許亞嵐

今年10月16日，中國(guó)10年期國(guó)債現(xiàn)券成交收益率突破3.7%，創(chuàng)2015年4月以來(lái)最高，而近期的債市情況并不明朗。那么，債市是否有回暖預(yù)期，今年四季度是否存在資金配置的機(jī)會(huì)？

四季度債市將維穩(wěn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，各類機(jī)構(gòu)債券總體發(fā)行數(shù)和規(guī)模分別為2.7萬(wàn)只以及30.5萬(wàn)億元，較去年同期分別減少6%和16.2%，不過(guò)，今年三季度出現(xiàn)逐步回暖的跡象。但這兩周，債市走勢(shì)下跌，導(dǎo)致投資者情緒偏謹(jǐn)慎，對(duì)今年四季度債市的走勢(shì)仍有疑慮。

債券牛市往往由經(jīng)濟(jì)基本面的惡化或者貨幣政策的轉(zhuǎn)向開啟，也就是說(shuō)一般經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，投資者才會(huì)去買債，“而影響債市的主要因素其實(shí)就兩點(diǎn)”，國(guó)泰君安證券首席固定收益分析師覃漢告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，第一點(diǎn)是對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不斷上升，第二點(diǎn)是政策方面的不斷悲觀，“現(xiàn)在利率的跌勢(shì)還在繼續(xù)，投資者對(duì)債券市場(chǎng)還是偏悲觀”。

中債資信政策研究部分析師唐戈則認(rèn)為，今年以來(lái)債券市場(chǎng)的主要影響因素是以金融去杠桿為主基調(diào)的監(jiān)管政策以及經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)恢復(fù)。他對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，上半年監(jiān)管政策及監(jiān)管環(huán)境變化對(duì)債券市場(chǎng)有一定影響，三季度開始監(jiān)管因素趨于穩(wěn)定，債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好的環(huán)境下并未反彈，仍維持調(diào)整和震蕩的走勢(shì)?！霸谒募径龋@兩方面因素在邊際力度的變化上都存在一定不確定性，但金融去杠桿、實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)的總基調(diào)并沒有變，預(yù)計(jì)債市將以穩(wěn)為主?！?/p>

中國(guó)民生銀行首席研究員、發(fā)展規(guī)劃部總經(jīng)理助理溫彬也對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，宏觀經(jīng)濟(jì)還是運(yùn)行在6.7%到6.9%這個(gè)中高速的區(qū)間，基本面不錯(cuò)。但從前三季度GDP數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度GDP回落的可能性不大，因此債市的上升空間較小。

另外，出于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫的防范，在今年四季度貨幣政策不太可能進(jìn)一步寬松。從內(nèi)部而言，基本面較好，通脹溫和，資產(chǎn)產(chǎn)泡沫還面臨壓力；從外部來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)10月份開始縮表，年末有可能進(jìn)一步加息，這實(shí)際上也制約了我們貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

周小川行長(zhǎng)在2017年國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上表示，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所回升，上半年GDP增速達(dá)6.9%，下半年有望實(shí)現(xiàn)7%。在此發(fā)言影響下，中國(guó)10年期國(guó)債現(xiàn)券成交收益率突破3.7%，在溫彬看來(lái)這可能是一個(gè)階段性的、短期的情況?！霸谒募径?，央行還是會(huì)通過(guò)逆回購(gòu)，保持流動(dòng)性總體的穩(wěn)定性，這個(gè)穩(wěn)定可能就體現(xiàn)在價(jià)格和利率市場(chǎng)的平穩(wěn)，不太可能出現(xiàn)債券牛市或慢牛情況?！?/p>

當(dāng)然，對(duì)四季度的經(jīng)濟(jì)也不能看得過(guò)分悲觀。覃漢認(rèn)為，十九大結(jié)束以后，政策發(fā)力還是有可能的，當(dāng)然現(xiàn)在跌勢(shì)還沒有跌完，投資者還需要靜待機(jī)會(huì)，“而對(duì)于債市我是看空的”。

申萬(wàn)宏源固收首席分析師孟祥娟對(duì)之后債券市場(chǎng)的判斷還是偏樂觀的，她對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，當(dāng)前債券絕對(duì)收益空間較高，債券市場(chǎng)的價(jià)值底部非常穩(wěn)定，隨著未來(lái)資本面的邊際緩和，做多的安全邊際更高?！罢w我們維持看多的觀點(diǎn)。”

可關(guān)注信用債

雖然業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)今年四季度的債市會(huì)震蕩回穩(wěn)，但仍存在一定配置機(jī)會(huì)。

從機(jī)構(gòu)的配置來(lái)看，溫彬告訴記者，銀行在配置一些債券，因?yàn)榈胤秸畟赡軙?huì)有一些免稅，所以對(duì)銀行來(lái)說(shuō)可以節(jié)約成本，“利率債包括一些地方政府債，可以作為中長(zhǎng)期配置的品種”。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果認(rèn)為明年貨幣政策會(huì)進(jìn)一步收緊，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，明年經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，甚至可能通貨膨脹，食品價(jià)格重新上升通道，那么，對(duì)今年四季度的債市就不看好，這取決于明年的整體經(jīng)濟(jì)情況和央行對(duì)通貨膨脹采取的變化或反應(yīng)。

債券市場(chǎng)的趨勢(shì)性相對(duì)較強(qiáng)，市場(chǎng)參與者投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健。唐戈認(rèn)為，今年以來(lái)債券市場(chǎng)一直延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，加上金融監(jiān)管層對(duì)杠桿、同業(yè)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的持續(xù)性關(guān)注，資金配置宜以票息投資為主，提高資金來(lái)源與投資的匹配程度，降低久期錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，“建議投資者在資金成本可承受的合理范圍內(nèi)，選擇合適的債券品種進(jìn)場(chǎng)配置”。

其中，信用債特別是高等級(jí)信用債，包括一些產(chǎn)業(yè)債都是孟祥娟所看好的債券品種。

近期債市大跌，利率創(chuàng)3年新高，信用被動(dòng)跟跌，市場(chǎng)擔(dān)憂信用債的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，覃漢認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，利率基本面雖惡化，但信用卻在改善；4-5月的委外集中贖回拋壓并未重演；資金轉(zhuǎn)寬，息差空間在修復(fù)；信用緊縮周期緩慢，信貸利率對(duì)債券利率上行構(gòu)成抑制。

具體來(lái)看，本輪利率債大跌主要由宏觀基本面主導(dǎo)，“經(jīng)濟(jì)前高后不低、信貸擴(kuò)張超預(yù)期、工業(yè)價(jià)格維持高位等實(shí)體環(huán)境則有利于企業(yè)信用債基本面改善”，覃漢表示，信用債表現(xiàn)是跟跌而非領(lǐng)跌，這波調(diào)整的是利率風(fēng)險(xiǎn)，而信用風(fēng)險(xiǎn)并未明顯加大。

總體來(lái)說(shuō)，溫彬認(rèn)為，投資者需要注意的風(fēng)險(xiǎn)有兩方面，一方面是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者在資金配置上，如果貨幣政策收緊，對(duì)債券的估值就會(huì)出現(xiàn)損失，這是對(duì)整個(gè)貨幣政策的前瞻性判斷；另一方面，就是信用風(fēng)險(xiǎn)，在利率債、國(guó)債、地方政府債包括金融債這些高等級(jí)債券中，如果投資者想獲得更高收益，可以投資一些企業(yè)信用債，特別是一些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，當(dāng)然，信用債違約的風(fēng)險(xiǎn)是始終存在的，這需要投資者在投資過(guò)程中仔細(xì)甄別。