外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理研究

廖明英

匯率風(fēng)險是外貿(mào)企業(yè)面臨的最重要、最難管理的風(fēng)險之一。本文按照匯率風(fēng)險的產(chǎn)生原因，分別從折算風(fēng)險、交易風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的內(nèi)涵、識別與衡量以及風(fēng)險管理進(jìn)行分析，為外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理提供了思路與方法。

外貿(mào)企業(yè)；匯率風(fēng)險；匯率風(fēng)險管理

一、匯率風(fēng)險及匯率風(fēng)險的種類與內(nèi)涵

匯率，又稱匯價或外匯牌價，是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率或外匯的買賣價格。匯率風(fēng)險，是指經(jīng)濟(jì)主體因匯率變動而帶來價值變化的風(fēng)險。匯率是一條重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，其變動對經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生重要和廣泛的影響。我國外貿(mào)企業(yè)從事進(jìn)出口經(jīng)營都會面臨匯率風(fēng)險。

艾倫.C.夏皮羅在其著作《跨國公司財(cái)務(wù)管理》中將匯率風(fēng)險劃分為交易風(fēng)險、折算風(fēng)險及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。本文也將按這一分類對外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險及其風(fēng)險管理進(jìn)行探討與研究。

交易風(fēng)險，來源于企業(yè)以外幣進(jìn)行的各種日常交易活動，是由于匯率的變動，使企業(yè)以外幣表示的未履行完的合同價值發(fā)生變化的風(fēng)險，主要包括外幣結(jié)算、外幣借貸以及外幣買賣等經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生的風(fēng)險。企業(yè)從事進(jìn)出口貿(mào)易時，從交易的發(fā)生到貨款的結(jié)算通常會跨越一段時間，而如果這期間匯率發(fā)生變動則產(chǎn)生匯率結(jié)算風(fēng)險。如企業(yè)的購銷合同從交易確認(rèn)到最終實(shí)現(xiàn)收、付，如果匯率發(fā)生變動，則面臨匯率結(jié)算風(fēng)險。當(dāng)借款和還款貨幣不一致時，在債權(quán)債務(wù)清償前，因匯率波動而產(chǎn)生的風(fēng)險就是外幣借貸風(fēng)險。一般來說，當(dāng)人民幣升值時，借入外幣就會盈利，而持有外幣存款或進(jìn)行外匯投資會產(chǎn)生損失。當(dāng)人民幣貶值時，則相反。外匯買賣風(fēng)險，是指先買入(賣出)外匯、將來反過來賣出(買入)外匯，而前后兩項(xiàng)交易的匯價不一致所形成的風(fēng)險。通常，外貿(mào)企業(yè)收、付匯時點(diǎn)不一致，賣出、買入外匯的時點(diǎn)也不一致，存在著外匯買賣風(fēng)險。交易風(fēng)險是由已經(jīng)簽訂的合約決定的，但合約尚未履行完畢，合約最終結(jié)算與開始簽訂時，由于匯率變化所引起的價值變化。

折算風(fēng)險，又叫會計(jì)風(fēng)險。按照中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的要求，外幣日常交易，需要將外幣折算成本幣核算。此外，在期末跨國公司的母公司與海外子公司編制合并財(cái)務(wù)報表時，需將海外子公司以外幣表示的報表折算為以本幣表示的報表。由于折算匯率與交易發(fā)生時即期匯率之間的差異形成的風(fēng)險就是折算風(fēng)險。折算風(fēng)險影響企業(yè)的財(cái)務(wù)報表，但不影響企業(yè)未來的現(xiàn)金流。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，指由于匯率變化對企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流發(fā)生變化的風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險對企業(yè)的影響是長期和巨大的。根據(jù)購買力平價理論，在其他條件不變的前提下，本幣貶值，出口商品以外幣表示的價格下降，出口產(chǎn)品更有市場競爭力，從而使外國對我國出口商品的需求增加，有利于出口；以本幣表示的進(jìn)口商品價格上升，進(jìn)口產(chǎn)品較其國內(nèi)替代產(chǎn)品缺少競爭力，不利于進(jìn)口。反之，本幣升值，有利于進(jìn)口，不利于出口。匯率對以外幣表示的進(jìn)出口產(chǎn)品價格的影響還與產(chǎn)品的需求價格彈性相關(guān)。需求價格彈性越大，遭受的匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險就越大。

二、匯率風(fēng)險的識別與衡量

匯率風(fēng)險的識別與衡量是匯率風(fēng)險管理的前提。只有識別與衡量了匯率風(fēng)險，才能制定管理策略，利用各種管理工具進(jìn)行有效管理。

1、匯率交易風(fēng)險識別與衡量

交易風(fēng)險是外貿(mào)企業(yè)面臨的最直接、最重要的風(fēng)險。交易風(fēng)險的識別主要關(guān)注企業(yè)外幣的日常交易行為，以外幣結(jié)算的進(jìn)出口業(yè)務(wù)涉及的債權(quán)債務(wù)，外幣資金的借貸，外匯交易等。企業(yè)已經(jīng)簽訂的未履行完畢的購銷合同、借貸合同及外匯買賣合同涉及的未來現(xiàn)金流入與流出的差額作為受險資產(chǎn)或受限負(fù)債，即風(fēng)險凈頭寸。企業(yè)通過計(jì)算風(fēng)險凈頭寸具體衡量風(fēng)險大小，計(jì)算公式為：

風(fēng)險凈頭寸=(出口應(yīng)收貨款-進(jìn)口應(yīng)付貨款)+(借入外匯-貸出外匯)+(買入外匯-賣出外匯)。

產(chǎn)生的凈損益=風(fēng)險凈頭寸×匯率的變動值

凈頭寸為正，本幣升值產(chǎn)生匯兌凈損失，本幣貶值產(chǎn)生匯兌凈收益。如果風(fēng)險頭寸負(fù)，本幣升值產(chǎn)生匯兌凈收益，本幣貶值產(chǎn)生匯兌凈損失。

風(fēng)險凈頭寸越大，匯率變動越大，交易匯率風(fēng)險就越大。

2、匯率折算風(fēng)險識別與衡量

由于折算風(fēng)險產(chǎn)生于在對外幣貨幣性項(xiàng)目進(jìn)行折算時，折算匯率與交易發(fā)生時的即期匯率不一致而產(chǎn)生的價值變化以及將海外子公司的報表折算為以母公司記賬貨幣反映時發(fā)生的賬面價值變化。因此，識別折算風(fēng)險，關(guān)鍵是看外幣交易日與財(cái)務(wù)報表日的匯率變化。

風(fēng)險凈頭寸=外幣貨幣性資產(chǎn)-外幣貨幣性負(fù)債

產(chǎn)生的凈損益=風(fēng)險凈頭寸×匯率的變動值

企業(yè)在期末資產(chǎn)負(fù)債表日對外幣貨幣性項(xiàng)目確認(rèn)的匯兌差額計(jì)入當(dāng)期損益。但在對境外經(jīng)營的海外子公司財(cái)務(wù)報表進(jìn)行折算時，產(chǎn)生的財(cái)務(wù)報表折算差額在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益項(xiàng)目下單獨(dú)列式，不計(jì)入企業(yè)的當(dāng)期損益。折算風(fēng)險更多的是體現(xiàn)在賬面上，不會對企業(yè)未來的現(xiàn)金流造成影響。

3、匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險識別與衡量

匯率經(jīng)濟(jì)是本幣的幣值變動對企業(yè)未來現(xiàn)金流的影響，要比交易風(fēng)險和折算風(fēng)險更難識別與衡量。只要企業(yè)有海外投資、有進(jìn)出口業(yè)務(wù)就有經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。因此對外貿(mào)企業(yè)來說，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險始終存在。如國內(nèi)某外貿(mào)公司出口產(chǎn)品到印度，以美元作為結(jié)算幣種。在合同簽訂時，人民幣對美元是貶值趨勢，但印度盧比對美元的貶值幅度大于人民幣對美元的貶值幅度，因此印度進(jìn)口商要求中國的出口商降低價格。而人民幣升值的時候，如果產(chǎn)品國際市場競爭激烈，為維持競爭優(yōu)勢，企業(yè)又很難提高價格。匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的衡量要求從總體上分析企業(yè)未來一定期間現(xiàn)金流的變化。要計(jì)量經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，企業(yè)可以采用回歸分析法，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)現(xiàn)金流的變化與匯率變動的相關(guān)系數(shù)。

三、匯率風(fēng)險的管理

1、匯率交易風(fēng)險的管理

對匯率交易風(fēng)險進(jìn)行管理，先要制定管理的策略目標(biāo)，不同的企業(yè)其管理文化、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險偏好、內(nèi)部政策不同，匯率管理的策略也不同。企業(yè)對匯率交易風(fēng)險的管理按操作策略來分可分為無風(fēng)險套利、避險保值策略及趨勢投機(jī)策略。任何金融工具，可以用于避險保值，也可以用于投機(jī)套利。對交易風(fēng)險的管理最常用的方法有以下幾種：

(1)選擇貨幣法：以本幣作為合同計(jì)價貨幣或者簽訂匯率鎖定的合同，以次規(guī)避風(fēng)險?；蛘哌x擇信用好、幣值穩(wěn)定或預(yù)期匯率升值的貨幣作為收匯幣種，對信用不好、匯率波動幅度大或預(yù)期匯率貶值的幣種作為付款幣種，達(dá)到避險、套利的目的。

(2)貿(mào)易融資法：利用福費(fèi)廷、出口押匯、打包貸款、保理等融資實(shí)現(xiàn)提前收匯，減少匯率變動所帶來的風(fēng)險。

(3)利用外匯交易進(jìn)行操作：

①即期結(jié)售匯：企業(yè)在近期有收匯或付匯、還款的需求，為防止到期匯率發(fā)生不利變動，可以與銀行簽訂即期結(jié)售匯合約。

②遠(yuǎn)期結(jié)售匯：企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)售匯的幣種、數(shù)量、匯率和交割日。在預(yù)期出口收匯的貨幣貶值時，企業(yè)可以根據(jù)未來收匯的金額、收匯的時間向銀行敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)。在預(yù)期進(jìn)口付匯或還款的貨幣升值時，企業(yè)可以根據(jù)未來付匯的金額、付匯的時間向銀行敘做遠(yuǎn)期購匯業(yè)務(wù)。

③外匯掉期：企業(yè)有某外幣的先收后付或先付后收，可以與銀行簽訂掉期合同。掉期業(yè)務(wù)也常用于套利，可以在不同的市場進(jìn)行，也可在同一市場不同的銀行間進(jìn)行，以賺取匯差。

④外匯期權(quán)產(chǎn)品：期權(quán)買方支付一定的期權(quán)費(fèi)后，有權(quán)在合約到期時按協(xié)定匯率買入或賣出合同約定的貨幣。進(jìn)口商買進(jìn)看漲期權(quán)，如到期市場價高于協(xié)定價，則行權(quán)，反之，則放棄行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。出口商買進(jìn)看跌期權(quán)，如到期市場價低于協(xié)定價，則行權(quán)，以協(xié)定價結(jié)匯。反之，則放棄行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。

(4)企業(yè)兼有有進(jìn)、出口業(yè)務(wù)，且收、付幣種一致，可以采用收支平衡相抵、自然對沖的策略。

對交易風(fēng)險的管理，要求企業(yè)相關(guān)人員對公司所有的外匯交易風(fēng)險頭寸全面掌握，對各種風(fēng)險管理方法和金融工具得心應(yīng)手。而且，在具體運(yùn)用時，公司的審批流程要快速響應(yīng)，以保證及時抓住市場機(jī)會。

2、匯率折算風(fēng)險的管理

折算風(fēng)險主要是由于期末資產(chǎn)負(fù)債表日匯率與交易時即期匯率之間的差異而使會計(jì)報表中某些項(xiàng)目的賬面價值發(fā)生變動。折算風(fēng)險頭寸為外幣貨幣性資產(chǎn)減去外幣貨幣性負(fù)債。企業(yè)對折算風(fēng)險的管理通常實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債表保值法。如果外幣貨幣性資產(chǎn)與外幣貨幣性負(fù)債金額相等，則風(fēng)險頭寸為零。在操作上，通常在臨近期末，財(cái)務(wù)人員根據(jù)外幣貨幣性資產(chǎn)和外幣貨幣性負(fù)債計(jì)算風(fēng)險凈頭寸并進(jìn)行管理。如果風(fēng)險凈頭寸大于預(yù)期，則對外幣資產(chǎn)、外幣負(fù)債進(jìn)行調(diào)節(jié)，增加升值貨幣的資產(chǎn)，減少升值貨幣的負(fù)債。減少貶值貨幣的資產(chǎn)，增加貶值貨幣的負(fù)債。

3、匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險不是財(cái)務(wù)人員所能掌控與管理的，對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理要求銷售、采購、財(cái)務(wù)、海外子公司等多部門聯(lián)合，對企業(yè)的購、銷、海外投資等多維度共同研究、決策。如在全球范圍內(nèi)利用不同的海外子公司采購所需的原材料，在當(dāng)?shù)劁N售的貨物盡量安排在當(dāng)?shù)夭少?，持有主要出口銷售國貨幣的債務(wù)等方法，以應(yīng)對匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

隨著人民幣加入SDR，利率市場化，匯率雙向波動的新常態(tài)，匯率風(fēng)險管理的難度也在不斷加大。怎樣識別和衡量企業(yè)的匯率風(fēng)險，計(jì)算風(fēng)險頭寸，并根據(jù)企業(yè)自身的情況，制定相符的管理策略，利用恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ咛灼诒Ｖ?，調(diào)整外幣資產(chǎn)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，全球范圍內(nèi)調(diào)整銷售和采購等是外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理需要做足的功課。

(廣東省工業(yè)分析檢測中心，廣東 廣州 510650)

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