(成都理工大學(xué)商學(xué)院，四川 成都 610059)

對(duì)沖基金投資策略在中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)用研究

袁維軍

(成都理工大學(xué)商學(xué)院，四川 成都 610059)

對(duì)沖基金具有較高的投資技巧以及投資策略，在較為成熟的市場(chǎng)上能夠獲得較多的收益，所以受到了越來越多投資者的喜愛。本研究旨在分析對(duì)沖基金的投資策略在中國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)用情況，通過對(duì)比國(guó)外金融市場(chǎng)對(duì)沖基金的應(yīng)用情況，分析了對(duì)沖基金在中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)用過程中存在的不足，并且提出了如何更好的將對(duì)沖基金策略應(yīng)用到中國(guó)股票市場(chǎng)，本研究對(duì)于促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展有一定的指導(dǎo)意義。

對(duì)沖基金；投資策略；中國(guó)；股票市場(chǎng)；運(yùn)用

1.前言

對(duì)沖基金最早成立于1949年，所以至今已有幾十年的發(fā)展歷史，對(duì)沖基金在西方歐美國(guó)家的發(fā)展已經(jīng)相當(dāng)成熟。分析對(duì)沖基金這幾十年的發(fā)展歷程和它在牛市中優(yōu)秀的績(jī)效表現(xiàn)，不難看出，即使在后危機(jī)時(shí)代，對(duì)沖基金的發(fā)展速度仍然較快，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，將會(huì)表現(xiàn)的越來越明顯。相比較發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處在快速發(fā)展轉(zhuǎn)軌階段，所以對(duì)沖基金在中國(guó)還處在發(fā)展階段，需要就對(duì)沖基金投資策略在中國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)用展開細(xì)致的分析，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有力的支持。

2.關(guān)于對(duì)沖基金的概述

2.1 對(duì)沖基金的本質(zhì)

對(duì)沖基金中的關(guān)鍵詞“對(duì)沖”，指的是在賭博過程中為了防止出現(xiàn)較大的損失而采用的一種下注的方法。金融界所講的對(duì)沖基金就是避險(xiǎn)基金或者套利基金，能夠確保在一些金融交易中將各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在很大程度上能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，減少投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金從誕生到發(fā)展已經(jīng)經(jīng)過了幾十年的發(fā)展歷程，但是現(xiàn)在的對(duì)沖基金在很大程度上失去了其本來的作用，很多對(duì)沖基金在使用的時(shí)候沒有利用其優(yōu)勢(shì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲得收益，所以對(duì)于沖基金的理解不能一直停留在其原始的含義層面?，F(xiàn)在的對(duì)沖基金是一種投資工具，這種投資工具具有很強(qiáng)的集體性質(zhì)。多個(gè)投資方向基金投入資金，然后結(jié)合基金的報(bào)單規(guī)定的條款進(jìn)行管理。當(dāng)然既可以采用合伙組織的形式也可以采用公司企業(yè)的形式。當(dāng)對(duì)沖基金運(yùn)用到合伙制的時(shí)候僅僅是采取有限制的合伙方式，這樣投資者的債務(wù)上限就是投入企業(yè)的資本總額，不需要承擔(dān)不必要的債務(wù)，這種投資方式在歐美國(guó)家較為常見；如果以合伙組織的形式對(duì)沖基金，那么投資者就作為被投資組織的普通股東存在。構(gòu)造對(duì)沖基金的本質(zhì)目的就是為投資者帶來收益，在一些另類投資中依賴經(jīng)理人的技能取得收益，這也是金融界把對(duì)沖基金稱之為以技能為基礎(chǔ)的投資策略的原因。

2.2 對(duì)沖基金的運(yùn)用策略

2.2.1 賣空

賣空是對(duì)沖基金的運(yùn)用技巧之一，當(dāng)投資者買來認(rèn)為價(jià)值高估的證券的時(shí)候就會(huì)想辦法將其出售以降低損失，然后當(dāng)價(jià)格回落之后企圖用更低的價(jià)格再將其買回來，從中獲利。這種投資方式需要目標(biāo)公司所拋售的股票和經(jīng)理人的預(yù)估相契合，但是該種投資方式執(zhí)行起來有很大的難度，不僅需要投資者具有識(shí)別分析高估證券的能力，還需要具有足夠的有效成本這樣才能將價(jià)值高估的股票借入，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)于最初出售中所得到的現(xiàn)象進(jìn)行有效的投資。但是隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷變化，政府對(duì)于這種情況的賣空限制越來越多，所以想要利用這種獨(dú)立的投資技巧進(jìn)行投資就變得越來越困難。賣空常常被用作是套期保值的基本技巧。

2.2.2 套利

套利也是對(duì)沖基金的運(yùn)用技巧，主要是試圖利用各種證券及各個(gè)金融市場(chǎng)之間暫時(shí)出現(xiàn)的價(jià)格失效或價(jià)格差異的現(xiàn)象。因此，套利才是真正意義上沒有風(fēng)險(xiǎn)的獲利，由于幾乎不具備風(fēng)險(xiǎn)，所以在當(dāng)今的金融市場(chǎng)不常見。分析當(dāng)今的金融市場(chǎng)，一些套利現(xiàn)象是依賴不同的金融市場(chǎng)的投資工具之間所存在的關(guān)系來進(jìn)行識(shí)別的，然后利用與歷史關(guān)系不吻合的機(jī)會(huì)獲利，所以在投資過程中投資者喜歡利用那些本身存在誤導(dǎo)的數(shù)據(jù)序列。但是金融市場(chǎng)的效率在不斷提升，所以采用這種投資方式的獲利就會(huì)越來越少。想要通過套利獲得較大的收益需要利用杠桿效應(yīng)將頭寸調(diào)大。

2.2.3 套期保值

套期保值也被稱之為對(duì)沖，這種方式指的是鑒別某個(gè)頭寸的內(nèi)部可能發(fā)生的一些或者全部風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，例如現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。但是利用套期保值需要把握好度，如果過分的利用很可能會(huì)適得其反，套期保值本身所需要的成本就會(huì)對(duì)投資回報(bào)帶來一定的損害。套期保值不能單獨(dú)操作，需要利用賣空或者一些衍生工具輔助。很多時(shí)候套期保值不能直接應(yīng)用，例如針對(duì)IBM的多頭頭寸不一定要利用IBM的空頭頭寸對(duì)沖。有些時(shí)候?qū)⒘硗庖环N具有類似特征的證券賣掉獲取需要的成本，需要更少的借入。

2.2.4 杠桿作用

杠桿作用指的是利用借來的錢將資產(chǎn)組合的有效規(guī)模擴(kuò)大，建立頭寸的時(shí)候利用某個(gè)百分比付出現(xiàn)金或者證券作為預(yù)付金，將需要的頭寸建立起來。

2.2.5 合成寸頭或者衍生工具

這種對(duì)沖基金的投資技巧是利用一些衍生工具構(gòu)造頭寸，在一些簡(jiǎn)化的頭寸的制造過程中經(jīng)常被使用。

3.對(duì)沖基金投資策略在中國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)用情況

第一支對(duì)沖基金是在香港市場(chǎng)誕生的，所以中國(guó)的股票市場(chǎng)與對(duì)沖基金早有淵源。中國(guó)對(duì)沖行業(yè)的大門是股指期貨和融資融券開啟的，所以一些公募、私募的基金不斷進(jìn)入對(duì)沖基金的行列中，其發(fā)展勢(shì)頭同國(guó)際保持一致。但是隨之而來的影響是中國(guó)的股票多空策略以及事件驅(qū)動(dòng)策略的出現(xiàn)。影響對(duì)沖基金在中國(guó)的發(fā)展的因素很多，導(dǎo)致對(duì)沖基金的成長(zhǎng)空間受限，一種是金融的衍生產(chǎn)品種類少，缺少股票期權(quán)等一些對(duì)沖工具，導(dǎo)致在歐美等國(guó)家通行的一些投資策略不能發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，甚至一些投資策略在中國(guó)的股票市場(chǎng)是不適用的；其次，推出的股指期貨的種類也相對(duì)較少。

4.目前對(duì)沖基金投資策略在中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)用的具體案例研究

4.1 多/空股權(quán)策略的案例研究

股票對(duì)沖策略就是平時(shí)所講的股票多空頭策略，冀中能源是河北煤炭的大佬，也是河北省國(guó)資委唯一的一個(gè)煤礦企業(yè)，公司先后獲得十余項(xiàng)專利。該企業(yè)在2007年通過競(jìng)拍的方式，以7010萬元成功競(jìng)得了滄州化學(xué)工業(yè)股份有限公司的1.3億股股份以及深圳是貴速實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司的九成股權(quán)，成為了滄州化學(xué)工業(yè)股份有限公司的控股股東，將企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈拉長(zhǎng)了，在整體上促進(jìn)了公司整體綜合抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升。

4.2 股票市場(chǎng)的中性策略案例研究

多/空股權(quán)策略在運(yùn)用的過程中主要包括專門持有股票多頭以及空頭倉位策略，在多/空股權(quán)策略中常常是多頭頭寸遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于空頭頭寸，從嚴(yán)格意義上分析這部分基金并不是凈空，而是有一些空頭或者多頭在里面。在股票市場(chǎng)采用中性策略主要指的是在中性市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)從多頭和空頭的差異化中國(guó)取得收益，這是典型的股票市場(chǎng)的中性策略。還是以冀中能源和西山煤電為例，一只基金以100萬買入冀中能源的股票，相應(yīng)的會(huì)將西山煤電的部分股票同樣以100萬的價(jià)格賣出，類似的這種股票交易在投資組合中重復(fù)完成。西山煤電和冀中能源是屬于同行，所以股票市值受到市場(chǎng)的影響是類似的。股票中性策略也是股票對(duì)沖策略中能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避到最小的主要策略。在股票交易過程中事項(xiàng)中性策略可能會(huì)取得較好的效果，例如在當(dāng)日買入冀中能源的股票，并且賣空了西山煤電的股票，當(dāng)受到一些因素影響的時(shí)候，如果頭寸一直持有到29日，那么在13日-29日之間，冀中能源的股票總體是不斷上漲的，得到的收益也是可觀的，同時(shí)西山煤電的整體處于小幅度下跌的狀態(tài)，但是整體的回報(bào)是上升的。

5.促進(jìn)對(duì)沖基金策略在中國(guó)股票市場(chǎng)有效運(yùn)用的幾點(diǎn)建議

5.1 不斷促進(jìn)金融市場(chǎng)的和諧發(fā)展

促進(jìn)對(duì)沖基金策略在中國(guó)股票市場(chǎng)有效運(yùn)用需要促進(jìn)證券市場(chǎng)的對(duì)沖工具及手段的不斷完善，需要引入多樣化的金融衍生產(chǎn)品，這是促進(jìn)對(duì)沖基金發(fā)展的前提。由于中國(guó)國(guó)內(nèi)的證券公司很多證券融資業(yè)務(wù)還處于試點(diǎn)發(fā)展階段，隨著證券公司能夠承受以及可以控制的風(fēng)險(xiǎn)的能力不斷提升，其業(yè)務(wù)水平也會(huì)變得越來越成熟，這樣能夠?qū)⒈ＷC金的比例適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行調(diào)整，適當(dāng)?shù)膶?guó)內(nèi)對(duì)于對(duì)沖基金的可控杠桿倍數(shù)放大，這樣能夠在保障穩(wěn)定及風(fēng)險(xiǎn)可以控制的前提下促進(jìn)對(duì)沖基金快速發(fā)展。

5.2 需要突破制度的局限

促進(jìn)對(duì)沖基金策略在中國(guó)股票交易市場(chǎng)良好應(yīng)用，需要將一些制度所帶來的局限突破，為了保障交易以及做空機(jī)制不斷完善和發(fā)展，在融資方面需要加強(qiáng)監(jiān)管力度，在保障風(fēng)險(xiǎn)可以控制的前提下利用杠桿促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)降低收益上升，其次在開放資本賬戶的時(shí)候需要格外注意，由于一些資本賬戶不是完全開放的。因此，存在一定的資本賬戶管制這層保護(hù)膜，所以能夠抵擋一些對(duì)沖基金的影響，但是不能完全規(guī)避，所以在開放資本項(xiàng)目的時(shí)候需要嚴(yán)格謹(jǐn)慎。

5.3 不斷促進(jìn)對(duì)沖基金法律監(jiān)管體系的建立

需要借鑒國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)于對(duì)沖基金的一些監(jiān)管做法，我國(guó)對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管需要嚴(yán)格起來，需要促進(jìn)相關(guān)的法律法規(guī)的不斷完善，結(jié)合對(duì)沖基金的發(fā)展特點(diǎn)再加上我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，制定切實(shí)可行的法律制度，在法律層面約束對(duì)沖基金策略，最大限度的維護(hù)投資者的利益，逐漸將市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷降低。

6.結(jié)語

綜上所述，對(duì)沖基金策略相比較傳統(tǒng)的股票在回報(bào)以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面有明顯的不同，但是對(duì)沖基金在股票市場(chǎng)的應(yīng)用過程中既有敗得一塌涂地，也有成功的案例，這些都是傳統(tǒng)的投資方式不能比擬的，因此促進(jìn)對(duì)沖基金在中國(guó)股票市場(chǎng)的良好運(yùn)用，需要就對(duì)沖基金的特點(diǎn)加以充分的分析，促進(jìn)對(duì)沖基金在中國(guó)股票市場(chǎng)使用的不斷成熟，使得對(duì)沖基金策略在我國(guó)的金融市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用，幫助投資者獲得更好的收益。

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