周月明

嘉力達的現(xiàn)金流已非常緊張，盈利能力也呈現(xiàn)下滑趨勢，啟迪設計卻欲以6.5億元收購其全部股權(quán)，自然引來投資者的擔憂和疑慮

曾經(jīng)承接過蘇州博物館、中銀大廈、蘇州國際博覽中心建筑設計的企業(yè)啟迪設計（300500.SZ），自2016年初上市以來，就切換到了并購模式。然而，今年它對一家節(jié)能建筑企業(yè)的收購卻引來了業(yè)內(nèi)人士與投資者的注意。

啟迪設計的發(fā)展狀況究竟如何？為何一直處于并購模式？收購標的又存在哪些問題呢？《投資者報》記者近日聯(lián)系公司相關(guān)負責人，其稱近日已再次披露關(guān)于嘉力達的收購情況，需等待證監(jiān)會批復。

大舉并購增厚業(yè)績

啟迪設計于1988年成立于江蘇，主要從事建筑設計、工程檢測等工程技術(shù)服務，2016年登陸創(chuàng)業(yè)板，最初名為蘇州設計。2016年7月，公司控股股東賽德投資擬增資擴股，并引進了戰(zhàn)略投資者啟迪投資（啟迪投資持有賽德投資不超過27%股權(quán)），啟迪投資是啟迪控股股份有限公司旗下子公司，而啟迪控股則是一家依托清華大學設立的綜合性大型企業(yè)，控股或參股啟迪古漢、啟迪桑德、世紀互聯(lián)、北控清潔能源、浦華環(huán)保等上市及非上市企業(yè)500多家，總資產(chǎn)超過1000 億元人民幣。

2017年3月10日，公司名稱變更為“啟迪設計”，希望借助啟迪控股的綜合資源平臺，加快在全國布局以及拓展更多業(yè)務。

對于設計行業(yè)來說，地域壁壘相對較高，公司上市之前的收入90%都來自于江蘇省內(nèi)。為了能拓展業(yè)務，越來越多的設計企業(yè)加入并購大軍的行列，啟迪設計也不例外。

2016年，公司以部分IPO 募集資金及自有資金收購深圳畢路德、北京畢路德各51%的股權(quán)，交易對價合計1.33億元，并于2016年11月完成并表。畢路德是國內(nèi)室內(nèi)裝飾設計高端品牌，是高端星級酒店、寫字樓室內(nèi)設計、規(guī)劃設計領域的知名品牌。啟迪設計希望借這次收購將公司的業(yè)務模式由建筑、景觀設計向高端室內(nèi)設計延伸。

這次并購為啟迪設計的業(yè)績“增色”不少，今年上半年公司營業(yè)收入2.17億元，同比增長25.28%，凈利潤3232萬元，增長2.8%。增長主要來自并表的畢路德公司，若除去并表因素，公司營收僅增長7.6%。

收購標的現(xiàn)金流緊張

收購畢路德公司為業(yè)績帶來甜頭，啟迪設計于今年7月再度發(fā)布并購公告，擬以6.5億元收購深圳市嘉力達節(jié)能科技股份有限公司（下稱“嘉力達”）全部股權(quán)。

不過，收購草案一經(jīng)披露，嘉力達的真實經(jīng)營情況和某些財務數(shù)據(jù)引起投資者關(guān)注。那么嘉力達是怎樣一家公司呢？

據(jù)收購草案，嘉力達是一家主營業(yè)務為客戶建筑用能系統(tǒng)的方案設計、建設（新建或改造）和運行提供全生命周期的節(jié)能服務的企業(yè)，其曾在2016年6月于證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布過招股說明書，意欲登陸創(chuàng)業(yè)板，但于同年11月被證監(jiān)會終止了審查。

通過并購草案中披露的嘉力達的財務數(shù)據(jù)，其盈利能力下滑明顯，且造血能力令人擔憂，在這樣的情況下，啟迪設計為何還要選擇嘉力達作為并購標的，令一些投資者感到不解。

據(jù)并購草案，在2015年到2016年期間，嘉力達的營業(yè)收入從1.86億元增長到了2.68億元，增幅高達44.49%，然而在營收大幅增長的同時，其凈利潤卻從2733萬元下滑到了1932萬元，下滑幅度高達29%。且在近三年中，嘉力達的盈利能力愈加減弱。到2017年第一個季度，其凈利潤僅有27.58萬元。

此外，從并購草案中看到，嘉力達的應收賬款也大幅增高，從2015年末的1.18億元增加到2016年末的1.89億元，增幅高達59%。截至2017年3月末，其應收賬款賬面余額仍然高達1.68億元。2015年至2017年3月，嘉力達的應收賬款占營收比例分別高達63%、70%和502%。也就是說，其每年有超過六成以上的營收是當年收不回來的。

而且，嘉力達并沒有對其應收賬款做壞賬計提，貌似對能收回這些款項很有信心。而其同行業(yè)公司一般都將6個月以內(nèi)的應收賬款至少按照3%的比例進行壞賬計提。業(yè)內(nèi)人士稱，嘉力達的做法有可能是為了增厚本來不佳的業(yè)績，因為若按3%比例計提壞賬，嘉利達每年凈利潤將減少好幾百萬元，這對于其身價也會造成不利影響。

然而，不計提壞賬對于啟迪設計來說則是一個“深水炸彈”，并購成功之后一旦出現(xiàn)問題，只能由啟迪設計來兜底。對于此問題，啟迪設計在近日發(fā)布的公告中稱：“嘉力達因受部分客戶個別項目合同約定的結(jié)算周期及實際付款流程較長的影響，其應收賬款大幅提高有一定合理性。”而對于壞賬計提，啟迪設計認為：“嘉力達在單項金額重大的認定起點低于同行業(yè)可比上市公司，同時賬齡分析法中其計提比例基本處于平均偏高水平，由此我們認定壞賬政策制定遵循謹慎性原則；且嘉力達一直嚴格執(zhí)行壞賬政策計提壞賬準備，故我們認為壞賬準備計提充分?！?/p>

除了這些問題，從嘉力達的現(xiàn)金流來看，其是否具備造血能力非常令人擔憂。

根據(jù)并購草案披露的數(shù)據(jù)，從2015年到2017年1～3月，嘉力達經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1357萬元、-2565萬元和-560萬元。2016年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負，但其營業(yè)收入?yún)s大幅增長44%至2.68億元，在這種現(xiàn)金創(chuàng)造能力大幅減弱的情況下，其大幅增加營業(yè)收入就難免讓人懷疑。

而且，嘉力達賬戶上的貨幣資金也銳減。2015年、2016年和2017年1～3月，其貨幣資金金額分別為7519萬元、2189萬元和1627萬元，逐年下降趨勢非常明顯。與之相對的是，公司短期借款金額還在增加，截至2017年3月末，其短期借款金額為4280萬元，相比2016年末的3100萬元增加了1180萬元，也就是說，公司目前賬戶上的貨幣資金，幾乎大部分是臨時借來的，而且還有690萬元的長期借款。

這樣看來，嘉力達的現(xiàn)金流鏈條已非常緊張，在這樣的情況下，啟迪設計以6.5億元收購其全部股權(quán)，作價是否過高？一旦收購完成，是否會大量輸血拯救嘉利達的業(yè)績，又會否拖累啟迪設計自身經(jīng)營？對于嘉力達究竟有何獨特魅力吸引啟迪設計，啟迪設計方面對此并未做出更多合理解答。

截至2017年12月1日，啟迪設計股價為35.85元，去年同期股價除權(quán)后約為57元，近一年股價下跌近40%，由此來看，投資者對公司的并購行為并不抱樂觀態(tài)度。endprint