸屬感。賦予了股份的員工，干公司的活就像干自己的活，極大地調(diào)動(dòng)了員工奉獻(xiàn)精神，為企業(yè)高速增長提供了動(dòng)力。

在生產(chǎn)要素資本化行為中，人力資源資本化是企業(yè)較常用資本運(yùn)作模式。按人力資源預(yù)期貢獻(xiàn)，給予相應(yīng)的股權(quán)和企業(yè)利潤的分配權(quán)，人力資源獲得貨幣資本同等的股東權(quán)益。此時(shí)的人力資源性質(zhì)已經(jīng)轉(zhuǎn)變，已經(jīng)不是大生產(chǎn)時(shí)代的機(jī)器或工具，而是具有貨幣資本性質(zhì)的能為公司賺錢參與企業(yè)剩余分配的資本，稱之為人力資本。通常企業(yè)在股改中定義的企業(yè)高級管理人員，企業(yè)的核心技術(shù)研發(fā)人員，都會(huì)按預(yù)期貢獻(xiàn)給予股份。

當(dāng)企業(yè)的發(fā)展方向和前景并不是很好，企業(yè)沒有盈利能力以致根本無法進(jìn)入資本市場，這些企業(yè)賦予的股份當(dāng)然不具有太多價(jià)值。只有企業(yè)發(fā)展前景好，達(dá)到股改規(guī)范條件，具備上市的可能，此時(shí)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃才非常有效。有效的股權(quán)激勵(lì)能夠發(fā)揮員工的工作積極性，促進(jìn)企業(yè)的大發(fā)展。一個(gè)小規(guī)模有限責(zé)任公司要經(jīng)過前面所述幾方面規(guī)范過程，達(dá)到業(yè)績優(yōu)良，具有核心競爭能力和持續(xù)發(fā)展能力的優(yōu)秀企業(yè)并不是那么容易的，有些企業(yè)管理者連股改是什么概念都不知道，以為有多個(gè)人參與的公司就是股份公司，這樣公司的股份就沒有價(jià)值。

上市中介機(jī)構(gòu)參與的為上市目標(biāo)進(jìn)行的股改才是真正有價(jià)值的股改，員工在股改中獲得的股權(quán)具有資本證券市場交易資格，能夠按規(guī)定時(shí)間解除鎖定期，賣出后獲得資本溢價(jià)收益。人力資源經(jīng)過股權(quán)激勵(lì)獲得企業(yè)股權(quán)，取得資本地位，然后經(jīng)過企業(yè)規(guī)范管理和業(yè)績增長帶動(dòng)股價(jià)增長，分享股票價(jià)值增長收益。這就是資本市場的人力資本價(jià)值創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)的保證。

六、上市規(guī)范管理活動(dòng)是企業(yè)進(jìn)行融資、投資、收購重組等后續(xù)資本運(yùn)作的基礎(chǔ)

企業(yè)完成股份制改革（股改）是企業(yè)各方面進(jìn)入規(guī)范管理的標(biāo)志，是企業(yè)管理規(guī)范化工作基本完成的標(biāo)志。對企業(yè)來說，已完成以下規(guī)范管理工作：戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展方向明確，已制訂中短期發(fā)展計(jì)劃；內(nèi)部管理制度基本建立和完善，業(yè)務(wù)流程通暢；公司依法經(jīng)營，照章辦事；各部門職責(zé)分工明確，獎(jiǎng)罰分明；財(cái)務(wù)制度已建立，財(cái)務(wù)部門按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)法規(guī)處理經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。對政府部門、投資機(jī)構(gòu)和銀行等金融機(jī)構(gòu)來說，企業(yè)完成管理規(guī)范體系建立和維護(hù)，企業(yè)財(cái)務(wù)按會(huì)計(jì)法和財(cái)務(wù)準(zhǔn)則操作是保證和維護(hù)外部機(jī)構(gòu)利益的基本條件。企業(yè)如果沒有完成股份改制或股改不成功，外部機(jī)構(gòu)對企業(yè)規(guī)范性評價(jià)的信譽(yù)度會(huì)明顯降低。

企業(yè)股改是為上市準(zhǔn)備的，企業(yè)的上市能夠帶來企業(yè)價(jià)值的暴增，因此，社會(huì)上對企業(yè)股改具有好的預(yù)期，這是以上市為目標(biāo)的準(zhǔn)上市公司，將給企業(yè)外部機(jī)構(gòu)一個(gè)上市預(yù)期的背書。社會(huì)上對股改公司的核心創(chuàng)新能力和持續(xù)經(jīng)營發(fā)展能力具有認(rèn)同感，當(dāng)?shù)卣敢饨o予資金和土地支持，銀行也愿意給企業(yè)信貸，投資機(jī)構(gòu)也愿意對企業(yè)進(jìn)行投資，都寄希望于改制后的企業(yè)上市成功，分享收益。

企業(yè)完成股改，形成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，包括幾年內(nèi)申請上市，提交上市申報(bào)材料計(jì)劃，這里有一個(gè)重要戰(zhàn)略規(guī)劃，就是財(cái)務(wù)指標(biāo)規(guī)劃。對于財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想的企業(yè)，也會(huì)采取收購上下游業(yè)績好的同行業(yè)公司或剝離自身業(yè)務(wù)不好的業(yè)務(wù)板塊，由此達(dá)到申報(bào)材料三年理想財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。股改成功的公司，自身規(guī)范運(yùn)作，商譽(yù)價(jià)值提升，在社會(huì)中有良好的企業(yè)形象，是準(zhǔn)上市公司。如果進(jìn)行以上市公司為目標(biāo)的并購，重組行為，可以獲得對方企業(yè)和員工認(rèn)同，反對的聲音會(huì)少，贊同的聲音會(huì)多。企業(yè)改制后，高管持有公司股份，員工享受企業(yè)改制紅利，滿意度提高。員工在規(guī)范企業(yè)里工作和學(xué)習(xí)，也更能提升自己的工作經(jīng)驗(yàn)價(jià)值。因此以進(jìn)入資本市場的目標(biāo)企業(yè)規(guī)范管理活動(dòng)，創(chuàng)造了企業(yè)的無形價(jià)值和預(yù)期價(jià)值，是企業(yè)進(jìn)行并購重組等資本運(yùn)作的基礎(chǔ)。

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（作者單位：深圳市百歐森環(huán)保科技股份有限公司）endprint