張銀順

摘 要：企業(yè)并購所引起的財務(wù)風(fēng)險主要是指在并購活動中對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的評估，以及支付方式、融資方式和財務(wù)整合所帶來的風(fēng)險，這些因素由于并購過程中所帶來的不確定性，進(jìn)而會對企業(yè)產(chǎn)生直接或間接的沖擊。簡單的來說財務(wù)風(fēng)險就是企業(yè)并購活動帶來的所預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益與其所實現(xiàn)的價值產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響給企業(yè)造成財務(wù)困境與財務(wù)危機。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；生成機制

DOI：10.16640/j.cnki.37-1222/t.2017.23.210

1 企業(yè)并購的定價風(fēng)險

對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)評估是整個企業(yè)并購活動中最關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，它會直接影響到企業(yè)并購時的交易價格。一個合理的價格對于并購的雙方都極其重要，合理的收購價格對于并購方來說等同于成功了一半，如果高估了目標(biāo)企業(yè)的價值那么就會是并購方造成經(jīng)濟(jì)損失，甚至有可能導(dǎo)致此次的并購活動失敗。對于被并購方來說，過低的交易價格，被并購方的股東是無法接受的，這會致使此次交易難以完成。

定價風(fēng)險的主要因素包括價值評估的不對稱性、價值評估體系的不完善、中介服務(wù)的缺乏以及行政機關(guān)的過多干預(yù)等。

1.1 信息評估不對稱導(dǎo)致定價不合理

目標(biāo)企業(yè)信息不對稱的問題，在企業(yè)并購活動中是很有可能存在的。造成的原因有可能是目標(biāo)企業(yè)信息選擇性的對外披露利好信息，使得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值被高估，從而導(dǎo)致并購方要付出更高的成本去收購目標(biāo)企業(yè)。

目標(biāo)企業(yè)對于自身的財務(wù)狀況是非常了解的，但其會想在此次的并購當(dāng)中獲取更高額的利潤而向并購方提供不真實的信息。

具體有可能在財務(wù)報表方面，通過對財務(wù)報表的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行粉飾，虛增資產(chǎn)的價值，沒有計提應(yīng)計提的資產(chǎn)減值損失，或者少計提資產(chǎn)折舊等。又或者是隱瞞負(fù)債，通過沒有披露的關(guān)聯(lián)方列報虛假的債權(quán)以減少企業(yè)債務(wù)，使被并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)信息不對稱，從而使并購方無法的知目標(biāo)企業(yè)真實資產(chǎn)狀況。

即使報表上的資產(chǎn)沒有問題也要考慮資產(chǎn)的實際所有權(quán)，管理層是否有舞弊問題導(dǎo)致的賬實不符，資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)是否存在爭議，注冊資金是否被抽逃的問題，不深入理解評估是很難了解企業(yè)的真實情況。

目標(biāo)企業(yè)還有可能存在著或有債務(wù)沒有披露或沒有及時披露，又或者目標(biāo)企業(yè)已披露但是并購方不夠重視。使并購企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)評估時高估目標(biāo)企業(yè)價值，使并購方付出更高的成本。被并購方還有可能會因此背上負(fù)債，限制著企業(yè)的正常運營。

1.2 價值評估體系不健全導(dǎo)致估價不合理

目前對企業(yè)的估價方法主要是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，相對估值法，資產(chǎn)法等?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法需要對目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流和時間做精準(zhǔn)的預(yù)測，否則就會增加企業(yè)定價評估風(fēng)險。我國目前多數(shù)企業(yè)并購沒有科學(xué)合理的估價方法，通常都是以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值加上溢價，又或者以股價作為交易價格，這樣的方法沒有考慮到現(xiàn)金流，也沒有考慮到資產(chǎn)的時間價值欠缺科學(xué)性。我國目前沒有一套科學(xué)健全的評估體系可以將有關(guān)于并購定價的各種因素設(shè)置在里面。

1.3 缺少服務(wù)于并購的專業(yè)中介機構(gòu)

專業(yè)的服務(wù)中介機構(gòu)能夠給企業(yè)在進(jìn)行并購活動定價時能夠提供有效準(zhǔn)確的企業(yè)信息，而且能夠為并購方提供咨詢服務(wù)。中介機構(gòu)可以全程服務(wù)于整個并購過程，為并購方提供一個可行的并購方案，以降低因信息不對稱造成的并購成本，從而提高并購的成功率。但是國內(nèi)從事此類服務(wù)的中介機構(gòu)過少，企業(yè)自身也難以解決并購時所遇到的問題。在跨國公司進(jìn)行并購活動時，則會聘請專業(yè)的中介機構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，若在評估或并購的過程中發(fā)現(xiàn)問題，則會提議企業(yè)進(jìn)行重新評估或否決此次的并購。

2 企業(yè)并購的融資風(fēng)險

企業(yè)并購活動需要大量的資金對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購，能夠僅靠自身現(xiàn)金流進(jìn)行并購的企業(yè)只是少數(shù)，所以多數(shù)企業(yè)都需要對外融資。在國內(nèi)通常會選擇債務(wù)性融資，向銀行貸款或者發(fā)行債券。融資會改變企業(yè)現(xiàn)有的財務(wù)結(jié)構(gòu)，使公司可能有現(xiàn)金流短缺的問題出現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險的可能性，從而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。此外，融資時也需要注意資金的支付方式，渠道和匯率。

在融資時能夠獲取投資者的現(xiàn)金投資當(dāng)然是最好的，現(xiàn)金靈活性強，但是在并購時想要獲取投資者的現(xiàn)金投資難度還是大了點，企業(yè)大多數(shù)時候都是采取向銀行借貸的方式，貸款時的利息對于企業(yè)來說是一個較大的風(fēng)險，如果對于利息與未來現(xiàn)金流沒有合理的計算，很容易使這次的并購失敗。

融資的方式同樣對并購的成功率也有著重要的影響，合理的融資渠道能夠提高企業(yè)并購的成功率，不合理的融資方式則會給企業(yè)帶來一定的財務(wù)風(fēng)險，最糟糕的甚至能影響企業(yè)的正常經(jīng)營，我國目前的融資方式有現(xiàn)金融資，債務(wù)融資，股票融資和杠桿融資。過多的債務(wù)融資會增加企業(yè)資金成本，帶來一定的經(jīng)營風(fēng)險。而股權(quán)融資在國內(nèi)因為程序繁瑣，耗時長，則容易失去并購的最佳時機。

3 企業(yè)并購的支付風(fēng)險

并購的支付方式通?？梢圆捎靡韵碌膸追N：現(xiàn)金支付，股票支付，混合支付和杠桿支付等。采取不同的支付方式產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險的程度也有所不同，企業(yè)在進(jìn)行并購時可以根據(jù)自身的財務(wù)狀況來選擇更加合理的方案。

現(xiàn)金支付擁有著支付簡單，并購速度快等優(yōu)點。但是，企業(yè)如果使用現(xiàn)金支付就會耗費大量的現(xiàn)金流，需要通過精準(zhǔn)科學(xué)的計算，量力而行，使得其不影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。如果進(jìn)行的是跨國并購那么現(xiàn)金支付時還需要考慮匯率風(fēng)險的。

股權(quán)支付是指并購方通過換股，或者增發(fā)股權(quán)去換取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，從而完成并購，這樣的方式可以減少并購方的現(xiàn)金支出，減輕現(xiàn)金流的壓力。但同時它會導(dǎo)致并購方原有的股東權(quán)益被稀釋。如果沒有控制好并購方的持股比例，在換股或增發(fā)股權(quán)時，致使自身持股比率過低，則會有可能出現(xiàn)被反向并購的風(fēng)險。

混合支付是綜合運用了各種支付方式，彌補著各自的缺點。如果能夠合理的運算各支付方式的比率，做出一個最優(yōu)支付方式的組合策略，它就是一個最優(yōu)支付決策，但是混合支付會使得資本結(jié)構(gòu)復(fù)雜會增加財務(wù)整合的難度。

杠桿支付能夠使企業(yè)不需要太多的資金就能夠完成并購，但其會增加企業(yè)的償債風(fēng)險。如果并購后，目標(biāo)企業(yè)整合失敗，無法正常生產(chǎn)經(jīng)營，則會造成巨大的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)本身面臨著較大的債務(wù)，處理不善并購就會失敗，還會嚴(yán)重影響企業(yè)未來的發(fā)展。endprint