姜敏慧+楊鎖柱

【摘要】我國(guó)雞蛋期貨2013年11月8號(hào)開(kāi)始在大連商品交易所上市交易，近4年來(lái)主力合約每1000市斤的價(jià)格最高5559元，最低2866元，波動(dòng)很大，部分非主力合約甚至跌破過(guò)2000元；本文理論聯(lián)系實(shí)際，主要探討分析了影響雞蛋期貨價(jià)格的養(yǎng)殖成本、供求關(guān)系因素，以及養(yǎng)雞企業(yè)套期保值方案的主要內(nèi)容。

【關(guān)鍵詞】雞蛋期貨 套保作用 養(yǎng)殖成本 供求關(guān)系 套保方案

一、雞蛋期貨套期保值的主要作用

雞蛋期貨套期保值是指在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與雞蛋種類相同或相關(guān)、數(shù)量相等、月份相同、方向相反的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)間建立盈虧對(duì)沖機(jī)制，以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：

（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)

專業(yè)化期貨市場(chǎng)聚集了大量交易者和經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師，交易者通過(guò)集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)得出各個(gè)近月和遠(yuǎn)月合約的成交價(jià)格，效率高、相對(duì)公平、并有一定前瞻性；例如每年春節(jié)前蔬菜價(jià)格暴漲、多數(shù)年份雞蛋價(jià)格也相對(duì)較高，但期貨分析師和一些高水平投資者提前幾個(gè)月預(yù)測(cè)到2017年春節(jié)蛋價(jià)較低、提前半年多預(yù)測(cè)到2017年9月的蛋價(jià)會(huì)大幅高于前面幾個(gè)月。

（二）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者開(kāi)展雞蛋期貨套期保值業(yè)務(wù)需要通過(guò)期貨公司向大連商品交易所申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度，申請(qǐng)材料中要有近6個(gè)月的現(xiàn)貨交易情況、申請(qǐng)人的套期保值交易方案等材料。套期保值是期貨市場(chǎng)最基本的功能，是期貨市場(chǎng)存在的基石，世界500強(qiáng)普遍注重風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；我國(guó)企業(yè)也不能只關(guān)注增量不關(guān)注存量；尤其是溫州這類改革發(fā)展較早城市中已積累一定資產(chǎn)的企業(yè)，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中應(yīng)盡可能利用期貨期權(quán)等現(xiàn)代金融工具防范風(fēng)險(xiǎn)，以利于資產(chǎn)保值增值。開(kāi)展雞蛋套保有利于養(yǎng)雞企業(yè)鎖定飼料成本和雞蛋售價(jià)、減少資金占用、降低運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)成本、獲得合理利潤(rùn)。

二、影響雞蛋期貨價(jià)格的主要因素

一般來(lái)說(shuō)，影響期貨價(jià)格的因素有供求關(guān)系。

（一）養(yǎng)殖成本

養(yǎng)殖成本可解釋部分時(shí)段的雞蛋價(jià)格變動(dòng)：雞蛋成本包括飼料成本、雛雞費(fèi)、疫病預(yù)防費(fèi)用、人工成本、水電費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)等，其中飼料費(fèi)約占總成本70%，飼料中以玉米和豆粕為主；2013和2014年玉米價(jià)格很高，因國(guó)家在每噸2220元以上敞開(kāi)收購(gòu)農(nóng)民生產(chǎn)的玉米，豆粕價(jià)格也高，所以飼料成本高、蛋價(jià)呈上漲趨勢(shì)；2015年玉米價(jià)格暴跌到每噸1600元以下，因國(guó)家不再以保護(hù)價(jià)收購(gòu)而采取按種植面積直接補(bǔ)貼等方法，豆粕價(jià)格也大幅下跌，雖然雞蛋價(jià)格跟隨下跌，但低成本使得養(yǎng)雞企業(yè)獲利可觀。2016年1～10月玉米和豆粕價(jià)格仍在低位，蛋價(jià)尚可，養(yǎng)雞有盈利；但是2016年11月～2017年6月之間，玉米價(jià)格仍在低位徘徊，雞蛋價(jià)格卻先是暴跌，后又大幅反彈，則難以用養(yǎng)殖成本解釋，而需要從供求關(guān)系上分析。

（二）供求關(guān)系

供求關(guān)系能夠比養(yǎng)殖成本更好地解釋雞蛋價(jià)格地變動(dòng)。我國(guó)雞蛋產(chǎn)量已連續(xù)30多年保持全球首位，2016年約2600萬(wàn)噸、占全球40%，荷蘭雞蛋出口占全球60%、我國(guó)雞蛋出口有發(fā)展?jié)摿Φ壳氨戎夭桓?。河北、河南、山東、遼寧等產(chǎn)蛋大省都產(chǎn)糧多、飼料價(jià)格低、交通運(yùn)輸便利；由于禽流感威脅，養(yǎng)雞不宜過(guò)于集中，非主產(chǎn)省也有很多養(yǎng)雞場(chǎng)，僅溫州市不斷更新的養(yǎng)雞企業(yè)名錄中就有540多家；在2015年賺錢效應(yīng)下2016年全國(guó)蛋雞存欄猛增10%，造成雞蛋供大于求；而且雞蛋屬于鮮活農(nóng)產(chǎn)品，即使采用冷藏法保鮮時(shí)間也僅幾十天，根本不能像玉米和大豆可以儲(chǔ)存幾年、以豐補(bǔ)歉，因此一旦供大于求就會(huì)造成蛋價(jià)暴跌、加快蛋雞淘汰；反過(guò)來(lái)，當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)格上漲可以盈利、開(kāi)始補(bǔ)欄，從購(gòu)入小雞到產(chǎn)蛋需要130天左右，遠(yuǎn)水難解近渴又會(huì)造成蛋價(jià)大幅上漲。

三、養(yǎng)雞企業(yè)套期保值方案應(yīng)包括的主要內(nèi)容

養(yǎng)雞企業(yè)完整的套期保值方案應(yīng)當(dāng)包括市場(chǎng)分析、保值方向與套保比例、合約選擇與出入場(chǎng)點(diǎn)、保證金需求、移倉(cāng)策略與交割流程等方面，現(xiàn)擇要分析如下：

（一）市場(chǎng)分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所放緩，我國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L(zhǎng)；既要看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有下行壓力，又要看到2016年我國(guó)大陸6.7%的經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于美國(guó)的1.6%、臺(tái)灣的1.29%、日本的0.9%，而且2017年上半年我國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度回升到6.9%、采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI已經(jīng)連續(xù)十多個(gè)月出現(xiàn)51以上樂(lè)觀數(shù)值，因此雞蛋生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和投資者對(duì)我國(guó)大陸宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境應(yīng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

2.行業(yè)與企業(yè)狀況分析。雞蛋行業(yè)受經(jīng)濟(jì)下行影響不很大，因?yàn)殡S著城鄉(xiāng)居民收入提高雞蛋已成菜籃子里的必需品；受經(jīng)濟(jì)回暖影響也不很大，很多城市居民目前雞蛋消費(fèi)量相對(duì)穩(wěn)定而不再隨收入提高繼續(xù)增加；人們購(gòu)買雞蛋時(shí)更加注重綠色和營(yíng)養(yǎng)，“德青源”、“咯咯噠”等全國(guó)名牌，“綠亞”、溫州“鄉(xiāng)巴佬”等省市名牌，將會(huì)進(jìn)一步拓展市場(chǎng)；我國(guó)多數(shù)養(yǎng)雞企業(yè)規(guī)模小、成本高，今后將從分散走向適度集中，提高現(xiàn)代化集約化程度，各類養(yǎng)雞企業(yè)都應(yīng)認(rèn)清產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，制訂適合本企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。

3.雞蛋期貨品種行情分析。城鎮(zhèn)化水平提高增加了雞蛋銷量，眾多學(xué)校和工地食堂對(duì)雞蛋需求量很大，中秋、春節(jié)等主要節(jié)日對(duì)雞蛋需求產(chǎn)生明顯拉動(dòng)；在2016年11月～2017年6月這樣史上跨度最長(zhǎng)的超低蛋價(jià)、虧損嚴(yán)重情況下，養(yǎng)雞企業(yè)應(yīng)當(dāng)看到j(luò)d1709和jd1801合約價(jià)格已堅(jiān)挺數(shù)月，前期持續(xù)虧損期間蛋雞淘汰快，2017年6月全國(guó)蛋雞總存欄量為12.56億只，較5月減少1.9%，同比減少17.65%，雞蛋價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較大反彈。

（二）保值方向與套保比例

從2011～2016年的50個(gè)城市平均蛋價(jià)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，3月份觸及全年低點(diǎn)情況較常見(jiàn)，而8、9月一般價(jià)格較高，因7、8月份高溫情況下蛋雞死亡率上升、產(chǎn)蛋減少；2017年中秋節(jié)在10月4日，8、9月份就會(huì)出現(xiàn)節(jié)日備貨，月餅廠和居民都會(huì)增加雞蛋購(gòu)買；2018年春節(jié)2月16日比2017年春節(jié)1月28日推遲19天，從“雞周期”和接受倉(cāng)單能否趕上提前1個(gè)月春節(jié)備貨來(lái)看，jd1801合約到期時(shí)價(jià)格都應(yīng)高于已退市的jd1701；所以養(yǎng)雞企業(yè)2017年下半年在蛋價(jià)反彈、企業(yè)盈利初期，不必急于賣出雞蛋套保；但當(dāng)?shù)皟r(jià)上漲偏快偏高、預(yù)期生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚情況下，應(yīng)考慮賣出50%產(chǎn)量保值；endprint

雞飼料主要由玉米和豆粕按3：1配成，玉米占成本比重大、其價(jià)格與蛋價(jià)相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8、而且玉米遠(yuǎn)比豆粕容易長(zhǎng)期保存，我國(guó)玉米去庫(kù)存、壓面積已見(jiàn)顯著效果，而且玉米還有大量鮮食、加工玉米面、制作淀粉、用于釀造等用途，每噸1600多元的價(jià)格下跌空間小、跟隨蛋價(jià)反彈的可能大，所以養(yǎng)雞企業(yè)可在蛋價(jià)開(kāi)始反彈之初就買入玉米期貨鎖定原料價(jià)格。籠養(yǎng)雞不能只喂玉米，但選擇玉米套?？刂骑暳铣杀竞?jiǎn)便有效，可按玉米使用量的100%買入套保。

（三）合約選擇與出入場(chǎng)點(diǎn)

雞蛋期貨合約：上半年可選擇jd1705在3300元以上賣出為5月份以前各月的部分產(chǎn)量套保；下半年雞蛋行情好轉(zhuǎn)初期耐心等待，等價(jià)格反彈較多、預(yù)期利潤(rùn)豐厚時(shí)在jd1709合約4300元以上、jd1801合約4600元以上賣出套保；到期賣現(xiàn)貨平期貨，或參加交割；（如果賣出套保之后雞蛋期貨價(jià)格快速大幅下跌，也可以考慮及時(shí)買入平倉(cāng)。）

5萬(wàn)只的蛋雞企業(yè)可按月需玉米150噸，每4個(gè)月需要600噸來(lái)安排套期保值，下半年可擇機(jī)每噸1650元左右買入C1709和C1801等活躍合約以防飼料價(jià)格上漲；持有到分批買入玉米現(xiàn)貨時(shí)相應(yīng)平倉(cāng)。

（四）保證金需求

雞蛋期貨保證金：5萬(wàn)只規(guī)模的雞場(chǎng)，平均每只雞每月產(chǎn)蛋25個(gè)，每8個(gè)雞蛋重1市斤，則每月總產(chǎn)蛋約50000×25÷8=156250市斤=156千斤，產(chǎn)量50%在每千斤4600元的價(jià)位賣出套保需資金156×50%×4600元×11%=39468元，為防范價(jià)格波動(dòng)以及國(guó)慶、春節(jié)長(zhǎng)假提高保證金，需安排資金8萬(wàn)元；為4個(gè)月產(chǎn)量各50%同時(shí)賣出套保則需資金32萬(wàn)元；

玉米期貨保證金：每4個(gè)月600噸玉米，600×1633×10%=97980元，為防范價(jià)格波動(dòng)以及國(guó)慶、春節(jié)長(zhǎng)假提高保證金，需要安排資金20萬(wàn)元；

兩項(xiàng)合計(jì)共需資金50萬(wàn)元；而假設(shè)為了防止玉米價(jià)格較大幅度上漲而提前買入4個(gè)月玉米現(xiàn)貨600噸，需要占用的資金為600×1633=979800（元），這還沒(méi)有包括倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，因此部分套期保值比“提前買入大量原料現(xiàn)貨防止價(jià)格上漲”的方式占用的資金要少；

部分套期保值比“不進(jìn)行套期保值而是原料隨用隨買、雞蛋何時(shí)產(chǎn)出何時(shí)再賣”的方式在防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面要積極主動(dòng)。

四、關(guān)于以上套期保值分析與計(jì)算的幾點(diǎn)說(shuō)明

（一）養(yǎng)雞場(chǎng)開(kāi)展雞蛋期貨套期保值，不是為了多盈利，而是為了保住原先比較滿意的利潤(rùn)

養(yǎng)雞企業(yè)開(kāi)展套期保值主要是為了防范價(jià)格不利變動(dòng)帶來(lái)大的損失，以利于養(yǎng)雞場(chǎng)安心賺取養(yǎng)雞產(chǎn)蛋的合理利潤(rùn)；實(shí)踐證明，開(kāi)展套期保值的企業(yè)與不開(kāi)展套期保值的企業(yè)相比，利潤(rùn)曲線比較平穩(wěn)。開(kāi)展套期保值的企業(yè)中既有沙鋼集團(tuán)、中糧集團(tuán)那樣的成功案例，但也有不少套保變投機(jī)、出現(xiàn)虧損的反面案例，因此開(kāi)展套期保值的企業(yè)，要不忘初衷，嚴(yán)守紀(jì)律、嚴(yán)格管理，力求保護(hù)好原先比較滿意的利潤(rùn)。筆者在教學(xué)中曾把沙鋼集團(tuán)的套期保值概括為“初戰(zhàn)虧損、再戰(zhàn)大捷”，該集團(tuán)主要是為其產(chǎn)品賣出套保，而中糧集團(tuán)則是對(duì)其原料和產(chǎn)品都進(jìn)行套期保值。

（二）本例中養(yǎng)雞企業(yè)為何不一定到交割倉(cāng)庫(kù)交出雞蛋、接回玉米

我國(guó)期貨市場(chǎng)總體來(lái)看還不是非常發(fā)達(dá)和健全，交易所指定的交割倉(cāng)庫(kù)和廠庫(kù)，其數(shù)量、分布和出入庫(kù)方便程度是不如現(xiàn)貨的，再加上我國(guó)地域遼闊，不是每個(gè)套保企業(yè)都能就近、方便、經(jīng)濟(jì)地交割，尤其雞蛋長(zhǎng)期儲(chǔ)存變質(zhì)、脫水等損耗較大，倉(cāng)單維護(hù)相關(guān)費(fèi)用高；但是期貨開(kāi)倉(cāng)平倉(cāng)操作的快捷方便和期貨比現(xiàn)貨遠(yuǎn)期的履約程度高出許多又毋庸置疑，所以套保企業(yè)一般通過(guò)套保來(lái)賺取差價(jià)、達(dá)到套保目的，而實(shí)際交割率反而很低。

（三）如何理解套期保值操作四項(xiàng)原則中最難理解的“方向相反”

企業(yè)套期保值操作的四項(xiàng)原則是：“種類相同（或相近）、數(shù)量相等（或略低）、月份相同（或相近）、方向相反”，這四項(xiàng)原則中最難理解的是“方向相反”：

這一點(diǎn)對(duì)于在同一種商品上既買又賣的貿(mào)易企業(yè)較好理解，例如鋼材批發(fā)商月初批發(fā)回來(lái)一批鋼材，但還暫時(shí)沒(méi)有找到買家，為了防止存貨跌價(jià)，所以立即在期貨市場(chǎng)當(dāng)月鋼鐵合約賣出套保，這是月初的買現(xiàn)貨、賣期貨的“方向相反”操作；在中旬找到中小企業(yè)現(xiàn)貨買主的時(shí)候，賣鋼材現(xiàn)貨、買（平）上旬的鋼材期貨，這是中旬的賣現(xiàn)貨、買期貨的又一次“方向相反”操作；

但是對(duì)于養(yǎng)雞企業(yè)來(lái)說(shuō)，玉米現(xiàn)貨只買入，雞蛋現(xiàn)貨只賣出，所以本例中養(yǎng)雞企業(yè)在2017年7月初只是為了防止此后半年玉米價(jià)格上漲而在期貨玉米上提前買入以固定成本，并沒(méi)有做什么“方向相反”的操作；可能直到2017年9月初才同時(shí)出現(xiàn)買玉米現(xiàn)貨、賣（平）玉米期貨的“方向相反”操作；同理，養(yǎng)雞企業(yè)在8月中下旬在jd1801合約4600元賣出的時(shí)候，并沒(méi)有做什么“方向相反”的操作，可能直到國(guó)慶前或春節(jié)前才同時(shí)出現(xiàn)賣雞蛋現(xiàn)貨、買（平）雞蛋期貨的“方向相反”操作；因此，如果機(jī)械地理解“方向相反”的操作規(guī)則，會(huì)使養(yǎng)雞企業(yè)初期買玉米期貨或者賣雞蛋期貨的單邊開(kāi)倉(cāng)無(wú)法順利進(jìn)行。

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作者簡(jiǎn)介：姜敏慧（1995-），女，漢族，浙江金華人，溫州商學(xué)院金融學(xué)院2013金融本2班，研究方向：金融學(xué)；楊鎖柱（1956-），男，漢族，山西陽(yáng)泉人，畢業(yè)于山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，現(xiàn)任教于溫州商學(xué)院，研究方向：金融投資。endprint