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        債市仍需調(diào)整年末靜待機(jī)會(huì)

        2017-11-16 17:57:49許亞嵐
        經(jīng)濟(jì) 2017年21期
        關(guān)鍵詞:基本面債市債券市場(chǎng)

        許亞嵐

        今年10月16日,中國(guó)10年期國(guó)債現(xiàn)券成交收益率突破3.7%,創(chuàng)2015年4月以來最高,而近期的債市情況并不明朗。那么,債市是否有回暖預(yù)期,今年四季度是否存在資金配置的機(jī)會(huì)?

        四季度債市將維穩(wěn)

        Wind數(shù)據(jù)顯示,今年前三季度,各類機(jī)構(gòu)債券總體發(fā)行數(shù)和規(guī)模分別為2.7萬只以及30.5萬億元,較去年同期分別減少6%和16.2%,不過,今年三季度出現(xiàn)逐步回暖的跡象。但這兩周,債市走勢(shì)下跌,導(dǎo)致投資者情緒偏謹(jǐn)慎,對(duì)今年四季度債市的走勢(shì)仍有疑慮。

        債券牛市往往由經(jīng)濟(jì)基本面的惡化或者貨幣政策的轉(zhuǎn)向開啟,也就是說一般經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候,投資者才會(huì)去買債,“而影響債市的主要因素其實(shí)就兩點(diǎn)”,國(guó)泰君安證券首席固定收益分析師覃漢告訴《經(jīng)濟(jì)》記者,第一點(diǎn)是對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不斷上升,第二點(diǎn)是政策方面的不斷悲觀,“現(xiàn)在利率的跌勢(shì)還在繼續(xù),投資者對(duì)債券市場(chǎng)還是偏悲觀”。

        中債資信政策研究部分析師唐戈則認(rèn)為,今年以來債券市場(chǎng)的主要影響因素是以金融去杠桿為主基調(diào)的監(jiān)管政策以及經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)恢復(fù)。他對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱,上半年監(jiān)管政策及監(jiān)管環(huán)境變化對(duì)債券市場(chǎng)有一定影響,三季度開始監(jiān)管因素趨于穩(wěn)定,債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好的環(huán)境下并未反彈,仍維持調(diào)整和震蕩的走勢(shì)。“在四季度,這兩方面因素在邊際力度的變化上都存在一定不確定性,但金融去杠桿、實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)的總基調(diào)并沒有變,預(yù)計(jì)債市將以穩(wěn)為主?!?/p>

        中國(guó)民生銀行首席研究員、發(fā)展規(guī)劃部總經(jīng)理助理溫彬也對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示,宏觀經(jīng)濟(jì)還是運(yùn)行在6.7%到6.9%這個(gè)中高速的區(qū)間,基本面不錯(cuò)。但從前三季度GDP數(shù)據(jù)來看,四季度GDP回落的可能性不大,因此債市的上升空間較小。

        另外,出于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫的防范,在今年四季度貨幣政策不太可能進(jìn)一步寬松。從內(nèi)部而言,基本面較好,通脹溫和,資產(chǎn)產(chǎn)泡沫還面臨壓力;從外部來看,美聯(lián)儲(chǔ)10月份開始縮表,年末有可能進(jìn)一步加息,這實(shí)際上也制約了我們貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

        周小川行長(zhǎng)在2017年國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上表示,今年以來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所回升,上半年GDP增速達(dá)6.9%,下半年有望實(shí)現(xiàn)7%。在此發(fā)言影響下,中國(guó)10年期國(guó)債現(xiàn)券成交收益率突破3.7%,在溫彬看來這可能是一個(gè)階段性的、短期的情況?!霸谒募径?,央行還是會(huì)通過逆回購(gòu),保持流動(dòng)性總體的穩(wěn)定性,這個(gè)穩(wěn)定可能就體現(xiàn)在價(jià)格和利率市場(chǎng)的平穩(wěn),不太可能出現(xiàn)債券牛市或慢牛情況?!?/p>

        當(dāng)然,對(duì)四季度的經(jīng)濟(jì)也不能看得過分悲觀。覃漢認(rèn)為,十九大結(jié)束以后,政策發(fā)力還是有可能的,當(dāng)然現(xiàn)在跌勢(shì)還沒有跌完,投資者還需要靜待機(jī)會(huì),“而對(duì)于債市我是看空的”。

        申萬宏源固收首席分析師孟祥娟對(duì)之后債券市場(chǎng)的判斷還是偏樂觀的,她對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示,當(dāng)前債券絕對(duì)收益空間較高,債券市場(chǎng)的價(jià)值底部非常穩(wěn)定,隨著未來資本面的邊際緩和,做多的安全邊際更高?!罢w我們維持看多的觀點(diǎn)?!?/p>

        可關(guān)注信用債

        雖然業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)今年四季度的債市會(huì)震蕩回穩(wěn),但仍存在一定配置機(jī)會(huì)。

        從機(jī)構(gòu)的配置來看,溫彬告訴記者,銀行在配置一些債券,因?yàn)榈胤秸畟赡軙?huì)有一些免稅,所以對(duì)銀行來說可以節(jié)約成本,“利率債包括一些地方政府債,可以作為中長(zhǎng)期配置的品種”。

        對(duì)投資者來說,如果認(rèn)為明年貨幣政策會(huì)進(jìn)一步收緊,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇,明年經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn),甚至可能通貨膨脹,食品價(jià)格重新上升通道,那么,對(duì)今年四季度的債市就不看好,這取決于明年的整體經(jīng)濟(jì)情況和央行對(duì)通貨膨脹采取的變化或反應(yīng)。

        債券市場(chǎng)的趨勢(shì)性相對(duì)較強(qiáng),市場(chǎng)參與者投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健。唐戈認(rèn)為,今年以來債券市場(chǎng)一直延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì),加上金融監(jiān)管層對(duì)杠桿、同業(yè)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的持續(xù)性關(guān)注,資金配置宜以票息投資為主,提高資金來源與投資的匹配程度,降低久期錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配,“建議投資者在資金成本可承受的合理范圍內(nèi),選擇合適的債券品種進(jìn)場(chǎng)配置”。

        其中,信用債特別是高等級(jí)信用債,包括一些產(chǎn)業(yè)債都是孟祥娟所看好的債券品種。

        近期債市大跌,利率創(chuàng)3年新高,信用被動(dòng)跟跌,市場(chǎng)擔(dān)憂信用債的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn),覃漢認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁,利率基本面雖惡化,但信用卻在改善;4-5月的委外集中贖回拋壓并未重演;資金轉(zhuǎn)寬,息差空間在修復(fù);信用緊縮周期緩慢,信貸利率對(duì)債券利率上行構(gòu)成抑制。

        具體來看,本輪利率債大跌主要由宏觀基本面主導(dǎo),“經(jīng)濟(jì)前高后不低、信貸擴(kuò)張超預(yù)期、工業(yè)價(jià)格維持高位等實(shí)體環(huán)境則有利于企業(yè)信用債基本面改善”,覃漢表示,信用債表現(xiàn)是跟跌而非領(lǐng)跌,這波調(diào)整的是利率風(fēng)險(xiǎn),而信用風(fēng)險(xiǎn)并未明顯加大。

        總體來說,溫彬認(rèn)為,投資者需要注意的風(fēng)險(xiǎn)有兩方面,一方面是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),投資者在資金配置上,如果貨幣政策收緊,對(duì)債券的估值就會(huì)出現(xiàn)損失,這是對(duì)整個(gè)貨幣政策的前瞻性判斷;另一方面,就是信用風(fēng)險(xiǎn),在利率債、國(guó)債、地方政府債包括金融債這些高等級(jí)債券中,如果投資者想獲得更高收益,可以投資一些企業(yè)信用債,特別是一些產(chǎn)能過剩的行業(yè),當(dāng)然,信用債違約的風(fēng)險(xiǎn)是始終存在的,這需要投資者在投資過程中仔細(xì)甄別。

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