王忠民

分散、多元有機(jī)的比例結(jié)構(gòu)，合理的組織架構(gòu)，合理的資產(chǎn)配置等，是用資本把握未來最有效的方法。

2000年8月，以“審慎投資，安全至上，控制風(fēng)險(xiǎn)，提高收益”為投資方針的社?；鹪O(shè)立，社?；鹗菄疑鐣?huì)保障儲(chǔ)備基金，由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和國務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理運(yùn)營。

作為儲(chǔ)備性的基金，社?；鸪薪恿藨?yīng)對(duì)未來中國社會(huì)保障不時(shí)之需的任務(wù)，也是黨中央、國務(wù)院做出的一個(gè)應(yīng)對(duì)未來的決策和投資。

通過社保基金，今天與未來建立起了關(guān)聯(lián)鏈條。不僅于此，全民都參與到項(xiàng)目當(dāng)中，形成了社會(huì)保障中的“社會(huì)”概念，通過資金的借用、不同年齡層次的錯(cuò)配等，整體當(dāng)中的單個(gè)分子都形成了交互結(jié)構(gòu)關(guān)系。

社?；鹄硎聲?huì)肩擔(dān)管理運(yùn)營之責(zé)，就是要從多維方面思考：如何將今天和未來、將個(gè)體與整體層面連接在一起。

如何應(yīng)對(duì)未來

作為資產(chǎn)管理市場(chǎng)中典型的資管機(jī)構(gòu)，截至2016年末的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，社?；鸪闪⒁詠?，權(quán)益投資收益額達(dá)8227.31億元，基金權(quán)益年均投資收益率達(dá)8.37%。

目前社?；鹩?.5萬億規(guī)模的投資，采取了直接投資與委托投資相結(jié)合開展運(yùn)營，投資范圍覆蓋多種固定收益與風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)。社保基金過去相對(duì)較高的回報(bào)，來源于固定收益與提前布局在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的收益。

社?；鸸芾淼牡谝粋€(gè)關(guān)鍵因素，是什么樣的委托投資能夠帶來更多的投資回報(bào)？回顧歷史發(fā)展過程，社保基金有50%的資本量通過一級(jí)市場(chǎng)上的委托基金管理人投資管理。社?；鹗冀K通過科學(xué)評(píng)價(jià)體系選擇優(yōu)秀外部管理人共同探討設(shè)計(jì)產(chǎn)品，提升自身回報(bào)率的同時(shí)，也促進(jìn)了市場(chǎng)中資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部治理和投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

另一個(gè)關(guān)鍵因素在于，社?；鹜顿Y范圍覆蓋多種固定收益與風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，例如社?；鹨矃⑴c了私募股權(quán)投資，給社?；饚砹素S厚的投資回報(bào)。

根據(jù)2016年5月1日起正式實(shí)施的《全國社會(huì)保障基金條例》，全國社?；鹄硎聲?huì)投資運(yùn)營全國社?；?，在國務(wù)院批準(zhǔn)的固定收益、股票和未上市股權(quán)等資產(chǎn)種類及其比例幅度內(nèi)合理配置。而社?；鹱鳛榫闷谳^長且并無負(fù)債也無流動(dòng)性壓力的資金，可以配置雖然短期波動(dòng)較大、風(fēng)險(xiǎn)較高，但長期看有成長空間和利潤空間的投資，如股權(quán)投資、私募股權(quán)投資、私募債等。

其中，私募股權(quán)投資最前端的是風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資最前端的是創(chuàng)投、天使投資。

創(chuàng)投、天使投資都是對(duì)未來具有巨大發(fā)展?jié)摿η揖哂懈叱砷L性的技術(shù)項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行早期的、直接的權(quán)益資本投資。因此，如果有未來，不管是灰色、黑色，還是透明的，一定有眾多方法去把握它、尋找它，并從中獲利和成長，這就是新經(jīng)濟(jì)。

從中也可以發(fā)現(xiàn)，資本把握著不確定性的未來，且資本把握一個(gè)永遠(yuǎn)是灰度的未來。如今，即使在大數(shù)據(jù)、人工智能核心概念廣泛應(yīng)用的情況下，未來依然是灰色的，因?yàn)橐坏┩该?，未來就是今天，?huì)被所有的資本所沖擊，蜂擁而至的沖擊就會(huì)帶來泡沫。

未來三個(gè)邏輯

由社?；鸬耐顿Y邏輯，我們可以得出資本把握未來的第一個(gè)邏輯，即分散化和多元化。

無論是股權(quán)投資的分散化，還是天使投資的分散化，只有投資被分散到不同的主體、不同的企業(yè)、不同的維度、不同的技術(shù)路線、不同的資本邏輯中去，才可以讓部分的成功覆蓋其它方面的失敗。即使失敗率高達(dá)70%，只要有30%的成功，就可以覆蓋失敗部分的成本。

從宏觀角度而言，中國經(jīng)濟(jì)體的改革將近40年的歷程，無論是引進(jìn)外資，還是股權(quán)改革，無非是讓企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不斷趨于豐富。只有這個(gè)豐富度越大，彼此的多元化才可以形成新的結(jié)構(gòu)，才可以讓彼此在分散的邏輯當(dāng)中找到最佳的對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)來分散化風(fēng)險(xiǎn)。

資本把握未來的第二個(gè)邏輯是合伙制的運(yùn)用。在資本的架構(gòu)當(dāng)中，有沒有一種架構(gòu)可以盡可能規(guī)避投資中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)？答案很明顯，這樣的架構(gòu)非“合伙制”莫屬。合伙制的架構(gòu)可以讓資本對(duì)未來可以不怕失敗、不顧一切甚至不顧身家性命。合伙制不僅可以在治理結(jié)構(gòu)當(dāng)中以資本的比例說話，也可以超越資本的比例，穿透治理。合伙制讓長期投資成為可能，不再追逐短期收益，而是著眼未來。

更重要的是，合伙制可以讓一件事情永恒化，從而獲得長期的利益。社?；鹑缃裨谑袌?chǎng)當(dāng)中長處就在于著力于“應(yīng)對(duì)未來”，持有時(shí)間可以長達(dá)20年，甚至更久。在這么長時(shí)間當(dāng)中，無論市場(chǎng)如何波動(dòng)，只要有足夠的忍耐，都可以把握未來、收獲未來。

第三個(gè)邏輯，如果要用資本把握未來，則一定要輕資產(chǎn)。相反地，如果重資產(chǎn)，那么將會(huì)被資產(chǎn)背后的生命周期和經(jīng)濟(jì)周期所掣肘。一個(gè)公司何以能夠走向輕資產(chǎn)？當(dāng)前市場(chǎng)條件下，重資產(chǎn)可以通過社會(huì)契約的經(jīng)濟(jì)鏈條和社會(huì)新經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)鏈條、通過一種技術(shù)的方式，或通過一個(gè)契約的方式上市，讓它實(shí)現(xiàn)租賃、實(shí)現(xiàn)短期化的契約關(guān)系，從而解決所有重資產(chǎn)帶來的問題。

在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，競(jìng)爭(zhēng)來自新思維、新邏輯對(duì)市場(chǎng)的替代，因此誰也不敢肯定自己永遠(yuǎn)領(lǐng)先。上述分散、多元有機(jī)的比例結(jié)構(gòu)、合理的組織架構(gòu)、合理的資產(chǎn)配置等都是人類制度當(dāng)中用資本把握未來最有效的方法。在這三條經(jīng)濟(jì)和金融邏輯的背后，一個(gè)重要原則是，在犯錯(cuò)誤的第一時(shí)間糾錯(cuò)，否則就是和聲譽(yù)、品牌、團(tuán)隊(duì)、資本以及未來過不去，也是對(duì)社會(huì)資源的最大浪費(fèi)。