劉軼+張俊杰+閻偉峰

摘 要 隨著經濟步入新常態(tài)，電力體制改革深入，對電網公司融資整體策略提出了新的要求。在此背景下，本文開展融資策略理論研究，對國內金融市場上應用的主要融資方式進行了研究對比，全面分析各種融資方式的特點、成本、收益、效率、風險、操作流程、監(jiān)管要求，并對電力行業(yè)的融資案例進行分析，開展適合電網企業(yè)特點、具有良好經濟性和可操作性的融資模式探索，對電網企業(yè)融資策略提出整體建議。

關鍵詞 電網企業(yè) 融資策略 資金成本

一、研究背景

我國經濟結構轉型、輸配電價改革、增量配電業(yè)務及售電業(yè)務開放、地方電力收費政策調整，都給電力企業(yè)收入增長和資金管理帶來新的挑戰(zhàn)。未來電網企業(yè)如何在保障資金安全的前提下，創(chuàng)新公司融資模式、提高資金運作效率和效益、降低融資成本，是在未來現(xiàn)金流管理不確定的形勢下對融資整體策略提出的新要求。

在此背景下，電網企業(yè)開展融資策略理論研究，對國內金融市場上應用的主要融資方式進行了研究對比，全面分析各種融資方式，開展適合電網企業(yè)特點、具有良好經濟性和可操作性的融資模式探索。

二、融資市場概況

近年來，融資市場整體趨勢體現(xiàn)在以下四個方面：第一，融資規(guī)模持續(xù)增長。社會整體融資規(guī)模與經濟總量一致，隨著經濟增長，未來融資規(guī)模將保持增長態(tài)勢。第二，融資方式多元化。隨著如融資租賃公司等非銀行金融中介機構的出現(xiàn)以及金融創(chuàng)新步伐的加快，新的融資方式層出不窮。第三，融資成本不斷降低。隨著融資方式不斷創(chuàng)新，企業(yè)可根據(jù)需求選擇融資方式，降低融資成本，優(yōu)化資產結構。第四，政策支持融資方式創(chuàng)新。

三、典型融資方式研究

結合融資市場發(fā)展趨勢，并充分考慮電網公司融資可操作性、融資方式創(chuàng)新性以及融資成本，在傳統(tǒng)融資方式外，選擇了以下幾種融資方式作為研究對象：資產證券化、項目融資和融資租賃。

（一）資產證券化融資方式

1.資產證券化的特點及優(yōu)勢。資產證券化是指將缺乏流動性，但能夠產生穩(wěn)定的、可預期收入的資產，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資的一種直接融資方式。

資產證券化是一個系統(tǒng)的融資設計，需要多方的參與。通用的結構包括五大部分：發(fā)起人、管理人、特設載體、投資人和服務方。資產證券化操作主要包括調查立項、組建特設載體、信用評級、方案設計、上市準備、審批過會、階段、發(fā)售及支付、資產池管理及清償結算幾個環(huán)節(jié)。

在資產證券戶的操作與設立上，需要注意三個方面：

（1）選擇基礎資產。證券化的基礎資產需要同時具備三個特征：首先，資產具有預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其次，資產具有同質性特征。即具有高標準化、高質量的合同契約，包括還款條件與期限，使證券化資產池可以有效組合、分級、定價并預測現(xiàn)金流。最后，資產具有一定規(guī)模，以攤薄證券化過程中較高的發(fā)行成本，形成規(guī)模效應。

（2）選擇管理人。特設載體的管理人由證券公司及基金公司子公司設立或者由發(fā)起人直接設立。管理人需要具有證券資產管理業(yè)務資格，具有完善的合規(guī)、風控制度以及風險處置應對措施，能有效控制業(yè)務風險。

（3）選擇破產隔離機制。特設載體的設立，實質上是通過構建一種機制使其能與發(fā)起人的破產風險相隔離。實際操作中有兩種常見的資產轉讓的性質。第一，通過真實銷售將基礎資產的所有權完全轉移給特設載體，使該項資產能夠從發(fā)起人的資產負債表中移出。第二，發(fā)起人以基礎資產組合為擔保向特設載體融資，基礎資產是以權利質押的形式轉讓給特設載體。特設載體不能完全實現(xiàn)與發(fā)起人的破產風險隔離。

2.資產證券化的融資成本。資產證券化融資的成本主要包括兩類：交易成本和發(fā)行利率。交易成本相對固定，主要包括承銷、財務、法律顧問等費用，發(fā)行利率因發(fā)起人、基礎資產、融資期限及融資規(guī)模的不同而存在較大差異。

（二）項目融資

1.項目融資及其特點。項目融資是以項目本身良好的經營狀況和項目建成、投入使用后的資產價值和現(xiàn)金流作為還款保證進行融資的方式。

項目融資不需要以發(fā)起人的信用或有形資產作為擔保，而是依賴項目本身的效益。貸款人對項目融資只擁有有限追索權，因此項目未來盈利的風險由項目管理方與融資的多方共同分擔，避免由發(fā)起人獨自承擔項目風險。

2.項目融資的主要方式及適用范圍。項目融資主要有產權融資和債權融資兩種方式。產權融資是投資方以入股的方式對項目進行投資，但實際并不參與項目的管理。到約定時間后從項目中撤股，主要形式有發(fā)行股票、資產證券化、資本公積等。債券融資是企業(yè)通過信用方式獲取金融機構資金支持項目開展，并按照預先規(guī)定的利率支付報酬，主要形式有銀行貸款、融資租賃、企業(yè)債券等。

項目融資方式適用于資源開發(fā)項目，如石油、天然氣等開采項目；基礎設施建設項目，如鐵路、公路、地鐵等建設項目及大型制造業(yè)項目等。電網公司可依據(jù)項目的類型選擇不同的項目融資方式。

（三）融資租賃

1.融資租賃及其特點。融資租賃是指出租人對指定的租賃物件，以融資為目的進行購買，然后再以收取租金為條件，將該租賃物件中長期出租給該承租人使用。是一種實質上轉移了與資產所有權有關的全部風險和報酬的租賃，其所有權最終可能轉移。

2.融資租賃的主要模式及交易結構。目前，融資租賃業(yè)務主要包括直接租賃、售后回租等方式。

（1）直接租賃。直接租賃通常有三大交易主體，分別是出租人、承租人和設備供應商。出租人根據(jù)承租人對租賃物的要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物，并租給承租人使用，承租人分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物所有權屬于出租人，承租人擁有租賃物使用權。直接租賃方式適合由企業(yè)技術改造和設備升級帶來的固定資產、大型設備購置產生的資金需求。

（2）售后回租。售后回租通常直接由出租人和承租人構成。承租人將自制或外購的資產出售，然后向買方租回使用。采用這種租賃方式可使承租人迅速回收購買資產的資金。售后回租模式適用具有新投資項目而自有資金不足的企業(yè)。

四、對電網企業(yè)融資方式選擇的建議

不同融資方式具有不同特征，電網公司可根據(jù)自身的業(yè)務場景、相應融資需求及內外部資源進行選擇。

第一，解決企業(yè)日常生產經營過程中短期現(xiàn)金流問題，可選擇傳統(tǒng)融資方式，如票據(jù)融資或流動資金貸款。這兩種方式具有融資效率高、融資成本低、融資風險低的特點。

第二，解決固定資產建設等中長期發(fā)展的資金需求，可選擇資產證券化或項目貸款。這兩種方式提供的融資金額都較大，項目貸款融資效率中等，資產證券化融資效率較低，通常需要3～6個月，但可提供低于商業(yè)銀行基準貸款利率約10%～15%的融資成本，可以有效解決企業(yè)長期、大量資金需求的問題。

第三，解決大型工程項目建設等中長期資金需求，可選擇項目融資或融資租賃。項目融資的融資成本主要取決于選擇的具體融資方式。這兩種方式可以將工程項目的資金需求與企業(yè)自身的經營狀況和信用等級隔離開來，以項目的資產或未來現(xiàn)金流做擔保，獲得資金融通。

（作者單位為國網天津市電力公司）

參考文獻

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